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EVA業(yè)績評價指標體系研究論文

時間：2022-04-18 12:03:15 會計論文我要投稿

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EVA業(yè)績評價指標體系研究論文

　　在現(xiàn)實的學習、工作中，大家都有寫論文的經(jīng)歷，對論文很是熟悉吧，論文是討論某種問題或研究某種問題的文章。相信許多人會覺得論文很難寫吧，以下是小編為大家整理的EVA業(yè)績評價指標體系研究論文，供大家參考借鑒，希望可以幫助到有需要的朋友。

EVA業(yè)績評價指標體系研究論文

　　本文就是要去探究eva指標體系在衡量企業(yè)業(yè)績方面到底存在哪些優(yōu)勢？ eva指標體系在我國非完全有效的市場體制下是否能更好的衡量企業(yè)價值？為了完成本文的寫作目的，達到研究的效果。作者提出了以下的研究思路：首先深入探究eva的基本概念，將其和傳統(tǒng)的財務(wù)會計指標體系進行對比，分析eva在衡量公司價值方面的優(yōu)勢。為分析eva指標體系在我國非完全有效的市場體制下是否能更好的衡量企業(yè)價值，本文將提取我國證券市場中一定數(shù)量的上市公司為樣本，對其股價和其eva、eps、roe（后兩者為傳統(tǒng)會計指標）的相關(guān)性進行實證分析，用以證明eva與公司的股價的相關(guān)度是否大于會計利潤與股價的相關(guān)度。在實證的結(jié)論得出之后，本文將針對eva在激勵機制方面的應(yīng)用給出一個案例，并進行有益的探討。

　　【關(guān)鍵詞】：eva、業(yè)績評價、回歸分析、企業(yè)激勵……

　　【正文】：

　　一、引言

　　怎樣的指標體系才能真實的、合理的衡量公司的業(yè)績，這是一個財務(wù)學界一直討論的問題。這樣一套完善的指標體系的建立也有著重大的實際意義，比如，我們可以利用這樣一套指標去合理的評價我們深滬兩市幾千家上市公司的投資價值；我們也可以利用這套指標去考核我們數(shù)以萬計的國有企業(yè)的老總們；一個有效的業(yè)績評價標準也能夠作為公司經(jīng)營決策的重要依據(jù)。WwW.11665.COm我們最常見的來衡量企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)狀況的指標是一套精巧的財務(wù)會計比率，比如凈資產(chǎn)盈利率、毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等等，他們都是基于責權(quán)發(fā)生制的財務(wù)會計數(shù)據(jù)，而這些會計數(shù)據(jù)并未反映出通漲和貨幣時間價值的影響，此外會計對資產(chǎn)和負債的計價采用歷史成本原則，對一家公司實際的資產(chǎn)負債水平缺乏合理的評價。

　　本文就是要去探究eva指標體系在衡量企業(yè)業(yè)績方面到底存在哪些優(yōu)勢？ eva指標體系在我國非完全有效的市場體制下是否能更好的衡量企業(yè)價值？

　　二、經(jīng)濟增加值與傳統(tǒng)業(yè)績評價指標的對比

　�。ㄒ唬┙�(jīng)濟增加值的概念

　　經(jīng)濟增加值(economic value added：eva)是公司經(jīng)過調(diào)整的營業(yè)凈利潤減去該公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟價值的機會成本后的余額（注1）。其計算公式為：

　　eva＝nopat－ｋｗ（na）

　　式中：

　�。耄鳎浩髽I(yè)的加權(quán)平均資本成本

　　nopat：經(jīng)過調(diào)整的營業(yè)凈利潤

　　na：公司資產(chǎn)期初的經(jīng)濟價值

　　經(jīng)濟增加值指標是在扣除了全部債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的基礎(chǔ)上來衡量企業(yè)價值的。也就是說，只有在經(jīng)營利潤超過了所有債務(wù)成本和權(quán)益資本的機會成本時，才會為股東創(chuàng)造財富，才會產(chǎn)生真正意義上的利潤，即經(jīng)濟利潤。因此，經(jīng)濟增加值的提高一方面有賴于有效的經(jīng)營，另一方面需要對資產(chǎn)負債進行有效的管理，減少不必要的資金成本．

　　如今，經(jīng)濟增加值被越來越多的公司所采用，成為公司治理的流行工具。而實際上，eva并非全新的概念，營業(yè)收入要高于資金成本，是財務(wù)管理的老觀念，但由于傳統(tǒng)會計計算的誤導，這一概念常常被忘卻。eva的提出使管理者重新關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟利潤，而不僅僅是會計利潤。

　�。ǘ﹤鹘y(tǒng)業(yè)績評價標準的弊端

　　一般來說，人們常常使用每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標來衡量企業(yè)的經(jīng)營績效，同時也用以評價管理者管理的好壞。這些指標都是建立在會計利潤基礎(chǔ)上的，而會計利潤在一定程度上存在著被企業(yè)操縱的現(xiàn)象，這會使這些指標的可信度降低而不能對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績做出正確的評價。因而，將每股收益、凈資產(chǎn)收益率作為薪酬激勵制度的衡量標準會產(chǎn)生種種弊端。本人認為主要的弊端體現(xiàn)在以下幾個方面：

　�。�、重視利潤使管理者存在過度投資的行為。我們知道在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中，管理權(quán)和所有權(quán)分離，管理者存在道德風險和代理成本問題，他們傾向于在任期內(nèi)使得企業(yè)利潤最大化，以便得到最高的個人利益。因此管理者很少考慮股本的資金成本，只要當投資項目的收益率高于債務(wù)的稅后成本時，管理者就會進行投資。例如，一個1000萬元的投資項目能產(chǎn)生每年8％的稅后收益，該項目的資金70%用股權(quán)，30％用債務(wù)方式籌措。假設(shè)該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為10％，稅后債務(wù)成本為5％。管理者在考慮此項目時，由于債務(wù)成本5%低于稅后收益8%而有利可圖，會選擇接受該項目。而實際上，用凈現(xiàn)值法計算得出的結(jié)論是相反的。8％的稅后收益，在假定每年固定資產(chǎn)凈值不變(即固定資產(chǎn)投入額與折舊相等)的情況下,每年可獲得80萬的現(xiàn)金流入，用10％按永續(xù)年金折現(xiàn)的現(xiàn)值是800萬，因而此項目的凈現(xiàn)值是-200萬。若用eva計算，每年稅后收益為80萬，資金成本為100萬，即每年的經(jīng)濟增加值是-20。無論以npv還是eva來衡量均應(yīng)放棄這個項目。

　�。�、為了追求賬面利潤，一些企業(yè)進行商品搬家，甚至直接在賬目上弄虛作假。企業(yè)為提高利潤會將產(chǎn)品虛假出售，雖然賬面收入增加了，實際上卻只是增加了一筆應(yīng)收賬款，一筆不可能收回的賬款。另一方面，存貨的無效調(diào)撥大大增加了存貨的運輸成本和儲存成本。在下一年度，若公司的銷售狀況并未得到改觀，這種行為將會持續(xù)下去，形成惡性循環(huán)，直至該經(jīng)理離任或是企業(yè)破產(chǎn)。因此采用不恰當?shù)臉I(yè)績評價標準最終只能損害股東的利益。

　�。�、追求利潤使經(jīng)營者過度重視短期利益。例如傳統(tǒng)的會計準則要求把研究開發(fā)費用當年記入損益，其結(jié)果會使當年的利潤下降，每股收益減少，凈資產(chǎn)收益率降低。另外諸如新產(chǎn)品的開發(fā)、員工培訓等為企業(yè)帶來長遠發(fā)展的計劃均會在短期內(nèi)影響企業(yè)的利潤。管理者會因追求短期利益而放棄這些計劃。此外，經(jīng)營管理者的任職期滿之前，為了使自己任期內(nèi)有最佳的業(yè)績，做出的選擇無疑會使短期內(nèi)會計利潤最大化。

　　以會計利潤為基礎(chǔ)的指標作為企業(yè)經(jīng)營績效的評價標準，會使所有者和經(jīng)營者的目標產(chǎn)生不一致。管理者作為代理人并不是以股東財富最大化作為經(jīng)營目標，而是片面追求會計利潤以實現(xiàn)自身利益的最大化。這一目標的偏離使得代理成本急劇上升，股東財富隨之下降。

　　（三）eva對傳統(tǒng)業(yè)績評價標準的改進

　　通過上面的分析，我們知道了傳統(tǒng)指標體系在衡量公司業(yè)績方面的缺點和不足，與傳統(tǒng)的業(yè)績評價標準相比，eva具有以下優(yōu)點：

　�。薄va以股東的角度定義企業(yè)利潤（注2）�？紤]資金成本是eva的最顯著特點。在傳統(tǒng)會計方法下，大部分企業(yè)是盈利的。然而，盡管會計報表上顯示的利潤是正的，很多企業(yè)的盈利并沒有超過股東權(quán)益的機會成本，也就是說若股東將資金投資于別的企業(yè)將會獲得更高的收益。因此這些所謂的盈利實質(zhì)上卻是在減少股東的財富。目前有很多國有企業(yè)正處于這種狀況。eva則表明一個企業(yè)在一個會計年度所創(chuàng)造或所減少的股東財富的數(shù)量，這一指標以股東財富的角度來定義利潤，能夠使股東清楚的了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。對國有企業(yè)來說，國家對國企確定的基本經(jīng)營效益目標是國有資產(chǎn)的保值增值，但是這一目標很難量化。用eva則可以清楚地反映國有資產(chǎn)的保值增值狀況。eva等于零，表明企業(yè)的國有資產(chǎn)得以保值；eva大于零，則表明國有資產(chǎn)的增值。因此eva可以反映出企業(yè)是否為國家創(chuàng)造了財富，是否使國有資產(chǎn)的價值最大化

　　２、eva將股東財富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起。在使用傳統(tǒng)指標作為業(yè)績評價標準時，由于這些指標對業(yè)績的扭曲性反映，使得管理者一味追求評價指標的最優(yōu)而在經(jīng)營決策中采用次優(yōu)甚至非優(yōu)的方案。eva是一個能直接體現(xiàn)股東利益的指標，對經(jīng)理而言可以通過三種途徑來提高企業(yè)的eva：提高已有資產(chǎn)的收益；在收益高于資金成本的條件下，增加投資擴大企業(yè)規(guī)模；減少收益低于資金成本的資產(chǎn)占用。當管理者在追求更高eva的同時，也正是在實現(xiàn)股東財富的最大化，這在很大程度上解決了所有者與經(jīng)營者目標不一致的矛盾。

　　３、eva使管理者強化了資金成本的觀念。企業(yè)的價值依賴于投資者預期的未來利潤能否超過資金成本。由于企業(yè)自有資本的非償還性與股利支付的非確定性使得有些企業(yè)的經(jīng)營管理者忽視了自有資本的機會成本，誤以為償還了企業(yè)債務(wù)成本后的利潤即是為企業(yè)創(chuàng)造的財富，結(jié)果在生產(chǎn)經(jīng)營過程中盲目投資，無形中損害了股東的利益。eva的使用使管理者充分意識到自有資本的機會成本。只有在收益扣除了所有的債務(wù)資金成本和權(quán)益資金成本后才是真正為企業(yè)創(chuàng)造的財富。管理者因而會在關(guān)心收入的同時關(guān)注資產(chǎn)管理，盡可能加速資產(chǎn)的流動，避免資金的閑置，提高資金的使用效率，使整個企業(yè)的運作既有效益，又有效率，為股東創(chuàng)造財富，也為自己實現(xiàn)更高的報酬。

　　總的來說，eva揭示了企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險，體現(xiàn)了價值創(chuàng)造的基本原則，即現(xiàn)金流、風險和回報的持續(xù)性。與其它財務(wù)指標相比較，它能較好地解釋股東財富的創(chuàng)造過程。

　　三、我國上市公司eva與股價的相關(guān)性分析

　　（一）假設(shè)的建立和資料來源與樣本選擇

　　在進行相關(guān)分析之前，首先要將會計利潤調(diào)整為eva。作者在對會計利潤進行諸多調(diào)整時，把會計利潤轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟利潤，主要考慮了經(jīng)濟利潤應(yīng)該包含企業(yè)的全部資金成本，使eva成為能反映企業(yè)實際經(jīng)營狀況的指標。這些調(diào)整項目包括：研究發(fā)展費用(r&d)及其它費用，戰(zhàn)略性投資，收購的會計處理，折舊等。

　　此外，在計算eva時對會計報表中營業(yè)凈利潤的調(diào)整還包括壞帳準備、存貨等項目的變動，其目的是消除管理者用以平滑會計利潤的機會。通過對會計利潤的諸多調(diào)整，用eva作為評價企業(yè)經(jīng)營績效的標準能夠彌補傳統(tǒng)指標的不足之處，從而使得管理者的經(jīng)營業(yè)績能夠得到較為正確的衡量，建立在此基礎(chǔ)上的激勵機制也才能更合理、更有效。

　　本文數(shù)據(jù)資料均來自2003年1月至2003年6月的《上海證券報》、《中國證券報》刊登的2002年度滬市469家上市公司年度財務(wù)報告摘要及2002年12月31日公布的滬市2002年12月30日股價資料。為排除極端值對分析的不利影響，本文在分析時剔除了st股票及凈資產(chǎn)為負值或零的股票，最終以441家滬市上市公司作為樣本。在這441家公司的年報資料中獲得了它們各自的凈利潤、股東權(quán)益、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等數(shù)據(jù)。同時為排除特殊情況的影響，本文選取了1999年最后一個交易周的的股價平均資料，即以2002年12月30日的5日均價代替最后一個交易日的收盤價作為股價資料。

　�。ǘ┲笜擞嬎慵盎貧w分析

　　由于在所獲取的數(shù)據(jù)中不能直接得到上市公司的eva資料，因此，在此通過所能獲得的數(shù)據(jù)對各上市公司的eva進行了近似的計算。

　　eva＝調(diào)整后的營業(yè)凈利潤－加權(quán)平均資本成本×資產(chǎn)期初的經(jīng)濟價值

　　此處用資產(chǎn)的賬面價值作為期初的經(jīng)濟價值，計算公式變?yōu)椋?/p>

　　eva（注3）＝調(diào)整后的營業(yè)凈利潤－加權(quán)平均資本成本×資產(chǎn)期初的賬面價值

　　即：

　　eva＝調(diào)整后的營業(yè)凈利潤－資金總成本＝調(diào)整后的營業(yè)凈利潤－債務(wù)成本－權(quán)益資金成本

　　另外由于年報摘要上無法獲得對營業(yè)凈利潤進行調(diào)整所需要的資料，而且稅后經(jīng)利潤中已經(jīng)扣除了債務(wù)成本，因此，原式可以近似的變形為：

　　eva＝稅后凈利潤－權(quán)益資金成本＝稅后凈利潤－權(quán)益資金成本率×股東權(quán)益

　　在計算權(quán)益資金成本率時，根據(jù)工業(yè)、商業(yè)、房地產(chǎn)、公用事業(yè)和綜合等五大行業(yè)的劃分，將各行業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率作為股東所期望獲得的報酬率，即權(quán)益資金成本率。通過這些數(shù)據(jù)就可以近似計算出各上市公司的eva。

　　根據(jù)所獲得的數(shù)據(jù)，綜合441家上市公司2002年末的股價與eva以及每股收益、凈資產(chǎn)收益率，并以股價作為因變量，其他指標作為自變量，進行回歸分析，結(jié)果如下表：

　　表３—1 回歸分析結(jié)果

　　因變量自變量 t值 r2 調(diào)整后的r2

　　股價 eva 5.197 5.797% 5.582%

　　股價 eps 9.915 18.297% 18.111%

　　股價 roe 4.701 4.794% 4.577%

　　eva股價的相關(guān)關(guān)系散點圖如下：

　　圖3—1 eva與股價的線性回歸圖

　　從表3—1和圖3—1中可以看出我國上市公司的eva、每股收益、凈資產(chǎn)收益率與股價的相關(guān)度較低，均不能很好地解釋股價的高低。在三個評價指標中，每股收益的解釋度相對較高，表明股價的波動在一定程度上受每股收益的影響。而eva和凈資產(chǎn)收益率與股價的相關(guān)系數(shù)均很低，說明它們與股價變動的相關(guān)關(guān)系不是很明顯。

　�。ㄈ┙Y(jié)果分析

　　據(jù)美國電話電報公司(at&t)對國外股市的研究結(jié)果表明，eva與該公司的股價幾乎有完全的正相關(guān)關(guān)系，而會計利潤與股價的相關(guān)度則相對較低（注4）。一般的認為，美國的證券市場有效性大大強于中國的證券市場，國內(nèi)的學者也普遍的認為，我國的證券市場是一個弱有效市場，或者根本就是一個無效的市場。在這種市場體系下，我們的實證結(jié)果得出了和美國市場不一樣得結(jié)論，我們得實證結(jié)果顯示eva并沒有比其他業(yè)績評價指標顯示出與股價更大的相關(guān)關(guān)系，相反，回歸的結(jié)果顯示出每股收益更能影響股價的波動。

　　以下的原因能對分析結(jié)果作出一定的解釋：

　　１、我國證券市場的不成熟。對成熟的證券市場而言，股東財富最大化，在市場上應(yīng)表現(xiàn)為股票價格最大化。而事實上，我國股市的投機氣氛濃厚，股價的高低有時是莊家炒作的結(jié)果，并不是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的真實反映。同時，eva指標的計算，假定市場是半強式有效的，而事實上我國證券市場的有效性還未達到半強式，因此以此資料進行的分析會與真實情況產(chǎn)生一定的偏差（注５）。

　�。�、數(shù)據(jù)的有限性。本文在分析過程中，由于所獲上市公司數(shù)據(jù)資料的有限性，無法對會計利潤做出必要的調(diào)整，因此會直接影響分析的結(jié)論。

　�。�、數(shù)據(jù)的準確性。本文分析資料均來自于上市公司公開披露的年報，但是由于我國上市公司信息披露的不甚規(guī)范，企業(yè)有可能處于自身特有的目的，對公布數(shù)據(jù)進行一定的潤色。另外，有些企業(yè)可能在公開財務(wù)報表中有虛假性的內(nèi)容，從而會對股價產(chǎn)生誤導。

　　４、計算方法上的問題。我國上市公司股票分為流通股和非流通股，而且非流通股占有很大的比重。它們的存在對公司股價的影響是不同的。本文中對流通股和非流通股采用相同的方法處理，并未區(qū)分，這種數(shù)據(jù)處理方法也會在一定程度上影響指標的相關(guān)性分析。

　　從以上的分析來看，在我國證券市場上，eva與股價的相關(guān)性并不是很明顯，而每股收益卻顯示出較大的優(yōu)勢。這在很大程度上是因為目前的投資者較看重每股收益，往往以每股收益作為未來收益衡量的基礎(chǔ)。而股價的高低正是由于投資者對未來收益評價的不同而引起的。在眾多投資者都注重每股收益時，這一指標顯然會很大程度的影響股價。雖然eva在我國尚未開始普遍采用，但它已經(jīng)受到一些企業(yè)和專家們的關(guān)注。它所提供的財務(wù)觀念不僅能為企業(yè)的經(jīng)營管理者提供一條新的思路，也為企業(yè)的投資者提供一個新的指標。

　�。ㄋ模〆va的缺陷

　　當然eva在使用過程中也存在著一定的缺陷：

　�。�、eva的計算均是基于公司以往經(jīng)營所取得的業(yè)績以及公司既有的資產(chǎn)和負債，而股價所反映的公司價值不僅體現(xiàn)公司以前的業(yè)績，更是包含了股東對未來經(jīng)營的預期。這種含義上的差別使得eva與股價的相互關(guān)系并不是完全一致的。

　�。�、eva是一個絕對值，不便于對不同規(guī)模企業(yè)的業(yè)績進行比較。一個擁有一億資產(chǎn)的企業(yè)和一個只有100萬資產(chǎn)的企業(yè)創(chuàng)造出相同的eva，很顯然這兩個不同企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績是不同的。因此，在不同企業(yè)之間進行比較時，不能只看eva這一單一指標，而應(yīng)結(jié)合每股收益、凈資產(chǎn)收益率等來共同衡量。

　　３、eva是一個計算的數(shù)字，在實際運用中經(jīng)理人員仍可以通過提前收入的實現(xiàn)、推遲費用的確認等方法來包裝經(jīng)營業(yè)績。按照斯特恩——斯圖爾特公司所提供的eva管理方法，企業(yè)在計算eva時將在會計利潤的基礎(chǔ)上做出多項調(diào)整，最多可達160多項，盡量排除一切能被管理者操縱的可能。不可避免，如此調(diào)整會帶來巨大的工作量，將在另一方面增加管理費用。

　�。�、eva的使用會削弱對某些費用的控制。在eva的計算過程中，為了避免會計利潤所帶來的短期導向的不利影響，對某些費用進行了必要的調(diào)整。例如將ｒ＆ｄ支出及一些新產(chǎn)品開發(fā)的費用會被加回利潤總額中。這樣，對管理者而言，此類費用的支出不會影響eva，也就是不會影響當期的業(yè)績，結(jié)果不可避免會產(chǎn)生此類支出的浪費現(xiàn)象。因此，需要另外對這類費用進行合理的控制。

　�。�、eva的使用同樣存在短期利益的問題。eva的增加是建立在收益實現(xiàn)的基礎(chǔ)上的，當管理者構(gòu)思出一個創(chuàng)新的方案，進行研究、組織，直至投資、實施，他們花費巨大的時間和精力，但在這一過程中，方案的實施還沒有達到收益的階段，管理者不會因為付出的努力而得到回報，更有可能因為這一階段的投資降低了當期的eva。因此，管理者創(chuàng)新所承擔的風險會超過其可能得到的潛在報酬，而使管理者放棄長遠的發(fā)展，只求短期內(nèi)穩(wěn)定的收益。

　　盡管eva與其它財務(wù)方法一樣存在著不足與局限，但其在績效評價中的作用彌補了許多其他指標的缺陷。當然，對任一企業(yè)的評價不能只靠單一的指標，而應(yīng)將多種指標結(jié)合起來進行綜合的評估。

　　四、eva在企業(yè)激勵機制中的運用

　�。ㄒ唬〆va在國外的運用

　　eva作為一種業(yè)績評價指標，在公司治理中發(fā)揮作用的關(guān)鍵在于將eva的改善與員工的業(yè)績掛鉤，建立一種獨特的獎勵制度，以激發(fā)經(jīng)理和員工的積極性、創(chuàng)造性。在公司治理中有許多不可控因素，諸如經(jīng)濟形勢、國家政策、行業(yè)特點等。當業(yè)績評價指標包含有不可控因素時，這一指標對員工的激勵作用將會大大削弱，員工可能將工作中的失敗歸咎于不可控因素的作用，也有可能在取得成績時得不到認可。這樣建立起來的激勵機制只是形同虛設(shè)，根本起不到激勵作用。因此對經(jīng)理或員工的激勵應(yīng)排除不可控因素的影響，應(yīng)充分考慮他們在工作中所表現(xiàn)出的勤奮、熱情、創(chuàng)造力以及最終對公司所做出的貢獻。

　　許多經(jīng)營管理者都是具有天賦和創(chuàng)造力的，他們都渴望成功。因而，面對公司董事會的中心問題就是如何引導這種天賦和創(chuàng)造力，使其能夠同時實現(xiàn)個人的成功和企業(yè)的發(fā)展。當所有者注重更高的收益率時，經(jīng)理會盡量提高收益率；當所有者只關(guān)注利潤，經(jīng)營者會想盡辦法提高利潤；同樣，當所有者不希望銷售額下降時，經(jīng)營者會將一切運作以銷售為中心。因此，問題的關(guān)鍵在于哪個才是所有者應(yīng)該關(guān)心的指標，顯然是最能體現(xiàn)股東財富的指標——eva.

　　當然，eva管理模式的優(yōu)勢能夠在股市中明顯體現(xiàn)出來前提條件是人們充分認識到eva在公司治理中的作用，即了解eva的使用方法以及為何eva的使用能給公司帶來如此該的業(yè)績。eva在國外許多公司的實際運用中發(fā)揮了巨大的功效，對我國解決代理問題有一定的借鑒作用。但對于我國而言，不能完全照搬照抄國外的方法，要結(jié)合我國的實際情況，采用適合企業(yè)自身的激勵機制。

　�。ǘ┪覈顧C制的現(xiàn)狀

　　據(jù)一些統(tǒng)計資料表明，就我國目前的企業(yè)狀況而言，代理人的收入普遍偏低，而且這些收入幾乎是固定的，他們的報酬與業(yè)績幾乎沒有相關(guān)關(guān)系，即使少數(shù)企業(yè)采用獎金或期權(quán)獎勵等方式，收入的可變部分比重仍十分低，起不到應(yīng)有的激勵作用。那些有經(jīng)營才能的管理者不會心甘情愿在不可能得到應(yīng)有報酬的情況下盡一切努力工作。于是管理者的行為會發(fā)生偏差，首先喪失了工作積極性，表現(xiàn)為工作效率低下。其次會出現(xiàn)各種形式的在職消費，如購買高級轎車、出國旅游、公款吃喝、配置高級辦公裝備等，導致管理成本和財務(wù)成本大幅度增加。更為極端的就是出現(xiàn)貪污、受賄等犯罪現(xiàn)象。“59歲現(xiàn)象”就是在報酬不合理情況下產(chǎn)生的一種偏激行為。云南玉溪紅塔煙草（集團）有限責任公司原董事長、總裁褚時健，在17年間塑造了中國第一品牌“紅塔山”，創(chuàng)下800億元利稅，而他的全部收入僅為80萬元。由于這種風險收益的不對稱、收入貢獻的不對稱造成了褚時健在即將退休時心理失衡，貪污受賄，一失足成千古恨。

　　面對薪酬不合理所帶來的不利影響，我國企業(yè)開始采用不同的激勵方式以改善所有者與管理者的矛盾。目前我國企業(yè)多采用現(xiàn)金獎勵、股份獎勵等，部分上市公司采用股票期權(quán)的方式作為激勵手段，這些激勵方案在一定程度上緩解了代理矛盾，使管理者決策目標的偏離有所改善。但是，它們對代理問題所起的作用并不是十分顯著，原有的問題依然存在，有些還會產(chǎn)生新的不利因素。我國企業(yè)實行的激勵方案采用的業(yè)績考核指標主要是企業(yè)當年實現(xiàn)利稅的多少，而忽視了對高層管理者長期業(yè)績的考核。這些激勵方案雖然簡單易行，但會造成管理層急功近利，不重視企業(yè)的長遠發(fā)展。

　　對會計利潤進行了充分調(diào)整后得到的eva能夠合理地評價經(jīng)營管理者的業(yè)績，這些業(yè)績包含了對企業(yè)長遠發(fā)展的考慮。因此eva可以在企業(yè)的激勵方案中取代原有的業(yè)績評價標準，以產(chǎn)生更為合理的結(jié)果。eva的使用能使管理者將股東的投入資本視同自己的財富，因為企業(yè)的任何不合理現(xiàn)象均會降低企業(yè)的eva。

　　（三）與eva結(jié)合的激勵機制在我國的應(yīng)用

　　目前我國部分上市公司采用股權(quán)激勵的方法鼓勵管理者提高經(jīng)營業(yè)績。股票期權(quán)就是董事會或股東按事先規(guī)定的價格，在5年至10年的期限內(nèi)，賦予經(jīng)理獲得一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。股票期權(quán)的行使有賴于股價的上升，股權(quán)激勵對管理者而言，要實現(xiàn)的目標就是股票價格最大化。對于成熟的資本市場，股票價格最大化體現(xiàn)的正是股東財富的最大化。股票期權(quán)的激勵作用依賴于資本市場的有效性，但是在我國目前條件下，股票期權(quán)由于受到證券市場的影響，其作用的發(fā)揮還不能完全有效。

　　對我國現(xiàn)階段而言，股權(quán)獎勵是一個值得發(fā)展的方向，但它不能完全依賴于現(xiàn)有的股市，不能僅以股價作為衡量標準進而來評價經(jīng)理的業(yè)績。此外，對企業(yè)各個部門的經(jīng)理而言整個企業(yè)的股價只有一個，并不能區(qū)分誰為企業(yè)創(chuàng)造了更多的財富。這很容易帶來“搭便車問題”，使有的管理者坐享其成，而有的管理者得不到應(yīng)有的回報。

　　在股權(quán)激勵的運用中，授予期權(quán)的數(shù)量關(guān)系到對管理者獎勵的程度。實施過程中可以將eva與股權(quán)獎勵結(jié)合起來，根據(jù)某一部門管理者所持續(xù)創(chuàng)造的eva的一定比例按期權(quán)價格授予一定數(shù)量的期權(quán)。也可以采用類似“eva獎金計劃”的方法設(shè)立獎金庫，根據(jù)獎金的多少來決定授予期權(quán)的多少。

　　eva獎金計劃是提取eva增長數(shù)額的一個固定比例作為獎金獎勵給管理者。管理者獲得的獎金并不是直接支取的，而是存入事先設(shè)立的獎金庫中，到一定的時候支取其中的一部分。同時管理者也要承受業(yè)績下降帶來的風險，如今后eva下降，獎金庫中的金額將會減少，以彌補損失。也就是說，公司只對持續(xù)的業(yè)績改進支付獎金，可以避免管理者只追求短期eva的行為。另一方面，獎金庫的存在可以減少優(yōu)秀管理者的棄職行為，因為，辭職會使管理者失去獎金庫中已有而未提取的獎金，起到穩(wěn)定人才的作用。用“eva獎金計劃”替代傳統(tǒng)的現(xiàn)金獎勵，將會使激勵機制發(fā)揮出更大的效果。原有的現(xiàn)金獎勵鼓勵管理者實現(xiàn)一定的利潤目標，但當管理者完成了既定目標能夠得到獎勵時，激勵作用就會完全喪失，管理者會放棄繼續(xù)努力或?qū)斊诶麧欈D(zhuǎn)入下期。

　　五、結(jié)論

　　eva指標體系在衡量企業(yè)業(yè)績方面的優(yōu)勢，主要是考慮了企業(yè)的資金成本，用經(jīng)濟學上的機會在成本替代了會計的歷史成本，這樣的考慮更有利于經(jīng)濟的決策。盡管在像美國這樣強有效市場上驗證了eva和股價有強的相關(guān)性，但是在我國的資本市場上，eva的理念似乎并未得到投資者的認同，他們可能更依靠于傳統(tǒng)的會計指標來決定自己的投資。關(guān)于這些可能的解釋是，我國是一個弱的有效市場或者根本就是無效的市場，投資者也許并不追求股東財富的最大化。另一種可能的解釋是，eva的計算方法過于精巧，投資者未能理解或者利用，而會計數(shù)據(jù)比較直觀，容易理解，投資者也有不斷學習的過程。

　　eva的指標在激勵機制方面的應(yīng)用有獨特的優(yōu)勢，真正有效的激勵制度所能產(chǎn)生的效果就是使管理者成為所有者，讓管理者按照股東財富最大化的原則選擇戰(zhàn)略和制定經(jīng)營決策。eva的激勵指標實際是建立在股東權(quán)益最大化的基礎(chǔ)上的，在一定程度上降低企業(yè)管理者的代理成本，同時減少了他們在基于傳統(tǒng)的會計指標設(shè)計的激勵機制下操作會計指標來為自己謀求獎金的道德風險。但是，由于我國傳統(tǒng)經(jīng)營體制下利潤已成為企業(yè)經(jīng)營的核心，在我國企業(yè)中推行結(jié)合eva的激勵機制需要一個較長時間的轉(zhuǎn)變過程。首先需要改變對傳統(tǒng)業(yè)績評價指標的過分依賴，要使eva這一觀念深入人心。只有管理者真正意識到eva這一指標的優(yōu)勢，了解eva發(fā)揮作用的方式，明確如何才能提高eva，他們才能在經(jīng)營過程中充分發(fā)揮主動性、創(chuàng)造力，通過提高eva為股東創(chuàng)造財富。

　　引文注釋：

　�。ㄗ�1）卡普蘭，阿特金森著：呂長江譯，《高級管理會計》，東北財經(jīng)大學出版社，1999年7月

　�。ㄗ�2）胡文獻、林峰：《試析杜邦財務(wù)分析體系各分解指標的替代順序》，財會月刊2004年8期

　�。ㄗ�3）公式使用dechow,hutton,sloan對eva的計量，摘自an empirical assessment of the residual income valuation model.journal of accounting and economics,1999;vol.26:1-34

　　（注４）卡普蘭，阿特金森著：呂長江譯，《高級管理會計》，東北財經(jīng)大學出版社，1999年7月

　�。ㄗⅲ担╆愋旁骸稌嬓畔碜再Y本市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù)》，經(jīng)濟研究，1997年

　　參考文獻：

　　1、卡普蘭，阿特金森著：呂長江譯，《高級管理會計》，東北財經(jīng)大學出版社，1999年7月

　　2、胡文獻、林峰：《試析杜邦財務(wù)分析體系各分解指標的替代順序》，財會月刊，2004年8期

　　3、孫錚、吳茜：《經(jīng)濟增加值:盛譽下的思索》，會計研究，2003年3月

　　4、張新：《中國經(jīng)濟的增長和價值創(chuàng)造》，上海三聯(lián)書店，2003年5月

　　5、谷祺、于東智：《eva財務(wù)管理系統(tǒng)的理論分析》，會計研究，2000年11期

　　6、王沛英：《業(yè)績評價方法的貢獻與局限》，財會月刊，2003年12期

　　7、李山：《eva理論研究的進展探析》，商業(yè)研究，2005年3期

　　拓展：

　　1.基本概念

　　經(jīng)濟學中EVA是Economic Value Added的縮寫，意為“經(jīng)濟附加值”，又稱經(jīng)濟利潤、經(jīng)濟增加值，公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本。以可口可樂為代表的一些世界著名跨國公司大都使用EVA指標評價企業(yè)業(yè)績。

　　從算術(shù)角度說，EVA 等于稅后經(jīng)營利潤減去債務(wù)和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residual income）。EVA 是對真正經(jīng)濟利潤的評價，或者說，是表示凈營運利潤與投資者用同樣資本投資其他風險相近的有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的量值。

　　2.計算公式

　　經(jīng)濟附加值= 稅后凈營業(yè)利潤 -（加權(quán)平均資本成本*投資資本總額）

　　EVA = NOPAT-（WACC*TC）

　　其中，稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT） =營業(yè)利潤+財務(wù)費用+投資收益- EVA稅收調(diào)整

　　或者：

　　稅后凈營業(yè)利潤 = 銷售額 - 營運費用 - 稅收

　　或者：

　　稅后凈營業(yè)利潤 =營業(yè)利潤 ×（1-所得稅率）

　　經(jīng)過拓展后可有公式：

　　稅后凈營業(yè)利潤 =息稅前利潤（EBIT）×（1 - 所得稅率）+ 遞延稅款的增加

　　EVA稅收調(diào)整 = 利潤表上所得稅 + 稅率 ×（財務(wù)費用 +營業(yè)外支出-營業(yè)外收入）

　　加權(quán)平均資本成本（WACC） = 債務(wù)資本成本率 ×（債務(wù)資本市值/總市值）×（1-稅率）+股本資本成本率 ×（股本資本市值/總市值）