- 相關(guān)推薦
從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)看當(dāng)前美國的“準(zhǔn)衰退”與“新周期”
[內(nèi)容提要]美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已超過10年。當(dāng)前正經(jīng)歷一場舉世矚目的“經(jīng)濟(jì)下滑”，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱之為“增長性衰退”�；鑼�(duì)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的研究和最新動(dòng)態(tài)的把握，本文提出了“準(zhǔn)衰退”這一新范疇，并就它的背景、成因、性質(zhì)、前景及其展開機(jī)制進(jìn)行了系統(tǒng)的探討，分析了新經(jīng)濟(jì)周期的前景。作者還就世界經(jīng)濟(jì)最前沿現(xiàn)實(shí)提出了一束列有關(guān)新經(jīng)濟(jì)周期模型的新觀點(diǎn)。 美國經(jīng)濟(jì)近期正陷于一場令人費(fèi)解的“新型衰退”。能否實(shí)現(xiàn)“軟著陸”?能否頂住“下滑期”繼續(xù)擴(kuò)張，從而繼續(xù)刷新經(jīng)濟(jì)周期超長的記錄?今年美國股市會(huì)否反彈、程度如何、會(huì)否影響中國等，都是經(jīng)濟(jì)學(xué)界、政策界和企業(yè)界難以回避的問題。本文從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)角度、試就新型衰退的背景、原因和展開機(jī)制作較系統(tǒng)探討，繼而就這場“準(zhǔn)衰退”及“新經(jīng)濟(jì)周期”的前景發(fā)表若干意見。“準(zhǔn)衰退”背景成因與網(wǎng)絡(luò)型衰退機(jī)制
(一)“網(wǎng)絡(luò)（成本）節(jié)約”導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)率空前提高
因特網(wǎng)使得產(chǎn)品設(shè)計(jì)成本驚人低廉，空前減少了大量庫存的必要性。提供了同時(shí)針對(duì)千百萬顧客并同他們及時(shí)溝通的便捷途徑，削減了提供各種服務(wù)和娛樂的成本，并幫助公司組織機(jī)制本身成功地進(jìn)行了“減肥”、緩解了公司之間傳統(tǒng)“零和博弈競爭”的沖撞性質(zhì)，使得“合作競爭”蔚然成風(fēng)。網(wǎng)絡(luò)還將生產(chǎn)可能性曲線圖像的兩軸由1國推向n國，形形色色的“無國界經(jīng)濟(jì)”和“網(wǎng)上經(jīng)營實(shí)體”都創(chuàng)造了前所未有的效益。
所有這些都會(huì)構(gòu)成相當(dāng)可觀的成本節(jié)約。美國布魯金斯學(xué)會(huì)一項(xiàng)研究成果表明：因特網(wǎng)給美國人帶來的成本節(jié)約。每年高達(dá)200D億美元，相當(dāng)于國民生產(chǎn)總值的2％，每年可以提高勞動(dòng)生產(chǎn)率0．4％!這個(gè)遞增率在10年中能為普通美國人年均增加4％的收入。
從20世紀(jì)70年代到80年代，美國勞動(dòng)生產(chǎn)率一直趨于滑坡、在年均增長1．5％的水平上徘徊；而90年代以來年遞增速度一直保持在3％左右。即使是去年第四季度國民生產(chǎn)總值增長率僅為1%時(shí)，勞動(dòng)生產(chǎn)率仍在以2．2％的速度增長。
(二)“信息型乘數(shù)加速數(shù)”導(dǎo)致“股市持續(xù)攀升”
勞動(dòng)生產(chǎn)率提高增強(qiáng)投資“信心”，信心又借助因特網(wǎng)成倍地放大。“因特網(wǎng)乘數(shù)”的一個(gè)因子是“同步傳遞效應(yīng)”，一個(gè)人和另一個(gè)人隨時(shí)隨地都能夠及時(shí)溝通；另一個(gè)因子是“同目標(biāo)反饋效應(yīng)”，“投資機(jī)會(huì)”等信息能夠輻射狀地點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直接傳達(dá)，從而能夠在全球范圍內(nèi)引起目標(biāo)相同的投資等決策。例如，NAVIGA-TOR導(dǎo)覽器一上市，就一度連漲好幾個(gè)“停版”。而傳統(tǒng)條件下，由于信息傳達(dá)的非及時(shí)性和分布的非均質(zhì)性。投資者反應(yīng)往往先后不一、偏好各異，從而很容易相互抵消，大數(shù)定律容易起作用。
投資信心倍增機(jī)制的結(jié)果是美國投資長期超高速增長。1992年以后，美國信息技術(shù)投資按實(shí)際數(shù)字算，每年都以兩位數(shù)的速度增長。1997年以后增長更是急劇，增速高達(dá)20％以上。這其中，因特網(wǎng)乘數(shù)作用很大。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)學(xué)上所談的一般的“投資乘數(shù)”也是重要因素。
投資急劇增長帶來服市長期“牛市”和經(jīng)濟(jì)高速增長。1991年春天以后美國開始出現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮”和“股市持續(xù)攀升”并存的局面。股市看好導(dǎo)致“財(cái)富效應(yīng)”，刺激個(gè)人消費(fèi)，反過來又促進(jìn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，形成一種“良性”循環(huán)。。這其中，經(jīng)濟(jì)學(xué)所談的“乘數(shù)加速數(shù)”問題，也被信息網(wǎng)絡(luò)化、服務(wù)化或者說因特網(wǎng)所放
因特網(wǎng)還使美國的投資和股市空前民主化，形成一種“全民炒股”熱潮。網(wǎng)絡(luò)深入千家萬戶，股票、期貨和期權(quán)乃至各種跨時(shí)空的信息期貨等復(fù)雜投資，如股票指數(shù)期貨、遠(yuǎn)期外匯交易等，普通人都可以借助電腦軟件和有關(guān)投資渠道，讓投資操作變得輕松簡便。同時(shí)，高新技術(shù)企業(yè)為爭奪和挽留人才，往往也采取分享期權(quán)的力。法。所有這些，導(dǎo)致美國股民人數(shù)由20世紀(jì)90年代前的3500萬猛升到近年的8000多萬。。
2000年3月股市高峰時(shí)期，美國股市市值己占國民生產(chǎn)總值的181%，遠(yuǎn)高于90年代初的60％，增加了2倍；股票投資的收益，也由1992年的1270億美元激增為1999年的5350億美元，上升了3.2倍；道-瓊斯股指由3000點(diǎn)沖破了10000點(diǎn)大關(guān)，有人甚至預(yù)計(jì)能夠到達(dá)30000點(diǎn)；而同期國民生產(chǎn)總值只上升了1倍。
(三)“網(wǎng)絡(luò)化調(diào)控”為“持續(xù)繁榮”推波助瀾
“新經(jīng)濟(jì)”10年擴(kuò)張過程中曾三度企高，在這三輪擴(kuò)張中，信息化和全球化已經(jīng)發(fā)揮了重要的調(diào)控作用。與“新經(jīng)濟(jì)周期”相伴隨的是新型的網(wǎng)絡(luò)化調(diào)控舉措和機(jī)制。
第一輪擴(kuò)張是1993年到1995年，宏觀當(dāng)局主要的調(diào)控手段應(yīng)該說還是貨幣政策同財(cái)政政策松緊搭配，雖然主要是盯住利率而不是貨幣總量。1993年財(cái)政上推出了增收節(jié)支政策。為減輕該緊縮政策短期內(nèi)可能產(chǎn)生的消極影響，美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)降低了利率以刺激企業(yè)投資。
第二輪擴(kuò)張始于1995年第二季度。當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢(shì)很好、速度高達(dá)5％，失業(yè)率已大幅降到4．8％。按傳統(tǒng)，只要失業(yè)率低于5％，通貨膨脹就會(huì)抬頭，因此有必要提高利率防止經(jīng)濟(jì)過熱。但調(diào)控當(dāng)局并沒有因循守舊，相反是決定不加息。理由是：在那以前對(duì)高新技術(shù)(主要是信息網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè))年復(fù)一年的巨額投資剮開始取得回報(bào)，隨便剎車勢(shì)必使之受挫。這個(gè)決定后來被證明非常地明智。
第三輪是1998年第二季度前。當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)已有所緊縮，增速減緩己勢(shì)在必行。在亞洲金融危機(jī)的陰影下，美國兩種國債利率下調(diào)，并連續(xù)三次降息、以維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。但貨幣政策作用此時(shí)已非常有限。持續(xù)增長得以維持的一個(gè)重要原因，是利用外貿(mào)赤字大力吞進(jìn)亞洲廉價(jià)資產(chǎn)、以緩釋通貨膨脹壓力。價(jià)廉物美的進(jìn)口資產(chǎn)刺激了美國的消費(fèi)和投資，進(jìn)一步支撐了沒有通貨膨脹的增長。
另一個(gè)“全球化”舉措是重振武器出口。冷戰(zhàn)后美國“大裁軍”已導(dǎo)致軍費(fèi)在GDP中的比重由8％下降到5%以下。但因需要新增長點(diǎn)�！傍澟伞毙蜗笠巡辉俦匾谑�，1998年第二季度的“伊拉克查核”乃至“第二次海灣戰(zhàn)爭”、12月的“沙漠之狐”行動(dòng)、1999年3月對(duì)南聯(lián)盟長時(shí)間的“空中打擊”等等，都接踵呈現(xiàn)于世。1998年第二季度，美國經(jīng)濟(jì)“借勁”后立即開始攀升，道-瓊斯股指從9月的8000點(diǎn)迅速地飆升到11000點(diǎn)！
�。ㄋ模熬W(wǎng)絡(luò)亢進(jìn)”和“石油沖擊”導(dǎo)致“乘數(shù)加速數(shù)”逆向
新型的宏觀調(diào)控、異常興旺的股市、高新技術(shù)的魅力、網(wǎng)絡(luò)媒體的炒作、樂天的利潤預(yù)期和接踵而來的財(cái)富效應(yīng)，使得人們對(duì)于網(wǎng)絡(luò)等高科技股的投資達(dá)到幾近癡迷的程度。其結(jié)果之一是“虛擬財(cái)富”迅猛飆升。據(jù)估計(jì)，從1995年到2000年初，美國股票價(jià)格的上漲使美國社會(huì)的總財(cái)富陡增了14萬億美元。納斯達(dá)克服價(jià)一跌再跌后，市值仍是實(shí)際利潤的172倍。
在投資擴(kuò)張過程中，信息型“乘數(shù)加速數(shù)“的微觀作用也十分重要。譬如，投資人同時(shí)從網(wǎng)上了解到：在新發(fā)現(xiàn)的風(fēng)景點(diǎn)投資，肯定有奇跡般盈利前景。于是趨之若鶩地到那里去開辦旅館，導(dǎo)致那里的地產(chǎn)和其他要素瞬間被哄抬到難
以置信的高度。本可以作為抑制信號(hào)的價(jià)格，在被網(wǎng)絡(luò)炒作等扭曲了的“市盈率”和“財(cái)富效應(yīng)”中也被霧化。加之，決策過于匆忙，而新技術(shù)不確定性又特別強(qiáng)。雅虎股票的市盈率曾高達(dá)1000倍，按說早已物超所值，但卻仍舊為投資者所追逐。
這種情況在網(wǎng)站等信息服務(wù)領(lǐng)域更為明顯。風(fēng)險(xiǎn)投資公司等投資者。通常都不忌用“金娃娃”價(jià)去買一組“泥娃娃”，因?yàn)樯钚牌渲斜赜幸粋�(gè)日后可長成金娃娃，盡管泥娃娃在成長期內(nèi)無不“烷錢”如紙和揮金如土(媒體和注意力是生命線)。然而，這樣的組合式風(fēng)險(xiǎn)投資者的數(shù)目究竟有多少?恐怕至關(guān)重要。未來分享金娃娃的人愈多，風(fēng)險(xiǎn)投資的高回報(bào)預(yù)期愈容易受挫。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)組合投資者喂出的“錢”，畢竟來源于真實(shí)產(chǎn)業(yè)的利潤，而且最終需要（跨時(shí)空地）回報(bào)。
勞動(dòng)生產(chǎn)率的高速增長在很長時(shí)間內(nèi)解決了“喂養(yǎng)利潤”的源泉問題。但是，如果新的類似“導(dǎo)覽器”的“技術(shù)-商業(yè)創(chuàng)新”遲遲不能跟進(jìn)，如果真實(shí)經(jīng)濟(jì)遭遇國際沖擊、如石油價(jià)格上漲等情況，風(fēng)險(xiǎn)投資繼續(xù)喂養(yǎng)娃娃們的底氣、信心和熱度就都會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。于是，網(wǎng)絡(luò)乘數(shù)加速數(shù)就同樣會(huì)在相反的方向上成倍地為投資減速和為經(jīng)濟(jì)降溫。“無網(wǎng)不勝”便成了“談網(wǎng)色變”。可能的金娃娃也會(huì)被當(dāng)做泥娃娃而拋來拋去。納斯達(dá)克市場上“搜狐”等中國網(wǎng)絡(luò)股面臨摘牌窘境，也許是典型例子。
新型衰退的外在引爆因素，可以說是石油價(jià)格沖擊。1998年全年，歐佩克原油每桶的平均價(jià)格為11．8美元；1999年全年，平均價(jià)格為每桶17．27美元，而2000年則上升到27．17美元，升幅高達(dá)57.3%。1998年最低價(jià)格曾跌破每桶10美元以下，而2000年，每捅最高價(jià)竟達(dá)38美元!這對(duì)美國整個(gè)工業(yè)體系和消費(fèi)體系是一個(gè)沉重打擊。
“準(zhǔn)衰退”的性質(zhì)與網(wǎng)絡(luò)型調(diào)整機(jī)制
(一)“準(zhǔn)衰退”介于虛擬經(jīng)濟(jì)和真實(shí)經(jīng)濟(jì)之間
由于資源成本激增，新的創(chuàng)新尚在醞釀，人們對(duì)于信息技術(shù)投資的過高期望開始矯枉過正，聯(lián)邦當(dāng)局沒有也難以及時(shí)補(bǔ)救。2000年，信息技術(shù)投資已經(jīng)只比上年增長10％，比以前大約減速1倍。
按傳統(tǒng)指標(biāo)體系，美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)然還沒有陷于衰退。從2000年第二季度開始，國民生產(chǎn)總值增長速度顯著放緩，增長率已從半年前的8．3％峰值下降到5.6％，第三季度為2．2％，第四季度進(jìn)一步降至1．0％。盡管最低增長率一直不曾為負(fù)數(shù)，然而，由于投資速度銳減和經(jīng)濟(jì)增長減速落差太大，也由于股市等虛擬經(jīng)濟(jì)層面的反應(yīng)更是加倍，這種“增長型減速”對(duì)于經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)，正如我們近幾個(gè)月來所看到的，的確是異常強(qiáng)烈，決不亞于一場傳統(tǒng)意義上的普通經(jīng)濟(jì)衰退，甚至應(yīng)該說其震動(dòng)力有過之而無不及。
這一點(diǎn)不妨看看落差的情況。1999年底，美國的國民生產(chǎn)總值(實(shí)際)增長率高達(dá)8.3%，名義增長率更高達(dá)9．7％!比1％要高出許多倍。就股市而言，納指一年中下跌了60％還要多，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)跌了20％，道-瓊斯股指也跌了10%。這些情況按傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)看，都令人談虎色變。
對(duì)于這種非負(fù)增長但減速很快的周期現(xiàn)象，國內(nèi)外一些學(xué)者提出了“增長性衰退”的概念。其含義是指：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)跌離了長期增長的趨勢(shì)水平，雖然還不是負(fù)數(shù)。這個(gè)概念在分析新經(jīng)濟(jì)周期時(shí)，應(yīng)該說相當(dāng)重要。根據(jù)這次新型衰退的情況，不妨補(bǔ)充和強(qiáng)調(diào)三點(diǎn)：(1)“新經(jīng)濟(jì)”背景；(2)(虛擬經(jīng)濟(jì)波動(dòng))落差顯著，震動(dòng)巨大；(3)不排除可能負(fù)增長。為此，本文毋寧稱之為“準(zhǔn)衰退”。
“準(zhǔn)衰退”是信息網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)條件下開始出現(xiàn)的一種介于虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)際經(jīng)濟(jì)之間的一種新型衰退。其展開機(jī)制是以“網(wǎng)絡(luò)投資信心”等為中心，震源并非不能脫離其實(shí)經(jīng)濟(jì)。例如1987年“股災(zāi)”，就曾先在股市、債市、匯市等虛擬經(jīng)濟(jì)層面爆發(fā)，然后迅速地向?qū)嶋H經(jīng)濟(jì)滲透，引發(fā)了一輪技術(shù)經(jīng)濟(jì)、市場經(jīng)濟(jì)和政府經(jīng)濟(jì)的調(diào)整。但是結(jié)果卻有驚無險(xiǎn)。道-瓊斯股指日降幅雖然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過20世紀(jì)30年代大危機(jī)的“黑色的星期一”，但是經(jīng)濟(jì)卻安然無恙。不過，這次“準(zhǔn)衰退”倒是同真實(shí)經(jīng)濟(jì)緊密相聯(lián)，除了房地產(chǎn)這個(gè)重要的領(lǐng)域是例外。
�。ǘ皽�(zhǔn)衰退”首要沖擊的是信息網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)
“新經(jīng)濟(jì)周期”從某個(gè)角度看是以信息網(wǎng)絡(luò)投資信心為發(fā)動(dòng)機(jī)的。網(wǎng)絡(luò)業(yè)、電腦業(yè)、通信業(yè)以及其他IT行業(yè)在新周期中所得到的投資份額明顯增多，信息型乘數(shù)加速數(shù)對(duì)這類投資的作用也特別顯著。因而。當(dāng)經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)的時(shí)候，這些過剩較嚴(yán)重的行業(yè)備遭沖擊是不難推知的，但其所遭受沖擊的強(qiáng)度和影響的范圍，仍然值得重視。
從股市看，情況是非常嚴(yán)峻的。與各自歷史高位相比，“新型衰退”前后一年左右時(shí)間里，道-瓊斯股指已下跌16．2％，標(biāo)準(zhǔn)普爾股指下降25％，而比較集中地體現(xiàn)高新企業(yè)、中小型創(chuàng)新企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資情況的納斯達(dá)克股指，則下降了62．5%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，股市拋售浪潮已經(jīng)使美國股市市值減少了7724億美元。隨著納斯達(dá)克股市全線下挫、新股發(fā)行銳減、傳統(tǒng)企業(yè)削減廣告開支，許多網(wǎng)絡(luò)服務(wù)型的新型公司的盈利模式幾乎全線崩潰。
不妨以雅虎公司為例。雅虎幾乎是因特網(wǎng)的代名詞，其股價(jià)從2000年每股200多美元，下跌到現(xiàn)今的20美元，公司市值也從937億美元下跌到97億美元，僅僅是其峰值時(shí)期的l／10。為此，34位曾經(jīng)為雅虎股票評(píng)級(jí)的分析家中，已有19位將其等級(jí)從“持倉”降為“賣出”。而在那之前不久，萊曼兄弟公司的等級(jí)已經(jīng)由“購進(jìn)”下調(diào)為“持倉”。雅虎公司預(yù)計(jì)2001年的收入大致同支出持平，這意味著每股股票的收益將下降到零。而此前華爾街的預(yù)計(jì)是一季度每股盈利5美分，全年收益36美分；若拍賣網(wǎng)站，總收益將會(huì)從當(dāng)初的2700萬美元陡降至500萬美元左右。
其他重要企業(yè)也好不到哪里。全球最大的個(gè)人電腦制造商康柏公司，其股票今年第一季度的盈利是每股12美分至14美分，營業(yè)收入在90億美元到92億美元之間，而此前預(yù)期的盈利是每股18美分，營業(yè)收入應(yīng)當(dāng)在96億美元。為節(jié)省l億美元的開支，該公司今年3月15日已經(jīng)宣布裁員7％，即5000名雇員需要下崗。最著名的CPU廠商英特爾公司也于今年4月份宣布，在今后9個(gè)月內(nèi)裁員5000名員工，相當(dāng)于該公司員工總數(shù)的6％。其他IT公司，如思科、愛立信、微軟、摩托羅拉等公司也都發(fā)表過盈利警報(bào)并宣布要大幅度裁員。朗訊科技公司今年一次裁員16000人。亞馬遜公司2000年第四季度虧損6000萬美元，2001年1月31日宣布裁員15％，即1300人。
(三)“準(zhǔn)衰退”系“供應(yīng)過剩型”而非“通貨膨脹型”
過去50年中，經(jīng)濟(jì)周期大體上都似曾相識(shí)：數(shù)年增長期過后，總需求超過總供給，通貨膨脹加速上揚(yáng)，于是美聯(lián)儲(chǔ)提高利率壓縮總需求；需求被緊縮后，企業(yè)庫存會(huì)積壓，于是減產(chǎn)裁員。經(jīng)濟(jì)隨即衰退；接下來，美聯(lián)儲(chǔ)又會(huì)降低利率，于是需求又回升，產(chǎn)出也會(huì)增長，新一輪經(jīng)濟(jì)增長重新開張。對(duì)于這個(gè)套路，薩繆爾森曾戲說過，美國的經(jīng)濟(jì)衰退帶有“華盛頓聯(lián)儲(chǔ)制造”的印記。
而這場“新型衰退”卻是由于供給過剩而非需求過大(通貨膨
脹過高)所致。得益于信息化和全球化，新經(jīng)濟(jì)周期中持續(xù)高速的擴(kuò)張一直沒有引起明顯的通貨膨脹。1999年初到2000年中，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲幅度還不到1．5個(gè)百分點(diǎn)；糧食和能源開支以外的基本商品價(jià)格指數(shù)上升幅度更低。因此，面對(duì)經(jīng)濟(jì)“過熱”，美聯(lián)儲(chǔ)并沒有也不需要重視提高利率。從1998年到2000年的2年中，美國短期利率僅提高了1％。按二戰(zhàn)后標(biāo)準(zhǔn)，這種非常溫和的緊縮，根本不該對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市的地震式反應(yīng)負(fù)主要責(zé)任。
美國目前的“新型衰退”主要是由于供給方過度而引起。投資過剩，尤其是對(duì)網(wǎng)絡(luò)信息等產(chǎn)業(yè)的投資過剩程度的確非常嚴(yán)重。全美網(wǎng)站如雨后春筍，爭相建網(wǎng)欲紅杏出墻，應(yīng)該說是一種跡象。首先，不適當(dāng)?shù)刈非蟾咝录夹g(shù)含量，企業(yè)往往以超過其提高生產(chǎn)能力所實(shí)際需要的幅度大力投資；其次，網(wǎng)絡(luò)炒作和股市哄抬等所導(dǎo)致的財(cái)富效應(yīng)，也使投資超過了潛在的經(jīng)濟(jì)增長能力。其結(jié)果是網(wǎng)絡(luò)信息等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)孤軍挺進(jìn)，而那些需要真實(shí)經(jīng)濟(jì)來加以支撐的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，終究會(huì)因?yàn)樨?cái)源漸疏而忍痛扔掉養(yǎng)不起的“金娃娃”。
美國風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)研究公司和全國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)近期公布的一個(gè)調(diào)查報(bào)告表明：2000年第四季度美國風(fēng)險(xiǎn)投資為195．9億美元，比上個(gè)季度282．2億美元下降了31%。這是1998年以來的首次下降。幅度之大、影響之深，可以推知。
“準(zhǔn)衰退”復(fù)蘇機(jī)制與新經(jīng)濟(jì)周期前景
�。ㄒ唬┳叱鲞@場“準(zhǔn)衰退”主要靠“真實(shí)經(jīng)濟(jì)”調(diào)整
過去50年，經(jīng)濟(jì)周期屬于“凱恩斯(長波)時(shí)代”，而現(xiàn)在的“新經(jīng)濟(jì)周期”則屬于另一個(gè)時(shí)代。經(jīng)濟(jì)“不滯又不脹”，是過去幾十年不敢奢望的局面。由此看，“新型衰退”的著眼點(diǎn)似乎應(yīng)該更多地放在真實(shí)經(jīng)濟(jì)方面，技術(shù)創(chuàng)新、投資配置、利潤機(jī)制，可能要比聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)局的需求管理更為深層。摩根斯坦利公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·羅奇認(rèn)為，這次周期同50年前的周期非常相似：那時(shí)“通貨膨脹還不是問題，貨幣政策在需求管理方面的作用也極其有限”。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)全球只有18家中央銀行。
今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)在3個(gè)月內(nèi)已經(jīng)連續(xù)4次下調(diào)利率，總計(jì)2個(gè)百分點(diǎn)，僅次于1984年底上任主席沃爾克的記錄。是16年來力度最大的降息舉措。降息的目的，正如格林斯潘所言：扭轉(zhuǎn)衰退態(tài)勢(shì)、振興華爾街股市和恢復(fù)消費(fèi)者信心。
歷史資料表明，從1921年至今，美聯(lián)儲(chǔ)共計(jì)連續(xù)(3次以上)降息13次。一般說來，道-瓊斯股指在一年內(nèi)平均漲幅為21%，應(yīng)該說非常靈驗(yàn)。惟一的例外是大蕭條初期的1930年，美聯(lián)儲(chǔ)三次降息后，股指反跌了35％還多。1971年納斯達(dá)克股指問世后，美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)8次連續(xù)(3次以上)降息。數(shù)據(jù)表明，在隨后的一年內(nèi)，納指平均上升39．8％。最高記錄包括1982年7月以后的飆升81．6％和1998年的74%。
相比之下，這次連續(xù)降息的效應(yīng)目前看來可謂有點(diǎn)例外。頭兩次降息中間的28天中，納指微弱反彈了6％，第二次降息之后，反跌了31%。第三次降息后當(dāng)天，道指創(chuàng)下兩年半來最低記錄。納指則跌了4.8%，收盤1857，44點(diǎn)。一些分析家認(rèn)為，美國中央銀行已經(jīng)不能挽救股市。結(jié)論雖早，但不可忽視。有識(shí)之士明白，只靠降息是不能挽救經(jīng)濟(jì)衰退的。日本的利率是零，但經(jīng)濟(jì)和股市增長卻是16年來最低。
至于小布什政府的減稅計(jì)劃，也許可以說是遠(yuǎn)水不救近火。更何況、由于政治原因，小布什很難全身心投入去醫(yī)治克林頓時(shí)代的“后遺癥”。從經(jīng)濟(jì)上看，減稅計(jì)劃有助于美國經(jīng)濟(jì)由倚重制造業(yè)轉(zhuǎn)向倚重信息服務(wù)業(yè)。這一點(diǎn)美國新任勞工部長發(fā)表過這種觀點(diǎn)。l萬多億美元的減稅可增加家庭的可支配收入，有助于制造業(yè)的復(fù)蘇和耐用品需求增長。2001年2月，美國就業(yè)人數(shù)增加13．5萬，其中制造業(yè)減少了9．4萬，而服務(wù)業(yè)增加了9．5萬。
對(duì)于中長期繁榮減稅富有建設(shè)性意義。小布什演講當(dāng)天，不知是否巧合，道指和納指分別上升了2．7%和2．8％。應(yīng)該說這主要還只是一種精神力量。
(二)“準(zhǔn)衰退”在2001年下半年有望全面好轉(zhuǎn)
網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅使企業(yè)和政府都變得更加清醒，“準(zhǔn)衰退”中收縮產(chǎn)出、出清存貨、裁減冗員、重組破產(chǎn)，都會(huì)使企業(yè)從速改弦更張。利率下調(diào)和減稅會(huì)調(diào)整利潤和分配機(jī)制，并有助于刺激消費(fèi)。也許因?yàn)檫@些，近期已經(jīng)可以聽到不少近乎復(fù)蘇的消息。
首先，近期納指已初顯止跌，預(yù)測(cè)已非�？春�。連續(xù)7周下跌之后，到3月中旬末，納指總算有2％的小幅回升。原因在于：股民認(rèn)為股市已經(jīng)跌無可跌，于是逢低吸納。領(lǐng)漲股多為前幾周表現(xiàn)不佳的科技股，如IBM、HP等，連剛剛宣布大裁員的摩托羅拉公司的股票也有微小回升。一些分析人士認(rèn)為，雖然反彈能否持久還是一個(gè)問題，但股市雖黑暗的時(shí)期已經(jīng)過去，可能性大的一面是：股指已經(jīng)開始在目前的低水平波動(dòng)筑底，以等待經(jīng)濟(jì)基本面整體康復(fù)。
3月中旬，“美國瑞士信貸第一波士頓證券”首席美國投資顧問蓋爾文大膽預(yù)測(cè)，2001年年底納指將會(huì)重新回升到3000點(diǎn)。他認(rèn)為市場并不缺資金，而只是缺少信心�，F(xiàn)金市場基金總額高達(dá)2000億美元，是個(gè)有力的證據(jù)。
3月底，華爾街的證券分析師們已經(jīng)一改往日的悲觀論調(diào)，轉(zhuǎn)而開始堅(jiān)信美國股市將會(huì)“東山再起”。他們預(yù)測(cè)：到2001年年底，標(biāo)準(zhǔn)普爾股指將勁升40％，道指將上漲33%，而納指則將飚升80％。這些大投資銀行的資深分析師們相信，美國股市正處在恐慌性拋盤之中，悲觀的預(yù)期同低利率等因素加在一起，能夠?yàn)榇蟊P上揚(yáng)奠定基礎(chǔ)。
實(shí)際情況已經(jīng)是：4月18日聯(lián)儲(chǔ)第四次降息15分鐘后，道指立即飚升了407點(diǎn)，漲幅3．91％；納指也暴漲176點(diǎn)，漲幅8．12％；標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲46．35點(diǎn)，可以說已經(jīng)走出“熊市”。
其次，消費(fèi)者信心指數(shù)半年來首次回升，經(jīng)濟(jì)的重頭問題已開始化解。該指數(shù)自2000年9月達(dá)到142．5點(diǎn)之后，到2001年2月，已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月下降，并且降至1996年以來的最低水平。今年1月份，美國消費(fèi)開支上升1％，2月份繼續(xù)上升了O，3％，關(guān)于美國個(gè)人消費(fèi)開支，3月27日美國會(huì)議委員會(huì)的調(diào)查報(bào)告表明，消費(fèi)者信心指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)回升。3月份該指數(shù)由2月份的109．2點(diǎn)上升到117．0點(diǎn)，此前分析家的預(yù)測(cè)是繼續(xù)下降至l04．1點(diǎn)。
個(gè)人消費(fèi)開支在美國經(jīng)濟(jì)中比重高達(dá)2／3，既是經(jīng)濟(jì)衰退的主要因素，也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要?jiǎng)恿�。那以前，由于裁員，股市損失和債務(wù)加劇，美國人的消費(fèi)支出普通下降。即使在上一個(gè)圣誕節(jié)和元旦期間，“購物旺季。也沒有出現(xiàn)高潮，相反卻出現(xiàn)滑坡、市場零售額竟然下跌O．4%。目前，全美家庭債務(wù)(分期付款和抵押貸款等)水平已經(jīng)高達(dá)1．52萬億美元，大約為10年前的2倍。而國民儲(chǔ)蓄率一直低(甚至負(fù)數(shù))得出奇。所以一遇不景氣、預(yù)期收入銳減，消費(fèi)反響就強(qiáng)烈。
最后，導(dǎo)致新型衰退的供給沖擊因素——石油價(jià)格也已明顯好轉(zhuǎn)。2000年8月，國際石油價(jià)格開始攀升，最高時(shí)曾突破每桶38美元。但今年年初以來，石油價(jià)格已經(jīng)下滑，最低價(jià)
格曾跌破22美元。當(dāng)然，南北世界的油價(jià)之爭，應(yīng)該說始終值得關(guān)注。
�。ㄈ靶轮芷凇迸c“準(zhǔn)衰退”似回歸古典模式
由上分析可知，“準(zhǔn)衰退”不僅在時(shí)序上是新經(jīng)濟(jì)和新周期的接踵之物，而且在理論上也是順理之章。值得反思的是：準(zhǔn)衰退中新的邏輯聯(lián)系實(shí)際上非常像19世紀(jì)和20世紀(jì)初的商業(yè)周期。對(duì)比兩種衰退可以看到如下一般規(guī)律：
不斷延長增長周期往往會(huì)導(dǎo)致其他失衡，諸如個(gè)人和公司債務(wù)和投資的過度等嚴(yán)重現(xiàn)象。一方面，由于人們?nèi)菀资馨踩屑傧蟮拿曰螅又?甚至一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也)以為繁榮可以永久持續(xù)，因而有關(guān)貸款機(jī)構(gòu)紛紛放寬貸款要求，消費(fèi)者和投資者也無限度地利用借貸資本。另一方面，由于受信貸以及對(duì)未來利潤的連續(xù)預(yù)期的影響，投資增長似脫韁野馬，資產(chǎn)價(jià)格上漲也沒無邊際。一個(gè)成功孕育著下一個(gè)成功。但接著在某個(gè)時(shí)刻，持別是遭遇真實(shí)的外部沖擊時(shí)，投資過度就會(huì)原形畢露。最終。由于投資過度勢(shì)必減少資本收益，公司必然會(huì)決定削減資本開支。而消費(fèi)者也會(huì)普遍感到債務(wù)壓力過重，于是會(huì)增加儲(chǔ)蓄。接著，悲觀取代樂觀，需求急劇下降。
然而，時(shí)代畢竟不同，準(zhǔn)衰退已經(jīng)超脫了傳統(tǒng)境界。首先，技術(shù)、生產(chǎn)率、組織機(jī)制、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)群、干預(yù)能力和國際聯(lián)系等等，都已發(fā)生了大的變革。當(dāng)年的鋼鐵、石化等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，如今都已退居二線、三線。二戰(zhàn)后美國“三大支柱”產(chǎn)業(yè)中，鋼鐵似乎不再顯赫。第一大支柱汽車業(yè)的作業(yè)和管理已經(jīng)完全今非昔比。汽車產(chǎn)業(yè)的信息化、全球化程度已經(jīng)非常驚人。在這次裁員風(fēng)潮中，汽車業(yè)雖不及包括電訊、電子商務(wù)、電腦業(yè)的IT行業(yè)裁員多，但也位居第二。2001年1~2月，汽車業(yè)裁員34955人，而IT行業(yè)的裁員人數(shù)44851人。
令人費(fèi)解的是第三大支柱產(chǎn)業(yè)建筑業(yè)。二戰(zhàn)后美國歷次經(jīng)濟(jì)衰退的跡象有二：一是樓市不景氣；二是減少貨幣供應(yīng)以緊縮通貨膨脹(前文已分析)。而在新型衰退中、樓市卻保持了歷史上第二高的銷售記錄。2000年12月份，全美新房地產(chǎn)銷售量出現(xiàn)歷史第二高記錄，僅次于1999年。最近美國商務(wù)部的新房銷售報(bào)告表明：今年3月份，美國的新房銷售經(jīng)季節(jié)調(diào)整之后，比2月份增加了4.2％、創(chuàng)造了新的月銷售記錄。
房地產(chǎn)市場既體現(xiàn)投資成效，也體現(xiàn)消費(fèi)能力。由此可知，美國(傳統(tǒng))經(jīng)濟(jì)的基本面還沒有壞到像股民們所擔(dān)憂的那種程度。樓市表現(xiàn)不錯(cuò)的一個(gè)原因也與新經(jīng)濟(jì)有關(guān)，信貸制度和新型抵押貸款時(shí)空跨度空前增大，利率已是30年來最低水平。
“新型衰退”在存貨調(diào)整方面也體現(xiàn)著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的作用。有求立供、供隨求止的“零倉儲(chǔ)”作業(yè)管理，已經(jīng)消除了20世紀(jì)福特制流水線遺留下來的“批量生產(chǎn)”的弊端。積壓程度和出清能力都已經(jīng)高出若干量級(jí)，存貨銷售之比，已經(jīng)由10年前的50：1下降到目前31：1。而在IT產(chǎn)業(yè)或其他信息服務(wù)業(yè)，“產(chǎn)品積壓”已經(jīng)為“能力閑置”所取代。“零倉儲(chǔ)”技術(shù)已經(jīng)相當(dāng)可觀。先進(jìn)的公司平均產(chǎn)品批量僅為10個(gè)左右，而供貨反應(yīng)速度卻在24小時(shí)之內(nèi)。至于服務(wù)類產(chǎn)品。生產(chǎn)和消費(fèi)本來就同步，盡管庫存減少在某種意義上是對(duì)短。期經(jīng)濟(jì)增長的一種扣除，但這些不僅會(huì)帶來(倉儲(chǔ))成本節(jié)約，而且也會(huì)增強(qiáng)抗衰退能力。
今年第一季度，美國經(jīng)濟(jì)增長了2％。這多少有點(diǎn)超出傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，實(shí)際上是使他們感到意外。增長的主要?jiǎng)恿κ窍M(fèi)支出，主要包括辦公室建筑等公共支出和私人住宅建筑支出。如果不是同期的庫存和出口減少，第一季度增長速度的恢復(fù)可能會(huì)更加顯著。最終銷售(增長減去庫存)第一季度勢(shì)必還要高于4．6%，盡管這個(gè)增長率已經(jīng)大大高出上個(gè)季度的1．7％。
(四)新經(jīng)濟(jì)周期超長記錄有可能進(jìn)一步刷新
值得擔(dān)憂的問題在于，古典供應(yīng)型經(jīng)濟(jì)周期雖然能夠自我調(diào)節(jié)，但在低通貨膨脹的條件下，很有可能影響深遠(yuǎn)。一些專家認(rèn)為，美國這次“準(zhǔn)衰退”很像10年來日本所經(jīng)歷的困境，因此慢性危機(jī)的可能性是存在的。
考慮中長期結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)分析新型衰退應(yīng)該說是必須的。但日本同美國的確是不可同日而語。日本的年功雇傭制度、緩慢的晉升機(jī)制、政府銀行企業(yè)的聯(lián)結(jié)機(jī)制、公司的系列結(jié)構(gòu)、市場的封閉情況、發(fā)明和創(chuàng)新的保護(hù)程度，都無法同已經(jīng)網(wǎng)絡(luò)化了的成熟市場經(jīng)濟(jì)的美國制度的基本面相比。日本制度變遷任重道遠(yuǎn)本不足怪。
就擺脫危機(jī)能力而言，美國的直接融資能力遠(yuǎn)高于日本。直接融資意味著較高的市場出清效率，市場補(bǔ)拋無疑要比規(guī)制調(diào)整(實(shí)質(zhì)是個(gè)政治過程)迅速。2000年初，美國人的股票資產(chǎn)價(jià)值是其可支配收入的180％，而日本在其頂峰時(shí)期僅為90%。日本東京市中心故宮的地皮價(jià)值居然可以超過美國加州所有的房地產(chǎn)價(jià)值，而日本竟然曾經(jīng)能比整個(gè)英國值錢數(shù)倍！
從1987年“股災(zāi)”開始，新型衰退在美國經(jīng)濟(jì)中似曾相識(shí)，只是不像今天這樣典型。根據(jù)以往的情況看，新型衰退的波幅較大，頻率也較實(shí)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)為快，但是波長往往很難持久。目前美國經(jīng)濟(jì)增長最低的季度平均增長率仍為1％，尚高于1995年第二季度的0．8％、而那個(gè)增長率并不曾影響新經(jīng)濟(jì)周期的第二輪和第三輪擴(kuò)張。
美國一些學(xué)者曾樂觀地提出過“經(jīng)濟(jì)周期消失論”和“漣漪論”�！坝肋h(yuǎn)消失”肯定很難。如果今年第三、第四季度美國經(jīng)濟(jì)真能康復(fù)，則意味著傳統(tǒng)意義上衰退又一次為新經(jīng)濟(jì)周期所避免。本輪擴(kuò)張周期的長度記錄將會(huì)被進(jìn)一步刷新。而如果石油價(jià)格再度沖擊，新技術(shù)新盈利模式遲遲不能出臺(tái)，再加上美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控系統(tǒng)失誤，則美國經(jīng)濟(jì)也完全有可能陷入傳統(tǒng)指標(biāo)體系所說的那種衰退。不過，即使那樣，時(shí)間也不會(huì)太長，更不會(huì)慢性蕭條。
【從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)看當(dāng)前美國的“準(zhǔn)衰退”與“新周期”】相關(guān)文章：
從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)看當(dāng)前美國“新型衰退08-05
網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的影響08-05
網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)新范式08-05
經(jīng)濟(jì)衰退中的美國投資基金：變化與啟示08-05
關(guān)于當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)如何走出低谷的深層思考08-05
準(zhǔn)周期信號(hào)基2同步數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)的設(shè)計(jì)08-06