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虛擬經(jīng)濟的趨利避害
十六大在說明新型工業(yè)化道路時指出要處理好虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的關(guān)系。其意義同虛擬經(jīng)濟的二重性功能相關(guān)。一方面虛擬經(jīng)濟是現(xiàn)代經(jīng)濟的重要形式，它的存在和發(fā)展對實體經(jīng)濟的發(fā)展有顯著的拉動作用。另一方面它作為投機性經(jīng)濟，一旦失去控制會導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟之類的宏觀風(fēng)險。這就提出虛擬經(jīng)濟的趨利避害問題。
虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)生和發(fā)展
實體經(jīng)濟即農(nóng)工商服務(wù)等實業(yè)經(jīng)濟，它提供實實在在的物質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)。虛擬經(jīng)濟是市場經(jīng)濟中信用制度和資本證券化的產(chǎn)物。馬克思當(dāng)年是從虛擬資本的角度說明虛擬經(jīng)濟的。在馬克思的分析中，虛擬資本有兩種形式：一種是信用形式上產(chǎn)生的虛擬資本。其形式有：開匯票、支票，發(fā)行銀行券，以有息證券、國家證券、各種股票作抵押的貸款，存款的透支，未到期匯票的貼現(xiàn)等。同一筆貨幣反復(fù)使用，就產(chǎn)生虛擬資本。另一種是收入資本化形式上產(chǎn)生的虛擬資本。主要由債券和股票構(gòu)成。它們都是作為所有權(quán)證書存在，并進入市場流通。同一張所有權(quán)或債權(quán)憑證反復(fù)交易就形成純粹的虛擬資本。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，由股票衍生出股指期貨，由國債衍生出國債期貨等等金融衍生工具可以說是虛擬資本的虛擬資本。除此以外，房地產(chǎn)市場上交易的房地產(chǎn)，外匯市場上交易的外匯，都可能成為虛擬資本的形式。
信用形式或證券化的資本形式并不必然是虛擬經(jīng)濟。貨幣和匯票執(zhí)行流通和支付手段時不是虛擬經(jīng)濟，執(zhí)行支付手段的匯票流通時便是虛擬經(jīng)濟。用股票籌集的資本進入企業(yè)運行時不是虛擬經(jīng)濟，股票作為所有權(quán)證書進入市場流通時就是虛擬經(jīng)濟。用國債和企業(yè)債券籌集的資金進入企業(yè)運行時不是虛擬經(jīng)濟，債券作為債券證書進入市場流通時就是虛擬經(jīng)濟。居民購買房子自己居住就不是虛擬經(jīng)濟；買房子用于倒賣、投機就是虛擬經(jīng)濟。外匯對實際的外貿(mào)活動起媒介作用時不形成虛擬經(jīng)濟；為了實現(xiàn)套利或套匯的目的而對外匯的投機性買賣則形成虛擬經(jīng)濟。歸結(jié)起來，虛擬經(jīng)濟是提供投機平臺的經(jīng)濟。
虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)生是生息資本和信用制度的產(chǎn)物，就如馬克思所說：“隨著生息資本和信用制度的發(fā)展，一切資本好象都會增加一倍，有時甚至增加兩倍，因為有各種方式使同一資本，甚至同一債權(quán)在不同的人手里以不同的形式出現(xiàn)。這種‘貨幣資本’的最大部分純粹是虛擬的。”[1]。在信用產(chǎn)生虛擬資本的條件下，同一些貨幣可以充當(dāng)不知多少次存款的工具，執(zhí)行多次支付和流通手段的職能，從而產(chǎn)生商品的生產(chǎn)和流通突破流通手段量而實現(xiàn)擴張的正效應(yīng)。在收入資本化條件下產(chǎn)生的虛擬資本，可以使工商企業(yè)通過發(fā)行股票和債券來籌集擴大實體經(jīng)濟所需要的資本。從而使企業(yè)的發(fā)展突破自身的積累規(guī)模。
隨著計算機和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的普及與運用，上述信用和所有權(quán)證書可能變?yōu)橛嬎銠C和網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)中的電子符號或數(shù)據(jù)，出現(xiàn)了虛擬資本無紙化現(xiàn)象。但是虛擬經(jīng)濟的本質(zhì)沒有發(fā)生任何變化。以網(wǎng)絡(luò)中的電子信號的形式存在的虛擬資本在運行過程中借助于各種各樣的網(wǎng)絡(luò)媒介，可以在一瞬間跨越國界完成其全部交易過程。在網(wǎng)絡(luò)世界中虛擬資本的運行，在時間上是零時間；在空間上是零距離。與現(xiàn)實資本相比虛擬資本顯示出高度的流動性，這給企業(yè)和個人的資本運作帶來極大的流動性便利。伴隨著虛擬經(jīng)濟的發(fā)展，資金在不同的國家、地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)之間迅速流動，降低交易成本，促使各種意愿交易的達(dá)成，從而對世界經(jīng)濟總量起到增進和放大的作用。由此可見虛擬經(jīng)濟存和發(fā)展對現(xiàn)實經(jīng)濟的拉動作用。
據(jù)有關(guān)資料，目前虛擬經(jīng)濟的規(guī)模已達(dá)實體經(jīng)濟的五倍，世界上每天流動的資金只有2%真正用在國際貿(mào)易上，其他的都是在金融市場上進行錢生錢的活動。可見虛擬經(jīng)濟發(fā)展之迅猛。在現(xiàn)代經(jīng)濟中實體經(jīng)濟的發(fā)展在一定意義上說已經(jīng)離不開虛擬經(jīng)濟的作用。虛擬經(jīng)濟對整體經(jīng)濟的潤滑作用和放大作用越來越明顯。
虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的互動關(guān)系
虛擬經(jīng)濟雖然是虛擬的，但它不是虛無的，是在實體經(jīng)濟基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。
就信用來說，信用產(chǎn)生虛擬資本的量是有邊界的。信用使買和賣的行為可以互相分離較長的時間，因而成為投機的基礎(chǔ)。但它最終不能脫離現(xiàn)實經(jīng)濟�！爸灰偕a(chǎn)過程不斷進行，從而資本回流確有保證，這種信用就會持續(xù)下去和擴大起來�！盵2]而在現(xiàn)實中，例如日本從上個世紀(jì)80年代末產(chǎn)生的泡沫經(jīng)濟，恰恰就是在無限制貸款而資本無法回流的情況下，導(dǎo)致信用無法持續(xù)，最終因泡沫經(jīng)濟被打破而經(jīng)濟出現(xiàn)衰退。
就股票和債券來說，它們反映二重的關(guān)系，一方面是以用股票債券等形式籌集的資本進入工商企業(yè)，開始現(xiàn)實資本的運動，這是實體經(jīng)濟；另一方面是投入企業(yè)資本的所有權(quán)憑證和債權(quán)憑證進入證券市場運動，這是虛擬經(jīng)濟。股票等所有權(quán)證書，具有對相應(yīng)資本獲得的一部分剩余價值索取權(quán)，因此，實體經(jīng)濟的運行狀況會影響其收益。
虛擬經(jīng)濟既然是虛擬的，意味著可能與實體經(jīng)濟的分離。投資者將資本投入企業(yè)后，其所持有的股票作為所有權(quán)證書進入資本市場運動。股票持有者不能去支配這個資本。特別是這種所有權(quán)證書的價值運動是獨立的。其價格的漲落，和它們有權(quán)代表的現(xiàn)實資本的價值變動完全無關(guān)。“一方面它們的市場價值會隨著它們有權(quán)索取的收益的大小和可靠程度而發(fā)生變化。”另一方面“這種證券的市場價值部分地有投機性質(zhì)，因為它不是由現(xiàn)實的收入決定的，而是由預(yù)期得到的、預(yù)先計算的收入決定的�！� [3]這意味著股票等虛擬資本的市場價格變化會脫離現(xiàn)實資本。
虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟分離最為突出的是虛擬經(jīng)濟的投機性�，F(xiàn)階段無論是私人投資者還是企業(yè)投資者都有一個對資產(chǎn)的選擇和資產(chǎn)的組合。持有企業(yè)股權(quán)，購買房產(chǎn)，購買國庫券、購買保險單，購買股票和企業(yè)債券等，便成為投資選擇和資產(chǎn)組合的范圍。其中有的資產(chǎn)屬于實體經(jīng)濟，有的則屬于虛擬經(jīng)濟，這些資產(chǎn)具有不同等級的風(fēng)險，也有不同等級的預(yù)期收益，由此產(chǎn)生投機的機會和工具。其中屬于虛擬經(jīng)濟的資產(chǎn)相比實體經(jīng)濟的資產(chǎn)有更大的風(fēng)險，也有更高的預(yù)期收益，因此也就提供投機的工具。這種投機性具有二重功能：一方面，它提供風(fēng)險投資、資本運作和擴張經(jīng)濟的平臺；另一方面，它作為投機性經(jīng)濟，難以避免欺詐性。這意味著虛擬經(jīng)濟是一把雙刃劍。
從虛擬經(jīng)濟的積極功能分析，它的發(fā)展總體上對實體經(jīng)濟發(fā)展有積極的促進作用，如為實體經(jīng)濟提供融資支持，促使資本流向效益高的領(lǐng)域和企業(yè)，提高整個社會的經(jīng)濟效益，以及通過財富效應(yīng)刺激消費和投資需求等。
在現(xiàn)代企業(yè)中，資本規(guī)模的擴大，特別是優(yōu)勢企業(yè)的擴張需要通過發(fā)行股票債券等方式籌集社會資本，如果股票債券不能流動，不能投機，也就沒有人來購買股票和債券。社會也就失去了這種在瞬間依靠市場籌集巨額資本的有效工具。
資本的證券化可以提供企業(yè)重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整的平臺。實體經(jīng)濟中的企業(yè)進行并購之類的重組，通過資本流動進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，實物性的資本形式很難實現(xiàn)這種調(diào)整和重組，或者說結(jié)構(gòu)調(diào)整和重組的交易成本很大。資本證券化后，通過股票的交易就能在迅速地較低成本的實現(xiàn)這種重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整。
投資者提供購買股票、債券等有價證券，將資金使用權(quán)讓渡給公司，并不必然意味著風(fēng)險的增加，因為在制度設(shè)計上，有價證券可以進入市場流通，實際上向投資者提供風(fēng)險回避機制，股東通過“用手投票”或“用腳投票”來及時回避投資的風(fēng)險。期貨、期權(quán)等金融衍生交易則把金融交易中的風(fēng)險直接作為交易對象，將人類趨利避害的需求從市場化運作的后臺拉到了前臺。人們可以通過轉(zhuǎn)嫁、分解、控制等風(fēng)險管理策略，來從整體上降低金融、經(jīng)濟體系中的風(fēng)險。
期貨交易之類的虛擬經(jīng)濟一開始就是為鎖定風(fēng)險而存在的。農(nóng)產(chǎn)品價格的波動可以說是最無規(guī)律的，不是谷賤傷農(nóng)，就是供不應(yīng)求。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的建立有效降低了農(nóng)產(chǎn)品價格的波動幅度，部分地熨平豐年和災(zāi)年之間的農(nóng)產(chǎn)品的價差，有利于農(nóng)業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展。其機制就是在農(nóng)產(chǎn)品尚未收獲前就以一定的價格在期貨市場賣出，從而鎖定日后可能出現(xiàn)的價格風(fēng)險，也正因為存在期貨交易的投機活動才可能出現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。
虛擬經(jīng)濟的存在為投資者提供了一種投資選擇機制。各種類型的投資者把不用于消費的收入和生產(chǎn)中暫時閑置的資金投入到虛擬經(jīng)濟之中，這些資金通過儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化渠道，最終投入到各個實體經(jīng)濟部門。當(dāng)投資者依據(jù)自己的偏好和判斷通過退出機制變現(xiàn)其持有的證券，實現(xiàn)投資組合的調(diào)整時，又會引起資金和社會資源的流動，這種流動如果是按照投資主體利益最大化原則進行的，因而可能成為全社會資源合理配置的有效途徑。
由于屬于虛擬經(jīng)濟的金融資產(chǎn)在企業(yè)和居民的資產(chǎn)組合中會占依賴于大的比重，因此虛擬經(jīng)濟的市場狀況會產(chǎn)生明顯的財富效應(yīng)。虛擬經(jīng)濟市場活躍，預(yù)期收益率高，預(yù)示著財富的增加，會帶動實體經(jīng)濟的市場活躍。
虛擬經(jīng)濟與防范泡沫經(jīng)濟
虛擬經(jīng)濟可能產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，最為突出的是出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟，產(chǎn)生于投機過度。
世紀(jì)之交在世界范圍先后出現(xiàn)的泡沫經(jīng)濟主要有三種表現(xiàn)：一是日本在20世紀(jì)80年代出現(xiàn)的泡沫經(jīng)濟，在利息率偏低的刺激下，企業(yè)有高負(fù)債投資的沖動。高負(fù)債投資沒有回報，不能回流，便形成泡沫經(jīng)濟。二是導(dǎo)致從1997年起爆發(fā)東南亞金融危機的泡沫經(jīng)濟，其表現(xiàn)形式是股市、房地產(chǎn)市場和外匯市場上的過度投機。三是2000年初美國納斯達(dá)克市場上高科技股價格猛跌所表明的IT產(chǎn)業(yè)的泡沫經(jīng)濟。在這里，發(fā)生機制也是在股市上的過度投機：人們對高科技股期望過大，投機性過強，抬高了股市價格，而一旦達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)，高收益的神話破滅，泡沫就被打破。
虛擬經(jīng)濟的市場是投機性市場，可能產(chǎn)生越來越多的資本不是直接投入實體經(jīng)濟而是投入股市、匯市和房地產(chǎn)市場之類的投機性市場，其結(jié)果是在實體經(jīng)濟部門資本投入嚴(yán)重不足，同時在投機性市場上投資過度出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟。其機制是：投資是投向?qū)嶓w經(jīng)濟還是投向虛擬經(jīng)濟之間？投資投向?qū)嶓w經(jīng)濟，獲取投資回報需要相當(dāng)長的時間，而且投資的成本也很大；而投資于虛擬經(jīng)濟不僅可以很快地收回投資（如果投資成功的話），而且投資的回報期也很短。這樣一來，這種投資導(dǎo)向的結(jié)果是對實體經(jīng)濟的投資減少，而對虛擬經(jīng)濟的投資增加。
泡沫經(jīng)濟的形成是由資產(chǎn)（虛擬資本）價格膨脹所拉動的。資本市場機制與商品市場機制的重要區(qū)別是，資本市場價格變動與市場需求不是成反比，而是成正比。就是說資產(chǎn)價格（如股票價格）提高，需求增加；價格下降需求減少。需求的增減還會隨價格的漲跌自我加速。這樣，資本市場隨價格上升而需求迅猛增加會帶動商品市場需求增加。反之，資本市場隨價格下降而需求迅猛下跌會帶動商品市場需求的下降。
在現(xiàn)代經(jīng)濟中，經(jīng)濟周期在很大程度上可以用虛擬經(jīng)濟的膨脹和緊縮來說明。在經(jīng)濟趨向高漲時期，虛擬經(jīng)濟的虛假繁榮會推動經(jīng)濟進一步膨脹；一旦虛擬經(jīng)濟的膨脹脫離其物質(zhì)保證，就會造成資本市場畸形繁榮，甚至形成泡沫經(jīng)濟。在經(jīng)濟趨向衰退時虛擬經(jīng)濟冷淡會加速經(jīng)濟危機的爆發(fā)。
特別需要注意的是虛擬經(jīng)濟還可能為專事投機的炒家提供機會。國際炒家索羅斯非常形象地描述了其在虛擬經(jīng)濟市場上的投機活動:“我們用自己的錢買股票，付５%的現(xiàn)金，另外５%的資金用借款；如果用債券做抵押，可以借更多錢，我們用1000美元至少可以買進價值50000美元的長期債券……”。他們以自有資本作抵押，從銀行借款購買證券，再以證券抵押繼續(xù)借款，迅速擴大了債務(wù)比率，不僅如此，他們還將借款廣泛投機于具有高杠桿特點的各種衍生工具。前一時期某些東南亞國家的金融體系就是被索羅斯的這種方式的投機遭受嚴(yán)重破壞的�？梢娞摂M經(jīng)濟失控所潛伏的影響國家金融安全的宏觀風(fēng)險。
虛擬經(jīng)濟的過度膨脹固然不是好事，但是，虛擬經(jīng)濟在總體經(jīng)濟中所占的比例也不是越小越好，虛擬經(jīng)濟不等于泡沫經(jīng)濟，防范泡沫經(jīng)濟不等于不能有任何經(jīng)濟泡沫。從一定意義上說，有虛擬資本的存在就存在經(jīng)濟泡沫。泡沫產(chǎn)生于投機，虛擬經(jīng)濟提供市場投機的機會，因而產(chǎn)生經(jīng)濟泡沫。但不能說一有投機就有泡沫經(jīng)濟。經(jīng)濟泡沫是資本市場上的虛擬資本及相應(yīng)的投機活動。只要不超過實體經(jīng)濟可以支持的度，虛擬經(jīng)濟就不成為泡沫經(jīng)濟。虛擬經(jīng)濟過冷也會影響實體經(jīng)濟。虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟有拉動作用，虛擬經(jīng)濟過冷會導(dǎo)致消費品市場和投資品市場低迷，從而市場需求不足，市場需求不足勢必影響實體經(jīng)濟的發(fā)展。當(dāng)前，我國以致整個世界的經(jīng)濟都面臨著普遍性的通貨緊縮。從拉動消費需求和投資需求不足考慮，克服通貨緊縮不利影響的一條途徑便是適度發(fā)展虛擬經(jīng)濟。在商品市場需求低謎時，活躍股票市場，可以刺激商品市場需求。
凱恩斯在上個世紀(jì)30年代大危機時提出的赤字財政政策，實際上就試圖借助一定的泡沫來刺激投資�，F(xiàn)在世界經(jīng)濟正面臨著較大范圍的經(jīng)濟衰退，我國又出現(xiàn)了持續(xù)相當(dāng)長時間的通貨緊縮。在這種情況下需要一定的經(jīng)濟泡沫來拉動需求。當(dāng)然，這時的經(jīng)濟泡沫就不一定由政府通過赤字財政來提供，可以通過信用和資本市場的一定的可控的投機來提供。
從總體上來看，我國虛擬經(jīng)濟的規(guī)模和實體經(jīng)濟相比仍然偏小，這一方面表現(xiàn)在虛擬資本的品種不全，部分實體資本缺乏相應(yīng)的虛擬資本，導(dǎo)致這部分實體資本的流動性較低，資源配置的效率不高；另一方面表現(xiàn)在部分虛擬資本的價格偏低，說明社會對其的評價較低，在開放經(jīng)濟條件下這一狀況會降低本國資產(chǎn)的交換價值，影響總體經(jīng)濟的擴張能力。因此，我國的虛擬經(jīng)濟有進一步發(fā)展的空間。
由于虛擬經(jīng)濟與泡沫經(jīng)濟只有一步之遙，因此需要加強對虛擬經(jīng)濟的規(guī)范，防止因虛擬經(jīng)濟的過度膨脹而出現(xiàn)經(jīng)濟的泡沫化現(xiàn)象。其關(guān)鍵是在虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之間形成合理的投資結(jié)構(gòu)，東南亞國家前一時期產(chǎn)生金融危機的一個重要原因在于在虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之間投資結(jié)構(gòu)的失衡。股市、匯市及房地產(chǎn)市場投資過熱，實業(yè)投資過冷。
虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)生及其功能的發(fā)揮是建立在市場制度和信用關(guān)系的基礎(chǔ)之上的，正確處理虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)鍵在于市場經(jīng)濟制度的創(chuàng)新與優(yōu)化。就是說，虛擬經(jīng)濟的市場應(yīng)該具有自動調(diào)節(jié)虛擬經(jīng)濟規(guī)模的功能。這種市場的自我調(diào)節(jié)就如馬克思當(dāng)年所說的：“假如大部分的資本家愿意把他們的資本轉(zhuǎn)化為貨幣資本，那么，結(jié)果就會是貨幣資本大大貶值和利息率驚人下降；許多人馬上就會不可能靠利息來生活，因而會被迫再變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)資本家”[4]
培育理性的市場主體，是防止泡沫經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)。在產(chǎn)權(quán)的界定不清晰，企業(yè)、銀行或個人等微觀經(jīng)濟主體的預(yù)算約束軟化的情況下，它們要么缺乏避險的需求，要么會出現(xiàn)過度的風(fēng)險承擔(dān)行為，因此，培育理性的、按照利益最大化方式行事的市場主體是發(fā)展虛擬經(jīng)濟的必然要求。
防止泡沫經(jīng)濟，需要嚴(yán)格的法制，建立資本市場監(jiān)管的法律架構(gòu)。20世紀(jì)30年代的大危機使美國的金融制度和貨幣體系遭受了沉重的打擊，痛定思痛，美國在1933至1934年先后制定了《銀行法》、《證券法》、《證券交易法》，其后還制定了《信托契約法》和《證券投資者保護法》等法律法規(guī)，此外，成立了證券交易委員會（SEC）和資本市場自律組織，所有這些為美國資本市場后來的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。顯然，健全的法規(guī)和高效的監(jiān)管機構(gòu)是防止虛擬經(jīng)濟負(fù)面作用的基本保證。
防止泡沫經(jīng)濟需要加強國家的宏觀調(diào)控。過去國家宏觀調(diào)控的對象是總供給和總需求，是商品市場上呈現(xiàn)出來的通貨膨脹和通貨緊縮。而在虛擬經(jīng)濟達(dá)到一定規(guī)模，宏觀調(diào)控的主要對象就要轉(zhuǎn)到虛擬經(jīng)濟，轉(zhuǎn)到資產(chǎn)價格。既要防止泡沫經(jīng)濟又要防止虛擬經(jīng)濟過冷。
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[1] 馬克思：《資本論》第3卷第533-534頁
[2] 馬克思：《資本論》第3卷第546頁.
[3] 馬克思：《資本論》第3卷第530頁。
[4] 馬克思：〈資本論〉第3卷第424頁。
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