從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)看當(dāng)前美國(guó)“新型衰退

美國(guó)新經(jīng)濟(jì)近期正陷于一場(chǎng)令人費(fèi)解的“新型衰退”。能否實(shí)現(xiàn)“軟著陸”？能否頂住“下滑期”繼續(xù)擴(kuò)張、從而繼續(xù)刷新周期超長(zhǎng)的記錄？今年美國(guó)股市會(huì)否反彈、程度如何？會(huì)否影響中國(guó)等，都是經(jīng)濟(jì)學(xué)界、政策界和企業(yè)界難以回避的問(wèn)題。本文從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)角度，試就新型衰退的背景原因和展開(kāi)機(jī)制作較系統(tǒng)探討，繼而就“新型衰退”“新經(jīng)濟(jì)”和“新周期”的前景發(fā)表一點(diǎn)意見(jiàn)。

　　“網(wǎng)絡(luò)（成本）節(jié)約”導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)率空前提高

　　“新經(jīng)濟(jì)”是“正在形成中的（網(wǎng)絡(luò)）經(jīng)濟(jì)”，其基本特征是勞動(dòng)生產(chǎn)率空前提高。因特網(wǎng)使得產(chǎn)品設(shè)計(jì)的成本驚人低廉，空前減少了大量庫(kù)存的必要性，提供了同時(shí)針對(duì)千百萬(wàn)顧客并同他們及時(shí)溝通的便捷途徑，削減了提供各種服務(wù)和娛樂(lè)的成本，并幫助公司自身成功地進(jìn)行了“減肥”，緩解了公司之間傳統(tǒng)“零和博奕競(jìng)爭(zhēng)”的沖撞性質(zhì)，使得“合作競(jìng)爭(zhēng)”蔚然成風(fēng)。新經(jīng)濟(jì)將生產(chǎn)可能性曲線(xiàn)的兩軸由1國(guó)推向n國(guó)，各種無(wú)國(guó)界經(jīng)濟(jì)和全球網(wǎng)上經(jīng)營(yíng)實(shí)體都創(chuàng)造了前所未有的效益。

　　所有這些首先都會(huì)構(gòu)成相當(dāng)可觀(guān)的成本節(jié)約。美國(guó)布魯金斯學(xué)會(huì)一項(xiàng)研究成果表明：因特網(wǎng)給美國(guó)人帶來(lái)的成本節(jié)約，高達(dá)每年2000億美元，相當(dāng)于國(guó)民生產(chǎn)總值的2％，每年可以提高勞動(dòng)生產(chǎn)率0.4％！這個(gè)遞增率在10年中能為普通美國(guó)人年增加4％收入。

　　從70年代到80年代，美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率一直趨于滑坡，徘徊在年增1.5％的水平；而90年代以來(lái)年遞增速度一直保持在3％左右。即使是去年第四季度國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率僅為1％時(shí)，勞動(dòng)生產(chǎn)率仍在以2.2％的速度增長(zhǎng)。

　　“信息型乘數(shù)加速數(shù)”導(dǎo)致“股市持續(xù)攀升”

　　勞動(dòng)生產(chǎn)率提高增強(qiáng)投資“信心”，信心又借助因特網(wǎng)成倍地放大。“因特網(wǎng)乘數(shù)”的一個(gè)因子是“同步傳遞效應(yīng)”，一個(gè)人和另一個(gè)人隨時(shí)隨地都能夠及時(shí)溝通；第二是“同目標(biāo)反饋效應(yīng)”，“投資機(jī)會(huì)”等信息能夠輻射狀地點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直接傳達(dá)，從而能夠在全球范圍內(nèi)引起目標(biāo)相同的投資等決策。例如，NAVIGATOR瀏覽器一上市，就一度連漲好幾個(gè)“停板”。而傳統(tǒng)條件下，由于信息傳達(dá)的非及時(shí)性和分布的非均質(zhì)性，投資者反應(yīng)往往先后不一、偏好各異，從而很容易相互抵消，大數(shù)定律容易起作用。

　　投資信心倍增機(jī)制的結(jié)果是美國(guó)投資長(zhǎng)期超高速增長(zhǎng)。1992年以后，美國(guó)信息技術(shù)投資按實(shí)際數(shù)字算，每年都以?xún)晌粩?shù)的速度增長(zhǎng)。1997年以后增長(zhǎng)更是急劇，增速高達(dá)20％以上。這其中，因特網(wǎng)乘數(shù)作用很大。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)學(xué)上所談的一般的“投資乘數(shù)”也是重要因素。

　　投資急劇增長(zhǎng)帶來(lái)股市長(zhǎng)期“牛市”和經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。1991年春天以后美國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮”和“股市持續(xù)攀升”持續(xù)并存局面。股市看好導(dǎo)致“財(cái)富效應(yīng)”，刺激個(gè)人消費(fèi)，反過(guò)來(lái)又促進(jìn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，形成一種“良性”的循環(huán)。這其中，經(jīng)濟(jì)學(xué)所談的“乘數(shù)加速數(shù)”問(wèn)題，也被信息網(wǎng)絡(luò)服務(wù)化或者說(shuō)因特網(wǎng)所放大。

　　因特網(wǎng)還使美國(guó)的投資和股市空前民主化，形成一種“全民炒股”的熱潮。網(wǎng)絡(luò)深入千家萬(wàn)戶(hù)，股票、期貨和期權(quán)，乃至各種跨時(shí)空的信息期貨等復(fù)雜投資，如股票指數(shù)期貨，遠(yuǎn)期外匯交易等，普通人都可以借助電腦軟件和有關(guān)投資機(jī)構(gòu)，讓業(yè)務(wù)操作變得輕松和簡(jiǎn)便。同時(shí)，高新技術(shù)企業(yè)為爭(zhēng)奪和挽留人才，往往也采取分享期權(quán)的辦法。所有這些，導(dǎo)致美國(guó)股民人數(shù)由90年代前的3500萬(wàn)猛升到近年的8000多萬(wàn)。

　　2000年3月股市高峰時(shí)期，美國(guó)股市市值已占國(guó)民生產(chǎn)總值的181％，遠(yuǎn)高于90年代初的60％，增加了2倍；股票投資的收益，也由1992年的1270億美元，激增為1999年的5350億美元，上升了3.2倍；道瓊斯股指由3000點(diǎn)沖破了10000點(diǎn)大關(guān)，有人甚至預(yù)計(jì)能夠到達(dá)30000點(diǎn)；而同期國(guó)民生產(chǎn)總值只上升了1倍。

　　“網(wǎng)絡(luò)化調(diào)控”為“持續(xù)繁榮”推波助瀾

　　新經(jīng)濟(jì)十年擴(kuò)張過(guò)程中曾三度企高。在這三輪擴(kuò)張中，信息化和全球化調(diào)控的作用已經(jīng)發(fā)揮重要作用。與“新經(jīng)濟(jì)周期”相伴隨的是新型的網(wǎng)絡(luò)化調(diào)控舉措和機(jī)制。

　　第一輪擴(kuò)張是在1993年到1995年，宏觀(guān)當(dāng)局主要的調(diào)控手段應(yīng)該說(shuō)還是貨幣政策同財(cái)政政策松緊搭配，雖然主要是盯住利率而不是貨幣總量。1993年財(cái)政上推出了增收節(jié)支政策。為減輕該緊縮政策短期內(nèi)可能產(chǎn)生的消極影響，美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)降低了利率以刺激企業(yè)投資。

　　第二輪擴(kuò)張始于1995年第二季度。當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)很好，速度高達(dá)5％，失業(yè)率已大幅降到4.8％。按傳統(tǒng)，只要失業(yè)率低于5％，通貨膨脹就會(huì)抬頭，因此有必要提高利率防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。但調(diào)控當(dāng)局并沒(méi)有因循守舊，相反是決定不加息。理由是：在那以前對(duì)高新技術(shù)（主要是信息網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)）年復(fù)一年的巨額投資剛開(kāi)始取得回報(bào)，隨便剎車(chē)勢(shì)必使之受挫。這個(gè)決定后來(lái)被證明非常地明智。

　　第三輪是1998年第二季度前。當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)已有所緊縮，增速減緩已勢(shì)在必行。在亞洲金融危機(jī)的陰影下，美國(guó)兩種國(guó)債利率下調(diào)，并連續(xù)三次降息，以維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。但貨幣政策作用此時(shí)已非常有限。持續(xù)增長(zhǎng)得以維持的一個(gè)重要原因，是利用外貿(mào)赤字大力吞進(jìn)亞洲廉價(jià)資產(chǎn)，以緩釋通貨膨脹壓力。價(jià)廉物美的進(jìn)口資產(chǎn)刺激了美國(guó)的消費(fèi)和投資，實(shí)現(xiàn)了沒(méi)有通貨膨脹的增長(zhǎng)。

　　另一個(gè)“全球化”舉措是重振武器出口。冷戰(zhàn)后美國(guó)“大裁軍”已導(dǎo)致軍費(fèi)在GDP中的比重由8％下降到5％以下。但因需要新增長(zhǎng)點(diǎn)，“鴿派”形象已不再必要，于是，1998年第二季度的“伊拉克查核”，乃至“第二次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)”，12月的“沙漠之狐”行動(dòng)，1999年3月后對(duì)南聯(lián)盟長(zhǎng)時(shí)間的“空中打擊”，等等，都接踵呈現(xiàn)于世。1998年第二季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“借勁”后立即開(kāi)始攀升，道瓊斯股指從9月的8000點(diǎn)迅速地飆升到11000點(diǎn)！

　　“網(wǎng)絡(luò)亢進(jìn)”和“石油沖擊”導(dǎo)致“乘數(shù)加速數(shù)”逆向

　　新型的宏觀(guān)調(diào)控、異常興旺的股市、高新技術(shù)的魅力、網(wǎng)絡(luò)媒體的炒作、樂(lè)觀(guān)的利潤(rùn)預(yù)期和接踵而來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，使得人們對(duì)于網(wǎng)絡(luò)等高科技股的投資達(dá)到幾近癡迷的程度。其結(jié)果之一是“虛擬財(cái)富”迅猛飆升。據(jù)估計(jì)，從1995年到2000年初，美國(guó)股票價(jià)格的上漲使美國(guó)社會(huì)的總財(cái)富陡增了14萬(wàn)億美元。納斯達(dá)克股價(jià)一跌再跌后，市值仍是實(shí)際利潤(rùn)的172倍。

　　在投資擴(kuò)張過(guò)程中，信息型“乘數(shù)－加速數(shù)”的微觀(guān)作用也十分重要。譬如，投資人同時(shí)從網(wǎng)上了解到：在新發(fā)現(xiàn)的風(fēng)景點(diǎn)投資，肯定有奇跡般的盈利前景。于是立即趨之若鶩到那里去開(kāi)辦旅館。地皮和其它要素瞬刻被哄抬到難以置信的高度。本可以作為抑制信號(hào)的價(jià)格，在被網(wǎng)絡(luò)炒作等扭曲了的“市盈率”和“財(cái)富效應(yīng)”中也被霧化。加之決策過(guò)于匆忙，新技術(shù)不確定性又強(qiáng)，投資人很難從高速列車(chē)上平靜下來(lái)。雅虎股票的市盈率高達(dá)1000倍，按說(shuō)早已物超所值，但卻仍舊為投資人所追逐。

　　這種情況在網(wǎng)站等信息服務(wù)領(lǐng)域更為明顯。風(fēng)險(xiǎn)投資公司等投資人，通常都不忌用“金娃娃”價(jià)去買(mǎi)一組“泥娃娃”，因?yàn)樯钚牌渲斜赜幸粋�(gè)日后可長(zhǎng)成金娃娃，盡管泥娃娃在成長(zhǎng)期內(nèi)無(wú)不

“燒錢(qián)”如紙和揮金如土（媒體和注意力是生命線(xiàn)）。然而，這樣的組合式風(fēng)險(xiǎn)投資人終究有多少？恐怕至關(guān)重要。風(fēng)險(xiǎn)組合投資人喂出的“錢(qián)”，畢竟來(lái)源于真實(shí)產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)，而且最終需要（跨時(shí)空的）回報(bào)。

　　勞動(dòng)生產(chǎn)率在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)解決了“喂養(yǎng)利潤(rùn)”來(lái)源的問(wèn)題。但是，如果新的類(lèi)似“瀏覽器”的“技術(shù)－商業(yè)創(chuàng)新”遲遲不能跟進(jìn)，如果真實(shí)經(jīng)濟(jì)遭遇國(guó)際沖擊，如石油價(jià)格上漲等情況，風(fēng)險(xiǎn)投資繼續(xù)喂養(yǎng)的投資的底氣、信心和熱度就都會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。于是，網(wǎng)絡(luò)乘數(shù)加速數(shù)又會(huì)在相反的方向上，成倍地為投資和經(jīng)濟(jì)降溫和減速�！盁o(wú)網(wǎng)不勝”便成了“談網(wǎng)色變”�？赡艿慕鹜尥抟脖划�(dāng)作泥娃娃被拋來(lái)拋去。納斯達(dá)克市場(chǎng)上“搜虎”等中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股面臨摘牌窘境，也許是突出例子。

　　新型衰退的一個(gè)外在引爆因素，可以說(shuō)是石油價(jià)格沖擊。1998年全年，歐佩克原油的平均價(jià)格為11.8美元；1999年全年，平均價(jià)格為每桶17.27美元，而2000年則上升到27.17美元，升幅高達(dá)57.3％。1998年最低價(jià)格曾跌破每桶10美元以下，而2000年，最高每桶竟為38美元！這對(duì)美國(guó)整個(gè)工業(yè)體系和消費(fèi)體系是一個(gè)沉重打擊。

　　“新型衰退”界于虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)際經(jīng)濟(jì)之間

　　由于資源成本激增，新的創(chuàng)新尚在醞釀，人們對(duì)于信息技術(shù)投資的過(guò)高期望開(kāi)始矯枉過(guò)正。聯(lián)邦當(dāng)局沒(méi)有也難以及時(shí)補(bǔ)救。2000年，信息技術(shù)投資已經(jīng)只比上年增長(zhǎng)10％。比以前大約減速1倍。從第二季度開(kāi)始，國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度也顯著放緩，增長(zhǎng)率已從半年前的8.3％峰值下降到5.6％，三季度為2.2％，四季度進(jìn)一步則為1.0％。

　　按傳統(tǒng)指標(biāo)體系，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)然還沒(méi)有陷于衰退。最低增長(zhǎng)率一直不曾為負(fù)數(shù)，更不用說(shuō)連續(xù)兩個(gè)季度。然而，由于投資銳減速度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速落差太大，也由于股市等虛擬經(jīng)濟(jì)層面的反應(yīng)更是加倍，這種“增長(zhǎng)型減速”對(duì)于經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)，正如我們近幾個(gè)月來(lái)所看到的，的確是異常強(qiáng)烈，決不亞于一場(chǎng)傳統(tǒng)意義上的普通經(jīng)濟(jì)衰退，甚至應(yīng)該說(shuō)其震動(dòng)力有過(guò)之而無(wú)不及。

　　這一點(diǎn)不妨看看落差的情況。1999年底，美國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值（實(shí)際）增長(zhǎng)率高達(dá)8.3％，名義增長(zhǎng)率更高達(dá)9.7％！比1％要高出許多倍。就股市而言，納指一年中下跌了60％還要多，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)跌了20％，道瓊斯股指也跌了10％。這些情況按傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)看，都是令人談虎色變的。

　　對(duì)于這種非負(fù)增長(zhǎng)但減速很大的周期現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)外一些學(xué)者提出了“增長(zhǎng)性衰退”的概念。其含義是指：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)跌離了長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)水平，雖然還不是負(fù)數(shù)。這個(gè)概念在分析新經(jīng)濟(jì)周期時(shí)，應(yīng)該說(shuō)相當(dāng)重要。但根據(jù)這次新型衰退的新情況，不妨可以補(bǔ)充和強(qiáng)調(diào)3點(diǎn)：1.“新經(jīng)濟(jì)”背景；2.強(qiáng)調(diào)（虛擬經(jīng)濟(jì)波動(dòng)）落差顯著和震動(dòng)巨大；3.不排除可能的負(fù)增長(zhǎng)。不妨?xí)呵曳Q(chēng)之為“新型衰退”。

　　“新型衰退”是信息網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)條件下開(kāi)始出現(xiàn)的一種界于虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)際經(jīng)濟(jì)之間的一種“準(zhǔn)衰退”。其展開(kāi)機(jī)制是以“網(wǎng)絡(luò)投資信心”等為中心，震源并非不能脫離真實(shí)經(jīng)濟(jì)。例如1987“股災(zāi)”，就曾先在股市、債市、匯市等虛擬經(jīng)濟(jì)層面爆發(fā)，然后迅速地向?qū)嶋H經(jīng)濟(jì)滲透，引發(fā)了一輪技術(shù)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和政府經(jīng)濟(jì)的調(diào)整。但是結(jié)果卻有驚無(wú)險(xiǎn)。道瓊斯股指日降幅雖然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)30年代大危機(jī)的“黑色的星期一”，但是經(jīng)濟(jì)卻安然無(wú)恙。不過(guò)這次“準(zhǔn)衰退”倒是同真實(shí)經(jīng)濟(jì)緊密相聯(lián)。除了房地產(chǎn)市場(chǎng)這個(gè)傳統(tǒng)領(lǐng)域是個(gè)例外。

　　網(wǎng)絡(luò)等IT行業(yè)在“新型衰退”中首當(dāng)其沖

　　“新經(jīng)濟(jì)周期”從某個(gè)角度看是以信息網(wǎng)絡(luò)投資信心為發(fā)動(dòng)機(jī)的。網(wǎng)絡(luò)業(yè)、電腦業(yè)、通信業(yè)以及其它IT行業(yè)在新周期中所得到的投資份額明顯備受青睞。信息型乘數(shù)加速數(shù)對(duì)這類(lèi)投資的作用也特別顯著。因而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)的時(shí)候，這些過(guò)剩較重的行業(yè)備遭沖擊這一點(diǎn)，應(yīng)該說(shuō)不難推知。但所遭受沖擊的強(qiáng)度和影響的范圍，仍然值得分析。

　　從股市看，情況是非常嚴(yán)峻的。與各自歷史高位相比，“新型衰退”前后一年左右時(shí)間里，道指已下跌16.2％，標(biāo)準(zhǔn)普爾股指下降25％，而比較集中地體現(xiàn)高新企業(yè)、中小型創(chuàng)新企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資情況的納斯達(dá)克股指，則下降了62.5％。據(jù)統(tǒng)計(jì)，股市拋售浪潮已經(jīng)使美國(guó)股市市值減少了7724億美元。隨著納斯達(dá)克股市全線(xiàn)下挫、新股發(fā)行銳減、傳統(tǒng)企業(yè)削減廣告開(kāi)支，許多網(wǎng)絡(luò)服務(wù)型的新型公司的盈利模式幾乎全線(xiàn)崩潰。

　　不妨以雅虎為例。雅虎幾乎是因特網(wǎng)的代名詞，其股價(jià)從2000年每股200多美元，下跌到現(xiàn)今的20美元，公司市值也從937億美元下跌到97億美元，僅僅是其峰值時(shí)期的1/10。為此，34位曾經(jīng)為雅虎股票評(píng)級(jí)的分析家中，已有19位將其等級(jí)從“持倉(cāng)”降為“賣(mài)出”。而在那之前不久，萊曼兄弟公司已經(jīng)將其等級(jí)由“購(gòu)進(jìn)”下調(diào)為“持倉(cāng)”。雅虎預(yù)計(jì)的2001年的收入大致同支出持平。這意味著每股股票的收益將下降到零。而此前華爾街的預(yù)計(jì)是一季度每股盈利5美分，全年收益36美分。而若拍賣(mài)網(wǎng)站，每年的總收益將會(huì)從當(dāng)初的2700萬(wàn)美元陡降至500萬(wàn)美元左右。

　　其它重要企業(yè)也好不到哪里。全球最大的個(gè)人電腦制造商康柏公司，其股票今年第一季度的盈利是每股12美分至14美分，營(yíng)業(yè)收入在90億美元到92億美元之間，而此前預(yù)期的盈利是每股18美分，營(yíng)業(yè)收入應(yīng)當(dāng)在96億美元。為節(jié)省1億美元的開(kāi)支，該公司今年3月15日已經(jīng)宣布裁員7％，即5000名雇員需要下崗。最著名的CPU廠(chǎng)商因特爾公司最近半個(gè)月也宣布，在今后9個(gè)月內(nèi)裁員5000名員工，相當(dāng)于該公司員工總數(shù)的6％。其它IT公司，如思科、愛(ài)立信、微軟、甲骨文、摩托羅拉等也都發(fā)表過(guò)盈利警報(bào)并宣布要大幅度裁員。朗訊科技公司今年一次裁員16000人。亞馬遜公司年四季度虧損6000萬(wàn)美元。2000年1月31日宣布裁員15％，即1300人。

　“新型衰退”屬于“供應(yīng)過(guò)剩型”而非“通貨膨脹型”

　　過(guò)去五十年中，經(jīng)濟(jì)周期大體上都似曾相識(shí)：數(shù)年增長(zhǎng)期過(guò)后，總需求超過(guò)總供給，通貨膨脹加速上揚(yáng)。于是聯(lián)儲(chǔ)提高利率壓縮總需求。需求被緊縮后，企業(yè)庫(kù)存會(huì)積壓，于是減產(chǎn)裁員，經(jīng)濟(jì)隨即衰退。接下來(lái)，聯(lián)儲(chǔ)又會(huì)降低利率。于是需求又回升，產(chǎn)出也會(huì)增長(zhǎng)，新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重新開(kāi)張。對(duì)于這個(gè)套路，薩繆爾森曾戲說(shuō)過(guò)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退帶有“華盛頓聯(lián)儲(chǔ)制造”的印記。

　　而這場(chǎng)“新型衰退”卻是由于供給過(guò)剩而非需求過(guò)大（通貨膨脹過(guò)高）所致。得益于信息化和全球化，新經(jīng)濟(jì)周期中持續(xù)高速的擴(kuò)張一直沒(méi)有引起明顯的通貨膨脹。1999年初到2000年中，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲幅度還不到1.5個(gè)百分點(diǎn)；糧食和能源開(kāi)支以外的基本商品價(jià)格指數(shù)上升幅度更低。因此，面對(duì)經(jīng)濟(jì)“過(guò)熱”聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有也不需要重視提高利率。從1998年到2000年兩年中，美國(guó)短期利率僅提高了1％。按戰(zhàn)后標(biāo)準(zhǔn)，這種非常溫和的緊縮，根本不該對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市地震式反應(yīng)負(fù)主要責(zé)任。

　　美國(guó)目前的“新型衰退”主要是由于供給方過(guò)度而因起。投資，尤其是對(duì)網(wǎng)絡(luò)信息等產(chǎn)業(yè)的投資，過(guò)剩程度的確非常嚴(yán)重。全美網(wǎng)站如雨后春筍，人人建網(wǎng)欲紅杏出墻

，應(yīng)該說(shuō)是一種跡象。首先，不適當(dāng)?shù)刈非蟾咝录夹g(shù)含量，企業(yè)往往以超過(guò)其生產(chǎn)能力提高所實(shí)際需要的幅度大力投資；其次，網(wǎng)絡(luò)炒作和股市哄抬等所導(dǎo)致的財(cái)富效應(yīng)，也使投資和超過(guò)了潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力。其結(jié)果是網(wǎng)絡(luò)信息等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)孤軍挺進(jìn)，而那些需要真實(shí)經(jīng)濟(jì)來(lái)加以支撐的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，終究會(huì)因?yàn)樨?cái)源漸疏而忍痛扔掉養(yǎng)不起的“金娃娃”。

　　美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)公司和全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)近期公布的一個(gè)調(diào)查報(bào)告表明：2000年第四季度美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資為195.9億美元，比上個(gè)季度282.2億美元下降了31％。這是1998年以來(lái)的首次下降。幅度之大、影響之深，可見(jiàn)一斑。

　　走出這場(chǎng)“新型衰退”主要靠“真實(shí)經(jīng)濟(jì)”調(diào)整

　　過(guò)去50年，經(jīng)濟(jì)周期屬于“凱恩斯（長(zhǎng)波）時(shí)代”，而現(xiàn)在的“新經(jīng)濟(jì)周期”則屬于另一個(gè)時(shí)代。經(jīng)濟(jì)“不滯又不脹”，是一個(gè)幾十年不敢奢望的局面。由此來(lái)看“新型衰退”，著眼點(diǎn)似乎應(yīng)該更多地放在真實(shí)經(jīng)濟(jì)方面，技術(shù)創(chuàng)新、投資配置、利潤(rùn)機(jī)制，可能要比聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)局的需求管理更為深層。摩根斯坦利公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬.羅奇認(rèn)為，這次周期同50年前的周期非常相似：那時(shí)“通貨膨脹還不是問(wèn)題，貨幣政策在需求管理方面的作用也極其有限”。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)全球只有18家中央銀行。

　　今年以來(lái)，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)在3個(gè)月內(nèi)，已經(jīng)連續(xù)三次下調(diào)利率，總計(jì)1.5個(gè)百分點(diǎn)。僅次于1984年底上任主席沃爾克的記錄，是16年來(lái)力度最大的降息舉措。降息的目的，如格林斯潘所言：扭轉(zhuǎn)衰退態(tài)勢(shì)、振興華爾街股市和恢復(fù)消費(fèi)者信心。

　　歷史資料表明，從1921年至今，美聯(lián)儲(chǔ)共計(jì)連續(xù)（3次以上）降息13次。一般說(shuō)來(lái)，道瓊斯股指在一年內(nèi)平均漲幅為21％，應(yīng)該說(shuō)非常靈驗(yàn)。唯一的例外是大蕭條初期的1930年，聯(lián)儲(chǔ)三次降息后，股指反跌了35?t還多。1971年納斯達(dá)克股指出現(xiàn)后，美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)8次連續(xù)（3次以上）降息。數(shù)據(jù)表明，在隨后的一年內(nèi)，納指平均上升39.8％。最高記錄包括1982年7月以后的飆升81.6％和1998年的74％。

　　相比之下，這三次降息的效應(yīng)目前看來(lái)可謂有點(diǎn)例外。頭兩次降息中間的28天中，納指微弱反彈了6％，第二次降息之后，反跌了31％。第三次降息后當(dāng)天，道指創(chuàng)下兩年半來(lái)最低記錄，納指則跌了4.80％，收盤(pán)1857.44點(diǎn)。一些分析家認(rèn)為，美國(guó)中央銀行已經(jīng)不能挽救股市。結(jié)論雖早，但不可忽視。有識(shí)之士明白，只靠降息是不能挽救經(jīng)濟(jì)衰退的。日本的利率是零，但經(jīng)濟(jì)和股市增長(zhǎng)卻是16年來(lái)最低。

　　至于小布什政府的減稅計(jì)劃。也許可以說(shuō)是遠(yuǎn)水難解近火。更何況，由于政治原因，布什很難全身心投入去醫(yī)治克林頓時(shí)代的“后遺癥”。從經(jīng)濟(jì)上看，減稅計(jì)劃有助于美國(guó)經(jīng)濟(jì)由倚重制造業(yè)向倚重信息服務(wù)業(yè)過(guò)渡。這一點(diǎn)美國(guó)新任勞工部長(zhǎng)發(fā)表過(guò)這種觀(guān)點(diǎn)。1.6萬(wàn)億美元的減稅可增加家庭的可支配收入，有助于制造業(yè)的發(fā)展和耐用品的銷(xiāo)售。2001年2月，美國(guó)就業(yè)人數(shù)增加13.5萬(wàn)，其中制造業(yè)減少了9.4萬(wàn)，而服務(wù)業(yè)增加了9.5萬(wàn)。

　　對(duì)于中長(zhǎng)期繁榮減稅富有建設(shè)性意義。布什演講當(dāng)天，不知是否巧合，道指和納指分別上升了2.7％和2.8％。應(yīng)該說(shuō)這主要還只是一種精神力量。

　　“新型衰退”在2001年下半年有望全面好轉(zhuǎn)

　　網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅使企業(yè)和政府都變得更加清醒，“新型衰退”中收縮產(chǎn)出、出清存貨、裁減冗員、破產(chǎn)重組，都會(huì)使企業(yè)從速改弦更張。利率下調(diào)和減稅會(huì)調(diào)整利潤(rùn)和分配機(jī)制，并有助于刺激消費(fèi)。也許因?yàn)檫@些，近期已經(jīng)可以聽(tīng)到不少近乎復(fù)蘇的消息。

　　首先，近期納指已初顯止跌，預(yù)測(cè)已非�？春�。連續(xù)7周下跌之后，到3月中旬末，納指總算有2％小幅回升。原因在于：股民認(rèn)為股市已經(jīng)跌無(wú)可跌，于是逢低吸納。領(lǐng)漲股多為前幾周表現(xiàn)不佳的科技股，如IBM、HP等，連剛剛宣布大裁員的摩托羅拉的股票也有微小回升。一些分析人事認(rèn)為，股市最黑暗時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，雖然反彈能否持久還是一個(gè)問(wèn)題。可能性大的一面是：股指已經(jīng)開(kāi)始在目前的低水平波動(dòng)筑底，以等待經(jīng)濟(jì)基本面整體康復(fù)。

　　3月中旬，“美國(guó)瑞士信貸第一波士頓證券”首席美國(guó)投資顧問(wèn)蓋爾文大膽預(yù)測(cè)，2001年年底納指將會(huì)重新回升到3000點(diǎn)。他認(rèn)為市場(chǎng)并不缺資金，而只是缺少信心�，F(xiàn)金市場(chǎng)基金總額高達(dá)2000億美元，是個(gè)有力的證據(jù)。

　　3月底，華爾街的證券分析師們已經(jīng)一改往日的悲觀(guān)論調(diào)，轉(zhuǎn)而開(kāi)始堅(jiān)信美國(guó)股市將會(huì)“東山再起”。他們預(yù)測(cè)：到2001年年底，標(biāo)準(zhǔn)普爾股指將勁升40％，道指將上漲33％，而納指則將飚升80％。這些大投資銀行的資深分析師們相信，美國(guó)股市正處在恐慌性?huà)伇P(pán)之中，悲觀(guān)的預(yù)期同低利率等因素加在一起，能夠?yàn)榇蟊P(pán)上揚(yáng)奠定基礎(chǔ)。

　　其次，消費(fèi)者信心指數(shù)半年來(lái)首次回升，經(jīng)濟(jì)的重頭問(wèn)題已開(kāi)始化解。該指數(shù)自2000年9月達(dá)到142.5點(diǎn)之后，到2001年2月，已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月下降，并且降低到1996年以來(lái)的最低水平。1月份，美國(guó)消費(fèi)開(kāi)支上升1％，2月份繼續(xù)上升了0.3％，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支3月27日美國(guó)會(huì)議委員會(huì)的調(diào)查報(bào)告表明，消費(fèi)者信心指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)回升。3月份該指數(shù)由2月份的109.2點(diǎn)上升到117.0點(diǎn)。此前分析家的預(yù)測(cè)是繼續(xù)下降至104.1點(diǎn)。

　　個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中比重高達(dá)2/3，既是經(jīng)濟(jì)衰退的主要因素，也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要?jiǎng)恿�。那以前，由于裁員，股市損失和債務(wù)加劇，美國(guó)人的消費(fèi)支出普遍下降。即使在上一個(gè)圣誕節(jié)和元旦期間，“購(gòu)物旺季”也沒(méi)有出現(xiàn)高潮，相反卻出現(xiàn)滑坡，市場(chǎng)零售額竟然下跌0.4％。目前全美家庭債務(wù)（分期付款和抵押貸款等）水平已經(jīng)高達(dá)1.52兆美元，大約為10年前的兩倍。而國(guó)民儲(chǔ)蓄率一直低（甚至負(fù)數(shù)）得出奇。所以一遇不景氣、預(yù)期收入銳減，消費(fèi)就強(qiáng)烈反響。

　　最后，導(dǎo)致新型衰退的供給沖擊因素———石油價(jià)格也已明顯好轉(zhuǎn)。2000年8月，國(guó)際石油價(jià)格開(kāi)始攀升，最高時(shí)曾突破每桶38美元。但今年年初以來(lái)，石油價(jià)格已經(jīng)下滑，最低價(jià)格曾跌破22美元。當(dāng)然，南北世界的油價(jià)之爭(zhēng)，應(yīng)該說(shuō)始終值得關(guān)注。

　　“新型衰退”與“新經(jīng)濟(jì)周期”前程

　　由上分析可知，“新型衰退”不僅在時(shí)序上是新經(jīng)濟(jì)和新周期的結(jié)晶，而且在邏輯上也是水到渠成之物。值得反思的是：新經(jīng)濟(jì)周期實(shí)際上非常象19世紀(jì)和20世紀(jì)初的商業(yè)周期。對(duì)比兩種衰退可以看到如下典型模式：

　　不斷延長(zhǎng)增長(zhǎng)周期往往會(huì)導(dǎo)致其它失衡，諸如個(gè)人和公司債務(wù)和投資的過(guò)度等嚴(yán)重現(xiàn)象。一方面，由于容易受安全感假象的迷惑，加之（甚至一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也）以為繁榮可以永久持續(xù)，因而有關(guān)貸款機(jī)構(gòu)紛紛放寬貸款要求，消費(fèi)者和投資者也無(wú)限度地利用借貸資本。另一方面，由于受信貸以及對(duì)未來(lái)利潤(rùn)的連續(xù)預(yù)期的影響，投資增長(zhǎng)似脫韁野馬，資產(chǎn)價(jià)格飛漲也漫無(wú)邊際。一個(gè)成功孕育著下一個(gè)成功。但接著在某個(gè)時(shí)刻，特別是遭遇真實(shí)的外部沖擊時(shí)，投資過(guò)度就會(huì)原形畢露。最后，由于投資過(guò)度勢(shì)必減少資本收益，公司必然會(huì)決定削減資本開(kāi)支。而消費(fèi)者也會(huì)

普遍感到債務(wù)壓力過(guò)重，于是會(huì)增加儲(chǔ)蓄。接著，悲觀(guān)取代樂(lè)觀(guān)，需求急劇下降。

　　然而，時(shí)代畢竟不同，新型衰退已經(jīng)超脫了傳統(tǒng)境界。首先，技術(shù)、生產(chǎn)率、組織機(jī)制、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)群、干預(yù)能力和國(guó)際聯(lián)系等等，都已經(jīng)發(fā)生了大的變革。當(dāng)年的鋼鐵、石油化工等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，如今都已退居二線(xiàn)三線(xiàn)。戰(zhàn)后美國(guó)“三大支柱”產(chǎn)業(yè)中，鋼鐵似乎不再顯赫。第一大支柱汽車(chē)業(yè)的作業(yè)和管理已經(jīng)完全今非昔比。汽車(chē)的信息化全球化程度已經(jīng)非常驚人。在這次裁員風(fēng)潮中汽車(chē)業(yè)相當(dāng)突出。雖然還不及包括電訊、電子商務(wù)、電腦業(yè)的IT行業(yè)。2001年頭二個(gè)月中，汽車(chē)業(yè)裁員34955人，而IT行業(yè)的裁員人數(shù)44851人。

　　令人費(fèi)解的是第三大支柱產(chǎn)業(yè)建筑業(yè)。戰(zhàn)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)歷次衰退的跡象有二：一是樓市不景氣；二是減少貨幣供應(yīng)以緊縮通貨膨脹（前文已分析）。而在新型衰退中，樓市卻創(chuàng)保持了歷史上第二高的銷(xiāo)售記錄。2000年12月份，全美新房地產(chǎn)銷(xiāo)售量出現(xiàn)歷史第二高記錄，僅次于1999年。樓市既體現(xiàn)投資成效，也體現(xiàn)消費(fèi)能力。由此可知，美國(guó)（傳統(tǒng)）經(jīng)濟(jì)的基本面還沒(méi)有壞到象股民們所擔(dān)憂(yōu)的那種程度。樓市表現(xiàn)不錯(cuò)的一個(gè)原因與新經(jīng)濟(jì)有關(guān)，信貸制度和新型抵押貸款時(shí)空跨度較大，剛性較強(qiáng)。

　　“新型衰退”在存貨調(diào)整方面也體現(xiàn)著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的作用。有求立供、供隨求止的“零倉(cāng)儲(chǔ)”作業(yè)管理，已在消除上個(gè)世紀(jì)福特制流水線(xiàn)遺留下來(lái)的“批量生產(chǎn)”的弊端。積壓程度和出清能力都已經(jīng)高出若干量級(jí)。存貨銷(xiāo)售之比，已經(jīng)由十年前的1.50，下降到目前1.31。而在IT產(chǎn)業(yè)，或其它信息服務(wù)業(yè)，“產(chǎn)品積壓”已經(jīng)為“能力閑置”取代。“零倉(cāng)儲(chǔ)”技術(shù)已經(jīng)相當(dāng)可觀(guān)。先進(jìn)的公司平均產(chǎn)品批量?jī)H為10個(gè)左右，而供貨反應(yīng)速度卻在24小時(shí)之內(nèi)。至于服務(wù)類(lèi)產(chǎn)品，生產(chǎn)和消費(fèi)本來(lái)就是同步的。這些不僅會(huì)帶來(lái)（倉(cāng)儲(chǔ)）成本節(jié)約，而且也會(huì)增強(qiáng)抗衰退能力。

　　值得擔(dān)憂(yōu)的問(wèn)題在于，古典供應(yīng)型經(jīng)濟(jì)周期，在低通貨膨脹的條件下，很有可能影響深遠(yuǎn)，雖然能夠自我調(diào)節(jié)。一些專(zhuān)家認(rèn)為，美國(guó)這次“準(zhǔn)衰退”很象十年來(lái)日本所經(jīng)歷的困境，因此慢性危機(jī)的可能性是存在的。

　　考慮中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)分析新型衰退應(yīng)該說(shuō)是必須的。但日本同美國(guó)的確是不可同日而語(yǔ)。日本的雇傭制度、緩慢的晉升機(jī)制、政府銀行企業(yè)勾結(jié)機(jī)制、公司的系列結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)的復(fù)辟情況、發(fā)明和創(chuàng)新的保護(hù)程度，都無(wú)法同已經(jīng)網(wǎng)絡(luò)化了的成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的美國(guó)制度的基本面相比。日本制度變遷任重道遠(yuǎn)本不足怪。

　　就擺脫危機(jī)能力而言，美國(guó)的直接融資能力遠(yuǎn)高于日本。而直接融資意味著較高的市場(chǎng)出清效率。市場(chǎng)補(bǔ)拋無(wú)疑要比規(guī)制調(diào)整（實(shí)質(zhì)是個(gè)政治過(guò)程）迅速。2000年初，美國(guó)人的股票資產(chǎn)價(jià)值，是其可支配收入的180％，而日本在頂峰時(shí)期，僅為90％。。日本東京市中心故宮的地皮價(jià)值居然可以超過(guò)美國(guó)加州所有的房地產(chǎn)價(jià)值，而日本竟然曾經(jīng)能比整個(gè)美國(guó)值錢(qián)數(shù)倍！

　　從1987年“股災(zāi)”開(kāi)始，新型衰退在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)似曾相識(shí)。只不過(guò)不象今天這樣典型。根據(jù)以往情況看，新型衰退的波幅較大，頻率也較實(shí)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)為快，但是波長(zhǎng)往往很難持久。目前美國(guó)最低季度平均增長(zhǎng)率仍為1％，尚高于1995年二季度的0.8％。而那個(gè)增長(zhǎng)率并不曾影響第二輪、第三輪擴(kuò)張。

　　美國(guó)一些學(xué)者曾樂(lè)觀(guān)地提出過(guò)“經(jīng)濟(jì)周期消失論”和“漣漪論”�！坝肋h(yuǎn)消失”肯定很難。如果今年第三、第四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)真能康復(fù)，則意味著傳統(tǒng)意義上衰退又一次為新周期所避免。本輪擴(kuò)張周期的長(zhǎng)度記錄將會(huì)被進(jìn)一步刷新。而如果石油價(jià)格再度沖擊，新技術(shù)新盈利模式遲遲不能出臺(tái)，再加上聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控失誤，則美國(guó)經(jīng)濟(jì)也完全有可能陷入傳統(tǒng)指標(biāo)體系所說(shuō)的那種衰退。不過(guò)即使那樣，時(shí)間也不會(huì)很長(zhǎng)。

　　作者簡(jiǎn)況：蕭琛北京大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)系教授、博導(dǎo)、系主任。曾任世界銀行顧問(wèn)，現(xiàn)任聯(lián)合國(guó)教科文組織經(jīng)濟(jì)咨詢(xún)專(zhuān)家。已出版《全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（16版主譯）、《美國(guó)微觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制》、《論中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革：從世界經(jīng)濟(jì)看中國(guó)》等專(zhuān)著。 

【從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)看當(dāng)前美國(guó)“新型衰退】相關(guān)文章：

從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)看當(dāng)前美國(guó)的“準(zhǔn)衰退”與“新周期”08-05

經(jīng)濟(jì)衰退中的美國(guó)投資基金：變化與啟示08-05

關(guān)于當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)如何走出低谷的深層思考08-05

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：美國(guó)部分.com企業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)08-05

從市盈率角度看當(dāng)前A股投資價(jià)值08-07

貝索斯看網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)08-05

IT經(jīng)理如何應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退08-06

IT經(jīng)理如何應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退08-05

看美國(guó)人管孩子08-16