基建行業(yè)投融資模式發(fā)展趨勢(shì)洞察

　　基建行業(yè)投融資模式發(fā)展趨勢(shì)洞察

　　原創(chuàng)： 幾何的工程投融資修煉站

　　談到對(duì)行業(yè)的洞察，那一般都是大佬的事情，但今天我也想來(lái)聊聊這個(gè)問(wèn)題，主要是也在這個(gè)行業(yè)待了這么多年，有了一定的底子，加上最近一直在思索，所以想把這個(gè)想法提煉出來(lái)，與大家分享。

　　要談對(duì)基建行業(yè)投融資模式發(fā)展趨勢(shì)的洞察，第一步一定是對(duì)它過(guò)去進(jìn)行梳理，基建行業(yè)投融資模式一個(gè)基本的發(fā)展鏈條是：施工總承包→BT→PPP→???（目前是一些擦邊球模式，今后個(gè)人認(rèn)為是偏股權(quán)類的投融資模式，其中EPC模式可以嵌套進(jìn)每一個(gè)模式，故未單獨(dú)將他們區(qū)分開(kāi)來(lái)），今天我就不展開(kāi)各個(gè)模式的歷史進(jìn)程了（改天可以開(kāi)一個(gè)專題），以此為藍(lán)本，我們來(lái)聊聊其發(fā)展趨勢(shì)。

　　首先，我們需要從邏輯上對(duì)其系統(tǒng)進(jìn)行梳理，否則我們的聊聊可能就是泛泛而談。我認(rèn)為，基建領(lǐng)域投融資模式至少涉及三個(gè)主體：狹義的政府方（甲方）、投資施工方（乙方）、模式本身，其實(shí)它的外沿還有很多（比如廣義的政府方，即中央政府，以及金融方，下游供應(yīng)商，等等等等），但今天先粗線條勾勒，不讓問(wèn)題顯得復(fù)雜，我們先從模式本身開(kāi)始。

　　第一部分 模式本身

　　從模式本身來(lái)看，這些模式的趨勢(shì)是，涉及的產(chǎn)業(yè)鏈逐漸增多，從施工總承包（施工），到BT（投融資+施工），到PPP（投融資+施工+運(yùn)營(yíng)），當(dāng)然，這個(gè)也很好理解，任何重資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展方向，一定是產(chǎn)業(yè)鏈的整合（因?yàn)橹刭Y產(chǎn)行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的現(xiàn)象尤其突出，其整合資產(chǎn)后容易形成滾雪球效應(yīng)，進(jìn)而鞏固優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，另一方面，整合后的效率提升也是整合動(dòng)力的另一方面，輕資產(chǎn)行業(yè)則不一定遵循此規(guī)則），另一方面，從需求端來(lái)講，也需要成套的服務(wù)內(nèi)容（也是由重資產(chǎn)行業(yè)的屬性決定的），所以，從模式本身來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈向前后端移動(dòng)是大勢(shì)所趨，那么，從基建領(lǐng)域來(lái)看，前后移動(dòng)的方向是什么？

　　顯然，向前移動(dòng)，一定是向規(guī)劃發(fā)展（實(shí)際上，可以借鑒先進(jìn)兄弟行業(yè)——房地產(chǎn)公司的經(jīng)驗(yàn)，在房地產(chǎn)領(lǐng)域，從總規(guī)著手早已成為行業(yè)巨擘的最強(qiáng)武器），向后移動(dòng)，目前也只能是落實(shí)資金來(lái)源了，目前PPP的投融資，主要指社會(huì)資本方的投融資，但對(duì)于政府如何來(lái)錢(qián)，如何花錢(qián)（花到項(xiàng)目上），尤其是如何實(shí)現(xiàn)政府方（此處指狹義政府方，下文如無(wú)明確說(shuō)明，均如此所示）來(lái)錢(qián)（如何花到項(xiàng)目上，這個(gè)一般都是剛性兌付，不會(huì)有太多空間），一定是產(chǎn)業(yè)鏈后移的核心任務(wù)，所以第一個(gè)趨勢(shì)洞察，我的觀點(diǎn)是，無(wú)論我們從事工程投融資具體哪個(gè)行業(yè)，必須向規(guī)劃、政府來(lái)錢(qián)這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸（當(dāng)然，具體肯定有所差異，如政府來(lái)錢(qián)適用于每一個(gè)單位，但規(guī)劃則可能不然）。

　　第二部分 政府端

　　站在政府方角度，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的要求增大，這個(gè)第一部分已經(jīng)做過(guò)闡釋了，那我們從另一個(gè)角度，即政府來(lái)錢(qián)角度，看看這個(gè)趨勢(shì)會(huì)是什么。

　　首先，從模式趨勢(shì)來(lái)看，從施工總承包（政府現(xiàn)錢(qián)），到BT（政府未來(lái)3~5年的錢(qián)），到PPP（政府未來(lái)10~30年的錢(qián)），一個(gè)比較明顯的趨勢(shì)是，政府逐漸透支未來(lái)可變現(xiàn)現(xiàn)金流，那目前這條路還能走么？我個(gè)人覺(jué)得很難，30年已經(jīng)是很長(zhǎng)的期限（古語(yǔ)有云，30年河?xùn)|，30年河西，也說(shuō)明了30年的獨(dú)特），所以，應(yīng)該從另一個(gè)角度想辦法。我們仔細(xì)觀察一下，PPP主要透支的，是未來(lái)10~30年的公共預(yù)算，從政府四本賬來(lái)看，還有一個(gè)大頭，就是基金收入（主要就是土地收入），還有一個(gè)小頭，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)，對(duì)應(yīng)的其實(shí)就是國(guó)有資產(chǎn)，所以我認(rèn)為，政府的土地和資產(chǎn)（主要是一些有價(jià)值、有現(xiàn)金流的資產(chǎn)）是下一步的方向，當(dāng)然，這兩個(gè)有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是相比較剛性的公共預(yù)算，其畢竟有一個(gè)變現(xiàn)的過(guò)程（不是直接的資金外觀），所以個(gè)人認(rèn)為，從政府端來(lái)講，如何幫助政府更好的變現(xiàn)土地和資產(chǎn)，是下一步的一個(gè)趨勢(shì)。

　　為什么幫助政府來(lái)錢(qián)這么重要，這個(gè)要回到基建的本質(zhì)上看，對(duì)于大部分基建項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，其外部性（如對(duì)區(qū)域社會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部貢獻(xiàn)）是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其內(nèi)部性（如項(xiàng)目自身可收回的現(xiàn)金流）的，如以一個(gè)公園或道路為例，其建成后一定會(huì)造成周邊土地溢價(jià)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但從其本身來(lái)看，基本沒(méi)有現(xiàn)金流，所以對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，對(duì)于單個(gè)基建項(xiàng)目，只要規(guī)劃合理，大部分情況下，總體上看做這個(gè)事情是利大于弊的，但在項(xiàng)目層面可能算不清，所以，來(lái)錢(qián)（無(wú)論是發(fā)債、PPP、或其他形式）一定是需要的，因?yàn)樗�可以解決項(xiàng)目層面與整體層面的錯(cuò)配，并且從整體層面，一定是效益溢出的。

　　第三部分 投資人

　　從投資人的角度來(lái)講，一個(gè)很明顯的趨勢(shì)是：從施工總承包（穩(wěn)收錢(qián)），到BT（基本穩(wěn)收未來(lái)3~5年的錢(qián)，畢竟有土地定向掛鉤或抵押），到PPP（有一些不穩(wěn)，畢竟時(shí)間太長(zhǎng)，有政府領(lǐng)導(dǎo)換屆的風(fēng)險(xiǎn)），甚至到現(xiàn)在的一些擦邊球模式（基本都有或多或少合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)），其風(fēng)險(xiǎn)程度是逐漸增高的，所以我認(rèn)為，一個(gè)很明顯的趨勢(shì)是，投資人應(yīng)該主動(dòng)適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。具體說(shuō)來(lái)我認(rèn)為，目前的基建投融資一般屬于債權(quán)投資（風(fēng)險(xiǎn)低，但收益也低），但需要轉(zhuǎn)變思維到股權(quán)投資（風(fēng)險(xiǎn)高，收益也高，收益主要取決于你的能力），其實(shí)目前已見(jiàn)端倪，如華夏的園區(qū)開(kāi)發(fā)（半股權(quán)投資），以及傳統(tǒng)的房地產(chǎn)（基本全股權(quán)投資，與區(qū)域發(fā)展共舞），都是這樣的例子，這也是為什么經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的篩選，園區(qū)開(kāi)發(fā)及房地產(chǎn)可以拿到遠(yuǎn)超傳統(tǒng)基建投融資單位的利潤(rùn)（一個(gè)一線城市房地產(chǎn)項(xiàng)目動(dòng)輒幾十個(gè)億利潤(rùn)，在基建單位完全不敢想象）。

　　第四部分 總結(jié)

　　既然這三個(gè)方面講清楚了，那最后的總結(jié)就很明顯了，當(dāng)然，這里我不想講純理論的東西（理論的上面已經(jīng)講清楚了），我講講具體的，對(duì)我們每個(gè)企業(yè)、每個(gè)人有用的東西。

　　首先，無(wú)論你是在政府、投資人、第三方咨詢顧問(wèn)、金融機(jī)構(gòu)，你一定需要具備產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力（當(dāng)然，金融機(jī)構(gòu)比較特別，受國(guó)家禁止投貸一體的限制，但也需要整合資源為自我服務(wù)），這種整合，不是說(shuō)一定要資產(chǎn)整合（如通過(guò)收購(gòu)、并購(gòu)實(shí)現(xiàn)），通過(guò)資源整合（如集團(tuán)層面的整合、或戰(zhàn)略聯(lián)盟、長(zhǎng)期合作伙伴等方式）也是不錯(cuò)的方式（條件成熟、風(fēng)險(xiǎn)小、但統(tǒng)籌協(xié)調(diào)成本略高），在所有的方式里，我個(gè)人覺(jué)得集團(tuán)層面的資源整合在現(xiàn)階段是最優(yōu)解，所以，至少在母公司層面（沒(méi)有母公司，則自己是母公司），必須具備全產(chǎn)業(yè)鏈能力。

　　其次，無(wú)論你是在政府、投資人、第三方咨詢顧問(wèn)、金融機(jī)構(gòu)，你一定要解決幫政府來(lái)錢(qián)的能力，當(dāng)然，金融機(jī)構(gòu)具備天然優(yōu)勢(shì)，但其不是萬(wàn)能的，最近幾年的宏觀監(jiān)管也越來(lái)越嚴(yán)，金融機(jī)構(gòu)的角色匹配也有限，所以，其他主體（如投資人、第三方顧問(wèn)）一定要具備幫政府來(lái)錢(qián)的能力，無(wú)論是直接幫助（如投資人拍地、注入產(chǎn)業(yè)），或間接幫助（如啟發(fā)思路、幫助設(shè)計(jì)模式等）。

　　最后，針對(duì)投資人，一定要主動(dòng)提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，轉(zhuǎn)變思維，嘗試涉足一些股權(quán)類投資（可以適當(dāng)做一些項(xiàng)目組合搭配，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖），這個(gè)前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)了，道理也很簡(jiǎn)單，任何行業(yè)都有過(guò)賺塊錢(qián)、輕松賺錢(qián)的階段，但往后一定會(huì)走向另一個(gè)側(cè)面。同時(shí)，對(duì)于其他單位（如第三方咨詢顧問(wèn)、金融機(jī)構(gòu)）來(lái)說(shuō)，也需要配合投資人完成這樣的轉(zhuǎn)型過(guò)程，這也是其他單位進(jìn)一步發(fā)展的價(jià)值所在。

　　第五部分 結(jié)語(yǔ)

　　以上是一些核心的想法，限于篇幅所在，也就不展開(kāi)了，我一直認(rèn)為，在某些領(lǐng)域，大的趨勢(shì)是可以被預(yù)測(cè)的，是否準(zhǔn)確，那就讓我們拭目以待。

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