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淺析保理行業(yè)資產(chǎn)證券化的四種分類形式
淺析保理行業(yè)資產(chǎn)證券化的四種分類形式
作者：林思明、田江濤
【摘要】隨著自身保理業(yè)務(wù)的開展，股東出資、對外借款等傳統(tǒng)融資形式已經(jīng)難以滿足保理公司日益增長的業(yè)務(wù)需求，資產(chǎn)證券化這樣一種新型融資形式逐漸走入保理商的視野。當(dāng)前保理行業(yè)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與研究還處于探索階段，理論上存在多種保理行業(yè)資產(chǎn)證券化類型。盈科保理律師團(tuán)隊梳理實務(wù)中和理論上主要的幾種保理資產(chǎn)證券化形式，從四個層面對上述資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行類型化分析，以求正本清源，為保理行業(yè)同仁提供一個新的理解思路。
資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。具體到保理行業(yè)，保理公司受讓保理申請人的應(yīng)收賬款，為其開展應(yīng)收賬款管理、催收、壞賬擔(dān)保及融資業(yè)務(wù)，導(dǎo)致保理公司的主要資產(chǎn)類型一般表現(xiàn)為金錢債權(quán)，而非傳統(tǒng)企業(yè)通常的不動產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備等實物類資產(chǎn)，保理公司資產(chǎn)輕量化便于開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2015年年初，摩山保理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)首開記錄，成為首單成功發(fā)行的保理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
隨著保理行業(yè)迅速發(fā)展，資產(chǎn)證券化這一課題漸漸為業(yè)內(nèi)所專注。當(dāng)前，行業(yè)中提出多種類型的保理資產(chǎn)證券化模式，但這些模式的具體特點、適用類型、結(jié)構(gòu)優(yōu)勢較少為保理同仁所論述，并由于保理行業(yè)方興未艾，許多模式還沒有得到實踐檢驗，筆者所在團(tuán)隊長期關(guān)注保理法律實務(wù)，積累了大量保理法律服務(wù)經(jīng)驗。筆者結(jié)合理論與實務(wù)，嘗試對業(yè)內(nèi)提出的幾種主流資產(chǎn)證券化模式做一類型化分析，以求拋磚引玉，為業(yè)內(nèi)同仁審查保理行業(yè)資產(chǎn)證券化提供一個新的視角。
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根據(jù)保理資產(chǎn)證券化項下資產(chǎn)進(jìn)行分類
資產(chǎn)證券化實際是對資產(chǎn)的價值性與流動性作一重新配比，將難以流動的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流動的證券化資產(chǎn)。故而，選擇什么樣類型的資產(chǎn)用以"證券化"是開展資產(chǎn)證券化的首要問題。根據(jù)保理資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)類型，可以將保理資產(chǎn)證券化分為應(yīng)收賬款保理資產(chǎn)證券化和自有資產(chǎn)保理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
所謂應(yīng)收賬款保理資產(chǎn)證券化，是指保理商將其所受讓的應(yīng)收賬款直接轉(zhuǎn)化，用以開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。眾所周知，保理商以應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓為核心，有關(guān)應(yīng)收賬款已經(jīng)經(jīng)過一輪轉(zhuǎn)讓，具備可轉(zhuǎn)讓性，作為一種金錢債權(quán)，可以之間用于開展應(yīng)收賬款保理資產(chǎn)證券化，在這種業(yè)務(wù)項下，保理公司實際上是將其所受讓的應(yīng)收賬款做了一次"二輪轉(zhuǎn)讓",有關(guān)資產(chǎn)的清償能力集中表現(xiàn)為應(yīng)收賬款基礎(chǔ)債務(wù)人的回款。
而所謂自有資產(chǎn)保理資產(chǎn)證券化是指保理公司以其自身的資產(chǎn)直接進(jìn)行保理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。保理公司受讓應(yīng)收賬款后，相關(guān)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為保理公司的自有資產(chǎn)，保理公司直接將這些資產(chǎn)用以開展保理業(yè)務(wù)，有關(guān)資產(chǎn)的的清償能力主要表現(xiàn)為保理公司的資信狀況。
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根據(jù)保理資產(chǎn)證券化財務(wù)處理進(jìn)行分類
根據(jù)保理資產(chǎn)證券化后的財務(wù)處理，保理資產(chǎn)證券化可以分為出表的保理資產(chǎn)證券和不出表的保理資產(chǎn)證券化，主要依據(jù)是保理公司資產(chǎn)證券化后，保理公司證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否實現(xiàn)出表目的。
筆者認(rèn)為，只有出表的保理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)才能從根本上解決保理公司的融資需求。開展這種業(yè)務(wù)，需要在實務(wù)中解決兩個問題：第一個問題、出表的保理資產(chǎn)證券化把整個主體的評級穿透到債務(wù)人，債務(wù)人的主體資格要夠；第二個問題，出表的保理資產(chǎn)證券化除了要在法律上達(dá)到合法合規(guī)的要求外，還要求在財務(wù)上符合出表的要求。這給保理業(yè)務(wù)做得是否扎實、合同約定是否合法、合規(guī)提出更高要求。
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根據(jù)保理資產(chǎn)證券化保理業(yè)務(wù)類型分類
根據(jù)基礎(chǔ)保理業(yè)務(wù)類型不同，可以將保理資產(chǎn)證券化分為以池保理資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的池保理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和以非池保理資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的一般保理資產(chǎn)證券化。所謂池保理是指保理申請人將其對特定債務(wù)人享有的在訂立本合同及附屬合同時已經(jīng)存在的應(yīng)收賬款，以及在未來一定期限內(nèi)將持續(xù)形成的應(yīng)收賬款全部轉(zhuǎn)讓給保理商；保理申請人可以超過具體每筆應(yīng)收賬款的賬期，而在保理期間內(nèi)長期使用保理融資，不因保理商發(fā)放保理融資時所依賴的應(yīng)收賬款到期而收回融資款項的保理業(yè)務(wù)。
筆者認(rèn)為：由于池保理通過做應(yīng)收賬款資金池的形式開展保理業(yè)務(wù)，已經(jīng)對基礎(chǔ)資產(chǎn)做了一輪篩選，資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，更易適合開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。另一方面，池保理業(yè)務(wù)一般會設(shè)計資產(chǎn)置換制度，一旦出現(xiàn)債務(wù)人提前還款等情況，置換資產(chǎn)、盡職調(diào)查的難度和工作量更低。所以，對比一般保理業(yè)務(wù)，池保理更適合開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
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根據(jù)保理資產(chǎn)證券化主體數(shù)量進(jìn)行分類
根據(jù)保理資產(chǎn)證券化主體數(shù)量進(jìn)行分類，可以將保理資產(chǎn)證券化分為單一保理商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和聯(lián)合保理商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。筆者認(rèn)為，這種分類頗具時代性，由于保理行業(yè)不斷發(fā)展，保理行業(yè)已經(jīng)逐漸進(jìn)入行業(yè)整合階段，很多保理公司放棄原有的單打獨(dú)斗，而是聯(lián)合在一起，統(tǒng)一對外開展業(yè)務(wù)，就產(chǎn)生了聯(lián)合保理業(yè)務(wù)。具體到保理資產(chǎn)證券化，多個保理商一同將自身的業(yè)務(wù)作為證券化資產(chǎn)就表現(xiàn)為聯(lián)合保理商資產(chǎn)證券化。需要注意的是，"聯(lián)合保理商資產(chǎn)證券化"和"聯(lián)合保理資產(chǎn)證券化"有所不同，是兩個相互獨(dú)立的概念，"聯(lián)合保理商資產(chǎn)證券化"是單純證券化主體的聯(lián)合，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)仍來源于各保理商自己的保理業(yè)務(wù)；而"聯(lián)合保理資產(chǎn)證券化"是指業(yè)務(wù)上的聯(lián)合，是指各個保理商聯(lián)合在一起，一同開展保理業(yè)務(wù)，最終將該筆保理業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化。
筆者認(rèn)為：單一保理商資產(chǎn)證券化和聯(lián)合保理商資產(chǎn)證券化各有利弊，需要保理商結(jié)合自身業(yè)務(wù)實際進(jìn)行選擇。對比單一保理商資產(chǎn)證券化，聯(lián)合保理商資產(chǎn)證券化由于主體眾多，給券商、律所等中介機(jī)構(gòu)開展盡職調(diào)查時帶來更多工作量，相對而言的業(yè)務(wù)流程也更長。而從優(yōu)勢角度，聯(lián)合保理商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將多個保理商的資產(chǎn)集中到一起進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，單個保理商開展資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)門檻更低、資產(chǎn)證券化項下的資產(chǎn)更具分散性、各類風(fēng)險、成本可以依據(jù)具體合同條款在各個保理商之間進(jìn)行分配，具有特殊優(yōu)勢。
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結(jié)語
如果說保理業(yè)務(wù)是將企業(yè)的應(yīng)收賬款賦予流動性，那保理資產(chǎn)證券化就是將保理商的資產(chǎn)賦予流動性，兩者業(yè)務(wù)邏輯基本一致。相對于其他類型的資產(chǎn)，保理業(yè)務(wù)項下資產(chǎn)與資產(chǎn)證券化更為契。伴隨著保理市場的不斷發(fā)展，保理資產(chǎn)證券化經(jīng)驗的不斷總結(jié)，保理行業(yè)一定可以跳好這段資產(chǎn)和資金共同舞動的證券化華爾茲。
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