美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金介紹

美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金的法律定義嚴(yán)格意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金,系指由確定多數(shù)或不確定多數(shù)投資者以集合投資方式設(shè)立基金,委托專(zhuān)業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),主要對(duì)未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是科技型未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權(quán)益資本,并通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)直接參與企業(yè)創(chuàng)業(yè),當(dāng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功即退出投資,以實(shí)現(xiàn)資本增值和進(jìn)行新一輪投資的一種特定類(lèi)型的投資基金品種。

在美國(guó),投資基金的法律稱(chēng)謂是“投資公司”,但１９４０年頒布的《投資公司法》主要是針對(duì)證券投資基金的設(shè)立、運(yùn)作與監(jiān)管（當(dāng)時(shí)尚未出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資基金這類(lèi)投資基金品種）。而且由于與證券投資基金相比,創(chuàng)業(yè)投資基金投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè),無(wú)通過(guò)操縱市場(chǎng)損害其它投資者之虞;且主要以私募方式設(shè)立,較少涉及公眾投資者權(quán)益。因此,美國(guó)并沒(méi)有就一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金專(zhuān)門(mén)立法,而僅僅是針對(duì)“小企業(yè)投資公司”這種特別類(lèi)型的創(chuàng)業(yè)投資基金,在１９５８年制定了《小企業(yè)投資公司法》（因其受到政府特別扶植,故只能投資于一定規(guī)模以?xún)?nèi)的小企業(yè)）。此外,在１９８０年出臺(tái)的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》和后來(lái)《投資公司法》等法律的修正案中,對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作作出了一些特別豁免規(guī)定,并將其界定為“企業(yè)發(fā)展公司”（Business development Company）,以體現(xiàn)其“培育與促進(jìn)企業(yè)發(fā)展”這一本質(zhì)內(nèi)涵,從而區(qū)別于從事產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的一般企業(yè)與投資于可流通證券的證券投資基金。后來(lái)韓國(guó)法律中的所謂“企業(yè)育成公司”,我國(guó)港臺(tái)及新加坡等其它華語(yǔ)地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,也可以說(shuō)是與美國(guó)法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”稱(chēng)謂一脈相承。

美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式

在美國(guó),規(guī)范投資基金的有關(guān)法律,如《投資公司法》,將“公司”（Ｃｏｍｐａｎｙ）這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團(tuán)體”均可以稱(chēng)為公司。創(chuàng)業(yè)投資基金的種類(lèi)也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類(lèi)。其中,公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又可分為有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點(diǎn)是基金本身即是一個(gè)獨(dú)立法人,所有投資者作為基金的股東,對(duì)基金資產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任。由于股東人數(shù)較多,基金規(guī)模通常較大。

合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責(zé)任合伙三種類(lèi)型。它們的共同特點(diǎn)是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問(wèn)題,因而運(yùn)作成本大大降低。在合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的特點(diǎn),是除了管理合伙人作為“一般合伙人”（ｇｅｎｅｒａｌｐａｒｔｎｅｒ）對(duì)合伙公司承擔(dān)無(wú)限責(zé)任外,非管理合伙人均作為有限合伙人（ｌｉｍｉｔｅｄｐａｒｔｎｅｒ）只需對(duì)合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任。由于管理合伙人必須對(duì)合伙公司承擔(dān)無(wú)限責(zé)任,從而對(duì)管理合伙人構(gòu)成一種強(qiáng)責(zé)任約束,使之真正對(duì)合伙公司運(yùn)作履行誠(chéng)信義務(wù)與責(zé)任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務(wù)限于其資產(chǎn)的范圍內(nèi)。由于非管理合伙人只需對(duì)合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任,因而又兼?zhèn)淞斯�司型基金的股東只需對(duì)基金承擔(dān)有限責(zé)任的優(yōu)點(diǎn)。管理合伙人作為創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的經(jīng)理人,其本身通常也是一個(gè)有限合伙公司,即創(chuàng)業(yè)投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過(guò)專(zhuān)家管理優(yōu)勢(shì)和社會(huì)信譽(yù)優(yōu)勢(shì)來(lái)贏得委托者,而不是像一般意義上的企業(yè)那樣必須依靠雄厚的資本實(shí)力作信用保證,故其資本規(guī)模普遍很小。它在創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有１%,其余的９９%則由非管理合伙人認(rèn)購(gòu)。

“小企業(yè)投資公司”,作為一種特殊類(lèi)型的創(chuàng)業(yè)投資基金,既可以按照一般公司形式設(shè)立,也可以按照合伙公司形式設(shè)立,其本身的運(yùn)作也是完全市場(chǎng)化的。所不同的是,由于在其運(yùn)作過(guò)程中政府通過(guò)直接優(yōu)惠貸款或信用擔(dān)保方式賦予了它一定范圍的受信權(quán)并在稅收上予以必要的優(yōu)惠,故其設(shè)立必須經(jīng)美國(guó)小企業(yè)管理局的審查批準(zhǔn),投資運(yùn)作必須接受美國(guó)小企業(yè)管理局的監(jiān)管,以確保其真正投資于國(guó)家重點(diǎn)支持的小企業(yè)。

除公司型和合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金外,一些學(xué)者將商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司和實(shí)業(yè)公司附設(shè)的所謂“Ｖｅｎｔｕｒｅｆｕｎｄ”,也作為創(chuàng)業(yè)投資基金的另外一種類(lèi)型。但更多的學(xué)者認(rèn)為,若其資本完全來(lái)自母公司,則由于不具備投資基金特有的“集合委托投資”特征,而不宜歸于創(chuàng)業(yè)投資基金之列;而只有當(dāng)其以自有資金與其它確定或不確定多數(shù)投資者共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）時(shí),所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）才能稱(chēng)得上是創(chuàng)業(yè)投資基金。事實(shí)上,美國(guó)法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”也是指的獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金,全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)也主要由獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金組成。

創(chuàng)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)資本

與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個(gè)更寬泛的概念。由個(gè)人分散從事創(chuàng)業(yè)投資,或是由商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司與實(shí)業(yè)公司以自有資金單獨(dú)從事47《中國(guó)中小企業(yè)》２０００年第４期知識(shí)長(zhǎng)廊Ｏ創(chuàng)業(yè)投資（通常是通過(guò)一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)）都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇,但它們都只是一種非組織制度化的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類(lèi)創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“直接投資者”（Ｄｉｒｅｃｔｉｎｖｅｓｔｏｒ）。與由個(gè)人或非專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資基金的本質(zhì)區(qū)別在于其由確定或不確定多數(shù)投資者通過(guò)“集合投資”方式,委托專(zhuān)業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的“規(guī)�；�和專(zhuān)業(yè)化的機(jī)構(gòu)管理”,因而是一種組織制度化的高級(jí)形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類(lèi)創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“間接投資者”。

值得強(qiáng)調(diào)的是,由個(gè)人或非專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資在全社會(huì)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中一直占有相當(dāng)大的比例。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),近年來(lái)由相對(duì)富有且具有一定投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人直接從事創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)資本,即所謂“天使資本”（Ａｎｇｅｌｃａｐｉｔａｌ）就高達(dá)３００～５００億美元,相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)投資基金

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總規(guī)模的１０倍。但由于由個(gè)人或非專(zhuān)業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資,其投資的分散性和非組織性使之寡為人知,其具體的投資活動(dòng)與規(guī)模更是無(wú)以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。因此,我們目前通常談到的“創(chuàng)業(yè)投資”,實(shí)質(zhì)上主要是指創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的已經(jīng)作為一個(gè)獨(dú)立產(chǎn)業(yè)存在因而可以對(duì)其發(fā)展情況加以統(tǒng)計(jì)分析的高級(jí)形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本。

創(chuàng)業(yè)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本的聯(lián)系與區(qū)別

考據(jù)辭源,“創(chuàng)業(yè)資本”（Ｖｅｎｔｕｒｅｃａｐｉｔａｌ）與“風(fēng)險(xiǎn)資本”（Ｒｉｓｋｃａｐｉｔａｌ）是兩個(gè)不同術(shù)語(yǔ)。其中的“Ｖｅｎｔｕｒｅ”與“Ｒｉｓｋ”雖然意義相關(guān),但性質(zhì)炯然相異�！埃遥椋螅搿痹�本就作名詞用,表示作為客體存在的“風(fēng)險(xiǎn)”,如“風(fēng)險(xiǎn)分析”（Ｒｉｓｋａｎａｌｙｓｉｓ）�！埃郑澹睿簦酰颍濉眲t最初用作動(dòng)詞,表示“冒險(xiǎn)、敢于做”,作名詞用時(shí)則表示作為主體發(fā)出的“冒險(xiǎn)行為”,及其結(jié)果“冒險(xiǎn)事業(yè)”,含有行為主體對(duì)其行為目的、實(shí)現(xiàn)目的可能需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素的感知,以及基于此所作出的行動(dòng)方案設(shè)計(jì)等多方面的涵義。尤其是當(dāng)其運(yùn)用于企業(yè)創(chuàng)業(yè)和對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資這一特定的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域時(shí),它更是賦有了特定的內(nèi)涵,所表示的就不再是一般意義的“冒險(xiǎn)行為”和“冒險(xiǎn)事業(yè)”,而是一種從事“創(chuàng)業(yè)”和“創(chuàng)業(yè)投資”這種特定意義上的冒險(xiǎn)行為,及其結(jié)果“創(chuàng)業(yè)事業(yè)”、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)”,可以直接用來(lái)表示“企業(yè)”。因此,應(yīng)當(dāng)結(jié)合特定的專(zhuān)業(yè)內(nèi)涵,區(qū)分其有別于日常用語(yǔ)的本質(zhì)特征。

“創(chuàng)業(yè)資本”概念起源于１５世紀(jì)。當(dāng)時(shí)手工業(yè)發(fā)展較早的西歐諸島國(guó),由于受地域所限,一些富商為了尋求到海外創(chuàng)業(yè),紛紛投資于遠(yuǎn)洋探險(xiǎn),從而首次出現(xiàn)“Ｖｅｎｔｕｒｅｃａｐｉｔａｌ”這個(gè)術(shù)語(yǔ)。地理大發(fā)現(xiàn)之后相繼建立起來(lái)的各類(lèi)海外公司,如英國(guó)、荷蘭的東印度公司,荷蘭、法國(guó)的西印度公司,則直接促成了創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的萌芽。到１９世紀(jì)末,美國(guó)的油田開(kāi)發(fā)、鐵路建設(shè)熱潮曾吸引一大批富有個(gè)人,或通過(guò)律師、會(huì)計(jì)師的介紹,或直接將資金投資于各類(lèi)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。此后“Ｖｅｎｔｕｒｅｃａｐｉｔａｌ”一詞即開(kāi)始在美國(guó)廣泛流傳。到２０世紀(jì)４０年代,美國(guó)為了適應(yīng)新興中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的資本需求,創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展到創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的高級(jí)形態(tài)。經(jīng)過(guò)以上歷史演進(jìn)過(guò)程,“創(chuàng)業(yè)資本”也就越來(lái)越賦有了以下特定內(nèi)涵:（１）投資對(duì)象是創(chuàng)業(yè)企業(yè),以區(qū)別于對(duì)成熟企業(yè)的投資;（２）不僅僅提供資本支持,而且還通過(guò)提供資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)直接參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè),以區(qū)別于單純投資行為;（３）僅僅在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期進(jìn)行投資,即當(dāng)所投資企業(yè)發(fā)育成長(zhǎng)到相對(duì)成熟后即退出投資,以實(shí)現(xiàn)自身資本增值和進(jìn)行新一輪創(chuàng)業(yè)投資,因而有別于長(zhǎng)期持有所投資企業(yè)股權(quán),以獲取股息為主要收益來(lái)源的普通資本形態(tài)。

與“創(chuàng)業(yè)資本”不同的是,“風(fēng)險(xiǎn)資本”（Ｒｉｓｋｃａｐｉｔａｌ）這一術(shù)語(yǔ)則是從風(fēng)險(xiǎn)屬性角度對(duì)各種收益具有不確定性的資本形態(tài)所做的描述。隨著股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的發(fā)展,各種“風(fēng)險(xiǎn)投資”（Ｒｉｓｋｉｎ ｖｅｓｔｍｅｎｔ）工具層出不窮,“風(fēng)險(xiǎn)資本”這一術(shù)語(yǔ)逐步被廣泛運(yùn)用于指稱(chēng)“所有未做留置或抵押擔(dān)保的資本”,與“安全資本”（ＳｅｃｕｒｉｔｙＣａｐｉｔａｌ）即“已做留置或抵押擔(dān)保的資本”對(duì)應(yīng)�！皠�(chuàng)業(yè)資本”作為特指投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本形態(tài),則與“非創(chuàng)業(yè)資本”（Ｎｏｎ-ｖｅｎｔｕｒｅＣａｐｉｔａｌ）即投資于成熟企業(yè)的資本形態(tài)對(duì)應(yīng)。目前,一些較專(zhuān)業(yè)的詞典就對(duì)它們作出了嚴(yán)格區(qū)分。

從風(fēng)險(xiǎn)屬性看,由于創(chuàng)業(yè)投資（Ｖｅｎｔｕｒｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ）通常是以未做留置與抵押擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)性權(quán)益資本（Ｒｉｓｋｅｑｕｉｔｙｃａｐｉｔａｌ）方式進(jìn)行投資,而且所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相對(duì)于成熟企業(yè)而言具有更大的風(fēng)險(xiǎn),故與一般意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資往往是一種“高風(fēng)險(xiǎn)投資”（Ｈｉｇｈｒｉｓｋｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ）。其風(fēng)險(xiǎn)程度又因所投資企業(yè)所處創(chuàng)業(yè)階段的不同而不同。

創(chuàng)業(yè)階段劃分與“廣義創(chuàng)業(yè)投資”概念目前,美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資界對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的劃分,但通常而言,可以相對(duì)劃分為以下四個(gè)階段:１）種子期:此時(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)尚處于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)過(guò)程中甚至是商業(yè)創(chuàng)意過(guò)程中;２）起步期:企業(yè)已完成產(chǎn)品開(kāi)發(fā)過(guò)程但尚未盈利,需要資本支持以助其開(kāi)拓市場(chǎng);３）擴(kuò)展期:企業(yè)產(chǎn)品已具有一定的市場(chǎng)占有率,但仍需要通過(guò)提高產(chǎn)品質(zhì)量、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模與開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品來(lái)進(jìn)一步開(kāi)拓業(yè)務(wù);４）上市籌備期或重整期:前者指企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及社會(huì)知名度均達(dá)到相當(dāng)水平,通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資基金之類(lèi)的投資銀行對(duì)其股本結(jié)構(gòu)做些補(bǔ)充與調(diào)整,并協(xié)助其完成上市前的各種技術(shù)準(zhǔn)備與業(yè)務(wù)公關(guān)工作后即可公開(kāi)上市;而后者是指企業(yè)在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中遇到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)困難或是管理上的困境,需要通過(guò)資產(chǎn)重構(gòu)、重組或引入新的管理團(tuán)隊(duì)來(lái)盤(pán)活存量資產(chǎn)、改善財(cái)務(wù)狀況或改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理。

需要補(bǔ)充說(shuō)明的是,在除美國(guó)之外的世界其它國(guó)家,創(chuàng)業(yè)投資概念幾乎涵蓋了所有的“私人股權(quán)投資”“ＰｒｉｖａｔｅＥｑｕｉｔｙｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ”。但在美國(guó),通過(guò)專(zhuān)業(yè)性“重組基金”（Ｔｕｒｎａｒｏｕｎｄｆｕｎｄ）所作的企業(yè)并購(gòu)與重組投資,通常并不計(jì)入創(chuàng)業(yè)投資之列,而是被列為“非創(chuàng)業(yè)類(lèi)私人股權(quán)投資”。但由于所謂的“非創(chuàng)業(yè)類(lèi)私人股權(quán)投資”與“創(chuàng)業(yè)類(lèi)私人股權(quán)投資”（Ｖｅｎｔｕｒｅｐｒｉｖａｔｅｅｑｕｉｔｙｉｎ ｖｅｓｔｍｅｎｔ）的區(qū)分并無(wú)法律意義,它們都是以私人股權(quán)方式從事資本經(jīng)營(yíng),都是以放棄資產(chǎn)流動(dòng)性來(lái)追求長(zhǎng)期資本增值的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”特征而區(qū)別于對(duì)公開(kāi)流通證券的投資,故目前一些學(xué)者也將所有“私人股權(quán)投資”視為“廣義創(chuàng)業(yè)投資”。

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