設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金的可行性分析

【摘要】本文詳細(xì)闡述了水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的基本概念，以及對(duì)解決我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)投融資困境的優(yōu)勢(shì)，并從水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立和運(yùn)作所需的長(zhǎng)期資金來源、基金管理團(tuán)隊(duì)、法律政策條件以及退出渠道等四個(gè)方面深入分析，證明我國(guó)目前設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的條件已經(jīng)基本具備。文章認(rèn)為，水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金可以滿足我國(guó)水務(wù)行業(yè)的巨額投資需求，促進(jìn)我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)更快健康發(fā)展。文章最后建議，在《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》出臺(tái)之前，首創(chuàng)股份、深圳水務(wù)等部分在進(jìn)行我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局方面頻頻遭遇資本困境的本土龍頭水務(wù)企業(yè)，應(yīng)該考慮迅速以有限合伙的形式組建水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金，以免坐失水務(wù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的良機(jī)。

　　【關(guān)鍵詞】水務(wù)產(chǎn)業(yè)　投融資　產(chǎn)業(yè)投資基金　私募股權(quán)投資基金
　　
　　一、水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的基本概念
　　
　　投資基金是上個(gè)世紀(jì)八十年代以來在國(guó)際上發(fā)展最迅速的金融投資工具，在許多發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)成為與銀行、保險(xiǎn)并列的三大金融支柱。投資基金的品種非常豐富，可以從不同的角度進(jìn)行分類。從投資對(duì)象的角度，可以分為證券投資基金和私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund）。后者一般指對(duì)未上市公司股權(quán)就行投資的基金。
　　在我國(guó)，私募股權(quán)投資基金又被流行稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)�，我�?guó)投資基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的。大約從上個(gè)世紀(jì)八十年代中后期開始，在境外設(shè)立了許多主要投資于中國(guó)概念或境內(nèi)企業(yè)的私募股權(quán)投資基金，一般都在名稱上冠以“產(chǎn)業(yè)投資基金”的稱呼，1995年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)頒布了關(guān)于中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的第一個(gè)全國(guó)性法規(guī)——《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，因此，“產(chǎn)業(yè)投資基金”的稱呼便流行開來。但是，作為我國(guó)一個(gè)新型的金融創(chuàng)新工具，境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立到目前為止尚無法可依，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金如何定位，一直是一個(gè)有廣泛爭(zhēng)議的問題。因此，一直以來業(yè)界對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的界定始終沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。其中，流行較廣的是仍在討論中的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的定義，是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。因此，從定義上看，國(guó)外的私募股權(quán)投資基金與我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金在含義上有一致的地方，但我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金似乎賦予了更豐富的內(nèi)容。
　　本文提出的水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金屬于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的范疇，是指專門投資城市水務(wù)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金。它具有四個(gè)基本特征：定向投資，專門投資水務(wù)行業(yè)；專業(yè)管理，為被投資企業(yè)提供專業(yè)的管理和技術(shù)支持；收益穩(wěn)定，水務(wù)項(xiàng)目現(xiàn)金流非常穩(wěn)定的行業(yè)特點(diǎn)決定了基金收益非常穩(wěn)定；資金充裕，其資金來源主要通過定向募集的方式產(chǎn)生，募集對(duì)象主要是以銀行、社保、保險(xiǎn)等追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的大型機(jī)構(gòu)投資者為主。在我國(guó)，盡快設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金是解決長(zhǎng)期困擾我國(guó)水務(wù)行業(yè)的投融資困境的有效辦法之一。
　　
　　二、水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金能有效解決我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)投融資困境
　　
　　長(zhǎng)期以來，資金不足是我國(guó)水務(wù)行業(yè)面臨的主要難題之一。面對(duì)90年代中后期以來我國(guó)水務(wù)行業(yè)的強(qiáng)勁投資需求，緊靠城市政府財(cái)力已無力維系，我國(guó)城市水業(yè)開始出現(xiàn)巨大的投資缺口，巨大的供需矛盾已實(shí)質(zhì)性地決定了我國(guó)水務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)化改革方向。從2002年相關(guān)部委發(fā)布的推進(jìn)市政公用行業(yè)市場(chǎng)化改革的文件的出臺(tái)，到2004年國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定，使我國(guó)水務(wù)行業(yè)的投融資體制發(fā)生了巨大變化。由跨國(guó)企業(yè)、國(guó)有控股企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)帶來的大量社會(huì)資本不斷涌入城市水務(wù)行業(yè)，我國(guó)水務(wù)行業(yè)的投融資結(jié)構(gòu)開始呈現(xiàn)出投資主體多元化，融資渠道多樣化的特征。企業(yè)主體的參與一定程度上緩解了城市水業(yè)的供需矛盾，然而，由于企業(yè)股本金的限制、貸款條件的制約、項(xiàng)目融資對(duì)于股本金的資金要求等困境的存在，今后很可能出現(xiàn)目前市場(chǎng)上活躍的投資企業(yè)主體難以繼續(xù)投資的情況。我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)急需與日趨完善的長(zhǎng)期社會(huì)資金相結(jié)合，創(chuàng)新投融資機(jī)制，以期盡早走出困擾已久的投融資困境。
　　從行業(yè)特征上來看，城市水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資大、資本沉淀性強(qiáng)、回收期長(zhǎng)、收益率較低，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小、現(xiàn)金流穩(wěn)定、發(fā)展前景較好，比較適合資金規(guī)模較大、收益要求不高但追求穩(wěn)定的社會(huì)長(zhǎng)期資金。當(dāng)我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)正為日益巨大的投資缺口而步履維艱時(shí)，我國(guó)社保、銀行、保險(xiǎn)等龐大的社會(huì)長(zhǎng)期資金卻正為沒有更多合適的長(zhǎng)期投資渠道而心急如焚。而水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金可以為城市水務(wù)產(chǎn)業(yè)的投融資開辟一條新途經(jīng)。它像一條紐帶，將社保、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期社會(huì)資金集合起來，定向投資于城市水務(wù)行業(yè)，不僅可以使長(zhǎng)期資金獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，保證合理收益水平，改變投資收益過低的狀況，而且可以使這些長(zhǎng)期資金成為滿足我國(guó)水務(wù)行業(yè)巨大投資需求的重要資金來源。與一般企業(yè)投資相比，水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金投資城市水務(wù)產(chǎn)業(yè)主要有四個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：一是股權(quán)投資優(yōu)勢(shì)；二是資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)；三是市民和財(cái)政長(zhǎng)期負(fù)擔(dān)較輕；四是投融資和運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)。
　　
　　三、設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金的可行性分析
　　
　　我國(guó)現(xiàn)階段，探討設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金是否具備可行性，應(yīng)著重從四個(gè)方面進(jìn)行考慮：一是是否具備與水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金相匹配的長(zhǎng)期資金來源；二是專業(yè)的水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金管理團(tuán)隊(duì)是否已經(jīng)形成；三是設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金的法律政策條件是否已經(jīng)具備；四是水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金是否具備合適的退出渠道。

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　　1、長(zhǎng)期資金來源
　　從理論上而言，現(xiàn)階段以追求資金安全性和長(zhǎng)期穩(wěn)定收益為主要目標(biāo)，對(duì)投資水務(wù)產(chǎn)業(yè)具備較強(qiáng)意愿，且資金又非常充裕的長(zhǎng)期資金主要表現(xiàn)為三類。
　�。�1）社�；�金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期資金。據(jù)勞動(dòng)和社會(huì)保障部數(shù)據(jù)顯示，2005年社�；�金的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)1.84萬億元，全國(guó)社保基金累計(jì)節(jié)余6066億元；此外，截至2006年年末，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模也達(dá)1.97萬億元，資金運(yùn)用余額達(dá)到1.78萬億元。由于我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，處于對(duì)資金安全性的考慮，這些長(zhǎng)期資金，通常只能投資國(guó)債等收益率較低的資產(chǎn)，導(dǎo)致投資收益較低。例如，全國(guó)社�；�金的投資收益率一直徘徊在2-4％之間。與社�；�金目前的低收益率相比，目前水務(wù)項(xiàng)目一般不低于7％的投資收益率和低風(fēng)險(xiǎn)性顯然對(duì)這些大型機(jī)構(gòu)投資者具有強(qiáng)烈的吸引力。
　�。�2）商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄資金。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，截至2006年底，我國(guó)商業(yè)銀行存貸差已達(dá)11萬億元，各商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)加大。一方面，商業(yè)銀行出于資產(chǎn)配置的考慮，急需尋找投資渠道；另一方面，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來看，這會(huì)加重銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，商業(yè)銀行急需尋找一種風(fēng)險(xiǎn)可控，收益穩(wěn)定的投資渠道減少存貸差，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。�。�3）巨額的民間資本。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，截至2006年底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)人民幣存款余額已達(dá)33.54萬億元，同比增長(zhǎng)16.82％。就目前的投資渠道而言，銀行存款和債券投資收益率偏低，股票市場(chǎng)不但風(fēng)險(xiǎn)高，而且需要專業(yè)的技術(shù)，因而也不能滿足民間資本的需要。
　　以上分析表明，我國(guó)設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金所需的長(zhǎng)期資金來源非常充裕，而且會(huì)對(duì)投資水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)呐d趣。而相對(duì)于我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)的萬億投資需求而言，僅需動(dòng)用以上資金的2％即可滿足我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)的投資需要。
　　 　2、專業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)
　　自上世紀(jì)末我國(guó)水務(wù)行業(yè)實(shí)行市場(chǎng)化改革以來，政府在吸引社會(huì)資金彌補(bǔ)投資缺口的同時(shí)，近幾年已經(jīng)越來越注重運(yùn)行管理的實(shí)效。一些社會(huì)資本由于缺乏相應(yīng)的行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，開始尋找專業(yè)公司合作；一些社會(huì)資本出于簡(jiǎn)化管理的需要，開始將水務(wù)項(xiàng)目外包給專業(yè)公司運(yùn)營(yíng)；而以運(yùn)營(yíng)為主導(dǎo)的投資企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果不能解決長(zhǎng)期融資問題，回歸運(yùn)營(yíng)也許是更好的選擇。由此，隨著市場(chǎng)需求和行業(yè)分工不斷細(xì)化，我國(guó)水務(wù)市場(chǎng)逐漸孕育了一批日漸成熟的專業(yè)水務(wù)運(yùn)營(yíng)公司，如2006年中國(guó)城市水業(yè)戰(zhàn)略論壇評(píng)出的優(yōu)秀專業(yè)運(yùn)營(yíng)公司：北京城市排水集團(tuán)、上海城市排水有限公司、安徽國(guó)禎環(huán)保、北京建工金源、深圳大通水務(wù)、上海城環(huán)水務(wù)運(yùn)營(yíng)有限公司。
　　這些專業(yè)化運(yùn)營(yíng)公司以其運(yùn)作獨(dú)立性、運(yùn)營(yíng)專業(yè)化、技術(shù)權(quán)威性、服務(wù)職業(yè)化的比較優(yōu)勢(shì)，或向投資者提供水務(wù)項(xiàng)目投資測(cè)算咨詢，或向投資者或地方政府提供專業(yè)的水務(wù)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)，廣泛活躍于水務(wù)市場(chǎng)中的不同市場(chǎng)化改制項(xiàng)目中，鍛煉并積累了一大批經(jīng)驗(yàn)豐富的水務(wù)項(xiàng)目投資和運(yùn)營(yíng)管理人才。從工作的內(nèi)容和效果來看，這些純市場(chǎng)化運(yùn)作的專業(yè)化水務(wù)運(yùn)營(yíng)公司已初步具備管理水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的能力，換句話講，滿足水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金要求的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)已基本形成。
　　3、法律政策條件
　　早在1997年，為了促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的提升和高新技術(shù)的發(fā)展，我國(guó)投資基金立法就逐漸提上議事日程。1998年1月，朱鎔基總理作出了“請(qǐng)計(jì)委、人行抓緊制訂基金管理辦法，經(jīng)批準(zhǔn)后可以試點(diǎn)”的重要批示，同年，國(guó)家計(jì)委開始起草《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》。然而，由于產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)是個(gè)新生事物，在其立法過程中，爭(zhēng)論、取舍、選擇始終貫徹全程，時(shí)至今日，產(chǎn)業(yè)投資基金仍然沒有取得法律地位。
　　盡管法律政策不到位，巨大的需求仍然使得產(chǎn)業(yè)投資基金以多種迂回的方式出現(xiàn)在資本市場(chǎng)或投資市場(chǎng)中。其中，主要的有兩種：公司形式和信托形式。然而，由于各方面對(duì)私募股本資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)還很膚淺，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展條件仍然很不成熟。近年來，通過各方面的共同努力，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的法律政策條件有了很大改觀。隨著《信托法》的頒布，《公司法》、《證券法》的修改，尤其是2006年《合伙企業(yè)法》的修改，產(chǎn)業(yè)投資基金在設(shè)立和運(yùn)作上所遇到的必須國(guó)家行政機(jī)關(guān)審批、雙重納稅、退出機(jī)制、出資人參與管理等多種法律障礙已基本消除或弱化。
　　2006年3月，全國(guó)人大通過的“十一五”規(guī)劃提出：“發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，做好產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)工作”，進(jìn)一步明確了今后一個(gè)時(shí)期發(fā)展我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的政策取向。同月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》正式頒布實(shí)施。2006年6月，平安信托公司發(fā)起設(shè)立的“柳州自來水項(xiàng)目股權(quán)投資計(jì)劃”獲保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，成為保險(xiǎn)資金投資水務(wù)項(xiàng)目的首吃螃蟹者，標(biāo)志著上述提及的包括保險(xiǎn)業(yè)在內(nèi)長(zhǎng)期資本投資水務(wù)產(chǎn)業(yè)的通道已經(jīng)打開。同年12月，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金正式成立，雖然仍帶著濃厚的政府主導(dǎo)色彩和創(chuàng)業(yè)投資基金色彩，但已標(biāo)志著我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。
　　以上分析表明，盡管仍在醞釀中的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》的出臺(tái)尚未時(shí)間表，但在我國(guó)設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的政策條件已經(jīng)基本具備。
　　4、退出渠道
　　產(chǎn)業(yè)投資基金能否運(yùn)作成功的另一關(guān)鍵因素在于，所投資企業(yè)經(jīng)過基金的培育而使項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定規(guī)模或發(fā)展目標(biāo)以后，能否順利退出投資，實(shí)現(xiàn)資本回收和資本溢價(jià)。惟有如此，基金本身的資產(chǎn)才具有流動(dòng)性，才能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)基金的良性循環(huán)；否則，基金就會(huì)蛻化為參股性質(zhì)的投

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資公司，不僅基金自身陷入被動(dòng)，而且也無法充分實(shí)現(xiàn)其投資收益。由于我國(guó)的資本市場(chǎng)起步較晚，能夠?yàn)榉巧鲜泄�司股�?quán)交易提供良好條件的多層次資本市場(chǎng)尚未真正形成，因此，目前我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的退出渠道仍然較為狹窄。盡管如此，實(shí)踐中仍然可以發(fā)現(xiàn)一些行之有效的退出渠道，總結(jié)起來，水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的成功退出渠道主要有：一是通過將所投資企業(yè)上市轉(zhuǎn)讓基金所持有股份；二是通過產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)或地方次級(jí)市場(chǎng)向其他戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓股份；三是通過資產(chǎn)證券化的方式退出；四是特定契約退出。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以通過簽訂特定的投資契約得到退出的目的；五是被投資企業(yè)清算。這是最后的一種被動(dòng)退出渠道。就未來而言，隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的逐步建立與完善，IPO和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)成為國(guó)內(nèi)水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金最主要的退出渠道。
　　
　　四、結(jié)論與建議
　　
　　1、滿足我國(guó)水務(wù)行業(yè)的巨額投資需求
　　水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種長(zhǎng)期資本和專業(yè)化管理相結(jié)合的新型金融工具，可以滿足我國(guó)水務(wù)行業(yè)的巨額投資需求，而且必將以其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，極大地改變我國(guó)水務(wù)市場(chǎng)的投融資格局，促進(jìn)我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)更快健康發(fā)展。
　　2、設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的條件已經(jīng)基本具備
　　盡管《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》尚未出臺(tái)，但從水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立和運(yùn)作所需的長(zhǎng)期資金來源、基金管理團(tuán)隊(duì)、法律政策條件、以及退出渠道等四個(gè)關(guān)鍵條件來考慮，我國(guó)目前設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的條件已經(jīng)基本具備。
　　3、有限合伙制是國(guó)際上私募股權(quán)投資基金慣用的組織形式
　　隨著2007年6月1日新修訂的《合伙企業(yè)法》的開始實(shí)行，產(chǎn)業(yè)投資基金在設(shè)立和運(yùn)作上所遇到的多種障礙已基本消除或弱化。面對(duì)國(guó)際水務(wù)巨頭在我國(guó)水務(wù)市場(chǎng)上攻城略地的嚴(yán)峻形勢(shì)，雖然《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》尚未出臺(tái)，但首創(chuàng)股份、深圳水務(wù)等部分在進(jìn)行我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局方面頻頻遭遇資本困境的本土龍頭水務(wù)企業(yè)，仍然可以考慮迅速以有限合伙的形式組建水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金，以免坐失對(duì)水務(wù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的良機(jī)。
　　【參考文獻(xiàn)】
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　　[2] 中國(guó)城市水務(wù)改革發(fā)展研究報(bào)告：水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金與城市水務(wù)未來，北京：中國(guó)環(huán)境科學(xué)出版社，2007。
　　[3] 曹文煉：關(guān)于發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金與私募股本市場(chǎng)的思考——在“中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)”上的講話。
　　[4] 中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法。
　　[5] 保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法。

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