B股市場面臨大發(fā)展

B股市場面臨大發(fā)展 　　 　　對監(jiān)管者而言，當前迫切需要考慮并付諸實施的事情，一是如何進一步擴大容量，以平抑短期可能出現(xiàn)畸曲的供求矛盾；二是如何加強外匯管理，以確保整個金融市場的安全。

　　經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會決定，允許境內居民以合法持有的外匯開立B股帳戶，交易B股股票。這一政策在上周初的出臺，對我國的B股市場及其投資者而言，無疑具有里程碑式的意義。

　　2月19日以來，關于B股的話題始終是投資者心目中的熱門。尤其那些原本合法持有外匯存款的人，更有躍躍欲試的沖動。本周，各大證券公司B股開戶柜臺前人頭攢動，滬深兩地B股開戶總數(shù)不斷上升。在這樣一個時刻，如果我們能進行冷靜而理性的思考，充分理解新政策的含義，對于把握B股未來的發(fā)展方向應是大有好處的。

　　一、新政策出臺的意義所在

　　允許境內居民以合法持有的外匯進行B股買賣，如果僅僅從對市場利多利空的層面來理解，顯然是很不全面的。新政策的出臺，尤其選擇在中國加入WTO的日期逐漸明朗化的時候出臺，應該具有極其深遠的意義。

　　按照WTO有關條文規(guī)定，我國成為世貿組織成員國之后，金融市場的對外開放將有一個相對明確的時間表。所謂市場開放，也即是說，境內投資者與境外投資者應處在平等的位置上，境內投資者能夠參與的，境外投資者也應該能夠參與，反之亦然。因而，放開境內居民買賣B股的限制，是我國政府實現(xiàn)金融市場開放過程中邁出的堅實一步，既是一種姿態(tài)，更是一種信號。

　　實際上，加入WTO后，經(jīng)過一段過渡期以后，包括A股市場在內的其他金融市場也將全方位開放。當然，直接對外開放A股市場，且不說目前的最基礎條件不具備，而且無論從監(jiān)管者的角度，還是從一般投資者的角度，都明顯缺乏經(jīng)驗，不可控的因素較多。但是，在正式“入世”之前的最后關頭，我們將B股市場推到一個“國際化”的相當前沿，讓境內投資者與國際投資者有面對面直接碰撞、競爭的環(huán)境，對于我國在過渡期開始的最初，在政府相對能夠控制的一定范圍內，進行試驗，無疑可積累豐富的實際經(jīng)驗，為逐步提高我國資本市場的對外開放水平打下扎實基礎。當然，在這個過程中，一方面，我們要在開放的前提下，進一步完善市場規(guī)則；另一方面，為了保證金融的絕對安全，政府應該加大對外匯市場的管理力度，如此才能將試驗的范圍控制好。

　　向境內居民開放B股市場，在其凸顯“試驗田”作用的同時，投資者數(shù)量必然會在較短的時期內，快速得到增長，由此帶來的直接效果，B股市場的活躍度將充分體現(xiàn)。當一個市場趨活之后，則其對市場內外投資人的吸引力就會大大增強，不僅對境內投資者，更會引起境外投資人的高度關注。由此，原先提出的通過B股市場吸收直接外資（真正意義上的外國資金）的目的也可以真正得到實現(xiàn)。

　　對于境內的上市公司，境內居民對其經(jīng)營狀況的了解，比之境外投資者來說，無疑要來得更加直接和真切。因此，如果境內投資者的投資熱情高漲，必將帶動境外人士的投資積極性。如此，我們的市場就能夠走上良性發(fā)展的軌道，通過擴容大量吸引外資也便有了現(xiàn)實可行性。衷心希望在今后無須太長的時間里面，我們的B股市場能呈現(xiàn)這樣一個可喜的局面：市場交易趨于活躍———大盤趨勢牛態(tài)盡顯———市場規(guī)�？焖贁U大———大量吸引境外外資。

　　二、新政策出臺對大盤的影響

　　從市場供求的角度分析，允許境內居民進入B股市場的政策出臺，短期而言，將使供需雙方的力量從原先的相對平衡狀態(tài)急劇向需方傾斜。因此，可以預期的是，當兩地B股市場恢復交易以后，股指將有一個快速無量空漲的階段，直至達到一個新的相對平衡位置。

　　直觀而言，短期需求的爆發(fā)力量之強可能會超乎想象。主要來源于心理面。這些多頭力量，既有來自新開戶的資金，也有原先已經(jīng)在場內的空頭回補因素。因此，筆者個人認為，對于監(jiān)管者而言，當前最迫切需要做的事情，就是如何有利有節(jié)地使供需力量在一個相對合理的位置很快達成平衡。因為存在B股入市門檻較高及新股發(fā)行上市需要一定輔導期的限制，短期內把市場真正做大，似乎不太現(xiàn)實。但至少管理層可以有一個態(tài)度，讓B股投資者有所預期。否則，對于容量偏小的市場，多頭力量的快速渲泄，可能會將股指推到一個相當?shù)母叨�，使得一直以具有理性投資價值為特征的B股市場的泡沫成份大大增加，從而也使得其風險性和投機性一覽無遺。相信這樣的結果，既不是投資者所愿意看到的，也肯定與市場監(jiān)管者出臺新政策的初衷大相徑庭。

　　在新政策背景下，到目前為止，得到改善的，還僅僅局限于交易的環(huán)境，即供需雙方的力量對比。而對于證券市場最最基礎的上市公司經(jīng)濟狀況和盈利水平，卻不會因此而在短期內得到改善和提高。事實上，由于方方面面的制度因素使然，目前兩地市場已經(jīng)掛牌的114家B股上市公司中，除少數(shù)公司之外，多數(shù)屬于傳統(tǒng)的工業(yè)企業(yè)，現(xiàn)有利潤狀況和市場前景都差強人意。因此，如果要使我們的B股市場真正步入良性發(fā)展軌道，一方面，必須下大力氣，通過包括資產重組在內的一些超常規(guī)手段，提高現(xiàn)有上市公司的每股收益，使得在股價大步上一臺階之后，其理性投資價值依然存在；另一方面，加快B股上市公司擴容步伐，則可以平抑可能出現(xiàn)畸曲的供求矛盾，二則還可以改善目前市場結構上存在的不良局面，讓大批具有新經(jīng)濟特征并能真正分享中國經(jīng)濟大發(fā)展成果的優(yōu)秀公司上市，豐富投資者的選擇。如此，中國B股市場的前景才會更加美好。

　　三、新政策前景下的投資策略

　　證券市場是一個虛擬市場，其投資價值的表征，既決定于各上市公司的每股收益水平，也取決于市場買賣雙方的認可趨同度。

　　從利潤水平出發(fā)評判各上市公司的投資價值，屬于相對理性的范圍，但也缺乏一個客觀的標準。即以市盈率而言，怎樣的市盈率水平下才是具有投資價值的？20倍，30倍，或者如同A股市場中的50多倍市盈率？很難有定論。僅以本外幣不同的銀行存款利率作比較，目前人民幣的一年期實際存款利率為1．8％，而美元利率為5％，則從機會成本上考慮，相對應地，如果A股的市盈率可以在50倍以上的話，則B股只能在20倍左右。因而，靜態(tài)地考慮A、B股的價格差異，其意義并不大。

　　從市場供求雙方力量對比的角度來評判，B股價格的不確定性更多。對看多者來說，只要認為某一股票價格還能上漲，便會買入。而對看空者來說，只要認為某一股票后市的價格會低于現(xiàn)價一定幅度以上，便會拋出。因此說，在現(xiàn)有背景下，B股市場后市在短線大幅沖高之后，出現(xiàn)劇烈振蕩將不可避免。

　　實際上，我國證券市場一直以資金推動為其主要特征，違規(guī)操縱股價的現(xiàn)象要有發(fā)生。因此，更不可以排除，原先已在市場的實力機構或大戶，利用目前境內居民投資B股的熱情空前高漲，而B股市場相對于外匯存款明顯容量偏小等特征，惡意拉高股價，讓新入市的投資人因盲目跟風而備償風險的考驗。對于這一點，市場參與各方應有充分的戒備，而從監(jiān)管者的角度，更應該拿出切實可行的應對辦法。否則，B股市場

難免將重演A股市場1992年那慘烈的一幕。

　　通過以上分析，個人認為，對于新開戶的投資者來說，為追求資金的安全性，在復牌的最初一段時間，應以持幣靜觀其變?yōu)橐�。因為，要么你買不到股票，要么到了你能買到股票的時候，則其股價必然已經(jīng)是大大上了一個臺階，其風險陡然加大，存在著快速回落的可能。因此，不如靜待市場最初的大振蕩過去以后，再作出投資抉擇不遲。




　 　 

作者：吳為民  

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