國有股減持新方案的市場優(yōu)勢

國有股減持新方案的市場優(yōu)勢 
　　 　近期市場上流傳的國有股減持版本與前期市場猜測的大相徑庭。其特點是將國有股減持與新股的融資、老股的再融資結(jié)合起來。對于新發(fā)行的上市公司來說，其IPO融資額的十分之一用于國有股減持。對于老上市公司來說，其再融資如增發(fā)或配股額的十分之一用于國有股減持。假定一重組改制上市公司的總股本為5億，其中國有股為3億，法人股為1億。原定發(fā)行1億新股，發(fā)行價為10元，原定總籌資額為10億�，F(xiàn)在將發(fā)行1．1億流通股，總籌資額為11億，其中10億資金作為新股發(fā)行籌資額仍然歸屬上市公司，另外1個億作為國有股減持的收入上交國家或地方財政。此時總股本仍為5個億，其中國有股剩下2．9億，法人股仍為1個億，而流通股變?yōu)?．1億，國有股比例有所下降。如該公司第二年將增發(fā)1個億新股，其發(fā)行價仍為10元�，F(xiàn)在將增發(fā)1．1億流通股，仍然獲得總籌資額11億，這11億資金在上市公司與政府間分配比例仍然不變。增發(fā)結(jié)束后，國有股剩下2．8億，法人股仍為1個億，而流通股本增加到2．2億。國有股比例明顯下降。

　　仔細研究以上方案，我們認為，它與前期市場廣為流傳的老方案相比，具有以下優(yōu)勢：

　　第一，體現(xiàn)了國有股減持的穩(wěn)定原則。前期流傳的國有股減持版本為：1995年以前上市的公司優(yōu)先減持，而且減持價格在凈資產(chǎn)與市價之間。同時，國有股減持計劃第一步是將國有股持股比例減持到50％左右，第二步是將國有股持股比例減持到33％左右。這樣一種減持方法雖然有利于市場市盈率的降低，但也會帶來板塊之間的碰撞。市場中共有1000多家上市公司，其中率先減持的上市公司不超過100家。由于國有股減持的價格為市價打一定比例的折扣，因此，率先減持的上市公司市盈率可望比大盤有所降低，必然吸引熱錢流向這一板塊。一旦這一板塊國有股減持工作完成，這部分熱錢又會轉(zhuǎn)向減持的另一板塊，這會造成整個市場股價的進一步無序或錯亂。而最新的國有股減持方案不會產(chǎn)生這一問題，有利于各家股票價格保持相對的穩(wěn)定。

　　第二，體現(xiàn)了國有股減持的市場化原則。這主要表現(xiàn)在國有股減持的價格上。前期國有股減持版本中國有股減持價格是不固定的：高于資產(chǎn)而低于市價。按最新的國有股減持方案，國有股減持的價格由市場說了算，只要新股能夠發(fā)行出去以及上市公司再融資計劃能夠?qū)嵤�，國有股減持就能按市場化原則實行。同時，這一減持方案還體現(xiàn)了證券市場的同股同權(quán)與同股同價的原則，達到防止國有資產(chǎn)流失的目的。并且從理論上說，新股發(fā)行已具備了從增量發(fā)行向存量發(fā)行演變的雛形。

　　第三，體現(xiàn)了國有股減持充分考慮市場承受力原則。一般來說，上市公司的融資與再融資方案會隨市場環(huán)境的變化而變化：牛市時，各家上市公司紛紛推出股權(quán)再融資計劃，以尋求一個好的發(fā)行或增發(fā)價格。熊市時，各家上市公司又會棄股權(quán)融資而取債權(quán)融資，以減少融資成本。國有股減持與上市公司的融資計劃捆綁在一起，自然而然，在牛市時國有股可以多減持一些，在熊市時國有股可以少減持一些，而不再硬性規(guī)定在多長時間內(nèi)國有股比例減持到多少，可以說這種方案充分考慮了市場承受能力。

　　第四，體現(xiàn)了國有股減持的質(zhì)優(yōu)原則。好的上市公司才有可能推出再融資計劃或者其再融資計劃才可能順利進行。因此，國有股減持率先在績優(yōu)板塊上展開，這樣，可以增加投資者在國有股減持板塊上的購買欲望，不會出現(xiàn)1999年底黔輪胎與中國嘉陵的國有股配售上投資者以腳表決的情形。

　　如果今年上市公司總籌資額與去年大致相同，仍然維持在2000億－3000億之間。則今年國有股減持的總金額也不過200－300億，減持的總數(shù)量可能不滿20億。因此短期內(nèi)市場壓力不大，這有助于市場穩(wěn)定。但這一方案會拉長國有股減持的過程，在未來相當長的時間內(nèi)，市場都會接受來自國有股減持方面的綿綿不斷的考驗。這就要求投資者樹立正確的投資理念，選取那些真正具備投資價值的股票進行投資。





 

作者：興業(yè)證券　宋淮松  

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