職工持股計劃與國有股減持

職工持股計劃與國有股減持   
宋蔚蔚

　　隨著市場經(jīng)濟的深入，國有經(jīng)濟從非戰(zhàn)略性領(lǐng)域撤出已成為必要。1999年秋召開的"中共中央十五屆四中全會"上已明確提出"要適當(dāng)提高公眾流通股的比重，選擇一些信譽好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰�有控股上市公司，在不影響控股的前提下，適當(dāng)減持部分國有股。"國有股的減持不僅關(guān)系到國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移、國有資產(chǎn)的增值保值，而且和投資者的切身利益以及證券市場的穩(wěn)定發(fā)展密切相關(guān)。關(guān)于國有股減持，當(dāng)前提出的方案很多：如國有股配售、回購、拍賣、縮股流通、股轉(zhuǎn)債等等。本文則提出一種以職工持股為基礎(chǔ)的國有股減持思路，即借鑒國外職工持股計劃的某些做法，對職工內(nèi)部持股進行重新設(shè)計，由國有股向職工股的轉(zhuǎn)移，以實現(xiàn)國有股的減持以及彌補社�；�金的缺口的目的。

　　一、職工持股計劃的再認(rèn)識

　　職工持股計劃，源于美國，即"Employee Stock Ownership Plan"（簡稱ESOP）。1956年，一家小型的加利福尼亞報紙連鎖公司--潘尼蘇拉報紙公司（Peninsula Newspaper Inc）實施了ESOP，為了使其雇員只借助于無抵押權(quán)的信貸，從其退休的雇主手中購買該公司，而不必降低他們的薪水或動用個人積蓄。此種股票獎勵計劃，在20年代股票市場上升階段中逐漸變得流行起來。而且《1974年雇員退休收入保障法》中也給予了ESOP官方認(rèn)可，并將其作為禁止借款購股的例外，該法將雇員養(yǎng)老金計劃分為兩種主要類型：①確定福利計劃；②確定捐獻(xiàn)計劃。確定福利計劃是根據(jù)事先確定的公式，明確參與者在退休后將收到的金額。確定捐獻(xiàn)計劃對最終的養(yǎng)老金水平不作出任何承諾，只明確捐獻(xiàn)進入養(yǎng)老金計劃的金額。參與者退休后，按照退休時其帳戶中的金額領(lǐng)取養(yǎng)老金，確定捐獻(xiàn)計劃可以分為三種類型：股票獎勵計劃，利潤分享計劃以及現(xiàn)金購買計劃。在股票獎勵計劃下，企業(yè)每年向該計劃捐贈特定數(shù)額的普通股，如果股票是公開交易的，捐獻(xiàn)價值以當(dāng)時股票交易價格為計算基礎(chǔ)；否則，就需要進行估價。因此，ESOP實質(zhì)上屬于確定捐獻(xiàn)、雇員福利養(yǎng)老金計劃。

　　相對而言，我國企業(yè)職工持股歷史短得多，1984年7月，北京天橋百貨公司出于店面裝修，向公司定向300萬元的內(nèi)部職工股票，這應(yīng)該算是我國企業(yè)職工的持股的雛形。和ESOP相比，我國的職工股有很多不規(guī)范之處，并且更傾向于"短期化"。

　�、�"即時福利"與"遠(yuǎn)期福利"。ESOP中，職工只能在退休時按其帳戶金額領(lǐng)取養(yǎng)老金，"養(yǎng)老金"的性質(zhì)決定了其是一種"遠(yuǎn)期"才能享有的福利。而我國內(nèi)部職工持股成本與公司上市后的市價的巨大差價，使得職工往往在公司上市后很快將手中的股票變現(xiàn)獲利，于是內(nèi)部股往往變相地成為了一種企業(yè)給予職工的"即時福利"。

　�、谥魅宋虅恿Σ蛔恪Ｓ捎诔止尚袨榈亩唐诨�，職工的主人翁動力不足，內(nèi)部持股很難達(dá)到加強公司內(nèi)部職工凝聚力，調(diào)動其生產(chǎn)經(jīng)營積極性的目的。

　�、勐毠こ止赏獠炕�。資本市場的不規(guī)范導(dǎo)致部分內(nèi)部職工股由一些非本企業(yè)職工的外部人員持有。
職工內(nèi)部持股的短期化、內(nèi)部化，已經(jīng)違背了激勵職工的初衷，證券管理當(dāng)局不久前已經(jīng)明令今后上市公司不再發(fā)行內(nèi)部職工股。內(nèi)部職工股的廢止并不是由于其本身制度固有的桎梏，而在于實際操作的不規(guī)范和相關(guān)配套設(shè)施不健全所造成的，因此，對上市公司的職工持股制度重新設(shè)計顯得非常有必要。

　　二、職工持股計劃在國有股減持中的運用設(shè)計

　　國有股上市流通，一直是懸在我國證券市場上的一把達(dá)摩克利斯之劍，若妥善解決，將對證券市場的健康發(fā)展產(chǎn)生積極作用，否則，將產(chǎn)生重大沖擊，因此在進行國有股減持方案設(shè)計應(yīng)充分協(xié)調(diào)好國有股受讓方和國家的利益，不能偏廢任何一方。2000年以來，國務(wù)院朱金容基總理在公開講話中多次提到的"變現(xiàn)部分國有資產(chǎn)，補充社會保障基金的不足"，給減持國有股后收回的資金運用提供了方向性的政策指導(dǎo)。我們可以充分利用ESOP的養(yǎng)老金福利性質(zhì)，對我國原有的內(nèi)部職工持股進行重新設(shè)計，企業(yè)職工成為國有股的受讓方，國有股直接以股票而不是以現(xiàn)金形式進入職工養(yǎng)老保險資金的個人帳戶。一方面可以充分調(diào)動職工的積極性，另一方面省卻了由國有股折現(xiàn)為現(xiàn)金，進入社保基金再分配到個人帳戶的中間環(huán)節(jié)。

　　1、ESOP基本模型的設(shè)計

　　首先，準(zhǔn)備減持國有股的某公司建立一個ESOP基金或信托，即養(yǎng)老金基金。ESOP從銀行借款，用這些資金購買該公司的股票，銀行的貸款由該公司擔(dān)保，并用ESOP信托持有的股票質(zhì)押。該公司進行國有股捐贈，即由公司自身保證貨款本息的償付。貸款被償還后，屬于ESOP的股票將直接分到參與該計劃的每一名員工的養(yǎng)老金帳戶。股票由ESOP統(tǒng)一管理和買賣，職工退休后，屬于該職工帳戶的股票才能到二級市場上出售，以兌現(xiàn)養(yǎng)老金，由此實現(xiàn)了國有股的逐步流通。實質(zhì)上，職工持股計劃中，國有股是作為養(yǎng)成老福利"捐贈"給企業(yè)職工的。

　　2、適用范圍

　　海通證券設(shè)計了《國有股、法人股上市流通的調(diào)查問卷》于2000年8月對全國20個城市的投資者進行了調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示，給出配售、縮股等幾種方案中，沒有一種方案得到半數(shù)以上的投資者的支持。因此在處理非流通股上市的問題上，要避免一刀切，應(yīng)根據(jù)各個上市公司的實際情況，采取不同的流通方式。國有股的減持是個長期、艱巨的工程不是一蹴而就的，國有股以養(yǎng)老福利的形式轉(zhuǎn)到職工手中，由于國有股的容量較大，因此此種方案特別適合于職工人數(shù)較多的具有較強"吸納力"的大中型國有企業(yè)。

　　3、各方利益分析

　　職工持股計劃中，涉及方方面面的經(jīng)濟主體：國家、企業(yè)、銀行、職工。正如前文所說，國有股減持不能偏廢任何一方，即不能讓國有資產(chǎn)流失，也要考慮到受讓方的利益和整個證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。讓我們看看，職工持股計劃作為解決減持國有股的一個設(shè)想方案，各方利益是如何協(xié)調(diào)的：
①國家。從表面上看，職工持股計劃中國有股的減持，國家并沒收回任何資金，但國家股以股票形式進入職工養(yǎng)老保險資金的個人帳戶，這是和政府"變現(xiàn)部分國有資產(chǎn)，補充社會保障基金不足"的初衷是一致的；②企業(yè)。企業(yè)獲得了銀行貸款，尤其是此貸款是政策支持的，會有某些優(yōu)惠，有利于企業(yè)以低成本的資金進行技改和集約型的擴張；③銀行。銀行的貨款由企業(yè)擔(dān)保，并以ESOP信托持有的股票為質(zhì)押，其償還有保障；④職工。職工以股票形式獲得養(yǎng)老金，有助于加強企業(yè)凝聚力，提升職工個人的工作干勁，在為獲得更多的養(yǎng)老金股票的資本利得努力的同時，使企業(yè)增值。 

　　4、相關(guān)支持

　　美國在政府的大力支持下，實行職工持股制度的企業(yè)從1974年的300多個，發(fā)展到現(xiàn)在的1.2萬至1.5萬個，實施職工持股計劃的職工達(dá)12000萬，而我國過去二十多年來國有企業(yè)改革收效甚微，有必要通過實

施職工持股計劃，另辟國有企業(yè)綜合產(chǎn)權(quán)改革新思路。政府應(yīng)制定一個長期職工持股指導(dǎo)計劃，同時配以相關(guān)法律及政策上的支持：⑴補充公司法，以及相關(guān)經(jīng)濟、勞動法律中職工持股的相關(guān)規(guī)定，使各基本法律相互配套、統(tǒng)一；⑵鼓勵銀行以低息貸款方式給予ESOP購買企業(yè)股票時的支持；⑶對實行職工持股制度的企業(yè)在稅收方面給予一定的稅收優(yōu)惠。

　　三、實施職工持股計劃對國有股減持的重大意義

　　1、實施職工持股計劃有利于養(yǎng)老金缺口的彌補。

　　通過減持國有股彌補社保基金的不足，已成為關(guān)系到改革的全局性問題，對于促進企業(yè)改革和市場體制建設(shè)有著重要的意義。目前我國基本養(yǎng)老保險缺口較大，每年流量缺口約為300多億元，存量缺口估計2至3萬億元左右。1998年全國基本養(yǎng)老保險收入1459億元，支出1511.6億元，缺口52.6億元；1999年全國基本養(yǎng)老保險收入1956億元，支出1925億元，結(jié)余31億元，但由于統(tǒng)籌層次低等原因，1999年實際為缺口，缺口約為200億元�，F(xiàn)有的國有企業(yè)職工人數(shù)較多，同時退休人員的負(fù)擔(dān)也較重，通過職工持股計劃，國有股向職工個人養(yǎng)老金帳戶的轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)國有股減持的同時，也彌補了部分養(yǎng)老金的缺口。

　　2、職工持股計劃切實加強了企業(yè)職工的主人翁責(zé)任感，提升工作動力。

　　我國原有的職工持股，沒有限制職工股不得交易的法律和制度，當(dāng)募集公司上市一段時間后，職工股可以市場變現(xiàn)。由于職工"原始股"與市價巨大的差價空間，職工往往傾向于短期變現(xiàn)獲利，并不長期持有。而ESOP具有養(yǎng)老金福利的性質(zhì)，職工以市價（或以少許折扣）獲得股票，往往在其退休（或調(diào)職、死亡……）時才能變現(xiàn)。職工長期持有股票，并和企業(yè)的前途命運緊密聯(lián)系在一起，企業(yè)經(jīng)營好--企業(yè)價值上漲--股價上漲--職工股利以及相應(yīng)的資本利得增加，如此良性循環(huán)有效地調(diào)動職工的生產(chǎn)經(jīng)營的積極性，并且也提高了企業(yè)的經(jīng)營績效。

　　3、職工持股計劃有利于減緩國有股變現(xiàn)對證券市場的壓力。

　　截至2000年7月10日，我國深滬兩市上市公司有1004家，上市股票（A股和B股）1086只，上市公司總股本3738.68億股，流通A股990.44億股，流通B股253.83億股，非流通股總計2494.42億股，占總股本的66.72%；其中國有股占非流通股的90%左右，約為2240億股，普通法人股約為170億股。而統(tǒng)計資料顯示，1999年全年滬深兩市上市公司籌集資金總額740億元（包括發(fā)行新股，增發(fā)新股和配股），假設(shè)國有股以2元的協(xié)議價全部變現(xiàn)，市場擴容量相當(dāng)于6年的新股發(fā)行量，這將嚴(yán)重打破二級市場的供需平衡，對市場產(chǎn)生不利影響。職工持股計劃中，國有股產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移雖說是"瞬時"實現(xiàn)，但國有股轉(zhuǎn)為職工股，職工股變現(xiàn)卻是"間隔"完成，即職工年齡的參差不齊，職工變現(xiàn)養(yǎng)老金股票的時間也是不一致的。由于職工股是逐步變現(xiàn)的，因而有利于減緩國有股變現(xiàn)對證券市場的壓力。

　　4、職工持股計劃有利實現(xiàn)"多贏"。

　　我國上市公司的國有股是我國特殊國情下的產(chǎn)物，國家（或法人）投資興建的企業(yè)經(jīng)資產(chǎn)評估后按一定比例折股，在符合上市條件后向社會公眾溢價發(fā)行，企業(yè)股票上市后分為可流通部分和不流通部分，同股不同權(quán)，不符合國際慣例，不利于入世后我國證券市場與國際市場順利接軌。職工持股計劃通過對國有股有計劃的減持，有利于國有資產(chǎn)的增值和保值，使其及時從缺乏競爭力的行業(yè)退出，實現(xiàn)國有資本的戰(zhàn)略性調(diào)整，實現(xiàn)十五大提出的國有經(jīng)濟"有進有退，有所為有所不為"的戰(zhàn)略性改組思路，解決我國經(jīng)濟中存在的產(chǎn)業(yè)組織、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)行為等方面的問題，進而謀求適應(yīng)WTO框架的全球競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)"多贏"。



 

作者：宋蔚蔚  

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