關(guān)于國企債轉(zhuǎn)股幾個問題的思考

關(guān)于國企債轉(zhuǎn)股幾個問題的思考  　　 摘　要:債轉(zhuǎn)股是針對國有企業(yè)目前過高的負債率,解決債務(wù)問題的一種方法,其將取得的積極效應(yīng)是不言而喻的,但在實施過程中,也將出現(xiàn)一系列新的問題,如果處理不當,會妨礙債轉(zhuǎn)股政策的順利實施和其預(yù)期目標的實現(xiàn)。

　　債轉(zhuǎn)股是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的簡稱,是指以國有商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司為投資主體,將商業(yè)銀行原有的不良貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的股權(quán)。社會各方對債轉(zhuǎn)股都寄予厚望,債轉(zhuǎn)股目前已經(jīng)在全國開始實施,其將取得的正面效應(yīng)是不言而喻的,然而,債轉(zhuǎn)股作為一項前所未有的重大舉措,在其實施過程中,必然會遇到一系列理論和現(xiàn)實的問題。如果處理不當,會妨礙債轉(zhuǎn)股政策的順利實施和其預(yù)期目標的實現(xiàn)。

一、國企債轉(zhuǎn)股中謹防出現(xiàn)的幾個問題

1.謹防引發(fā)道德風險,出現(xiàn)“賴帳經(jīng)濟”。道德風險有三個來源:一是企業(yè)盡最大可能賴帳,將原可還貸款變?yōu)橥顿Y,變?yōu)橥顿Y后又不思進取,使銀行股權(quán)降值;二是經(jīng)辦銀行為降低不良資產(chǎn)比率以獲得更多的新增貸款額度,有可能把一些較好的資產(chǎn)或回收希望較大的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)成了股權(quán);三是地方政府協(xié)助企業(yè)舞弊將債權(quán)變股權(quán),日后在銀行與企業(yè)就股權(quán)發(fā)生爭執(zhí)時,又偏袒企業(yè),致使銀行股東權(quán)益得不到保護。北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心的專家呼吁要警惕“賴帳經(jīng)濟”。盡管債轉(zhuǎn)股的方向和初衷都是要從“呆帳經(jīng)濟”走向“信用經(jīng)濟”,但如果機制設(shè)計不好,或?qū)嵤┏霈F(xiàn)差錯,就會成為“債務(wù)大赦”變相豁免企業(yè)債務(wù),甚至有出現(xiàn)“賴帳經(jīng)濟”的危險。這是因為:其一,債轉(zhuǎn)股容易給地方政府和企業(yè)造成某種程度的債務(wù)豁免的預(yù)期,他們會千方百計地爭取這頓“免費的午餐”。許多企業(yè)在地方政府的支持下,積極到國家有關(guān)部門去活動,爭取把自己列入債轉(zhuǎn)股企業(yè)。因為所有的國有企業(yè)的經(jīng)營者都是有工作年限的,畢竟這又不是他們自己個人擁有的企業(yè),在這種前提下,誰能在任期爭取到債轉(zhuǎn)股指標,對他們而言,就相當于豁免了債務(wù),這將使他們眼前的日子好過得多。至于將來賺錢如何給股東分紅,也許就是下一任的事情了。其二,銀行會在債轉(zhuǎn)股中不知所措,在產(chǎn)權(quán)約束不強的情況下,銀行也有道德風險,即放棄資產(chǎn)保全的戰(zhàn)斗,聽之任之,一筆貸款是否能收回與銀行的努力程度關(guān)系極大,如果銀行在巨大的壓力下厭戰(zhàn),不能奮力保全,那么我國的不良資產(chǎn)會迅速上升。其三,由對債轉(zhuǎn)股的誤解而演繹出來的“債務(wù)大赦”,會對那些按時還本負息的好企業(yè)帶來打擊,甚至摧毀其“借債還錢”的道德觀念,這很可能使按時還錢的好企業(yè)越來越少,賴帳的企業(yè)越來越多。這樣的結(jié)果便是“賴帳經(jīng)濟”的出現(xiàn)。

2.謹防出現(xiàn)“帳面游戲”。如果債轉(zhuǎn)股從指導(dǎo)思想上就不是要解決企業(yè)的深層次問題,而是要把帳面數(shù)字搞得好看一點,就必然會把帳面上的數(shù)字游戲也當成解困,并把資產(chǎn)管理公司當成推行這種解困游戲的工具。同時,由于國企三年解困的目標,有關(guān)方面會面臨過大的行政壓力,從而不能按照純粹的資本市場的規(guī)則來運作而變成單純的帳面游戲。比如說企業(yè)總資產(chǎn)是2億,現(xiàn)在負債率比較高,有1 6億都是借的,假如利息率為10%,現(xiàn)在企業(yè)的稅前利潤只有1000萬,當然扣了利息還虧600萬。這1 6億都轉(zhuǎn)成股,沒有利息了,于是,企業(yè)就有了1000萬的稅前利潤,交了所得稅后,企業(yè)當然就贏利了。但是這贏利只是把利息變成了利潤,只是在帳上調(diào)了一下。因此,這種所謂的扭虧為盈,是否意味著企業(yè)真正好轉(zhuǎn),企業(yè)經(jīng)營效率是不是提高了,這是一個核心問題。

3.謹防出現(xiàn)債權(quán)股權(quán)雙損失。債轉(zhuǎn)股將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后,債權(quán)人失去了對不良貸款本息的追索權(quán),股權(quán)人則背上了企業(yè)虧損風險及企業(yè)不道德經(jīng)營行為風險,可能遭受由于企業(yè)虧損不支付紅利造成的收益損失以及企業(yè)破產(chǎn)造成的股本金損失。企業(yè)在無盈利狀態(tài)下無須對股權(quán)人支付紅利而必須對債權(quán)人支付利息,而且在國有產(chǎn)權(quán)不明、國有股東權(quán)益壓力軟弱、監(jiān)督不力的情況下,債轉(zhuǎn)股使企業(yè)可將債權(quán)壓力及償債風險轉(zhuǎn)移給金融資產(chǎn)管理公司。在企業(yè)投資預(yù)期收益良好且缺少資金的情況下,企業(yè)愿意背負付息還本的負擔借貸投資,但在企業(yè)投資失敗陷入嚴重虧損困境之后,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)則給企業(yè)帶來減輕利息負擔,推卸投資損失的好處。在國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革難度較大因而相對滯后的情況下,對國有企業(yè)來說,模糊的國有股權(quán)壓力比國有銀行債權(quán)壓力弱得多。企業(yè)無論盈虧都必須按貸款利率對銀行付息,而且企業(yè)拖欠貸款本息會受到銀行不再對其貸款的懲罰。然而,企業(yè)對股東只有在有盈利時才可能分紅,在國有股權(quán)對企業(yè)控制軟弱的情況下,企業(yè)經(jīng)營者可有意減少盈利或維持虧損甚至假造虧損而對股權(quán)人根本不分紅,或者不作利潤再投資,致使國有資本權(quán)益得不到應(yīng)有的增大。債轉(zhuǎn)股有可能使企業(yè)在免除債務(wù)負擔之后獲得無償享用股權(quán)資本金的好處。使國有資產(chǎn)的債權(quán)權(quán)益和股權(quán)權(quán)益雙雙落空。

4.謹防債轉(zhuǎn)股操作中出現(xiàn)失誤。一是債轉(zhuǎn)股目標企業(yè)如何選擇。盡管有關(guān)政策規(guī)定可以入圍的必須是在國民經(jīng)濟中占有舉足輕重地位的大型和特大型企業(yè),并要求滿足產(chǎn)品適銷對路、工藝先進、管理水平高、領(lǐng)導(dǎo)班子強、機制活等條件。但這些都是定性的規(guī)定,缺乏定量的標準,認定時必然有很大的主觀性和靈活性。很容易造成一哄而上,使債轉(zhuǎn)股工作難以開展。二是銀行的債權(quán)如何劃分。資產(chǎn)管理公司接受的應(yīng)該是經(jīng)過努力可以全部或部分收回的那部分銀行的不良債權(quán),但存在著商業(yè)銀行的道德風險。商業(yè)銀行可能把完全不能收回或只能收回很少部分的不良債權(quán)進行甩債,扔給資產(chǎn)管理公司,使資產(chǎn)管理公司很難將這部分由債權(quán)轉(zhuǎn)成的股權(quán)盤活,但究竟屬于哪種類型的不良債權(quán),是不好界定的。三是不良債權(quán)如何作價。現(xiàn)在資產(chǎn)管理公司是按照不良債權(quán)帳面價值購買的,實際上,企業(yè)的不良債權(quán)其不良程度是有差別的,資產(chǎn)管理公司購買銀行的這些債權(quán),應(yīng)該存在一個作價問題。將這些債權(quán)轉(zhuǎn)化為對國有企業(yè)的股權(quán),其股權(quán)也有一個作價問題。這個價格的高與低,對資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營和發(fā)展至關(guān)重要。四是資產(chǎn)管理公司以后如何退出。資產(chǎn)管理公司將銀行債權(quán)接過來變?yōu)楣蓹?quán),它需要經(jīng)營盤活這些原來的不良債權(quán),盤活以后,才可以在適當?shù)臅r候,以適當?shù)姆绞酵顺�。而其退出要依賴于資本市場,中國目前缺少這種市場。

二、亟待完善的措施

1.針對道德風險發(fā)生之源,建立一套約束企業(yè)、銀行和地方政府的機制。目前看來,有三項工作必不可少:其一,銀行必須獲得對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的監(jiān)督和管理權(quán)。但考慮到我國的具體國情,企業(yè)可能不愿意讓渡監(jiān)管;作為國有性質(zhì)的銀行也沒有能力監(jiān)管企業(yè),因此,比較現(xiàn)實的辦法是稀釋對企業(yè)的監(jiān)管權(quán)�，F(xiàn)在國家同意債轉(zhuǎn)股,地方政府和企業(yè)積極,國有銀行應(yīng)該利用這個時機,以可能損失為交換條件,要求政府在法規(guī)上作出改進,為上述思路提供法律和政策支持。其二,嚴格掌握債轉(zhuǎn)股目標企業(yè)的選擇范圍,規(guī)范選擇標準。債轉(zhuǎn)股目標企業(yè)的選擇是否恰當,直接關(guān)系到金融資產(chǎn)管理公司未來的經(jīng)營風險和債轉(zhuǎn)股方案的成敗。因此,在確定債轉(zhuǎn)股目標企業(yè)的選擇范圍時,應(yīng)嚴格掌握政策要求,謹慎行事。同時,政府有關(guān)部門應(yīng)會同各金融資產(chǎn)管理公司制定一套科學(xué)而又規(guī)范的指標體系(如產(chǎn)品市場占有率、投資報酬率、設(shè)備更新率、無形資產(chǎn)占有率、社會

貢獻率等指標),以此作為債轉(zhuǎn)股目

標企業(yè)的選擇標準。同時,為了保證選擇標準的剛性,政府必須放棄行政干預(yù),給予資產(chǎn)管理公司獨立的選擇權(quán),真正做到讓市場選擇企業(yè)。只有這樣,債轉(zhuǎn)股方案才能運作成功。其三,必須讓企業(yè)、地方政府明確自己的責任。比如交出管理權(quán)、解決債務(wù)企業(yè)重組過程中的工人再就業(yè)問題等等。

2.建立和規(guī)范具有市場公信力的中介機構(gòu)。金融資產(chǎn)管理公司從商業(yè)銀行承接的不良資產(chǎn)是按照帳面價值買入的,轉(zhuǎn)股時,資產(chǎn)應(yīng)如何評估,是關(guān)系到債轉(zhuǎn)股操作的重大問題。在進行資產(chǎn)評估時,可以由中介機構(gòu)來操作,但是,我國目前還非常缺乏具有市場公信力的中介機構(gòu),這無疑會給資產(chǎn)處置帶來不便。因此,應(yīng)該著手成立和規(guī)范此類機構(gòu)。

3.增強資產(chǎn)管理公司的實力,切實加強對股權(quán)的管理。債轉(zhuǎn)股后,第一步是財務(wù)重組,通過財務(wù)重組實現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán);第二步是管理重組,管理重組才是債轉(zhuǎn)股的實質(zhì)。如果資產(chǎn)管理公司沒有管理能力或者不具備客觀條件,那么,債轉(zhuǎn)股只是把不良資產(chǎn)變成不良資本,把不良債權(quán)變成不良股權(quán),豈不是白白浪費財政資金?因此,我國的債轉(zhuǎn)股僅靠幾家資產(chǎn)管理公司是不夠的,必須加快發(fā)展各種中介組織,比如“重組基金”等等。面對幾千億元的投資股權(quán)管理,還必須逐步建立一支熟悉各行業(yè)的經(jīng)營管理人才隊伍,以勝任金融資產(chǎn)管理工作的需要。

4.逐步完善資金市場,重視建立和完善股權(quán)退出機制。以金融資產(chǎn)管理公司處理不良債權(quán)的方式,是一種全新的國際流行的資產(chǎn)運作模式。它的成功運作必須要有資金市場的成熟與發(fā)展。金融資產(chǎn)管理公司擁有的股權(quán),在經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)以后,最終將通過多種形式,把這筆資金收回。但對已上市公司來說,目前證券市場法人股尚未流通,轉(zhuǎn)配股亦未上市交易;對非上市公司而言,沒有在深滬兩市交易之機會,柜臺交易又被取消,靠市場完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓的可能微乎其微。為此,政府應(yīng)扶植股市穩(wěn)定健康發(fā)展,為不良資產(chǎn)股權(quán)的變現(xiàn)創(chuàng)造條件;從政策上盡量拓寬股權(quán)推出的途徑;允許和鼓勵民營企業(yè)、外資和個人成為股權(quán)投資的購買者,原則上應(yīng)該允許外資進入。只有這樣,上千億股權(quán)的拋售才有接盤,巨額不良資產(chǎn)才能變現(xiàn),債轉(zhuǎn)股方案的實施才能成功。此外,法制保障對債轉(zhuǎn)股的成功也很重要,資產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)時,必須要把大批根本救不活的企業(yè)推向清算程序,此時特別要注意對債權(quán)人利益的有效保護,以保障債轉(zhuǎn)股的順利實施。

5.標本兼治,推進國企改革。債轉(zhuǎn)股是解決銀行不良資產(chǎn)的方式之一,而造成銀行不良資產(chǎn)的主要原因還有體制與制度的不完善。如果債轉(zhuǎn)股后,國企和銀行的制度創(chuàng)新跟不上,結(jié)構(gòu)調(diào)整沒有大的進展,卻形成新的“賴帳機制”,這樣,存量中的不良資產(chǎn)不但不能變現(xiàn),增量中的不良資產(chǎn)又會產(chǎn)生。而且,通過債轉(zhuǎn)股化解不良債務(wù),各方都需要支付巨大的成本。既然花了錢,就要買個好機制,借此徹底根除形成不良資產(chǎn)的制度基礎(chǔ)。所以,無論是國企還是銀行都必須進行制度創(chuàng)新,強化自身的約束機制,完善法人治理結(jié)構(gòu),建立起現(xiàn)代企業(yè)和商業(yè)銀行制度,使債轉(zhuǎn)股真正作到標本兼治。

參考文獻:
[1]邢愛芳,楊亢余 債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的理性思考[Ｊ].市場經(jīng)濟研究,1999(5)
[2]金曉,周曉娟 “債轉(zhuǎn)股”醞釀出臺[Ｊ].新華文摘,1999(11)
[3]袁鋼明 債轉(zhuǎn)股重在以控股重組企業(yè)[Ｊ].中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊,1999(19)
[4]李興文 債轉(zhuǎn)股,不要成為甩包袱[Ｊ].企業(yè)管理,1999(11)



 

作者：(湖南商學(xué)院貿(mào)經(jīng)系) 何培香  

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