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人民幣匯率機(jī)制改革的幾點(diǎn)思考
當(dāng)前人民幣匯率機(jī)制的形成，雖然由市場供求來決定，但是從嚴(yán)格意義來說，并未形成真正的外匯供求關(guān)系。這是因?yàn)椋?br /> （一）強(qiáng)制結(jié)售匯制的缺陷。雖然目前我國對經(jīng)常項(xiàng)目的外匯支出基本上沒有限制，但是對資本項(xiàng)目仍實(shí)行較為嚴(yán)格管理，這種體制下形成的外匯交易受到體制約束，不能充分、完全、真實(shí)地反映市場的供求關(guān)系。加之，在近幾年的實(shí)際運(yùn)行過程中，由于出口貿(mào)易增長快，外貿(mào)出現(xiàn)大量順差，加上外資的大量流入，特別是1996-1999年年間，人民幣的利率水平高于美元，造成結(jié)匯額大于售匯額。表現(xiàn)在銀行業(yè)間外匯市場上，外匯持續(xù)供大于求，而且同期外匯需求則相對不足。在銀行間外匯市場主體缺乏，市場機(jī)制尚未健全的情況下，想通過市場機(jī)制來調(diào)節(jié)外匯供求根本無法做到。雖然央行幾次調(diào)整了外匯指定銀行的結(jié)售匯頭寸，仍然無法從根本上改變外匯供求關(guān)系，于是造成中央銀行被動入市進(jìn)行干預(yù)，充當(dāng)外匯交易最后差額的承擔(dān)者，失去了外匯調(diào)控的主動權(quán)。�。ǘ﹨R率缺乏彈性。1994年以來，除1999年外，我國國際收支無論經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目都呈現(xiàn)雙順差的局面。外匯市場上人民幣長期處于供大于求的情況，央行對外匯市場的干預(yù)不可避免。這表明，人民幣匯率水平不是純粹由市場真實(shí)供求所決定。在較大程度上，受國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策所制約。近兩年來人民幣對美元的匯率，只是在1美元兌8.23-8.28元人民幣之間波動，波動幅度和彈性區(qū)間極小，匯率基本上釘住美元。
�。ㄈ┙鹑谑袌龅牟煌晟啤Ｓ捎诶噬形磳�(shí)現(xiàn)市場化、資本項(xiàng)目未放開、資金不能自由流動、市場金融工具匱乏，這都是造成我國外匯市場仍然是一個不成熟、不完善的市場。因此在今后的一段時期里，央行的干預(yù)和國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的取向?qū)ν鈪R的供求起到較大的調(diào)節(jié)作用。
改革面臨的思考
�。ㄒ唬┤绾翁幚戆盐蘸檬袌龉┣笈c國家宏觀政策調(diào)控的關(guān)系。在逐步建立和完善社會主義市場運(yùn)行體系中，最終必須實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，才能使外匯資金供求完全放開，真正實(shí)現(xiàn)由供求確定匯率運(yùn)行機(jī)制。但需注意的是，資本項(xiàng)目的放開是要具備條件的，放開應(yīng)逐步有序的進(jìn)行。在過渡時期，即使逐步實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目可兌換的情況下，也不能忽視國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的取向和央行的干預(yù)調(diào)控作用。
�。ǘ┤绾伪３趾蛯�(shí)現(xiàn)匯率的穩(wěn)定與均衡。如何確定一國貨幣的匯率水平，保持一種“最佳”或“適當(dāng)”的匯率狀況，這涉及所謂“均衡匯率”問題。也就是說，使匯率的變動與經(jīng)濟(jì)內(nèi)部和外部關(guān)系獲得一種協(xié)調(diào)、合理的關(guān)系，能促進(jìn)和達(dá)到內(nèi)外平衡和總供給與總需求的平衡，充分發(fā)揮匯率在國民經(jīng)濟(jì)的杠桿調(diào)節(jié)作用。為此，應(yīng)進(jìn)一步鼓勵和推動人民幣匯率的基礎(chǔ)理論研究。比如，對國際價值論、購買力平價論、出口換匯成本、均衡匯率模型、匯率預(yù)警模型以及其他理論模型和相關(guān)方案，比如盯住單一貨幣或一籃子貨幣、爬行浮動、管理浮動、單獨(dú)浮動等都值得深入研究和探討。
（三）如何在我國加入世貿(mào)組織和金融市場將全方位的開放框架下，構(gòu)建和完善人民匯率機(jī)制。世貿(mào)組織所倡導(dǎo)的基本原則是：自由競爭原則、自由貿(mào)易原則、非歧視原則、透明度原則。在這種原則下，為適應(yīng)和迎接經(jīng)濟(jì)金融全球化的挑戰(zhàn)，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融與國際接軌，就必須消除國內(nèi)外資本自由流動的障礙，這就要求做到國內(nèi)外資金價格市場化、進(jìn)而匯率的市場化。也就是說，在逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目開放的條件下，實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換，這是構(gòu)筑人民幣與外幣價值比較和自由兌換所形成的市場均衡匯率的基礎(chǔ)。只有這樣，才能把國內(nèi)外市場的價格信號、更直接、更迅速、更準(zhǔn)確地反映出來，才能使中國經(jīng)濟(jì)與實(shí)現(xiàn)自由競爭和自由貿(mào)易原則的國際經(jīng)濟(jì)融合，才能實(shí)現(xiàn)國內(nèi)價格體系逐步與國際市場價格體系靠攏，才能作到競爭機(jī)制按照透明度的原則和共同的游戲規(guī)則在各個層面上反映出來。這是一個緊迫的大課題和一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。但絕不能一蹴而就，必須逐步有序地進(jìn)行。
幾點(diǎn)建議
以當(dāng)前形勢來判斷，人民幣的匯率總體水平應(yīng)保持不變，這有助于匯率的穩(wěn)定，有助于我國和世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展�？煽紤]如下改革措施。
�。ㄒ唬⿷�(yīng)該對我國建國以來，各個時期，各個階段人民幣匯率制度的形成、特點(diǎn)，問題，結(jié)合當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)政治的背景和對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易等方面的情況，進(jìn)行認(rèn)真總結(jié)和反思。特別是當(dāng)前，人民幣受到國外升值的強(qiáng)大壓力時，更應(yīng)該沉著應(yīng)對。要總結(jié)成功的經(jīng)驗(yàn)，也要總結(jié)不利的教訓(xùn)。
（二）改變盯住美元為“一籃子貨幣”掛鉤的匯率機(jī)制。選擇我國對外經(jīng)貿(mào)往來中經(jīng)常使用的若干種貨幣，按其重要程度確定權(quán)重，根據(jù)這些貨幣在國際市場上升降幅度，加權(quán)計(jì)算出人民幣的匯率。這樣的改變，將有助于人民幣匯率的水平更趨于合理。
�。ㄈ⿺U(kuò)大匯率的彈性區(qū)間。目前人民幣匯率每日波動幅度太小，匯率缺乏彈性，可以根據(jù)國內(nèi)外外匯市場的供求等因素把波動的幅度擴(kuò)大到上下1%。建立內(nèi)部匯率目標(biāo)區(qū)。目標(biāo)區(qū)上下限可定為10-15%，可根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展?fàn)顩r，外匯市場交易狀況和匯率走勢預(yù)期以及其他因素進(jìn)行階段性的調(diào)整。保持人民幣匯率調(diào)節(jié)的長期靈活性，更好的應(yīng)對投機(jī)的沖擊。
�。ㄋ模┚徑馊嗣駧派殿A(yù)期的壓力。鑒于人民幣有升值的預(yù)期，市場已有所反應(yīng)。1.外資流入有增加的勢頭（包含回流的外匯）。美元資金除進(jìn)行投資外，想獲取人民幣升值的好處，匯率走強(qiáng)的歐元、日元也趁勢流入，其結(jié)果將造成外匯儲備的增加，同時加大人民幣基礎(chǔ)貨幣的投放，形成國內(nèi)通貨膨脹的壓力。對此，應(yīng)加強(qiáng)對外資投向的引導(dǎo)，同時進(jìn)一步加強(qiáng)外匯儲備的管理和運(yùn)用。2.國內(nèi)企業(yè)和外商投資企業(yè)對美元外匯貸款的需求有較強(qiáng)的增長趨勢，一來美元利率處于低水平，二來沒有匯率風(fēng)險，甚至可能獲得匯率預(yù)期的好處。對此，要引導(dǎo)資金的運(yùn)用渠道，特別關(guān)注把美元換成人民幣使用的投向。3.增加銀行外幣業(yè)務(wù)的產(chǎn)品和創(chuàng)新。如發(fā)行外幣面值的存單、證券，代客進(jìn)行國外證券買賣，開展外匯與人民幣的遠(yuǎn)期買賣、遠(yuǎn)期合約、貨幣掉期、外匯期權(quán)等業(yè)務(wù)。進(jìn)一步溝通本外幣資金的交易、兌換渠道。通過人民幣升值心理預(yù)期的契機(jī)，進(jìn)一步活躍外匯市場融資與交易、積極開展規(guī)避匯率風(fēng)險業(yè)務(wù)，完善供求關(guān)系，確保人民幣匯率的穩(wěn)定。
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