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證券短線交易規(guī)制制度研究
短線交易是指上市公司特定內(nèi)部人員在法定期間 內(nèi)對(duì)該上市公司的權(quán)益證券（equity security）為相匹配的反向交易的行為。 該行為是公司內(nèi)部人員利用內(nèi)幕信息從事內(nèi)幕交易的一種重要形式。短線交易規(guī)制制度即是以賦予上市公司歸入權(quán)的方式來(lái)對(duì)短線交易行為進(jìn)行規(guī)制，以嚇阻內(nèi)幕交易、維持投資者對(duì)證券市場(chǎng)公正性和公平性的信賴、保證證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。本文主要從規(guī)制行為（法定期間內(nèi)相匹配的反向交易行為）、法律效果（歸入權(quán)的產(chǎn)生及適用）兩方面對(duì)短線交易規(guī)制制度進(jìn)行分析探討。
一、規(guī)制行為-法定期間內(nèi)相匹配的反向交易
（一）規(guī)制行為
短線交易規(guī)制制度不同于一般的證券交易限制或禁止制度，一般的交易限制或禁止制度所針對(duì)的交易行為是某一次交易，或是買(mǎi)進(jìn)或是賣(mài)出。而短線交易規(guī)制制度規(guī)制的則是在短期內(nèi)連續(xù)發(fā)生的、相匹配的反向交易的組合，至少包含一進(jìn)一出。這里主要涉及三個(gè)問(wèn)題：
1.反向交易-“買(mǎi)進(jìn)”、“賣(mài)出”
我國(guó)和美國(guó)對(duì)交易行為使用的語(yǔ)言是“買(mǎi)進(jìn)”和“賣(mài)出”，而我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)則使用了“取得后賣(mài)出”或“賣(mài)出后買(mǎi)進(jìn)”，在立法語(yǔ)言上略有差異，實(shí)質(zhì)類同。
美國(guó)證券交易法第3條a項(xiàng)第13項(xiàng) 界定：“買(mǎi)進(jìn)包括任何購(gòu)買(mǎi)之合同或以其他方式獲得�！钡�14項(xiàng)界定：“賣(mài)出包括任何出賣(mài)之合同或以其他方式轉(zhuǎn)讓�！痹摻缍ǖ耐庋硬粌H包括正常的現(xiàn)金交易，還包括異態(tài)交易（variant transactions）/非傳統(tǒng)交易（unorthodox transactions），此類交易包括：期權(quán)（options）交易、權(quán)利股（rights） 交易、轉(zhuǎn)換（conversions）、因合并而發(fā)生的置換（exchange pursuant to mergers）以及股票的重新劃分（stock reclassifications）等。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券交易法未對(duì)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出進(jìn)行界定，但是證管委對(duì)于“取得”則有界定：“（一）因受贈(zèng)或繼承而取得上市公司股票。（二）因信托關(guān)系受托持股當(dāng)選為上市公司董事、監(jiān)察人后，再以證券承銷商身份依證券交易法第七十一條規(guī)定取得上市公司股票。（三）公營(yíng)事業(yè)經(jīng)理人于官股依公營(yíng)事業(yè)移轉(zhuǎn)民營(yíng)條例釋出時(shí)，以移轉(zhuǎn)民營(yíng)從業(yè)任意優(yōu)惠優(yōu)先認(rèn)股辦法認(rèn)購(gòu)上市公司股票。” 而學(xué)者們對(duì)于“取得”則學(xué)眾說(shuō)紛紜，莫衷一是，主要爭(zhēng)論焦點(diǎn)則在于該“取得”是否以有償為前提。
美國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的立法都在“買(mǎi)賣(mài)”的界定上采取了開(kāi)放性的態(tài)度，并未局限于現(xiàn)金交易，這是可取的。但是我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)學(xué)者討論交易行為的確定時(shí)以有償性為基礎(chǔ)則偏離了短線交易的立法目的。短線交易立法的直接目的在于嚇阻公司內(nèi)部人員利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易，是對(duì)相匹配的反向交易中第一個(gè)交易之時(shí)的交易者的主觀心態(tài)加以推定，而是否以有償方式取得股票和當(dāng)時(shí)的主觀心態(tài)無(wú)必然聯(lián)系，和其相聯(lián)系的是交易時(shí)的意思表示，是交易人對(duì)交易行為的可控性，即交易人是否通過(guò)其可控制的交易取得或處分股票。如果是基于公權(quán)力（國(guó)家立法、法院判決或行政命令）、事實(shí)行為或交易相對(duì)方的單方法律行為而獲得股票，則無(wú)法推定交易人在交易時(shí)有利用內(nèi)幕信息的可能性，如果該交易是短線交易人依雙方法律行為而取得不論有償與否都有可能利用了內(nèi)幕信息，自應(yīng)納入短線交易的法律規(guī)制。因此，對(duì)短線交易行為所涉及的買(mǎi)賣(mài)行為應(yīng)作廣義解釋，不應(yīng)局限于現(xiàn)金買(mǎi)賣(mài)， 亦不應(yīng)以交易行為的有償性為前提，而應(yīng)涵蓋以法律行為獲得或處分其證券的行為。
2.交易行為的確定-以立法目的為導(dǎo)向
短線交易規(guī)制制度的一個(gè)重要因素就是6個(gè)月的法定期間限制：如果短線交易行為發(fā)生在六個(gè)月內(nèi)，則交易人就會(huì)承擔(dān)責(zé)任；如果交易行為時(shí)間跨度超過(guò)6個(gè)月，則不論其是否利用了內(nèi)幕信息，都不受短線交易規(guī)制制度的追訴。然而，從某種程度上講，交易行為的確定意味著法定期間的查明，這對(duì)于某些過(guò)程復(fù)雜的非傳統(tǒng)交易有很重要的意義。在此問(wèn)題上，美國(guó)早期的司法實(shí)踐中使用了相當(dāng)機(jī)械的方法，采用了所謂完全客觀的標(biāo)準(zhǔn)，但是很快就被拋棄了。在Roberts v. Eaton案中， 法院采用了一種新的、更加具有分析性態(tài)度的、靈活的方法，并獲認(rèn)可。此方法以立法目的為指導(dǎo)：如果涉及標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)金交易，則自動(dòng)適用短線交易規(guī)制制度；如果涉及非傳統(tǒng)的交易，法院則以立法目的為指導(dǎo)來(lái)確定是否稱該行為是“買(mǎi)進(jìn)”或“賣(mài)出”。 該方法包含兩個(gè)基本要素：
�。�1）審查所討論的交易中是否可能涉及公司內(nèi)部人員在以前不享有的投機(jī)優(yōu)勢(shì)。該標(biāo)準(zhǔn)在以下兩個(gè)方面具有價(jià)值：①繞過(guò)交易的形式而審查交易的實(shí)體；②確認(rèn)采納第16條b項(xiàng)的制度動(dòng)力在于利用內(nèi)幕信息從事短線交易的不公正性。如果交易行為不可能涉及此不公正性，適用第16條b項(xiàng)必然會(huì)導(dǎo)致“無(wú)來(lái)由的嚴(yán)厲” .
�。�2）審查是否存在投資的連續(xù)性。此標(biāo)準(zhǔn)是認(rèn)識(shí)到短線投機(jī)和長(zhǎng)期投資之間的區(qū)別的結(jié)果。因此，在一次轉(zhuǎn)換交易中，當(dāng)公司內(nèi)部人員最終賣(mài)出的時(shí)候，他可能是因基于轉(zhuǎn)換之前的投資而獲利。為了刺激和鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，僅僅有投資形式的變化而沒(méi)有實(shí)質(zhì)上經(jīng)濟(jì)地位的變化不應(yīng)當(dāng)引起短線交易責(zé)任。
3.6個(gè)月法定期限
6個(gè)月法定期限在短線交易規(guī)制制度中處于一個(gè)核心的位置，因?yàn)橹挥小百I(mǎi)進(jìn)后賣(mài)出”或“賣(mài)出后買(mǎi)進(jìn)”發(fā)生在6個(gè)月以內(nèi)才是短線交易規(guī)制制度所規(guī)制的交易行為。一個(gè)短線交易行為本質(zhì)上是一起單獨(dú)的交易事件，由初始交易和終止交易組成。然而，它們不是兩個(gè)毫無(wú)關(guān)系的或獨(dú)立的交易。將這兩個(gè)交易連接成一個(gè)交易事件的表面關(guān)系是時(shí)間上的臨近性，然而僅僅有時(shí)間臨近性的事實(shí)還不足以說(shuō)明什么。時(shí)間臨近性只是因其可以作為顯示公司內(nèi)部人員在為首次交易時(shí)有一個(gè)包含首末兩次交易的主觀意圖的客觀表象，正是基于此才將兩次交易納入同一交易事件。該意圖可以為首末兩次交易提供觀念上的聯(lián)系，因此，短線交易的突出特點(diǎn)就是該主觀意圖的存在。如果短線意圖存在，則首末交易之間有一定的聯(lián)系并且有用于實(shí)現(xiàn)某單獨(dú)交易事件的目的。初始交易是基于內(nèi)幕信息的預(yù)期性行為而終止交易是收利行為。一個(gè)初始交易可能是基于短線交易意圖，也有可能基于長(zhǎng)期投資的意圖，但是6個(gè)月期間已經(jīng)足以排除短線交易意圖以外的其他任何可能性。所以，問(wèn)題的關(guān)鍵在于進(jìn)行初始交易時(shí)交易人是否有短線交易意圖，如果有則具有利用內(nèi)幕信息的可能性，反之則無(wú)。在初始交易以后獲得的內(nèi)幕信息同短線交易規(guī)制制度毫不相關(guān)，如果將重點(diǎn)放在事后獲得信息上，6個(gè)月期限就會(huì)失去推定性工具的效用。終止交易之所以重要，只是因?yàn)槠渑c初始交易的時(shí)間上的臨近性使得可以依其推斷在初始交易時(shí)有利用內(nèi)幕信息的可能性，而非基于其自身是內(nèi)幕交易。沒(méi)有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致一些誤解，主體身份“一端說(shuō)”在某種程度上反映了此種誤解。
作為一種推定性工具，六個(gè)月期限能夠滿足所需的兩個(gè)條件：一是分析的可行性；二是可能性的準(zhǔn)確。盡管沒(méi)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明初始交易后六個(gè)月以內(nèi)的終止交易更多是為短線交易還是長(zhǎng)期投資，而常識(shí)卻告訴我們前者是更加可能的。當(dāng)然，六個(gè)月期限
還有另外兩個(gè)基礎(chǔ)：
�。�1）超過(guò)此期間，正常的市場(chǎng)波動(dòng)足以阻止內(nèi)幕交易的企圖。如果內(nèi)部人員被迫持有股票達(dá)一定期間，他不敢保證可以安全地恢復(fù)其先前的投資地位。如果將關(guān)注的焦點(diǎn)集中于初始交易以后的獲得內(nèi)幕信息的可能性，則該內(nèi)幕信息不存在“過(guò)期”的問(wèn)題。初始交易時(shí)的內(nèi)幕信息通常會(huì)在6個(gè)月后變得沒(méi)有價(jià)值，而初始交易后獲得的內(nèi)幕信息完全有可能在初始交易后的6個(gè)月仍保持“新鮮”。
（2）6個(gè)月期限在阻止基于內(nèi)幕信息的短線交易和避免不正當(dāng)阻止長(zhǎng)期公司投資的愿望之間確定了一個(gè)平衡點(diǎn)。長(zhǎng)期投資通常會(huì)導(dǎo)致投資者真正的、確實(shí)的地位的變化；而短線交易卻不會(huì)，因?yàn)槠湟鈭D通常在于安全地恢復(fù)先前的地位。如果期限太長(zhǎng)，公司內(nèi)部人員無(wú)法輕易地從事短線交易，但同時(shí)在另一方面阻礙了正常的內(nèi)部人員作為投資者的正常交易；如果期限太短，則放縱了短線交易。因此六個(gè)月是一個(gè)平衡點(diǎn)，既不過(guò)分阻礙長(zhǎng)期投資，也不至于過(guò)分放縱短線交易。
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短線交易規(guī)制制度利用一種“直截了當(dāng)”的方法用以嚇阻公司內(nèi)部人員利用公司內(nèi)幕信息獲得短線收益，其適用具有簡(jiǎn)單性和粗略性，但是現(xiàn)實(shí)的證券交易主體和交易的內(nèi)容是千差萬(wàn)別的，有些市場(chǎng)主體本身具有特殊性，如果適用收益歸入會(huì)與其他政策目標(biāo)相沖突；有些交易行為不可能利用內(nèi)幕信息，適用收益歸入會(huì)導(dǎo)致不公平的結(jié)果；有些交易微不足道，沒(méi)有適用收益歸入的必要性。所以，在規(guī)制短線交易的同時(shí)應(yīng)當(dāng)規(guī)定相應(yīng)的豁免規(guī)則，以免在適用中起到負(fù)面的效果，影響制度目的的實(shí)現(xiàn)。下面以美國(guó)證券交易法為例簡(jiǎn)要介紹幾種重要的豁免規(guī)則：
1.機(jī)構(gòu)投資者之豁免
美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者種類甚為繁多，美國(guó)證交委Rule16a-1a-1規(guī)定：證券經(jīng)紀(jì)商、交易商、銀行、投資顧問(wèn)、投資公司、保險(xiǎn)公司等以證券交易為業(yè)的機(jī)構(gòu)主體為第三人利益或在其通常業(yè)務(wù)中為客戶或以信托賬戶持有證券的，不應(yīng)被視為證券受益所有人，只要該機(jī)構(gòu)或個(gè)人不以改變或影響發(fā)行公司的控制為目的、未產(chǎn)生此類效果或未達(dá)成任何Rule 13（d）-3（b） 規(guī)定的協(xié)議。
2.按比例獲得證券之豁免
短線交易規(guī)制制度之目的在于避免公司內(nèi)部人員作為公司股東利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易，如果所有股東都按比例獲得相同的證券，則不論有無(wú)內(nèi)幕信息的存在各股東均有同等獲利的機(jī)會(huì)，不會(huì)產(chǎn)生不公平的結(jié)果，所以對(duì)于所有股東（包括公司內(nèi)部人員作為股東）按比例獲得證券的情況不應(yīng)有短線交易規(guī)制制度的適用。美國(guó)證管委的規(guī)則16a-9對(duì)于此種情況作出了規(guī)定：“下列情況豁免于第16條：a.由于對(duì)全部該種證券平等對(duì)待的股票分割、股票股利而產(chǎn)生的證券持有的增加或減少，包括以其他發(fā)行公司的權(quán)益證券分配的股利；b.賦予依第12條登記的同種類的權(quán)益證券的所有持有者的按比例的權(quán)利，例如股東權(quán)利和優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)�！�
3.其他豁免規(guī)定
美國(guó)證交委規(guī)則還就其他一些交易進(jìn)行了豁免，如發(fā)行公司同董事或經(jīng)理人之間的交易（包括發(fā)行公司的雇員受益計(jì)劃）、善意受贈(zèng)和繼承、公司合并以及投票信托等。
二、法律效果-歸入權(quán)的產(chǎn)生及適用
歸入權(quán)是指發(fā)行公司對(duì)于實(shí)施短線交易的內(nèi)部人員因短線交易而獲得的收益享有的依法收歸自己所有的權(quán)利。賦予發(fā)行公司歸入權(quán)是實(shí)現(xiàn)短線交易規(guī)制制度目的的重要手段，正是收益歸入權(quán)的實(shí)施導(dǎo)致短線交易人喪失收益，甚至得不償失從而使其失去從事內(nèi)幕交易的利益驅(qū)動(dòng)力，達(dá)到嚇阻內(nèi)幕交易、維護(hù)一般投資者對(duì)于證券市場(chǎng)的公平性和公正性信賴的目的。
（一）歸入權(quán)的性質(zhì)
學(xué)者們對(duì)于收益歸入權(quán)性質(zhì)的探討大多集中于歸入權(quán)的權(quán)利作用形式上，即歸入權(quán)具有請(qǐng)求權(quán)的作用還是形成權(quán)的作用，或是二者兼而有之。 現(xiàn)簡(jiǎn)要介紹如下。
形成權(quán)說(shuō)認(rèn)為歸入權(quán)具有形成權(quán)的作用。持該說(shuō)者為多數(shù)，如臺(tái)灣學(xué)者劉甲一、柯芳枝等， 該說(shuō)認(rèn)為：法律賦予公司歸入權(quán)的目的在于改變證券交易的結(jié)果，使收益歸于上述公司；并且使歸入權(quán)具有形成權(quán)的作用可使法律關(guān)系依公司單方面的意思表示早日確定。我國(guó)大陸有學(xué)者從之。
請(qǐng)求權(quán)說(shuō)認(rèn)為歸入權(quán)具有請(qǐng)求權(quán)的作用。其理由為：采形成權(quán)說(shuō)的法律效果為確立利益歸入義務(wù)人與利益歸入權(quán)利人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，其后仍需要債權(quán)人行使請(qǐng)求權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)權(quán)利，此時(shí)請(qǐng)求權(quán)性質(zhì)及時(shí)效均不明確；且法條明文使用“請(qǐng)求”及“請(qǐng)求權(quán)”之字樣。
形成權(quán)兼具請(qǐng)求權(quán)說(shuō)認(rèn)為，歸入權(quán)系以公司單方面意思表示為之，一經(jīng)行使則發(fā)生收益歸入效果；但在實(shí)務(wù)中卻兼具形成權(quán)和請(qǐng)求權(quán)二者之特質(zhì)，既可使利益歸于權(quán)利人又可使權(quán)利人請(qǐng)求義務(wù)人為應(yīng)當(dāng)認(rèn)為給付。
本文認(rèn)為應(yīng)當(dāng)擴(kuò)展討論的空間，討論基礎(chǔ)不應(yīng)當(dāng)只局限于現(xiàn)有的法條，現(xiàn)有的法條實(shí)然的而不是應(yīng)然的領(lǐng)域，應(yīng)對(duì)權(quán)利的目的、功能及其實(shí)現(xiàn)手段等進(jìn)行深入的研究。當(dāng)然，對(duì)于法律規(guī)范本身的討論是不可或缺的，討論的內(nèi)容也不應(yīng)只限于權(quán)利的作用形式，還應(yīng)包括權(quán)利同各主體之間作用等內(nèi)容。
現(xiàn)行的各國(guó)關(guān)于歸入權(quán)的規(guī)定如下：（1）美國(guó)證券交易法第16條b項(xiàng)：“……如果該受益所有人、董事或經(jīng)理人在任何不滿6個(gè)月的期間內(nèi)，對(duì)該發(fā)行公司的任何權(quán)益證券（豁免證券除外）買(mǎi)進(jìn)后再行賣(mài)出，或賣(mài)出后再行買(mǎi)進(jìn)，……因此而獲得的利益應(yīng)歸于該發(fā)行公司，并由該發(fā)行公司向其請(qǐng)求�！保�2）日本證券交易法第164條：“為防止上市公司等的負(fù)責(zé)人或主要股東不當(dāng)利用因其職務(wù)或地位取得的秘密，在其就該上市公司等的特定有價(jià)證券等在自己的結(jié)算范圍內(nèi)進(jìn)行收購(gòu)后6個(gè)月內(nèi)賣(mài)出、或賣(mài)出以后6個(gè)月內(nèi)又買(mǎi)進(jìn)而取得利益的場(chǎng)合，該上市公司等可以請(qǐng)求將該利益提供給該上市公司等�！保�3）我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券交易法第157條：“發(fā)行股票公司董事、監(jiān)察人、經(jīng)理人或持有公司股份超過(guò)百分之十之股東，對(duì)公司之上市股票，于取得后6個(gè)月內(nèi)再行賣(mài)出，或于賣(mài)出后6個(gè)月內(nèi)再行買(mǎi)進(jìn)，因而獲得利益者，公司應(yīng)請(qǐng)求將其利益歸于公司�！保�4）我國(guó)證券法第42條：“前條規(guī)定的股東，將其所持有的該公司的股票在買(mǎi)入后6個(gè)月內(nèi)賣(mài)出，或者在賣(mài)出后6個(gè)月內(nèi)又買(mǎi)入，由此所得的收益歸該公司所有，公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)收回該股東所得收益。”
在上面的四個(gè)法條中，涉及以下幾個(gè)要素：（1）收益歸屬確認(rèn)要素。我國(guó)和美國(guó)相一致，認(rèn)定收益歸于公司所有，而日本和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)未明確；（2）同公司的作用內(nèi)容要素。美國(guó)和日本相一致，均使用了純粹性授權(quán)用語(yǔ)；我國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)相一致，均將請(qǐng)求歸入作為公司（董事會(huì)）的義務(wù)；（3）同短線交易人歸屬要素。即對(duì)短線交易人是義務(wù)還是責(zé)任，均無(wú)明示；（4）形式邏輯要素。均采用充分條件的一次推理，即如果有公司內(nèi)部人員實(shí)施A行為，則產(chǎn)生B結(jié)果。
按法律規(guī)范邏輯結(jié)構(gòu)的傳統(tǒng)理論，一個(gè)完整的法律規(guī)范應(yīng)當(dāng)包含假定、處理和制裁三個(gè)要素。其中假定是法律規(guī)范適用的條件；處理是關(guān)于權(quán)利、義務(wù)的規(guī)定；制裁是法律后果。 就此觀之，上述四個(gè)法律條文均為邏輯結(jié)構(gòu)不完整的法律規(guī)范，
但是又不盡相同：美國(guó)的第16條b項(xiàng)和我國(guó)的第42條中包含了假定（內(nèi)部人員短線交易行為）、制裁（收益歸屬確認(rèn)）和處理（請(qǐng)求歸入），而該處理和制裁并非具有邏輯上直接的繼起關(guān)系，而是基于同一假定產(chǎn)生的處于同一層面的制裁和處理；而我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的157條和日本的164條包含了假定（內(nèi)部人員短線交易行為）和處理（請(qǐng)求歸入）。
從法律規(guī)范的邏輯結(jié)構(gòu)出發(fā)，本文結(jié)合短線交易規(guī)制制度的目的、功能以及實(shí)現(xiàn)手段探討以下問(wèn)題：
1.歸入權(quán)的作用形式：請(qǐng)求權(quán)抑或形成權(quán)
學(xué)者們對(duì)此認(rèn)識(shí)分歧的原因可能在于將歸入權(quán)對(duì)應(yīng)于法律規(guī)范的不同要素：將其對(duì)應(yīng)于制裁要素的認(rèn)為歸入權(quán)具有形成權(quán)作用；將其對(duì)應(yīng)于處理要素的則認(rèn)為歸入權(quán)具有請(qǐng)求權(quán)作用；將其對(duì)應(yīng)于制裁和處理全部要素的則認(rèn)為歸入權(quán)兼具形成權(quán)和請(qǐng)求權(quán)作用。那么應(yīng)將歸入權(quán)與何者對(duì)應(yīng)呢？
本文認(rèn)為應(yīng)當(dāng)將歸入權(quán)同處理（請(qǐng)求歸入）要素相對(duì)應(yīng)，即歸入權(quán)具有請(qǐng)求權(quán)作用而不具有形成權(quán)作用。理由如下：
（1）兼具形成權(quán)與請(qǐng)求權(quán)的觀點(diǎn)在法律邏輯上顯然無(wú)法成立。其一，形成權(quán)和請(qǐng)求權(quán)的作用形式存在很大差異，難以融合；其二，其所對(duì)應(yīng)的制裁要素和處理要素分屬不同的法律規(guī)范，無(wú)法歸入同一權(quán)利。而且，如此觀點(diǎn)還會(huì)導(dǎo)致實(shí)踐中權(quán)利行使以及權(quán)利期間限制的混亂：請(qǐng)求權(quán)的作用是否必須以先發(fā)揮形成權(quán)的作用為前提？二年期間究屬除斥期間抑或訴訟時(shí)效？等等。
�。�2）采形成權(quán)的觀點(diǎn)用法律規(guī)范邏輯可以解釋，但是在實(shí)踐中問(wèn)題很大。形成權(quán)可分為簡(jiǎn)單形成權(quán)和形成訴權(quán)，簡(jiǎn)單形成權(quán)只需權(quán)利人向?qū)Ψ阶龀鲆馑急硎炯纯桑纬稍V權(quán)則必須通過(guò)司法途徑才能行使，待判決有了既判力后才發(fā)生效力。該規(guī)范沒(méi)有規(guī)定權(quán)利人的意思表示的方式，就其所涉及的相對(duì)人、標(biāo)的、行為的復(fù)雜性來(lái)看，歸之于簡(jiǎn)單形成權(quán)顯然不恰當(dāng)。如果為形成訴權(quán)，那么意味著歸入權(quán)的實(shí)現(xiàn)必須經(jīng)過(guò)兩個(gè)階段，首先歸入權(quán)人提起形成之訴，其結(jié)果是使法律關(guān)系加以確定，但是形成權(quán)本身不具有可強(qiáng)制執(zhí)行性，要獲得最終實(shí)現(xiàn)還必須再向相對(duì)人主張因形成權(quán)的行使而產(chǎn)生的請(qǐng)求權(quán)。而形成權(quán)和請(qǐng)求權(quán)在法律規(guī)范的假定中所需要的相對(duì)人的行為要素又是相同的（即內(nèi)部人員為短線交易行為），這顯然同訴訟經(jīng)濟(jì)原則相違背，不利于權(quán)利人權(quán)利的實(shí)現(xiàn)，司法實(shí)踐中亦未見(jiàn)有如此操作者。何況，如確定歸入權(quán)具有形成權(quán)作用形式，則二年的權(quán)利限制就是除斥期間-從權(quán)利產(chǎn)生之日起算的不變期間，無(wú)論權(quán)利人是否認(rèn)識(shí)到或者有認(rèn)識(shí)到權(quán)利的可能，期間屆滿權(quán)利消滅，明顯對(duì)權(quán)利人不利。
（3）采請(qǐng)求權(quán)的見(jiàn)解在法律規(guī)范的邏輯結(jié)構(gòu)上不發(fā)生沖突。雖然處理要素和制裁要素在邏輯上相互獨(dú)立，制裁要素屬于權(quán)利歸屬確認(rèn)，其本身并不構(gòu)成請(qǐng)求權(quán)基礎(chǔ)，但是可以作為請(qǐng)求權(quán)基礎(chǔ)產(chǎn)生的要件。就實(shí)踐而言，其二年的權(quán)利限制自然也就屬于訴訟時(shí)效-自權(quán)利人知道或應(yīng)當(dāng)知道權(quán)利之日起算，可中斷、中止和延長(zhǎng)，更有利于立法目的之實(shí)現(xiàn)。
2.與公司的作用：權(quán)利抑或義務(wù)
短線交易規(guī)制制度設(shè)計(jì)之目的在于嚇阻內(nèi)幕交易，借以維護(hù)一般投資者對(duì)證券市場(chǎng)的公平、公正性的信賴，即短線交易規(guī)制制度的目的并非為了保護(hù)私法主體之權(quán)利免受不法侵害，而是為規(guī)范證券交易市場(chǎng)；而其制度基礎(chǔ)則是推定短線交易人違反了受信義務(wù)且導(dǎo)致證券市場(chǎng)的表面公平性遭到破壞，而在此過(guò)程中發(fā)行公司的名譽(yù)等無(wú)形和預(yù)期財(cái)產(chǎn)利益受損，因此賦予發(fā)行公司歸入權(quán)以推動(dòng)短線交易規(guī)制制度目的的實(shí)現(xiàn)。該制度規(guī)范雖可能具有自治規(guī)范的外形，但卻與國(guó)家管制的理念有微妙的聯(lián)系，屬于“管制輔助工具”的自治規(guī)范，其功能旨在借助私人的執(zhí)行來(lái)實(shí)現(xiàn)管制的目的，以私益為誘因來(lái)追求公益的實(shí)現(xiàn)。將歸入權(quán)賦予公司具有很強(qiáng)的政策性考量，其本意絕非單純?yōu)榱耸构镜睦鎿p失得到補(bǔ)償，不論各國(guó)立法對(duì)于發(fā)行公司歸入權(quán)的行使是采用了授權(quán)性規(guī)范、強(qiáng)制規(guī)范還是表示沉默，均無(wú)法否認(rèn)短線交易收益歸入權(quán)的國(guó)家強(qiáng)制性。
因此，歸入權(quán)的實(shí)現(xiàn)與否絕非僅僅涉及發(fā)行公司的私益，更多涉及短線交易規(guī)制制度的目的-維護(hù)公眾對(duì)證券市場(chǎng)的信賴。所以，該權(quán)利的行使不應(yīng)當(dāng)屬于公司的純粹權(quán)利，而是具有權(quán)利和義務(wù)的雙重性：權(quán)利屬性是對(duì)于短線交易人而言，是私法上的；而義務(wù)屬性是對(duì)國(guó)家而言的，是公法上的。
3.與短線交易人的作用：義務(wù)抑或責(zé)任
學(xué)者對(duì)于此問(wèn)題鮮有論及。楊志華認(rèn)為“內(nèi)部人從事短線交易應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事法律責(zé)任” ， 但是沒(méi)有給出理由；姜朋則持義務(wù)說(shuō)，認(rèn)為受益歸入對(duì)于短線交易人是一種民事義務(wù)，其理由是短線交易本身不具有法律上的可非難性，亦未對(duì)公司造成損害。
本文認(rèn)為，對(duì)于短線交易人來(lái)講收益歸入既是義務(wù)又是責(zé)任，換句話說(shuō)，短線交易法律規(guī)范對(duì)于短線交易人既是義務(wù)性規(guī)范又是責(zé)任性規(guī)范。這并不是說(shuō)短線交易人同時(shí)負(fù)擔(dān)收益返還義務(wù)并承擔(dān)收益返還責(zé)任，而是對(duì)短線交易人的強(qiáng)制對(duì)應(yīng)于歸入權(quán)行使的不同階段而發(fā)生性質(zhì)上的變化，在性質(zhì)的變化過(guò)程中并發(fā)生內(nèi)容的變化。權(quán)利與義務(wù)相對(duì)應(yīng)是毫無(wú)疑問(wèn)的，然而實(shí)際上權(quán)利與責(zé)任也存在對(duì)應(yīng)關(guān)系，這是由于權(quán)利有不同的發(fā)展階段。換句話說(shuō)，權(quán)利有與義務(wù)相對(duì)應(yīng)者，有與責(zé)任相對(duì)應(yīng)者，與義務(wù)相對(duì)應(yīng)者是權(quán)利的先前階段，而與責(zé)任相對(duì)應(yīng)者是權(quán)利的后來(lái)階段。當(dāng)義務(wù)人不履行義務(wù)而轉(zhuǎn)化為責(zé)任人狀態(tài)時(shí)，權(quán)利進(jìn)入同責(zé)任的對(duì)應(yīng)狀態(tài)。
在發(fā)行公司未提起訴訟而只是向短線交易人主張歸入權(quán)時(shí)，歸入權(quán)所對(duì)應(yīng)的是短線交易人的收益返還義務(wù)，短線交易法律規(guī)范對(duì)于短線交易人是義務(wù)性規(guī)范，短線交易人如果履行了收益返還義務(wù)，歸入權(quán)得到實(shí)現(xiàn)，雙方權(quán)利義務(wù)關(guān)系消滅；如果短線交易人不履行收益返還義務(wù)，則發(fā)行公司可依短線交易法律規(guī)范提起歸入權(quán)訴訟，此時(shí)歸入權(quán)所對(duì)應(yīng)的是短線交易人的收益返還責(zé)任，而短線交易法律規(guī)范也相應(yīng)轉(zhuǎn)化為責(zé)任性規(guī)范，法院可依據(jù)該規(guī)范追究其責(zé)任。
（二）歸入權(quán)的主體
1.發(fā)行公司
表面上看短線交易對(duì)任何人都沒(méi)有傷害，實(shí)際情況卻并非如此。發(fā)行公司因短線交易人的行為會(huì)失去一般投資者的信賴，導(dǎo)致股價(jià)下跌、發(fā)行新股困難、銷售受挫等結(jié)果，即公司的資信和預(yù)期利益都會(huì)收到損害，因此公司與短線交易行為是有利害關(guān)系的。短線交易歸入權(quán)的實(shí)現(xiàn)必須借助于同實(shí)現(xiàn)歸入權(quán)有利益關(guān)系的實(shí)體，在短線交易相對(duì)人、發(fā)行公司股東、券商以及發(fā)行公司等涉及證券交易法律關(guān)系的私法主體中，發(fā)行公司無(wú)疑最為合適-只有它在整個(gè)過(guò)程中受到了損害，哪怕是間接和無(wú)形的。但是這并不意味著對(duì)于責(zé)任的追究必然以補(bǔ)償公司的損失為計(jì)算基礎(chǔ)，因?yàn)檫@些損失大多是無(wú)形的或無(wú)法計(jì)算的，因而通過(guò)收益歸入的責(zé)任追究方式并采用懲罰性的計(jì)算方法可以達(dá)到懲罰短線交易人和補(bǔ)償公司的雙重目的。
發(fā)行人是歸入權(quán)的法定主體，法律賦予其歸入權(quán)目的在于通過(guò)歸入權(quán)的行使，使短線交易人徒勞無(wú)功甚至得不償失，借以嚇阻內(nèi)幕交易。雖然法律也規(guī)定了股東可以行使公司訴權(quán)，但實(shí)是作為緩解法人內(nèi)部利益沖突而不得已之作法，而且這種作法一方面增加了股東的負(fù)擔(dān)，另一方面也容易造成股東濫訴而影響公司
正常運(yùn)作。所以應(yīng)當(dāng)盡量完善公司訴權(quán)行使制度，以較小的成本實(shí)現(xiàn)立法目的。
美國(guó)的獨(dú)立董事制度比較完備，董事會(huì)內(nèi)部有專門(mén)的審核委員會(huì)，由獨(dú)立董事組成，對(duì)董事、經(jīng)理人乃至控制股東的行為進(jìn)行調(diào)查、審核，甚至提起訴訟，較好地解決了一些利益沖突問(wèn)題。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)實(shí)行監(jiān)察人制度，將代表公司行使歸入權(quán)的職責(zé)同時(shí)賦予董事和監(jiān)察人，也可以在一定程度上促進(jìn)公司行使歸入權(quán)：如果是董事為短線交易，可能董事不愿意行使歸入權(quán)，此時(shí)可以由監(jiān)察人來(lái)代表公司行使；如果監(jiān)察人為短線交易，則由董事行使。比較尷尬的是我國(guó)賦予了公司法定代表人（公司董事長(zhǎng)）代表公司的權(quán)利，其他任何人包括董事、監(jiān)事沒(méi)有公司的特別授權(quán)均無(wú)權(quán)對(duì)外代表公司，這就在某種程度上阻礙了公司歸入權(quán)的行使。當(dāng)權(quán)力集中而又缺乏監(jiān)督的時(shí)候，必然滋生腐敗。我國(guó)沒(méi)有賦予股東代表公司行使歸入權(quán)的權(quán)利，于是股東只能眼看著內(nèi)部人員從事短線交易。
2.發(fā)行人之股東
歸入權(quán)的法定主體是發(fā)行公司，是和股東相互獨(dú)立的法律主體，一般而言股東不應(yīng)以公司的名義行使公司的訴權(quán)。但是公司畢竟不是具有自然唯一性的生物實(shí)體，而是生物實(shí)體的組織團(tuán)體，所以其法律權(quán)利義務(wù)的歸屬有其不同于自然人的特性。其內(nèi)部各自然人對(duì)于公司的利益的關(guān)心程度是不一致的，利益函數(shù)也有差異，在利益發(fā)生沖突時(shí)，作為公司實(shí)際控制人的公司內(nèi)部人員很有可能為維護(hù)自身利益而不行使或不積極行使歸入權(quán)，導(dǎo)致公司利益受損。而公司的損失是由股東最終承擔(dān)，如果不允許股東以公司名義行使歸入權(quán)，股東將處于孤立無(wú)援的地位。
美國(guó)證券交易法第16條b項(xiàng)明確規(guī)定在一定條件下股東有權(quán)以公司名義提起歸入權(quán)訴訟，司法實(shí)踐中對(duì)股東行使歸入權(quán)訴訟的要求非常寬松。美國(guó)聯(lián)邦最高法院在Gollust v. Mendell案 中認(rèn)為依據(jù)第16條b項(xiàng)行使歸入權(quán)的股東的原告資格限制只有兩點(diǎn)：（1）在提起訴訟時(shí)是發(fā)行公司的證券所有人；（2）在訴訟中對(duì)于訴訟結(jié)果享有連續(xù)的經(jīng)濟(jì)利益。除此之外不應(yīng)再有其他限制，因?yàn)榉芍皇且?guī)定“由該發(fā)行公司的任何證券所有人……以發(fā)行公司的名義代表該發(fā)行公司向法院請(qǐng)求” .
然而歸入權(quán)的法定主體是發(fā)行公司而非股東，股東行使訴權(quán)實(shí)際上是以公司名義行使公司的訴權(quán)，是為了保護(hù)公司利益不得已而設(shè)定的補(bǔ)充性訴權(quán)，所以其行使除了法律規(guī)定的一般原告資格和一定的條件外，還需滿足特定的程序條件：
（1）股東提出要求公司行使訴權(quán)的請(qǐng)求。
公司內(nèi)部人員為短線交易是一事實(shí)，然而此事實(shí)并不一定由公司先于股東得知，股東得知此事實(shí)后應(yīng)當(dāng)首先向公司提出請(qǐng)求，要求公司行使歸入權(quán)，因?yàn)楣静攀菤w入權(quán)的法定主體，在行使歸入權(quán)問(wèn)題上公司享有第一順序發(fā)言權(quán)。
�。�2）經(jīng)過(guò)一定的等待期。
股東向公司提出請(qǐng)求后，必須給公司一定的期限調(diào)查股東所提供的情況，并做出是否行使歸入權(quán)的決定。訴訟對(duì)于公司來(lái)講是一種沉重的負(fù)擔(dān)，要花費(fèi)公司的人力、財(cái)力、物力，很可能影響公司的正常經(jīng)營(yíng)，以及造成公司內(nèi)部人員相互之間溝通和合作的障礙乃至相互信任度的降低。正如加拿大學(xué)者布萊恩·R· 柴芬斯所說(shuō)：“法庭訴訟本質(zhì)上是具有破壞性和對(duì)抗性的，這意味著訴訟會(huì)使各方很難以合作的方式繼續(xù)在一塊兒工作。” 況且，股東所認(rèn)識(shí)到的“事實(shí)”不一定是事實(shí)，如果“事實(shí)”是一場(chǎng)誤會(huì)，行使歸入權(quán)只能導(dǎo)致負(fù)面效果。
�。�3）公司“不作為”
如果公司經(jīng)過(guò)法定的期間 “不作為”，股東可以公司名義提起歸入權(quán)訴訟。畢竟，公司由內(nèi)部人員控制，內(nèi)部人員同公司利益函數(shù)的差異很可能使得其在應(yīng)該行使歸入權(quán)時(shí)不行使而導(dǎo)致公司受損。因此，如果各種客觀條件都已經(jīng)成熟，股東可以行使歸入權(quán)。此處涉及一個(gè)問(wèn)題是如何客觀地認(rèn)定公司“不作為”。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券法以“不行使”為條件。日本規(guī)定“未進(jìn)行請(qǐng)求”，而美國(guó)則以“未能或拒絕提出訴訟”為條件，顯然前二者規(guī)定不夠嚴(yán)謹(jǐn)，因?yàn)樵谖疵鞫w入權(quán)行使方式的情況下，公司（在公司內(nèi)部人員控制下）完全可以通過(guò)“消極怠工”的方式行使歸入權(quán)，用以阻止股東行使。
賦予股東以公司名義行使短線交易的歸入權(quán)，可以協(xié)助實(shí)現(xiàn)短線交易規(guī)制制度的目的，也保護(hù)了公司的權(quán)利。但是，一般投資者由于缺乏利益驅(qū)動(dòng)或出于搭便車的心理往往不會(huì)主動(dòng)行使歸入權(quán)，所以必須借助于特殊規(guī)則以鼓勵(lì)股東行使歸入權(quán)，實(shí)現(xiàn)短線交易規(guī)制制度的目的。在美國(guó)有所謂的“訴訟擔(dān)當(dāng)制度”，即允許律師同原告達(dá)成協(xié)議，先由律師為原告支付訴訟費(fèi)用及各種相關(guān)支出，如果訴訟失敗，則損失由律師承擔(dān)；如果訴訟成功，則律師和原告按比例分享訴訟所得。在短線交易的訴訟中，由于股東所獲訴訟收益很少，美國(guó)法院允許將律師費(fèi)用從短線交易的收益中扣除后撥付給律師。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)則依靠“財(cái)團(tuán)法人中華民國(guó)證券暨期貨市場(chǎng)發(fā)展基金會(huì)”的作用來(lái)實(shí)現(xiàn)，該法人以公益為目的，持有各上市、上柜公司各一千股股份，在必要時(shí)以股東身份主張公司權(quán)利。在短線交易收益歸入權(quán)的問(wèn)題上，如果公司、一般公眾股東不行使，則該法人可以以股東身份行使公司歸入權(quán)。
�。ㄈ┒叹�交易收益計(jì)算方法
從各國(guó)及地區(qū)立法來(lái)看，對(duì)于短線交易行為追究責(zé)任的方式都是賦予公司歸入權(quán)，將交易人辛苦計(jì)算所得的收益全部歸入公司。此處的收益不是指客觀上交易人獲得了多少利潤(rùn)，而是通過(guò)一定的計(jì)算方法獲得的計(jì)算結(jié)果。由于短線交易的收益涉及到一對(duì)（或多于一對(duì)）的相匹配的反向交易，其收益的計(jì)算呈現(xiàn)出一定的復(fù)雜性。交易人每次買(mǎi)進(jìn)的價(jià)格不盡相同，每次賣(mài)出的價(jià)格亦有所差異，將不同次的買(mǎi)賣(mài)相匹配進(jìn)行計(jì)算的方法很多，其產(chǎn)生的計(jì)算結(jié)果亦大相徑庭。
在司法實(shí)踐中，大都采用低入高出的懲罰性計(jì)算方法，即將法定期間內(nèi)最高賣(mài)出價(jià)同最低買(mǎi)入價(jià)相配，次高賣(mài)出價(jià)和次高買(mǎi)入價(jià)相匹配，如此直至全部匹配完成。美國(guó)司法在Smolowe v. Delendo Corporation一案中 ，確立了該計(jì)算方法；我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)亦在其證券交易法施行細(xì)則的第11條對(duì)此方法作了明確規(guī)定，大多數(shù)學(xué)者也認(rèn)為此計(jì)算方法有利于實(shí)現(xiàn)立法目的。 但適用此方法須注意三點(diǎn)：（1）每次匹配的買(mǎi)入和賣(mài)出的股票應(yīng)當(dāng)相同，如果有差額，順延至下次計(jì)算，直至結(jié)束；（2）匹配計(jì)算的差額為非正數(shù)時(shí)不予以算入總額；（3）匹配的一對(duì)交易在時(shí)間跨度上可能超過(guò)6個(gè)月，但是仍然計(jì)算入總額。以此計(jì)算，交易人所得收益往往在數(shù)額上少于的計(jì)算收益額度，在某些特殊情形下甚至可能在交易人損失的時(shí)候仍能得出所歸入收益 .
該算法自被Smolowe一案確定后的近50年中，一直被認(rèn)為是計(jì)算短線交易收益的正確方法，可以最大限度地計(jì)算出短線交易收益，實(shí)現(xiàn)短線交易規(guī)制制度的目的。但是在1997年，美國(guó)學(xué)者Andrew Chin在Accurate Calculation of Short-Swing Profits Under Section 16（b） of the Securities Exchange Act of 1934一文中指出，“低入高出”的算法并不能保證在所
有情況下都能夠最大限度地計(jì)算出短線交易人的收益，并提出了運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)上的運(yùn)輸問(wèn)題算法來(lái)計(jì)算短線交易收益：首先，確定可以相互匹配的反向交易；其次，如果必要，在高價(jià)位引入“虛擬買(mǎi)進(jìn)”或在低價(jià)位引入“虛擬賣(mài)出”，使得買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出的股票數(shù)量相等且不影響收益；然后將買(mǎi)進(jìn)的股票看作供應(yīng)源、將賣(mài)出的股票看作目的地，并將每股買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出的差價(jià)的負(fù)值看作運(yùn)輸成本，將買(mǎi)進(jìn)股票在不同的賣(mài)出價(jià)格間進(jìn)行分配，得出短線交易收益。因?yàn)檫\(yùn)輸問(wèn)題算法已被證明為解決運(yùn)輸問(wèn)題的成本最優(yōu)化算法，他認(rèn)為運(yùn)用該算法可以達(dá)到短線交易計(jì)算收益最大化，并可以適應(yīng)日益復(fù)雜的電子化證券交易。
中國(guó)政法大學(xué)·趙威
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