融資融券的利和弊

　　融資融券的利和弊
　　
　　【摘 要】繼印花稅單邊征收、央企回購依次展開之后，證監(jiān)會在完善證券市場交易制度方面再出重拳——此前醞釀已久的融資融券業(yè)務終于開始試點。文章分析了融資融券的利與弊。
　　
　　【關鍵詞】融資 融券
　　
　　融資融券業(yè)務，是指證券公司向客戶出借資金供其賣入證券或出具證券供其賣出證券業(yè)務。由融資融券業(yè)務產生的證券交易稱為融資融券交易，融資融券交易因證券公司與客戶之間發(fā)生了資金和證券的借貸關系，所以稱為信用交易，可以分為融資交易和融券交易兩類，客戶向證券公司接資金買證券叫融資交易，客戶向證券借入證券賣出為融資。投資者需要事先以資金或證券自有資產向證券公司交一定比例的保證金，將融資買入證券和賣出的資金交給證券公司，與普通證券交易不同，融資融券交易中投資者不能按時足額償還資金和證券，證券公司可以強制平倉。試點將兼顧不同類型和不同地區(qū)的證券公司，試點期間只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務。與此同時，證監(jiān)會將抓緊進行轉融通業(yè)務的設計和準備。試點工作取得成效后，融資融券業(yè)務將會成為中國證券公司的常規(guī)業(yè)務。根據證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司融資融券試點管理辦法》的規(guī)定，并非所有投資者都可以參與融資融
　　
　　券的交易。
　　
　　一、融資融券的“利”
　　
　　證券公司融資融券業(yè)務試點即將啟動，業(yè)內人士認為，這是我國資本市場基礎制度建設的又一重要舉措，將進一步推動資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。其理由主要有以下幾個：
　　
　　一是融資融券交易可以將更多信息融入證券價格。對資本市場而言，開展融資融券業(yè)務，有利于增強市場的內在穩(wěn)定機制。
　　
　　二是融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場的交易量，從而活躍證券市場，增加證券市場的流動性。
　　
　　三是融資融券交易可以為投資者提供新的交易方式。融資業(yè)務使投資者可以在投資中借助杠桿效應，放大投資收益，而融券業(yè)務使投資者在市場下跌的時候也能實現盈利，從而改變了“單邊市”狀況，提供了規(guī)避市場風險的工具。
　　
　　四是融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務范圍，在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的應用渠道，在實施轉流通后可以增加其他資金和證券融通配置方式，提高金融資產運用效率。
　　
　　五是對A股市場長期利好。不過，由于初期的入市資金相當有限，對市場的直接影響很小。而由于信用資金在市場中交易頻繁，成交會更趨活躍。
　　
　　對于有些人士擔心的融券“做空”功能，業(yè)內人士預計，融資融券試點推出后，現階段融資規(guī)模將遠大于融券規(guī)模。這是因為在試點階段，融資融券業(yè)務資金和證券的來源為證券公司的自有資金和自有證券，而目前在證券公司的資產結構當中，貨幣資產比例比較高，證券資產比例相對較少，可用作融券交易標的物的證券資產更少。這就意味著，市場出現大量賣空是不可能的，現階段融資規(guī)模會遠大于融券規(guī)模。而在成熟市場上，也是融資規(guī)模明顯大于融券規(guī)模。更何況，融資融券業(yè)務在帶來增量資金的同時，并沒有帶來增量股票，融券交易只是證券公司把手里現有的股票借給了投資者。
　　
　　二、融資融券的“弊”
　　
　　1.融資融券或加劇股市不公平
　　
　　對于廣大中小投資者而言，融資融券有可能會加劇股市的不公平，使中小投資者的利益受到更多的損害。對中小投資者來說，基本上無緣參與到融資融券中來，而能參與到融資融券中來的，基本上是機構投資者及少數資金量較大的大戶。根據證監(jiān)會2006年8月實施的《證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法》的規(guī)定，證券公司在向客戶融資、融券前，應當辦理客戶征信，了解客戶的身份、財產與收入狀況、證券投資經驗和風險偏好，并以書面和電子方式予以記載、保存。對未按照要求提供有關情況、在本公司從事證券交易不足半年、交易結算資金未納入第三方存管、證券投資經驗不足、缺乏風險承擔能力或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關聯人，證券公司不得向其融資、融券。而作為中小投資者來說，不僅“客戶征信”很難予以確認，而且中小投資者基本上可歸結為“證券投資經驗不足、缺乏風險承擔能力”一類，因此中小投資者基本上很難參與到融資融券中來。特別是在試點階段，只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務。這樣中小投資者更加不可能參與到融資融券之中來了。而能參與到融資融券中來的，基本上只有那些機構投資者以及少數資金量較大的大戶。因此，融資融券業(yè)務，將進一步加劇中小投資者與機構投資者之間的不公平。
　　
　　而且，從融資融券的標的股票設置來看，多以大盤股、權重股為主。而這類股票又多為機構投資者所持有。而至于中小投資者所持有的非權重股，肯定不會成為標的股票。而這種標的股票的設置，顯然又使得機構投資者占有優(yōu)勢，大盤股、權重股受追捧，中小盤股受冷落。中小投資者因此失去獲利的機會，甚至因此擴大投資損失。
　　
　　此外，在融資融券的背景下，機構投資者融券做空的結果，只會是加大市場的拋壓，從而加大股市的跌幅。而這種跌幅的加大，對于不能參與融資融券的中小投資者來說，只能是意味著投資損失的擴大。即同樣是下跌，機構投資者因為融券做空而獲得收益，而中小投資者卻只能加劇虧損。
　　
　　2.杠桿交易方式可能擴大交易風險
　　
　　我們通過一個簡單的例子來了解一下融資融券的交易過程。融資融券是由兩個方面組成的，一個是融資交易，一個是融券交易。
　　
　　融資買入：
　　
　　例如：假設某投資者信用賬戶中有100元保證金可用余額，擬融資買入融資保證金比例為50%的證券B,則該投資者理論上可融資買入200元市值（100元保證金÷50%）的證券B.
　　
　　融券賣出：
　　
　　例如：某投資者信用賬戶中有100元保證金可用余額，擬融資賣出融券保證金比例為50%的證券C,則該投資者理論上可融券賣出200元市值（100元保證金÷50%）的證券C.
　　
　　3.虧多了要追加保證金
　　
　　在規(guī)定保證金比例的同時，深交所還規(guī)定了客戶維持擔保比例為130%.如果一個客戶融資融券后，市值為1.5萬元，如果某天其總市值減少到1.3萬元以下時，券商就會要求客戶追加保證金，或者強制平倉。
　　
　　首先，正如我們前面提到的，我國不會出現大規(guī)模賣空交易。融資規(guī)模將大于融券規(guī)模。但是這不太適用于短期證券市場的隨機波動性，事實上，在證券市場處于谷底，并開始上行時期，融資規(guī)模將大于融券規(guī)模；而當證券市場從高處回落時，融券規(guī)模將大于融資規(guī)模。至于何時融資或融券將取決于交易者對對于波峰和波谷的判斷。
　　
　　其次，從目前融資融券業(yè)務展開的宏觀背景來看，美國國會雖然于近期通過7000億美元的救市計劃，但市場各方對計劃尚存爭議，具體實施效果仍有待時間來檢驗。甚至考慮到經濟政策的滯后效應，即使該方案立即實行并產生正面效應，也必須在數月乃至一年的時間才能產生實質效果。
　　
　　從以往美聯儲與布什政府對金融市場的拯救來看，大型金融機構的國有化并未能夠有效地提振市場信心，大型金融機構的財務依然不斷曝光。正是由于國際環(huán)境的不確定性，與其對中國實體、金融經濟的潛在沖擊，中國證券市場依然存在低位徘徊的可能。如果加入融資融券擴大市場收益與風險的效應，那么證券市場的風險可能會被放大。

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