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關(guān)于在上市公司引入電子投票制度的政策建議
一、改進(jìn)股東投票制度是保護(hù)中小股東利益的必然要求
�。ㄒ唬┩镀睓�(quán)是股東各項權(quán)利的基礎(chǔ)
上市公司股東的基本權(quán)利可以分為收益權(quán)（即剩余索取權(quán)）和控制權(quán)，股東的各項權(quán)利一般都是根據(jù)同股同權(quán)的原則投票確定，即通過股東投票選舉和更換董事等實現(xiàn)對公司實際控制權(quán)的分配，通過審議批準(zhǔn)（或修改）公司的利潤分配方案等實現(xiàn)對公司收益權(quán)的分配。因此，投票權(quán)事實上成為股東獲得各項權(quán)利的基礎(chǔ)。
�。ǘ┲行」蓶|投票成本過高
股東權(quán)利的行使最終要通過對公司重大決議的表決來實現(xiàn)。目前股東履行投票權(quán)利的一般程序是獲取股東大會資料、參加股東大會、進(jìn)行投票。提前向股東告知股東大會的日期及需表決的議案是各國法律法規(guī)的基本要求，股東現(xiàn)在基本都可以方便經(jīng)濟(jì)快捷地獲取股東大會的資料，但由于上市公司股權(quán)高度分散（我國是一股獨大與小股東的高度分散并存），多數(shù)股東居住地也高度分散，對大多數(shù)中小股東而言，參加股東大會就必須承擔(dān)額外的支出，比如交通、食宿費用等。此外，還有不少股東受時間等因素限制而不能親自參加股東大會。顯然，對中小股東而言，行使投票權(quán)的主要障礙就在于必須親自出席股東大會。也正是由于這些原因，中小股東大多放棄了股東投票權(quán)。
為擴(kuò)大股東的參與范圍，各國紛紛設(shè)置了表決權(quán)代理行使制度，即股東可以委托代理人代為參加股東大會并投票，以降低股東投票成本。代理權(quán)投票的領(lǐng)域一般包括選舉董事、股票期權(quán)計劃、董事薪酬、資本增加授權(quán)、兼并和股東建議等。從實踐效果看，表決權(quán)代理行使制度不僅擴(kuò)大了股東參與公司治理的范圍，而且為公司控制權(quán)市場的競爭提供了新的工具，增強(qiáng)了對公司管理層和大股東的約束力。但由于代理程序一般有比較明確的要求，手續(xù)相對煩瑣，實際上只有機(jī)構(gòu)投資者和持股規(guī)模相對較大的個人投資者才可能參與，征集小股東代理投票權(quán)的成本仍然相對較高，大多數(shù)小股東仍不愿委托他人代為投票。
（三）投票權(quán)行使成本過高不利于對中小股東的保護(hù)
由于中小股東持股數(shù)量很少，投票成本相對較高，絕大多數(shù)中小股東不得不放棄投票權(quán)，這也就意味著他們放棄了對公司控制權(quán)的配置，從而使得大股東和內(nèi)部人更容易控制上市公司。雖然上市公司的收益權(quán)是根據(jù)所持股份等比例分割，但控股股東和內(nèi)部人卻可以憑借其控制地位做出更有利于大股東和內(nèi)部人的分配方案。因此，中小股東放棄投票權(quán)實際上也就失去了保護(hù)自身權(quán)益的基礎(chǔ)。
二、電子投票制度的含義及其進(jìn)展
（一）電子投票制度的含義
本文所稱的電子投票制度是指通過應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代信息技術(shù)，開發(fā)可靠的電子通訊手段，使上市公司的股東能夠在不親自出席股東大會的情況下通過電子網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行投票。
（二）現(xiàn)代信息技術(shù)的迅速發(fā)展與應(yīng)用是推行電子投票制度的基礎(chǔ)
20世紀(jì)90年代以來，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代信息技術(shù)的迅速發(fā)展對證券市場產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。目前不僅證券市場實現(xiàn)了證券交易的電子化與網(wǎng)絡(luò)化，而且隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，選擇網(wǎng)上交易方式的投資者人數(shù)也在迅速增長。比如，美國網(wǎng)上證券委托的開戶數(shù)1999年就已達(dá)930萬戶，在歐洲、日本、韓國等國家，網(wǎng)上證券委托的發(fā)展也相當(dāng)驚人，目前韓國約有70％的交易量通過互聯(lián)網(wǎng)完成。不僅如此，隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，各種網(wǎng)站常就各種問題進(jìn)行網(wǎng)上投票，網(wǎng)民對此已非常熟悉。綜合考慮兩方面因素，在上市公司引入電子投票制度的技術(shù)和設(shè)施基礎(chǔ)已經(jīng)具備。
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1.有關(guān)機(jī)構(gòu)積極倡導(dǎo)。OECD的《公司治理結(jié)構(gòu)原則》指出，“本原則認(rèn)為通過代理投票一般是可行的。另外，因為目的是要擴(kuò)大股東參與，那么公司需要在投票中擴(kuò)大技術(shù)的使用面，包括電話和電子投票。外國股東日益重要的地位也表明為求平衡，公司應(yīng)竭力使股東利用現(xiàn)代化技術(shù)的手段進(jìn)行參與，通過開發(fā)可靠的電子通訊手段，使股東可以互相交流而無需遵守執(zhí)行代理委托制的各種手續(xù)，能夠促進(jìn)股東對股東大會的有效參與。至于透明度，會議程序應(yīng)保證所投選票經(jīng)過正確計數(shù)和記錄并及時宣布結(jié)果”（對OECD《公司治理結(jié)構(gòu)原則》的注釋，《經(jīng)濟(jì)社會體制比較》1999年第5期）。
2.法律上已經(jīng)承認(rèn)電子投票的結(jié)果。隨著互聯(lián)網(wǎng)在各領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，通過互聯(lián)網(wǎng)投票已成為現(xiàn)實，目前在一些國家，已對電子投票做出明確的法律規(guī)定。如在美國的特拉華州，2000年就通過了相關(guān)法律承認(rèn)電子投票的結(jié)果。
3.機(jī)構(gòu)投資者開始利用網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢提高“代理投票”的效果。在美國資本市場中，機(jī)構(gòu)投資者大約持有上市公司50％以上的股份。加州公職人員退休計劃（CalPERS）是美國最大的養(yǎng)老基金之一，為了便于和其他股東及市場參與者交流，提高代理投票的效果，從1999年開始，CalPERS開始將其在股東大會中的投票決定在網(wǎng)上公布，公布的時間一般是在公司年度股東大會召開前兩周。
4.出現(xiàn)了專門為電子投票提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)大致可以分為兩類，一類是向上市公司提供電子投票的技術(shù)解決方案；另一類是為股東提供投票參考意見，這類機(jī)構(gòu)專門研究上市公司的情況，并對股東大會要表決的決議提出投票意見。
三、我國應(yīng)適時引入電子投票制度
（一）引入電子投票制度的意義
目前保護(hù)中小股東利益的各種措施從根本上說仍然源于代理的思想，比如引入獨立董事制度等。雖然積極的監(jiān)管以及更獨立的董事會在保護(hù)小投資者利益方面可以發(fā)揮重要作用，但是這些都不能代替直接賦予小股東和獨立股東應(yīng)有的權(quán)利，使得他們能夠保護(hù)并增加他們自己的利益。（斯道延·坦尼夫、張春霖、路·白瑞福特，《中國的公司治理與企業(yè)改革——建立現(xiàn)代市場制度》，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2002年5月第1版）。
降低中小股東的投票成本是保護(hù)中小股東利益的重要舉措。引入電子投票制度后，更多的中小股東將有機(jī)會參與股東大會的投票，因此，參與股東大會投票的股份會增加，這意味著大股東或管理層控制股東大會的局面有望得到改善。同時，網(wǎng)絡(luò)快速和低成本的優(yōu)勢為不同股東間的交流提供了機(jī)會，不僅為機(jī)構(gòu)投資者征集代理投票權(quán)提供了便利，有利于機(jī)構(gòu)投資者“股東積極主義”的行動；也有利于分散的中小股東成為一個有力的利益群體，更好地維護(hù)自身利益。從長遠(yuǎn)發(fā)展看，我國企業(yè)在海外上市和加入WTO后中國證券市場對外開放步伐的加快客觀也需要為海外投資者提供方便的投票機(jī)會。
有關(guān)實證研究表明，代理投票制度的引入和推行股東積極主義能夠產(chǎn)生凈收益，股東積極的參與公司治理將有助于提高公司創(chuàng)造價值的能力。因此，電子投票制度的引入將為個人投資者向“積極的股東”轉(zhuǎn)變創(chuàng)造條件，電子投票制度的推行將是保護(hù)小股東利益的根本舉措，也是提高我國上市公司治理水平的重要途徑。
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1．已經(jīng)具備技術(shù)上的可行性。我國自建立證券
市場以來，一直十分重視信息技術(shù)在證券業(yè)的普及、應(yīng)用、提高和創(chuàng)新，實現(xiàn)了交易、結(jié)算等方面的電子化、網(wǎng)絡(luò)化，并被廣大投資者認(rèn)知和接受。而互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展和網(wǎng)民數(shù)量的迅速增加，網(wǎng)上投票這種新的形式也日益被大家所熟知。從技術(shù)上看，引入電子投票制度已不存在障礙。
2．已經(jīng)具備股東應(yīng)用的可能性。對滬深股市網(wǎng)上投資者的狀況進(jìn)行分析基本可以判斷股東利用互聯(lián)網(wǎng)的程度。據(jù)中國證監(jiān)會的統(tǒng)計，2001年網(wǎng)上委托的客戶開戶數(shù)達(dá)332萬戶，占證券市場總開戶數(shù)3325萬戶（滬深總開戶數(shù)的一半）的9.98%。2001年每月網(wǎng)上交易的成交額占當(dāng)月的市場總成交金額的比例呈現(xiàn)逐步增長的勢頭，全年累計的成交金額與2000年末相比，在滬深市場總交易金額減少約30％的情況下，網(wǎng)上交易的成交金額增長了約100％，達(dá)到了3578億元，占前12個月證券市場股票（A、B股）、基金總成交金額81715億元（雙邊計算）的4.38％（斯道延·坦尼夫、張春霖、路·白瑞福特，《中國的公司治理與企業(yè)改革——建立現(xiàn)代市場制度》，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2002年5月第1版）。2002年以來，網(wǎng)上委托客戶、網(wǎng)上交易額繼續(xù)快速增長，2002年上半年，網(wǎng)上委托的客戶開戶數(shù)已達(dá)451.2萬戶，占滬、深交易所開戶總數(shù)一半（3402萬戶）的13.26%，2002年6月份，證券公司網(wǎng)上委托交易量為750.00億元，占滬、深證券交易所6月份股票（A、B股）、基金總交易量8595.28億元（雙邊計算）的8.73%（斯道延·坦尼夫、張春霖、路·白瑞福特，《中國的公司治理與企業(yè)改革——建立現(xiàn)代市場制度》，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2002年5月第1版），這表明越來越多的投資者認(rèn)可網(wǎng)上交易這種方式。網(wǎng)上交易的快速發(fā)展將使投資者更容易接受電子投票這種方式。
3．監(jiān)管部門已經(jīng)明確了原則。中國證券監(jiān)督
管理委員會和國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會2002年1月7日聯(lián)合發(fā)布的《上市公司治理準(zhǔn)則》中已經(jīng)明確提出利用現(xiàn)代信息技術(shù)擴(kuò)大股東參與股東大會的原則，該準(zhǔn)則第八條規(guī)定“上市公司應(yīng)在保證股東大會合法、有效的前提下，通過各種方式和途徑，包括充分運用現(xiàn)代信息技術(shù)手段，擴(kuò)大股東參與股東大會的比例。股東大會時間、地點的選擇應(yīng)有利于讓盡可能多的股東參加會議”。
從實踐中的進(jìn)程看，為進(jìn)一步規(guī)范上市公司股東大會的召開，使全體股東享有同等的知情權(quán)，并為股東在股東大會上行使權(quán)利創(chuàng)造更好的條件，2002年6月上海證券交易所根據(jù)《上市公司股東大會規(guī)范意見》（2000年修訂），要求上市公司應(yīng)當(dāng)在股東大會召開前至少5個工作日將全部會議資料上網(wǎng)披露。該通知還要求，上市公司會議資料內(nèi)容不得超出股東大會會議通知中列明的事項。上市公司在召開股東大會時，不得向與會股東發(fā)放超出網(wǎng)上披露部分的會議資料。這表明引入電子投票制度的一些基礎(chǔ)工作正日趨完備。
4．機(jī)構(gòu)投資者有望發(fā)揮重要作用。在中國證監(jiān)會超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的精神指引下，近兩年，我國的機(jī)構(gòu)投資者隊伍迅速擴(kuò)大。截止2001年底，我國共有14家基金管理公司，基金數(shù)量達(dá)到51支，基金發(fā)起份額總計811億元�；鹨呀�(jīng)成為很多上市公司的大股東之一。而隨著保險市場的快速發(fā)展和養(yǎng)老金體系的日益完善，保險公司和養(yǎng)老金也必將成為我國證券市場中的重要投資者。機(jī)構(gòu)投資者實力的不斷增強(qiáng)有利于推行“股東積極主義”，從而有利于帶動中小股東參與電子投票的積極性。
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1．電子投票制度還面臨法律法規(guī)上的障礙。目前，我國上市公司股東參加股東大會只能親自出席或委托他人出席，原則上不能以電子投票的形式表決。《上市公司股東大會規(guī)范意見》(2000年修訂)第6條規(guī)定：“年度股東大會和應(yīng)股東或監(jiān)事會的要求提議召開的股東大會不得采取通訊表決方式”，同時規(guī)定臨時會議在審議重大事項時也不得采取通訊表決方式。這種排除包括網(wǎng)絡(luò)投票在內(nèi)的通訊表決方式的股東大會投票機(jī)制不利于中小股東行使投票權(quán)，使得公司更容易被大股東和內(nèi)部人所控制。
2．電子投票制度所需要的基礎(chǔ)條件還不完備。從實踐方面看，進(jìn)行電子投票需要一定的條件。一是上市公司要有一套能夠進(jìn)行電子投票的系統(tǒng)，這是進(jìn)行電子投票必備的前提；二是股東能夠方便地進(jìn)入上市公司的電子投票系統(tǒng)。相對來說，第一個問題比較容易解決，難點在由于很多中小股東（特別是小股東）尚不具備上網(wǎng)等條件，因此電子投票的范圍在初期可能還比較有限。但是，采用電子投票制度至少會使原來因各種原因無法進(jìn)行投票的部分小股東可以開始行使他們的權(quán)利。
3．上市公司一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于電子投票制度的推行。我國上市公司一股獨大現(xiàn)象還很突出。如果大股東在上市公司居于絕對控制地位，即便中小股東通過電子投票制度能夠積極參與，但由于所持有的股份比較有限，對公司治理的影響也就相對有限。此外，上市公司一股獨大現(xiàn)象也不利于電子投票制度的推進(jìn)。由于電子投票制度的引入會擴(kuò)大股東參與投票的范圍，這意味著中小股東對上市公司和大股東的約束力將不斷增強(qiáng)，因此受大股東控制的上市公司缺乏推進(jìn)這個進(jìn)程的積極性。
4．股東對電子投票的安全性還有顧慮。網(wǎng)絡(luò)的安全性是各行業(yè)在應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)過程中普遍關(guān)心的問題，消除股東對電子投票方式安全性的顧慮是引入電子投票制度必須解決的問題。
四、在上市公司中引入電子投票制度的政策建議
�。ㄒ唬┬薷牟⑼晟葡嚓P(guān)法律法規(guī)
由于現(xiàn)行的法律法規(guī)尚不允許在上市公司股東大會期間進(jìn)行電子投票，因此實行電子投票制度還缺乏法律上的基礎(chǔ)。鑒于利用網(wǎng)絡(luò)等方式進(jìn)行交易的投資者越來越多，建議可以著手研究和電子投票制度相關(guān)的法律問題，待條件成熟時及時推出。
�。ǘ┲鸩浇⒉⑼晟齐娮油镀敝贫人璧幕A(chǔ)設(shè)施
電子投票基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是進(jìn)行電子投票的必備基礎(chǔ)。有兩種方式可以選擇，一是可以建立“公共投票系統(tǒng)”，即所有的上市公司可以共用同一套投票系統(tǒng)，與現(xiàn)在的股票交易結(jié)算系統(tǒng)類似；二是上市公司可以自行建立電子投票系統(tǒng)。無論采用哪種方式，都不存在技術(shù)上的障礙。
（三）進(jìn)一步提高信息披露水平
投資者主要是根據(jù)上市公司披露的信息進(jìn)行投資決策和投票決定，因此，進(jìn)一步提高信息披露水平就成為股東理性決策的必然要求。
（四）改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)
由于一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)對中小股東投票權(quán)的行使會產(chǎn)生一定的抑制作用，建議通過各種方式進(jìn)一步改變上市公司一股獨大的狀況。在現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，建議通過采用累計投票制度等方式，提高中小股東投票的積極性，充分發(fā)揮他們在提高公司治理水平方面的重要作用。
�。ㄎ澹C(jī)構(gòu)投資者應(yīng)發(fā)揮積極作用
證券市場中的機(jī)構(gòu)投資者作為投資者的代理人，其代為管理的資產(chǎn)主要是各種債券和上市公司的股份，持有上市公司的股份意味著對上市公司不僅擁有所有權(quán)，而且擁有投票權(quán)，并且投票權(quán)和收益之間有直接
的關(guān)系。機(jī)構(gòu)投資者作為投資者的代理人，應(yīng)積極代表投資者行使自己的權(quán)利。建議出臺有關(guān)規(guī)定要求機(jī)構(gòu)投資者必須參加投票，并披露其投票決定。
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