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對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的思考
股票期權(quán)制是一種激勵(lì)與約束對(duì)稱(chēng)的制度安排，如果公司運(yùn)行得好，公司股票升值，期權(quán)持有人即可獲得收益；公司經(jīng)營(yíng)不善，則股票下跌，期權(quán)持有人的未行權(quán)的股票就發(fā)生貶值，就會(huì)使期權(quán)持有人的財(cái)富縮水，對(duì)期權(quán)持有人來(lái)說(shuō)就是一種風(fēng)險(xiǎn)。如果處于后一種情況，公司經(jīng)理人的個(gè)人利益與公司的整體利益都將遭受損失。在這種時(shí)候，公司經(jīng)理人一般都會(huì)積極主動(dòng)地去挖掘潛力，開(kāi)拓市場(chǎng)，調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)策略，加強(qiáng)技術(shù)攻關(guān)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低成本費(fèi)用，提高企業(yè)的盈利能力。經(jīng)理人的行為動(dòng)機(jī)完全是一種自覺(jué)的而非強(qiáng)制性的，這就是財(cái)富魔力所發(fā)揮的作用。一、股票期權(quán)在激勵(lì)之后的反作用
股票期權(quán)具有激勵(lì)機(jī)制的積極作用，但當(dāng)財(cái)富與個(gè)人掛鉤而且數(shù)額巨大時(shí)，將導(dǎo)致人們逐利和貪婪心理的膨脹。由于股票期權(quán)是持有人在未來(lái)的特定時(shí)間可以按預(yù)先所規(guī)定的認(rèn)購(gòu)價(jià)購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的本公司的股票，所以，認(rèn)購(gòu)價(jià)與股票市價(jià)之間的差距越大，期權(quán)持有人的利益就越大，不斷推高的股票市價(jià)就會(huì)使期權(quán)持有人的財(cái)富不斷增加。由此可見(jiàn)，期權(quán)持有人拿回家的錢(qián)與他們將股價(jià)推高直接有關(guān)。正是這種關(guān)聯(lián)性，使公司管理層作假產(chǎn)生了內(nèi)在的驅(qū)動(dòng)力。美國(guó)接二連三揭露出來(lái)的大公司會(huì)計(jì)造假案，將股票期權(quán)這一歷史功臣也拉入會(huì)計(jì)欺詐的是非中，其原因主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
1.股票期權(quán)的泛濫實(shí)施，激勵(lì)機(jī)制的反作用加大。據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，2000年有325家美國(guó)大公司給予內(nèi)部高層經(jīng)理人的認(rèn)股權(quán)利益相當(dāng)于公司稅前利潤(rùn)的20%。如此高比例地分配股票期權(quán)，將會(huì)打亂市場(chǎng)對(duì)公司贏利能力的合理預(yù)期。在美國(guó)由于存在“弱股東，強(qiáng)管理”的問(wèn)題，CEO的權(quán)利過(guò)大，公司治理中的約束機(jī)制弱化，內(nèi)部人控制問(wèn)題也相當(dāng)嚴(yán)重，經(jīng)理人自己確定期股期權(quán)比例，甚至出現(xiàn)了公司效益下降但經(jīng)理人報(bào)酬大幅上升的反�，F(xiàn)象。由于股票期權(quán)制度的泛濫實(shí)施，沒(méi)有有效的監(jiān)督機(jī)制的約束，使公司財(cái)富過(guò)快地集中于少數(shù)高管人員手中，這不僅加大了高管人員與普通員工之間的報(bào)酬鴻溝，而且會(huì)誘導(dǎo)上市公司管理層過(guò)分關(guān)注本公司股票價(jià)格的波動(dòng)。這種過(guò)分的關(guān)注，將使激勵(lì)機(jī)制走向它的反面，違背設(shè)立股票期權(quán)的初衷，其行為嚴(yán)重侵犯了中小股東的利益。
2.為贏得激勵(lì)性報(bào)酬不惜弄虛作假虛報(bào)利潤(rùn)。由于在行權(quán)期內(nèi)，經(jīng)理人的期權(quán)收入與公司的股價(jià)高低成正比。在巨大的利益驅(qū)動(dòng)下，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)采用激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策來(lái)抬高股價(jià)。所以，為了讓認(rèn)股權(quán)的收益最大化，一些大公司往往通過(guò)收購(gòu)、兼并等資本運(yùn)作活動(dòng)來(lái)推高公司股價(jià)，或利用虛報(bào)利潤(rùn)等欺詐手段來(lái)推動(dòng)股價(jià)的上漲。據(jù)報(bào)道，美國(guó)世界通訊公司截止2002年8月8日，已查出的會(huì)計(jì)造假金額竟高達(dá)71億美元；環(huán)球電訊公司的前主席蓋瑞·溫尼克，從1999年到2001年，一共賣(mài)出了7.35億美元的股票期權(quán)；安然董事會(huì)主席肯尼斯·雷，則在過(guò)去三年中賣(mài)出了超過(guò)一億美元的期權(quán)；世界通訊公司前CEO伯納德·J·埃貝斯，則從公司貸出3.66億美元的個(gè)人貸款，其貸款的原因是為了彌補(bǔ)由于公司股價(jià)下跌所帶來(lái)的期權(quán)收入損失。正如美國(guó)的評(píng)論家所形容的那樣，CEO們用“兩只手管理公司，卻用一千只手去攫取財(cái)富”。在已發(fā)生的會(huì)計(jì)的欺詐案中，都存在著股票期權(quán)影響的痕跡。正是股票期權(quán)這種財(cái)富效應(yīng)，使一些上市公司的CEO們不斷追求短期經(jīng)濟(jì)利益，走上了會(huì)計(jì)造假的不歸之路，使他們所經(jīng)營(yíng)的公司陷入絕境。
3.會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)范機(jī)制存在缺陷。從安然等公司會(huì)計(jì)造假案中，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則無(wú)法準(zhǔn)確界定形式多樣的金融工具及其交易方法的合法性和真實(shí)性，對(duì)未付諸實(shí)施的承諾和合同責(zé)任不要求對(duì)外報(bào)告，這樣使上市公司在會(huì)計(jì)信息披露方面不能真實(shí)反映企業(yè)的實(shí)際情況。尤其是對(duì)股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理。美國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，以股票期權(quán)行權(quán)前沒(méi)有發(fā)生現(xiàn)金流出為由，將股票期權(quán)不確認(rèn)費(fèi)用。這樣的會(huì)計(jì)處理規(guī)定，使實(shí)行股票期權(quán)制度的公司，在其股票期權(quán)的行權(quán)前對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果不產(chǎn)生任何影響，可以不稀釋企業(yè)的每股收益，能夠保持股價(jià)穩(wěn)定或向上攀升，客觀上造成利潤(rùn)虛增的合法化。
二、教訓(xùn)與建議
通過(guò)對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)上股票期權(quán)制的各因素分析，我們感到應(yīng)吸取的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)頗多，所受到的啟示極為豐富。應(yīng)避免發(fā)生的問(wèn)題是：
1.股票期權(quán)的發(fā)放和分配要保持一個(gè)合理比例，不能過(guò)多、過(guò)濫，應(yīng)避免財(cái)富的過(guò)分集中誘發(fā)作假動(dòng)因。
2.在兩權(quán)分離的經(jīng)營(yíng)模式下，監(jiān)督與激勵(lì)機(jī)制同等重要，如果片面地強(qiáng)調(diào)某一方面，都將受到懲罰。如近20年的美國(guó)，將CEO的作用不斷神化，神化之后的CEO其身價(jià)倍增，為了讓CEO們能夠?yàn)楣就纯斓刭嶅X(qián)，不斷加大其激勵(lì)的籌碼，給予的股票期權(quán)越來(lái)越多，但激勵(lì)之后的監(jiān)管并沒(méi)有跟上，反而授予CEO更多的權(quán)利。在這種狀況下，原來(lái)的約束機(jī)制形同虛設(shè)。在經(jīng)營(yíng)不善的情況下，為了讓外人仍然承認(rèn)自己有能力，或讓自己手里的期權(quán)仍能帶來(lái)更多的鈔票，他們不得不采取多種方法去作假，美林、世界通訊、施樂(lè)的會(huì)計(jì)造假就是最好的例證。由此可見(jiàn)，當(dāng)激勵(lì)機(jī)制沒(méi)有制度約束時(shí)，將鼓勵(lì)人們的貪欲并鋌而走險(xiǎn)。
3.美國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)造假案，告誡我們不要盲目迷信發(fā)達(dá)國(guó)家的法律、規(guī)則和制度，不要只看繁榮不看漏洞。美國(guó)一直稱(chēng)贊自己的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是世界上最好的，正是這些最好的準(zhǔn)則掩蓋了安然公司的作假，縱容了世界通訊公司的會(huì)計(jì)欺詐。這些教訓(xùn)使我們懂得，客觀的分析和利用別人的經(jīng)驗(yàn)是極為必要的。我國(guó)是在近三年內(nèi)，在學(xué)習(xí)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在一些上市公司為了解決公司的委托代理關(guān)系，調(diào)動(dòng)經(jīng)理人工作的積極性而開(kāi)始試行股票期權(quán)制度，由于時(shí)間較短還無(wú)法判斷其優(yōu)劣。據(jù)韓國(guó)三星經(jīng)濟(jì)研究所最近提供的研究報(bào)告揭示，韓國(guó)到2002年初已有30%的公司實(shí)行了長(zhǎng)期的激勵(lì)機(jī)制，但并沒(méi)有帶來(lái)預(yù)期的激勵(lì)效果，反而助長(zhǎng)了注重短期可視性效益的風(fēng)氣，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。因而提出針對(duì)東方社會(huì)的特點(diǎn)，應(yīng)注重團(tuán)隊(duì)精神的培養(yǎng)。由此想到，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革和制度建設(shè)，一定要堅(jiān)持實(shí)事求是的原則，吸收任何先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)和方法都要客觀地評(píng)價(jià)，運(yùn)用時(shí)應(yīng)揚(yáng)長(zhǎng)避短，并結(jié)合國(guó)情逐步建立和完善能夠?qū)嵤┕善逼跈?quán)計(jì)劃的制度環(huán)境。
股票期權(quán)制不僅是一種權(quán)利的贈(zèng)予，而且又是對(duì)企業(yè)剩余價(jià)值進(jìn)行分配的重要方式，所以，它的實(shí)施將涉及到各方面的經(jīng)濟(jì)利益，如何處理好各方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，這就需要借助于法律制度來(lái)協(xié)調(diào)。可是目前我國(guó)的法律制度環(huán)境還不具備實(shí)施股票期權(quán)的條件，這是因?yàn)樵谖覈?guó)的現(xiàn)行的法律法規(guī)中，都沒(méi)有規(guī)定企業(yè)可以實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃，更沒(méi)有對(duì)持有股票期權(quán)的個(gè)人給予任何稅收上的優(yōu)惠。由此可見(jiàn)，在我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)還存在一定的制度障礙。另外，對(duì)股票期權(quán)如何進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，如何對(duì)外進(jìn)行信息披露也沒(méi)有相應(yīng)的會(huì)計(jì)規(guī)范�？梢哉J(rèn)為，在我國(guó)公司中實(shí)施股票期權(quán)制是十分必要的，而且是可行的，但要真正地運(yùn)行比較規(guī)范的股票期權(quán)制則還需要做大量的工作。為了使股票期權(quán)計(jì)劃能夠在我國(guó)順利推廣和實(shí)施，借此筆者提出以下政策建議。
1.完善法律、法規(guī)制度，為股票期權(quán)制度的實(shí)施做好制度準(zhǔn)備。目前我國(guó)的《公司法》第149條中明確規(guī)定“公司不得收購(gòu)本公司股票”，這樣的規(guī)定，就從源頭上限制了上市公司利用回購(gòu)的方式，取得本公司的股票以便滿(mǎn)足股票期權(quán)持有人行權(quán)時(shí)的需要。通過(guò)修改《公司法》，才能為股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施創(chuàng)造一個(gè)良好的制度環(huán)境。在
公司法的修訂中，應(yīng)允許上市公司回購(gòu)并持有一定比例的本公司的股票，這些股票是專(zhuān)門(mén)用于股票期權(quán)計(jì)劃的。按照我國(guó)《證券法》的規(guī)定，公司高級(jí)管理人員“不得買(mǎi)入或者賣(mài)出所持有的本公司的股票”。這樣的規(guī)定直接制約了股票期權(quán)的兌現(xiàn)，影響股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施。因此，應(yīng)對(duì)《證券法》中的相應(yīng)條款進(jìn)行修訂，應(yīng)當(dāng)允許股票期權(quán)的持有人在特定的期限內(nèi)買(mǎi)賣(mài)本公司的股票，并通過(guò)證券監(jiān)管來(lái)控制和管理這些股票的交易行為。
2.修訂稅收法規(guī)，盡量在稅收上支持股票期權(quán)制度的實(shí)施。股票期權(quán)制度在我國(guó)是一項(xiàng)新生事物，它的實(shí)施將有助于社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高和社會(huì)分配制度的完善，因此，該項(xiàng)制度的推行理所當(dāng)然應(yīng)得到國(guó)家的支持。而目前，我國(guó)的稅收制度沒(méi)有這方面的優(yōu)惠政策，為了鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)施長(zhǎng)期的激勵(lì)機(jī)制，就應(yīng)該在稅收優(yōu)惠方面做出一些特別規(guī)定，例如，對(duì)股票期權(quán)的價(jià)值可以作為費(fèi)用計(jì)入利潤(rùn)表，并允許稅前列支。
3.盡快制定股票期權(quán)的會(huì)計(jì)制度或相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。鑒于美國(guó)在股票期權(quán)上的會(huì)計(jì)缺陷所導(dǎo)致的會(huì)計(jì)危機(jī)，我國(guó)在實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)應(yīng)事先制定出比較規(guī)范的會(huì)計(jì)制度或會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，要將股票期權(quán)確認(rèn)為費(fèi)用，并在股票期權(quán)贈(zèng)予時(shí)予以確認(rèn)，在定期的會(huì)計(jì)報(bào)告中應(yīng)及時(shí)披露股票期權(quán)的變動(dòng)、結(jié)存情況以及行權(quán)日期。
4.應(yīng)設(shè)立薪酬委員會(huì)，按授權(quán)管理公司股票期權(quán)計(jì)劃。薪酬委員會(huì)是由代表股東利益的董事會(huì)直接領(lǐng)導(dǎo)，根據(jù)董事會(huì)的授權(quán)來(lái)制定股票期權(quán)計(jì)劃，該計(jì)劃要提交董事會(huì)和股東大會(huì)充分研究討論后才能予以實(shí)施。在計(jì)劃中，應(yīng)明確規(guī)定股票期權(quán)的贈(zèng)予范圍、贈(zèng)予數(shù)量、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)日期等。
5.加強(qiáng)現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)，提高公司科學(xué)化管理水平。加強(qiáng)現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)，實(shí)施全方位的內(nèi)部控制管理是股票期權(quán)計(jì)劃實(shí)施的基礎(chǔ)，更是長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制能夠有效發(fā)揮作用的前提。因此，在實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)，公司必須要有良好的內(nèi)部控制環(huán)境和良好的人文環(huán)境，必須要有一系列的獎(jiǎng)懲制度和責(zé)任追究制度，只有在這樣的制度安排下才能保證股票期權(quán)計(jì)劃的順利實(shí)施。
【參考文獻(xiàn)】
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