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美國(guó)共同基金費(fèi)率對(duì)我國(guó)開放式基金的啟示
易方達(dá)基金管理有限公司 馮波
從三只基金的費(fèi)率設(shè)計(jì)來(lái)看，我國(guó)開放式基金費(fèi)率結(jié)構(gòu)比較符合國(guó)際慣例，但仍有許多地方需要完善，突出表現(xiàn)在沒(méi)有鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資的安排以及沒(méi)有針對(duì)不同的投資者設(shè)計(jì)不同的費(fèi)率結(jié)構(gòu)。本文通過(guò)對(duì)美國(guó)共同基金費(fèi)率結(jié)構(gòu)的分析，為我國(guó)開放式基金的費(fèi)率設(shè)計(jì)提出建議。
費(fèi)率問(wèn)題是開放式基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)的非常重要的方面，它包括費(fèi)率的總水平和費(fèi)率的結(jié)構(gòu)兩個(gè)部分。費(fèi)率總水平受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的限制，一般來(lái)說(shuō)各基金間相差不會(huì)很大；費(fèi)率結(jié)構(gòu)則受投資者偏好的制約，應(yīng)根據(jù)投資的需求決定。
一、美國(guó)共同基金費(fèi)率的基本結(jié)構(gòu)
美國(guó)共同基金的費(fèi)用一般包括兩個(gè)方面，一是基金持有人費(fèi)用；二是年度基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。
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基金持有人費(fèi)用是指投資者進(jìn)行某項(xiàng)基金交易時(shí)，為該投資或交易繳納的費(fèi)用。它的主要特點(diǎn)是所交納的費(fèi)用是由投資人直接支付。具體包括以下幾種：
●申購(gòu)費(fèi)申購(gòu)費(fèi)是投資者因購(gòu)買開放式基金而需支付的一次性費(fèi)用，它由投資人直接支付給基金管理人。根據(jù)申購(gòu)費(fèi)收取的時(shí)間不同，可以分為前收費(fèi)和后收費(fèi)。
●紅利再投資費(fèi)用 若投資人選擇將紅利再投資，則存在一個(gè)紅利再投資費(fèi)用問(wèn)題。
●轉(zhuǎn)換費(fèi) 當(dāng)投資者將資金從一只基金轉(zhuǎn)移至同一基金公司旗下的另外一只基金時(shí)，要收取的費(fèi)用。
●贖回費(fèi) 贖回費(fèi)是當(dāng)投資者從基金公司贖回資金時(shí)，基金公司收取的費(fèi)用，一般是用一定的金額或占贖回價(jià)格的百分比來(lái)表示。
●帳戶保管費(fèi) 有些基金為了使投資者在基金帳戶中維持一定的余額，要求投資者如果帳戶余額低于某一水平時(shí)，要交納一定的帳戶保管費(fèi)。
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所有基金都要支付年度基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，它主要是用于支付運(yùn)營(yíng)基金和提供服務(wù)所需的費(fèi)用。和其它收費(fèi)一樣，這些費(fèi)用都會(huì)在基金的招股說(shuō)明書中予以說(shuō)明。一般是用占基金平均凈資產(chǎn)的百分比來(lái)表示。
●管理費(fèi) 管理費(fèi)是營(yíng)運(yùn)費(fèi)用中最大的一部分，它是支付給基金管理者作為管理基金資產(chǎn)和選擇證券投資組合的費(fèi)用，在美國(guó)一般為0.4％－1％。
●托管費(fèi) 它是支付給托管銀行的費(fèi)用，一般為基金凈資產(chǎn)的0.1％－0.2％。
●12b－1費(fèi)用 即持續(xù)性銷售費(fèi)用。它是美國(guó)《1940證券投資法》所規(guī)定的費(fèi)用，主要用于支付廣告費(fèi)、承銷人費(fèi)、代理人費(fèi)等。
一般地，將申購(gòu)費(fèi)和12b－1費(fèi)一起稱為銷售費(fèi)用。
●其它費(fèi)用 如過(guò)戶代理費(fèi)、律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、股東大會(huì)費(fèi)、郵寄費(fèi)、打印費(fèi)等。經(jīng)紀(jì)費(fèi)等證券交易費(fèi)用反映在證券價(jià)格中，因此并不直接包括在基金營(yíng)運(yùn)費(fèi)用里面。
二、影響美國(guó)共同基金費(fèi)率水平的因素
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在美國(guó)，一般用投資者持有一支基金的成本來(lái)衡量其費(fèi)率水平的高低。衡量投資者持有基金成本的指標(biāo)主要有三個(gè)：一是投資者投資成本；二是基金持有人總成本；三是基金持有人的平均成本。
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1、影響基金持有人費(fèi)用的因素
在美國(guó)，隨著基金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，基金持有人費(fèi)用中很多種類如紅利再投資費(fèi)、帳戶保管費(fèi)、轉(zhuǎn)換費(fèi)基本都不再收取，贖回費(fèi)也很少收取。因此基金持有人費(fèi)用中主要部分是申購(gòu)費(fèi)。影響基金持有人費(fèi)用的主要因素是基金的品種和基金費(fèi)率安排等。
2、影響基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的因素
影響共同基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)率的因素有：基金資產(chǎn)規(guī)模、存續(xù)時(shí)間、基金的品種、周轉(zhuǎn)率等。具體如下：
（1）基金資產(chǎn)規(guī)模和基金存續(xù)時(shí)間
基金費(fèi)用水平與基金規(guī)模的關(guān)系主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是大基金比小基金具有更低的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。二是每一基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)率通常都隨著時(shí)間的推移不斷降低。
�。�2）基金的投資方向
基金的投資方向不同，費(fèi)率水平差異也很大。一般來(lái)說(shuō)，特種基金的費(fèi)率高于一般的股票基金，股票基金的費(fèi)率高于債券基金。外國(guó)基金的費(fèi)率一般也是高于國(guó)內(nèi)基金的。
（3）基金的種類：指數(shù)基金、機(jī)構(gòu)基金和多級(jí)基金
1999年，在其它情況相同的條件下，指數(shù)基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)率比非指數(shù)基金低0.45個(gè)百分點(diǎn)；機(jī)構(gòu)基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)率比不限制在機(jī)構(gòu)投資者的基金的費(fèi)率低0.22個(gè)百分點(diǎn)；分為多個(gè)等級(jí)的基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)率則比不分等級(jí)的基金費(fèi)率高出約0.14個(gè)百分點(diǎn)。
�。�4）所投資證券的數(shù)量和投資組合的周轉(zhuǎn)率
研究表明，基金所投資的證券數(shù)量越多，周轉(zhuǎn)率越快，基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)率也越高。
三、美國(guó)共同基金設(shè)計(jì)中的費(fèi)率安排
為了滿足不同客戶的需要，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有基金，美國(guó)的共同基金設(shè)計(jì)了多種費(fèi)率安排，這直接影響了費(fèi)率水平的高低。
1、申購(gòu)費(fèi)的費(fèi)率安排
為了鼓勵(lì)投資者投資，一般來(lái)說(shuō)，前收費(fèi)費(fèi)率的高低與投資者申購(gòu)基金的數(shù)量呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。也就是說(shuō)，申購(gòu)的數(shù)量越多，前收費(fèi)的費(fèi)率越低，反之則越高。
2、銷售費(fèi)用的安排
一般地，銷售費(fèi)用由申購(gòu)費(fèi)和12b－1費(fèi)組成。在基金的費(fèi)率結(jié)構(gòu)中，投資者往往會(huì)關(guān)注基金持有人費(fèi)用，因?yàn)檫@部分費(fèi)用要由投資者自己直接支付。因此為了吸引投資者，許多基金采取了一方面降低申購(gòu)費(fèi)用，另一方面收取一定的12b－1費(fèi)作為補(bǔ)償?shù)姆绞健?nbsp;
3、基金的分級(jí)
為了吸引不同的投資者，幫助他們選擇最適合其投資需求和偏好的費(fèi)用支付方式和結(jié)構(gòu)，在同一只開放式基金內(nèi)，基金公司可以向投資者提供不同等級(jí)的基金單位。
4、基金管理費(fèi)的費(fèi)率安排
在美國(guó)，不少基金對(duì)管理費(fèi)都有遞減的安排，當(dāng)基金的某項(xiàng)指標(biāo)（如基金資產(chǎn)）達(dá)到預(yù)定數(shù)量時(shí)，管理費(fèi)自動(dòng)降為約定的比例。這種管理費(fèi)的遞減安排標(biāo)準(zhǔn)是多種多樣的，一般來(lái)說(shuō)有三類：（1）以基金資產(chǎn)規(guī)模為標(biāo)準(zhǔn)，即當(dāng)基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定數(shù)量時(shí)，管理費(fèi)遞減。（2）以基金資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)績(jī)報(bào)酬為標(biāo)準(zhǔn)，它要求除了基金資產(chǎn)規(guī)模要達(dá)到一定數(shù)量外，基金的業(yè)績(jī)報(bào)酬也要達(dá)到一定數(shù)量。（3）以基金家族的資產(chǎn)規(guī)模為標(biāo)準(zhǔn)，即在該基金家族的規(guī)模達(dá)到約定數(shù)量時(shí)，管理費(fèi)遞減。
證券時(shí)報(bào)
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