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劉傳葵：論基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、困難與發(fā)展
基金目前遭遇的市場(chǎng)困難是暫時(shí)的
最近一段時(shí)間以來，基金再次揭開擴(kuò)容高潮，新一批基金管理公司即將橫空出世，封閉式基金、開放式基金一擁而上，中外合資基金管理公司也摩拳擦掌；但是，與此熱鬧形成鮮明對(duì)比的是封閉式基金的承銷商擔(dān)心封閉式基金的發(fā)行不利市場(chǎng)，“吃”不了自己“兜”著走，而基金管理公司本身也對(duì)開放式基金的首次發(fā)行謹(jǐn)慎對(duì)待，大打營銷戰(zhàn)。一邊是市場(chǎng)的相對(duì)冷淡，一邊是基金發(fā)行熱潮高漲，似乎是矛盾的，但正應(yīng)了筆者提出的基金擴(kuò)容是我國基金發(fā)展的歷史性的階段性的觀點(diǎn)，就是發(fā)行的沖動(dòng)對(duì)基金規(guī)模的擴(kuò)張是必由之路，尤其對(duì)新品種與新的基金管理公司是如此。
誠然，也許從一系列具體的發(fā)行數(shù)據(jù)以及不少基金的理財(cái)業(yè)績看，市場(chǎng)可能對(duì)基金的發(fā)展甚至已經(jīng)出現(xiàn)了一些悲觀的論調(diào)，但是這只是事情的一個(gè)表面。在筆者看來，基金遭遇的市場(chǎng)困難是暫時(shí)的。
首先，事物的發(fā)展有一個(gè)曲折是符合哲學(xué)邏輯的，任何一個(gè)新生事物的發(fā)展都是這么一個(gè)過程，我們本就不應(yīng)該以為我國基金的發(fā)展會(huì)是一個(gè)一帆風(fēng)順的過程。就拿目前傲視全球基金業(yè)的美國來說，其基金業(yè)的發(fā)展也不是一馬平川，其在上個(gè)世紀(jì)30年代初期遭遇的“大蕭條”危機(jī)實(shí)在讓我國目前的基金業(yè)面臨的市場(chǎng)情況“小巫”見“大巫”，但不就是受到如此挫折，美國的基金業(yè)在整肅法紀(jì)、品種創(chuàng)新后，才迎來丁今天的蓬勃發(fā)展嗎?中國的基金市場(chǎng)才發(fā)展三四年工夫，路還正長。
其次，對(duì)基金的認(rèn)識(shí)有一個(gè)過程。對(duì)基金的認(rèn)識(shí)不同會(huì)導(dǎo)致對(duì)基金不同的期望值與行為誤區(qū)。在我國這些年的短暫的基金發(fā)展歷史中，筆者以為產(chǎn)生過幾個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)：一是把基金當(dāng)成股票，導(dǎo)致對(duì)基金的暴利期望值與二級(jí)市場(chǎng)的瘋狂“炒作”；二是以為基金要承擔(dān)股票二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定大任，導(dǎo)致對(duì)基金投資行為的一些不應(yīng)有的指責(zé)。在這種情況下，對(duì)基金的種種誤解當(dāng)然會(huì)導(dǎo)致對(duì)基金的熱情的不很正常的起落。筆者認(rèn)為，目前亟待解決的是“基金到底是什么”這樣一個(gè)基本問題。應(yīng)該讓市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到基金只是一種商業(yè)化的金融工具，只是風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配和儲(chǔ)蓄存款、股票投資、債券投資等不同的金融投資工具或產(chǎn)品，它本就有其應(yīng)有的收益與風(fēng)險(xiǎn)配比以及一定的客戶群體，不可能兼顧其它金融投資工具的優(yōu)點(diǎn)于一身，認(rèn)識(shí)清楚了，才能以平常心對(duì)待這么一個(gè)金融產(chǎn)品。
第三，全民的投資意識(shí)與習(xí)慣有一個(gè)歷史的演進(jìn)的過程。任何一個(gè)金融產(chǎn)品的誕生，有其市場(chǎng)背景，但要整個(gè)市場(chǎng)接受甚至追逐有一個(gè)過程。尤其對(duì)我們這么一個(gè)東方民族來講，接受西方的金融文明也有一個(gè)過程，保險(xiǎn)是這樣，基金也不會(huì)例外。況且中國的經(jīng)濟(jì)信用環(huán)境還在一個(gè)營造之中，把自己的錢交給別人(基金經(jīng)理)管有一個(gè)時(shí)間過程，有一個(gè)逐步的信任問題，基金業(yè)要以制度的保障與優(yōu)良的業(yè)績效應(yīng)來吸收越來越多的資金走向基金的投資方式軌道。
第四，基金的大發(fā)展需要契機(jī)。從美國來看，20世紀(jì)70年代的金融環(huán)境造就了貨幣市場(chǎng)基金的崛起，這也是美國共同基金爆發(fā)性發(fā)展的起點(diǎn)；而香港的基金雖然起步于20世紀(jì)70年代初，但也是最近幾年由于政府“強(qiáng)積金”計(jì)劃的推行極大促進(jìn)了香港基金業(yè)的發(fā)展。從中我們可以看到，海外發(fā)達(dá)基金市場(chǎng)的形成不僅是一個(gè)長期積累的過程，也有一個(gè)歷史契機(jī)的問題。所以，目前國內(nèi)基金市場(chǎng)不僅時(shí)間積累不夠，而且受制于外部環(huán)境，只是還沒有到大發(fā)展的最完美的時(shí)候，因?yàn)殡m然政策推動(dòng)是有利的，但中國基金市場(chǎng)發(fā)展的“路徑”延伸不可能僅僅是政策推動(dòng)的原因，必然還有市場(chǎng)自身的力量。
第五，基金投資的市場(chǎng)本身也有一個(gè)反復(fù)的規(guī)律過程。眾所周知，基金所投資的主要目標(biāo)市場(chǎng)——股票市場(chǎng)本身有一個(gè)牛熊交替的過程，那么基金整體的業(yè)績及投資者對(duì)其買賣也周期性地受到影響，現(xiàn)在基金市場(chǎng)的一些情況就有這個(gè)因素，而這個(gè)因素當(dāng)然是暫時(shí)的。
第六，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與國民財(cái)富積累有一個(gè)過程。應(yīng)該說，基金是金融品種的新門類，這本身就說明基金是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了現(xiàn)代后才產(chǎn)生的東西，發(fā)達(dá)基金市場(chǎng)國家或地區(qū)的整體國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r與國民財(cái)富與發(fā)展中國家也有差別。我國改革開放以來，經(jīng)濟(jì)是壯大許多，老百姓也富裕許多，但顯然還很不夠，也只有民眾財(cái)富積累更多時(shí)對(duì)專業(yè)與代理理財(cái)才能有更多需求，對(duì)微利才能更加接受，國內(nèi)的基金業(yè)才能贏得更厚實(shí)的基礎(chǔ)。
筆者相信，只要基金管理公司珍惜我國基金市場(chǎng)得來的起步機(jī)會(huì)，誠信為本，努力改善業(yè)績，加強(qiáng)品種創(chuàng)新，真正客戶至上，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速成長與投資者的成熟，中國基金市場(chǎng)一定會(huì)迎來更加明媚的春天。
投資基金的股份制運(yùn)作痕跡及其在金融領(lǐng)域的升華性實(shí)踐
坦率地說，雖然證券投資基金在我國已經(jīng)進(jìn)行了幾年的實(shí)踐，但事實(shí)上關(guān)于是否發(fā)展以及發(fā)展時(shí)機(jī)的爭(zhēng)論并沒有完全消失，有些理論問題還有待于解決。筆者認(rèn)為，從投資基金制度的身上，我們處處可以看到股份制的痕跡，但許多方面又有適應(yīng)金融投資特點(diǎn)的創(chuàng)造性的發(fā)揮，使得投資基金能夠在金融領(lǐng)域升華性地實(shí)踐股份制，而我們知道，股份制本身已經(jīng)是一種為實(shí)踐檢驗(yàn)并在現(xiàn)代人類經(jīng)濟(jì)生活中獲得了成功的經(jīng)濟(jì)制度，筆者的這個(gè)角度對(duì)基金的論證無非想從理論上證明基金制度的合理與科學(xué)性。
1．公司型基金完全是一個(gè)股份制公司
股份是股份公司按照公司法與股份制機(jī)制將股份公司資本和將要籌集的資本進(jìn)行等額劃分的單位標(biāo)志，并以股票形式向社會(huì)發(fā)行。而我們看到，投資基金中的公司型基金其實(shí)就是一個(gè)股份公司，只不過它是特殊的股份公司，是經(jīng)營貨幣投資的股份公司，由投資者完全按股份制原理組建。
2．開放式基金突破了股份制企業(yè)股份不可直接贖回的缺陷
股份公司的股票一經(jīng)發(fā)行，要流通只能在企業(yè)以外進(jìn)行，不可向公司退股，這在某種程度上加大了投資者投資于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。投資基金中的開放式基金則通過發(fā)行隨時(shí)可以被要求贖回的基金單位，而一舉突破了股份制的股份不可贖回的缺陷，這樣的好處是使基金股份能夠隨時(shí)以真實(shí)價(jià)值(單位資產(chǎn)凈值)成交，極大地保護(hù)了投資者的利益，增強(qiáng)了投資者參與基金投資的信心。
3．投資基金的存在期限是靈活的
股份公司除非破產(chǎn)，一般經(jīng)營是無期限的。股份公司的資本增值只能在其股份上市轉(zhuǎn)讓中實(shí)現(xiàn)，而對(duì)非上市(上柜)股份公司，投資者很難收回投資。如果在破產(chǎn)時(shí)可以分得剩余財(cái)產(chǎn)，對(duì)投資者而言也只是一種不幸，因?yàn)橥渫顿Y資本不但沒有增值，連保值也不可能了，而且由于資產(chǎn)的流動(dòng)性問題，使得參股者兌現(xiàn)非常困難。而我們看到，不管是封閉式投資基金還是開放式投資基金，都是有期限的：封閉式基金的投資者雖然持有的基
金單位也是在基金投資者之間進(jìn)行，但它有封閉期(清盤期)的約定；開放式基金雖然整個(gè)基金在理論上可以無期限存在，但對(duì)單個(gè)投資者來說則可以隨時(shí)贖回。投資基金的以上做法為投資者的資本增值創(chuàng)造了可預(yù)期的條件，比一般的股份制企業(yè)有著不可比擬的靈活性。
4．投資基金因?yàn)橥顿Y的組合性使得它比一般股份公司的風(fēng)險(xiǎn)性小得多
股份公司的籌資用作產(chǎn)業(yè)資本，投資基金公司籌資用作金融資本。社會(huì)向股份公司投資與向基金公司投資一樣，都屬于委托投資經(jīng)營，并行使股東權(quán)利，風(fēng)險(xiǎn)與收益分配機(jī)制基本相同，流通方式也基本相同。但是，所不同的是，股份公司的投資基本上是單一企業(yè)、單一產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)投資，風(fēng)險(xiǎn)要比投資基金大；投資基金分散投資于各類企業(yè)股份和各類金融商品，其組合風(fēng)險(xiǎn)要比投資單一股份公司小得多。
5．基金投資是集中民眾資金對(duì)股份公司的間接投資
單從股份制與投資基金的關(guān)系講，股份投資是民眾的直接投資，即單一投資；基金投資是集中民眾資金對(duì)股份公司的間接投資，即再投資、分散投資、組合投資、復(fù)合投資。就兩者的投資比較而言，顯然后者優(yōu)于前者。
6．是投資基金就必然有股份制的色彩，而銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)則不一定
投資基金有它特有的運(yùn)行機(jī)制，不是這個(gè)運(yùn)行機(jī)制，就不成為投資基金，這就使得在投資基金的運(yùn)行中保持股份制的規(guī)律是天然的要求。而我們同時(shí)看到，銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)則不一定是股份制形式來運(yùn)行，而不天然地具有股份制這種先進(jìn)的企業(yè)、經(jīng)濟(jì)制度形式，某種意義上講就有可能使得銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)采取其他企業(yè)、經(jīng)濟(jì)制度來運(yùn)作，從而有可能使績效降低，比如我國銀行現(xiàn)存的一些問題，可以說就是銀行本身的經(jīng)濟(jì)組織制度缺陷造成的。正是因?yàn)橥顿Y基金的股份制特點(diǎn)，使得對(duì)于我們這樣一個(gè)長期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的國家來講，它姍姍來遲，但也正是它目前才來，才保證了它的股份制特點(diǎn)與市場(chǎng)化取向。
總之，投資基金學(xué)習(xí)了股份制的運(yùn)作模式，它一定具有股份制的特征；同時(shí)，它又創(chuàng)造性地通過自我創(chuàng)新設(shè)計(jì)了許多符合市場(chǎng)需求、投資者要求的具體品種，使得股份制這一已經(jīng)成為人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代企業(yè)制度在金融領(lǐng)域得到充分的發(fā)揚(yáng)光大，而正是股份制在近代及當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的事實(shí)勝于雄辯的偉大作用，為具有股份制底蘊(yùn)的投資基金制度提供了極大的理論與實(shí)踐支持。
發(fā)展開放式基金及其風(fēng)險(xiǎn)
目前，在對(duì)待發(fā)展開放式基金及其風(fēng)險(xiǎn)問題上業(yè)內(nèi)外仍然存有不同看法。筆者認(rèn)為，應(yīng)該說開放式基金本身確實(shí)有許多風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展開放式基金也確實(shí)有許多亟待解決的問題，這都不是我們不發(fā)展或不敢發(fā)展開放式基金的原因，只有解決這樣的認(rèn)識(shí)問題才有利于我國積極地發(fā)展開放式基金。我們不妨換一個(gè)角度來看一看開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)問題。
1．不發(fā)展開放式基金是中國基金業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)
在我國已經(jīng)加入WTO背景下，按照WTO金融服務(wù)協(xié)議要求，成員方應(yīng)不斷擴(kuò)大金融服務(wù)(包括銀行、保險(xiǎn)、證券)市場(chǎng)的準(zhǔn)入范圍，根據(jù)談判披露，我國加入WTO后，我國將允許外商持有基金管理公司33％股權(quán)，三年后持股比例擴(kuò)大至49％。這就意味著我國的投資基金業(yè)將面臨海外成熟的同行的挑戰(zhàn)與競(jìng)爭(zhēng)，除了海外資本與管理直接進(jìn)入我國投資基金業(yè)外，海外基金進(jìn)入我國股市也是我國投資基金業(yè)面臨的巨大挑戰(zhàn)，我國投資基金市場(chǎng)的份額將遭到海外同行的“瓜分”。而具體到基金基本制度，海外同行顯然比我們更為熟悉開放式基金的運(yùn)作，也更有實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，由于開放式基金的優(yōu)點(diǎn)，必然對(duì)現(xiàn)有封閉式基金形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。這就需要我們盡快熟悉開放式基金的運(yùn)作，并盡快嘗試實(shí)踐之，才能在未來的競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟。
也許從微觀上來說，我們不一定能保證每個(gè)開放式基金都成功，實(shí)際上筆者認(rèn)為這也是市場(chǎng)本身的事情；但從宏觀上講，開放式基金是基金發(fā)展的方向，這種市場(chǎng)的升級(jí)是有一定障礙的，但患得患失是更大的風(fēng)險(xiǎn)，我們不能借口條件不完全具備就不嘗試，筆者相信開放式基金對(duì)我國股市及大眾投資的重要意義在不遠(yuǎn)的將來就會(huì)顯現(xiàn)出來，因噎廢食的態(tài)度是不可取的，事實(shí)上《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》中對(duì)開放式基金的贖回期限、規(guī)模等的限制就表明了管理層的審慎與務(wù)實(shí)的態(tài)度，中國開放式基金走漸進(jìn)發(fā)展之路是穩(wěn)妥而積極的。所以，不試點(diǎn)、不發(fā)展開放式基金是中國投資基金業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)。
2．從制度角度講，開放式基金比封閉式基金更能夠消除風(fēng)險(xiǎn)
表面上看，倡導(dǎo)開放式基金可能是一種基金發(fā)展的激進(jìn)觀點(diǎn)，因?yàn)閺姆忾]式走向開放式是墓金發(fā)展歷史的運(yùn)行軌跡，但實(shí)際上，這也未嘗不可是一種穩(wěn)健的觀點(diǎn)。為什么?這主要是開放式基金的運(yùn)作制度為保護(hù)投資者的利益提供了更多的制度保障，雖然保護(hù)基金投資者的利益可以通過主管部門監(jiān)管、信托人監(jiān)督、投資者監(jiān)督等外部力量來完成，但它遠(yuǎn)沒有制度本身的力量大。
(1)開放式基金隨時(shí)可向基金經(jīng)理人提出基金變現(xiàn)的權(quán)利就賦予了投資者莫大的權(quán)利，而這恰恰涉及到基金經(jīng)理人的切身利益，從此計(jì)，基金經(jīng)理人需要為投資者更好理財(cái)。也就是說，開放式基金賦予了基金經(jīng)理人更大的經(jīng)營壓力，相對(duì)而言也更不容易發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)。
(2)價(jià)格透露的信息量及時(shí)、真實(shí)。這樣，反而使看似不易運(yùn)作的開放式基金在經(jīng)理人小心謹(jǐn)慎的運(yùn)作下使基金業(yè)獲得穩(wěn)健的發(fā)展，而在封閉式基金制度下，由于其固有的制度缺陷，使得經(jīng)理人發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)更為容易，反而容易發(fā)生問題，進(jìn)而葬送一個(gè)行業(yè)的前程。
3．贖回真的就是開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)嗎?
我們知道，開放式基金由于其買賣的開放性特征，使得投資者可以隨時(shí)買賣，如果在大規(guī)模贖回的極端情況下，可能發(fā)生類似于銀行的“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)，這也是對(duì)開放式基金的最大擔(dān)心。但筆者認(rèn)為，這也許正是開放式基金的最大魅力及制度特征之所在，因?yàn)樗o予了投資者對(duì)基金經(jīng)理人投反對(duì)票(除了正常的變現(xiàn)情況外)的機(jī)會(huì)，并且，由于投資者能夠及時(shí)投反對(duì)票，反而從一定程度上稀釋了可能集聚的風(fēng)險(xiǎn)，比如“老基金”清盤或規(guī)范不就是風(fēng)險(xiǎn)的總釋放嗎?所以，我們是及時(shí)給投資者一個(gè)減低風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)呢，還是讓風(fēng)險(xiǎn)積壓下去，以時(shí)間換空間呢?我想還是及時(shí)釋放風(fēng)險(xiǎn)的好。而且，除了受整個(gè)市場(chǎng)的悲觀影響外，如果在正常情況下，有投資者普遍對(duì)一家基金經(jīng)理人投反對(duì)票有什么不好呢?這至少比讓這家基金管理公司留在市場(chǎng)里強(qiáng)，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)拋棄了它。一個(gè)制度，一般確實(shí)會(huì)利弊皆有，開放式基金也一樣，但利弊相較，我們應(yīng)該取其重避其輕。筆者認(rèn)為，從某種意義上說，如果說封閉式基金的清盤一般是有計(jì)劃的，而開放式基金
的清盤是市場(chǎng)化的，基金經(jīng)理人必須迎接這個(gè)考驗(yàn)與挑戰(zhàn)。
4．開放式基全的規(guī)模變動(dòng)(贖回)風(fēng)險(xiǎn)也是可以控制的
除了加強(qiáng)監(jiān)管、加強(qiáng)自律，控制開放式基金運(yùn)作中的一般意義上的風(fēng)險(xiǎn)外，就規(guī)模變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而言，也是可以控制的。
(1)在初期盡量實(shí)行穩(wěn)健的經(jīng)營策略(rebustous managent plan)。投資組合中應(yīng)組人不同期限的債券和不同行業(yè)不同類型的股票，盡可能實(shí)行多樣化投資�？杉尤胼^大比重的國債券，以應(yīng)付可能出現(xiàn)的大量投資者的解約贖回。
(2)在開放式基金設(shè)立前和經(jīng)營過程中，掌握投資者的群體行為，掌握處理隨機(jī)問題的一套方法。特別是正確估計(jì)不同比例的投資者同時(shí)要求解約贖回的可能性大小，以便安排相應(yīng)的投資組合。
(3)宣導(dǎo)本開放式基金的投資理念，并盡量使客戶認(rèn)同本基金理念，讓客戶認(rèn)可它，這在本基金運(yùn)作遇到挫折時(shí)能得到忠誠客戶的幫助來渡過難關(guān)，而不是一味地“擠贖”。筆者認(rèn)為，投資基金盡管有許多定義方式，但它是相同或相近投資理念資金的集合體，這一點(diǎn)應(yīng)該體現(xiàn)在基金的具體品種設(shè)計(jì)、營銷、投資中。
5．開放式基金規(guī)模變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的具體技術(shù)性防范對(duì)策
當(dāng)然，基金業(yè)績是第一的。但我國的開放式基金目前尚屬試點(diǎn)階段，為保證其健康穩(wěn)步發(fā)展，除需要基金管理公司努力保證基金有良好業(yè)績表現(xiàn)外，借鑒國際上成熟的管理經(jīng)驗(yàn)，采取相應(yīng)對(duì)策保持開放式基金的流動(dòng)性，也是十分必要的。如：
(1)保留日常贖現(xiàn)的備用金，保持一定比例債券，并根據(jù)需要適時(shí)調(diào)整持有量。對(duì)開放式基金保持一定比例備付金和債券是國際上的通行做法。由于各國證券市場(chǎng)的成熟度不同，人們對(duì)開放式基金的認(rèn)知度不同，基金市場(chǎng)比較成熟的國家要求的現(xiàn)金和債券的比例是1／10左右，我國宜適當(dāng)提高。
(2)通過銀行融資。這是國際通行做法，在我國，這一業(yè)務(wù)由基金托管銀行來做可能更穩(wěn)妥些。因?yàn)橥泄茔y行不僅資金實(shí)力雄厚，而且對(duì)所托管基金的合規(guī)性經(jīng)營、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督具有監(jiān)控和上報(bào)職責(zé)，能夠適時(shí)了解所托管基金的基本情況及風(fēng)險(xiǎn)狀況，并作出相應(yīng)反應(yīng)。
(3)對(duì)投資者贖回現(xiàn)金加以限制。為減低基金的集中贖現(xiàn)壓力，給管理者相對(duì)充裕的時(shí)間籌集贖現(xiàn)資金，降低因突發(fā)性大量變現(xiàn)給基金造成的巨額損失。在國際上，為保障開放式基金市場(chǎng)的穩(wěn)定性，避免投資者過度贖回，許多新興市場(chǎng)基金對(duì)基金贖回作了限制性規(guī)定。這些限制性規(guī)定主要有贖回費(fèi)用的限制、贖回時(shí)間的限制、贖回?cái)?shù)額限制和延緩或暫停贖回的限制。甚至可以在特定情況下對(duì)基金贖回給予豁免。
但是，也應(yīng)該指出，這些技術(shù)性手段不可濫用，否則會(huì)降低開放式基金對(duì)投資者的吸引力，所以基金管理公司應(yīng)該權(quán)衡利弊作好安排。
以工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)打造基金產(chǎn)品
隨著人類經(jīng)濟(jì)實(shí)踐活動(dòng)的日益復(fù)雜化，金融成為獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)，而且金融內(nèi)部的衍生產(chǎn)品也在演繹著金融活動(dòng)的日益復(fù)雜化，離實(shí)體經(jīng)濟(jì)仿佛越來越遠(yuǎn)�；鹁褪墙鹑诶锏暮笃鹬悖蠢碚f是非常金融化的東西，似乎與本文的標(biāo)題是矛盾的。在日益知識(shí)經(jīng)濟(jì)化的今天，工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)仿佛成為上個(gè)世紀(jì)的文明的歷史。
但是，隨著我們的基金的具體品種或產(chǎn)品的出現(xiàn)，筆者以為，似乎有必要把基金與工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品聯(lián)系起來。這是因?yàn)�，如果在供不�?yīng)求的時(shí)候，寬泛的基金產(chǎn)品還能夠不為市場(chǎng)細(xì)分所細(xì)究，那么，在今天基金已經(jīng)出現(xiàn)“買方市場(chǎng)”的端倪的時(shí)候，推出個(gè)性化的基金產(chǎn)品就成為值得考慮的必要。我們看到，嚴(yán)格來講，我們的基金產(chǎn)品還太粗，先是封閉式與開放式的分別，還有成長型、平衡型、價(jià)值型的分別，應(yīng)該說這比之“老基金”法人股、流通股、房地產(chǎn)、實(shí)業(yè)等等都裝進(jìn)一個(gè)基金的“籮筐”里是一個(gè)無比巨大的進(jìn)步。但在我國加入WTO的背景下，在目前市場(chǎng)環(huán)境的急劇變化下，這個(gè)進(jìn)步就還很不夠。不同的投資者有不同的需求，同樣的投資者在不同的時(shí)候也有不同的需求，怎么滿足投資者的需求就成為基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)與推出的必須考慮。
工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，在筆者看來，應(yīng)該滿足一些基本的要素，聯(lián)系基金來講：
第一是產(chǎn)品制造商是誰。不同的制造商制造不同類型的產(chǎn)品，即便在同一類型的產(chǎn)品里，不同的制造商也占據(jù)的是不同類型或級(jí)別的客戶群體。人們往往一看制造商就知道其產(chǎn)品是否符合自己的收入水平與消費(fèi)水準(zhǔn)。基金也是這樣，一個(gè)基金管理公司為所有的不同類型的客戶都能提供優(yōu)越的理財(cái)服務(wù)是難以想像的，它一定會(huì)隨著理財(cái)實(shí)踐的進(jìn)行逐步找到自己的客戶定位，或者說先人為主設(shè)計(jì)自己的客戶對(duì)象，進(jìn)而打造相應(yīng)的基金產(chǎn)品。
第二是產(chǎn)品制造商的責(zé)任。我們知道，在工業(yè)產(chǎn)品里有著名的“三包”：包換、包退、包賠，來作為對(duì)客戶的負(fù)責(zé)。其實(shí)，在基金的運(yùn)作機(jī)制里，已經(jīng)蘊(yùn)涵這些底蘊(yùn)，只是如何化為投資者對(duì)此的認(rèn)同�！鞍鼡Q”，在基金里有“雨傘基金”給投資者在不同需求下提供不同的基金產(chǎn)品；“包退”，封閉式基金給了投資者之間交易的可能，開放式基金更是給投資者創(chuàng)造了直接向基金經(jīng)理人贖回的權(quán)利；“包賠”，管理層對(duì)基金的監(jiān)管、基金托管人對(duì)基金的托管責(zé)任，乃至基金法制定過程當(dāng)中提出的基金經(jīng)理人賠償責(zé)任問題，都給了投資者安全的信息。只是我們需要更有意識(shí)地去做這些工作，以及投資者的溝通。
第三是產(chǎn)品的有形，產(chǎn)品的規(guī)格和等級(jí)。工業(yè)產(chǎn)品不像金融產(chǎn)品那么抽象，而是具體的，基本上是看得見、摸得著的。新近推出的“國泰金鷹增長基金”，在其披露的招募說明書的首要位置刊出了“產(chǎn)品說明(概要)”，把該基金的投資目標(biāo)、投資理念、投資類型、投資策略、組合投資的基本范圍、選股標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)績比較基準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)收益特征，以及風(fēng)險(xiǎn)管理工具和主要指標(biāo)簡捷清晰地展示在投資者面前，應(yīng)該就是這一方面的有益嘗試。給投資者形象越清晰的基金，肯定就能獲得忠誠度越高的客戶。
第四，產(chǎn)品的消費(fèi)群體。每種產(chǎn)品，它具體適應(yīng)什么樣的客戶，要么以其價(jià)格來區(qū)分市場(chǎng)，要么以其功能來適應(yīng)客戶。所以，筆者認(rèn)為，不同基金類型與不同規(guī)模的基金可以差別收取管理費(fèi)，基金的投資標(biāo)的也應(yīng)該盡量個(gè)性化地互相區(qū)分開來，不一定在一個(gè)狹窄的范圍內(nèi)“爭(zhēng)食”。
第五，產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性與經(jīng)久性。這是優(yōu)秀的工業(yè)產(chǎn)品的重要條件。基金產(chǎn)品也是這樣，契約的承諾應(yīng)該重于泰山，只有一貫堅(jiān)持與尊重契約承諾的基金才有這種質(zhì)量的穩(wěn)定性，否則將使投資者無所適從。
當(dāng)然，基金畢竟是金融
產(chǎn)品，有其必須的金融屬性，完全按照工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行是不現(xiàn)實(shí)的，但是，工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品的一些優(yōu)點(diǎn)適當(dāng)?shù)亍皳P(yáng)棄”地吸收應(yīng)該是可以的。只有具備一些工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的基金，我們的基金管理才會(huì)更有章法或有規(guī)格可依，少一些人為的隨意性，多一些客戶可以期待的確定性，基金本身及管理才是可度量的，對(duì)基金及其經(jīng)理人更具考核性。我在這個(gè)文章里用的是“產(chǎn)品”一詞，我們知道，產(chǎn)品變成商品或者說實(shí)現(xiàn)它的價(jià)值需要買賣這一個(gè)過程，并且我以為，買賣這一過程，還不僅是賣家的增值，還需要買家的增值，這有賴于基金產(chǎn)品賣出后基金經(jīng)理人的良好理財(cái)，只有這樣，客戶才能得到價(jià)值的增值，基金產(chǎn)品才能繼續(xù)賣出去。產(chǎn)品到商品，一字之差，這個(gè)轉(zhuǎn)化卻蘊(yùn)涵著并證明著產(chǎn)品的成功或失敗。
不搞基金與基金經(jīng)理人的“終身制”
投資基金是繼銀行、財(cái)政等投資主體之外的能夠較好貫徹政策意圖的大型投資主體，目前我國新基金已經(jīng)發(fā)展到50多只，籌集資金達(dá)800多億元，已經(jīng)初步發(fā)揮了籌集資金的功能。
但是，籌集資金功能發(fā)揮只是資源配置功能發(fā)揮的基礎(chǔ)；而資源配置功能是基金籌集完畢后對(duì)基金經(jīng)理人產(chǎn)生激勵(lì)與約束作用的重要機(jī)制，資源配置功能還能反過來促進(jìn)籌集資金功能的發(fā)揮，即使得資金向優(yōu)秀基金經(jīng)理人集中，提高資金可能的效益與使用效率。我國證券投資基金發(fā)展時(shí)間不長，基金經(jīng)理人還不是完全意義上的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，也就是說優(yōu)秀的基金經(jīng)理人脫穎而出還需要時(shí)間來進(jìn)一步檢驗(yàn)，基金資產(chǎn)的集中還沒有完全發(fā)展到與經(jīng)營管理水平、業(yè)績完全掛鉤的程度，投資基金的資源配置功能的發(fā)揮還有待加強(qiáng)。
筆者認(rèn)為，在封閉式基金情況下，可否考慮設(shè)定一些指標(biāo)使得如果一個(gè)基金在長期不利經(jīng)營的情況下能夠向優(yōu)秀的基金管理人轉(zhuǎn)移，這樣不僅鼓勵(lì)了優(yōu)秀的基金管理公司，增加了其優(yōu)秀理財(cái)?shù)募?lì)機(jī)制，同時(shí)也避免了較差的基金經(jīng)理人繼續(xù)管理某基金下去而導(dǎo)致更大的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，如果我們假設(shè)有這樣的一個(gè)制度的話，也許那些長期經(jīng)營不利的“老基金”如果在中途能換成更好的基金經(jīng)理人管理，也許有些“老基金”就不是目前那種尷尬的業(yè)績局面，因?yàn)閮?yōu)秀的基金經(jīng)理人也許會(huì)對(duì)這些經(jīng)營不利的基金力挽狂瀾。所以，從這個(gè)層面上講，這也不失為防止某些基金業(yè)績繼續(xù)下滑乃至病人膏盲的一個(gè)辦法，對(duì)防范與化解風(fēng)險(xiǎn)也是有好處的。這就需要我們把投資基金按市場(chǎng)化來運(yùn)作，應(yīng)該像《證券法》鼓勵(lì)兼并收購那樣鼓勵(lì)投資基金市場(chǎng)上的兼并收購，使得某只基金的管理不搞“終身制”，即該基金管理如果不善則由該基金的經(jīng)理人交出管理權(quán)，讓符合一定指標(biāo)要求的優(yōu)秀基金經(jīng)理人來管理，對(duì)投資者而言能從業(yè)績改善中獲益，對(duì)優(yōu)秀基金經(jīng)理人來說，多管基金等于多獲得管理費(fèi)收入，這有利于強(qiáng)者恒強(qiáng)，也有利于整個(gè)基金市場(chǎng)形成真正的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。只有讓更優(yōu)秀的基金經(jīng)理人有管更多基金的機(jī)會(huì)，對(duì)它才有更多的激勵(lì)，同時(shí)對(duì)其他基金經(jīng)理人才有更多的約束，而資金向優(yōu)秀基金經(jīng)理人集中也有利于主管部門的監(jiān)管，有利于發(fā)揮基金市場(chǎng)的資源配置功能，也有利于真正從業(yè)績回報(bào)上體現(xiàn)保護(hù)投資者利益�；鹳Y產(chǎn)向優(yōu)秀基金經(jīng)理人集中，這也最終會(huì)為投資者帶來實(shí)惠。
除了上述基金的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)移管理權(quán)，還應(yīng)該為建立基金經(jīng)理入市場(chǎng)創(chuàng)造條件，而就制度因素講，開放式基金具有實(shí)現(xiàn)這種資源優(yōu)化配置的制度優(yōu)勢(shì)，開放式基金很好地讓市場(chǎng)這只“無形的手”來進(jìn)行整個(gè)基金市場(chǎng)的資源調(diào)節(jié)和配置，包括基金經(jīng)理人的選擇，這符合證券市場(chǎng)的“三公原則”。由于開放式基金規(guī)模不定和可以贖回，必然導(dǎo)致“優(yōu)勝劣汰”：如果基金管理人管理有方，業(yè)績良好，吸引力就會(huì)越來越大，其規(guī)模也會(huì)不斷擴(kuò)充，所收取的基金管理費(fèi)就會(huì)越來越多；反之，基金業(yè)績差，要求贖回的就多，基金規(guī)模就會(huì)萎縮，基金管理人的收益就得不到保證，就難以為繼，就被迫從市場(chǎng)退出。開放式基金對(duì)基金經(jīng)理人提出了更高的要求，增加了無形的壓力，迫使其提高效率，改變經(jīng)營管理方式，重視對(duì)基金的市場(chǎng)需求的研究，細(xì)化基金投資者的類型和偏好，講究金融產(chǎn)品的營銷策略，更加貼近市場(chǎng)，開發(fā)具有市場(chǎng)潛力、能適合普通老百姓投資的基金品種。這也迫使基金管理公司盡快樹立自己的經(jīng)營風(fēng)格，創(chuàng)出自己的品牌和拳頭產(chǎn)品來，否則就會(huì)被市場(chǎng)所淘汰。這是一種與市場(chǎng)準(zhǔn)入相應(yīng)的理性的市場(chǎng)退出機(jī)制，有利于基金業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展。所以，在成熟的資本市場(chǎng)上，絕大部分基金都是開放式的。這顯然應(yīng)該是我們?cè)诔珜?dǎo)證券市場(chǎng)以及基金市場(chǎng)的市場(chǎng)化中所不應(yīng)忽略的。營造一個(gè)機(jī)構(gòu)化投資的良好環(huán)境
無論從海外成熟股市投資者結(jié)構(gòu)來看，還是從我國股市投資者結(jié)構(gòu)的發(fā)展取向政策來看，機(jī)構(gòu)化是我國股市投資的不可逆轉(zhuǎn)之勢(shì)。
筆者認(rèn)為，我國股市投資在這場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程中，普通散戶將在其所處市場(chǎng)環(huán)境等方面處于越來越不利的地位，市場(chǎng)各方共同營造一個(gè)機(jī)構(gòu)化投資的良好環(huán)境以及如何使普通投資者也在這個(gè)環(huán)境中還有必要的立足之地是必須的。
一、為了使機(jī)構(gòu)投資者真正起到穩(wěn)定大盤的作用，首先就要促成數(shù)量足夠多的機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)。要消除“寡頭”壟斷就要培育更多的機(jī)構(gòu)投資者，讓它們從數(shù)量上不足以實(shí)現(xiàn)壟斷而只能展開競(jìng)爭(zhēng)，以消除壟斷的弊端。在市場(chǎng)主要由機(jī)構(gòu)投資者組成的環(huán)境里，各機(jī)構(gòu)在資金、信息、專業(yè)水平等方面處于大體相當(dāng)?shù)牡匚�，沒有或者很少有機(jī)構(gòu)能憑借坐莊等市場(chǎng)行為，誘使其他機(jī)構(gòu)投資者上當(dāng)，于是，種種針對(duì)散戶的“投資手法”失靈。在相互的博弈中，機(jī)構(gòu)投資者最終會(huì)認(rèn)識(shí)到，只有大家都按照統(tǒng)一的游戲規(guī)則運(yùn)作，才能避免損人不利己，才能降低成本。這時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者才起到了穩(wěn)定大盤的作用，因?yàn)槿魏我粋�(gè)市場(chǎng)主體都首先是為了自利，然后在市場(chǎng)機(jī)制的作用下才“互利”。值得指出的是，這種穩(wěn)定不是機(jī)構(gòu)投資者自愿的，而是市場(chǎng)力量使然達(dá)到這種“均衡”，同時(shí)也有政策推動(dòng)的作用。
二、實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)化投資的一個(gè)重要前提是，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)具有較高的管理水平和盈利能力。機(jī)構(gòu)投資者的主要優(yōu)勢(shì)之一即專家經(jīng)營，這就需要一支通曉股市整體知識(shí)、掌握現(xiàn)代投資技能、具備調(diào)查分析能力的專業(yè)人才隊(duì)伍。這一方面，這些年股市的投資實(shí)踐為機(jī)構(gòu)投資者積累、鍛煉了一部分人才，另一方面也需要從成熟市場(chǎng)引進(jìn)先進(jìn)的管理、操作技術(shù)甚至人才。
三、降低投資者結(jié)構(gòu)中的個(gè)人比例，如鼓勵(lì)現(xiàn)有的個(gè)人持股者出賣一部分股份，同時(shí)發(fā)展專業(yè)性投資機(jī)構(gòu)，拓展私人部門資金進(jìn)入股市的間接途徑。從個(gè)人角度看，直接參與的優(yōu)勢(shì)是決策過程比較簡單，如果選準(zhǔn)股票收益可能很高，而且不需要通過機(jī)構(gòu)投資的利潤平均化過程，也不需支付機(jī)構(gòu)投資者的費(fèi)用。因而向委托理財(cái)轉(zhuǎn)化需要機(jī)構(gòu)尤其是基金經(jīng)理人充分顯示其在代理理財(cái)?shù)陌踩Ｕ线\(yùn)作機(jī)制、資金規(guī)模及專業(yè)能力等方面的優(yōu)勢(shì)，并輔以相應(yīng)的政策支持。
四、營造機(jī)構(gòu)投資者成長的良好外部環(huán)境。股票市場(chǎng)是高度市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為的市場(chǎng)，尤其對(duì)于尚未成熟的中國新興股市，規(guī)范運(yùn)作和法制化管理尤為重要。中國股市的組織制度和法律
制度一直是制約其發(fā)展的“瓶頸”，對(duì)改革投資者結(jié)構(gòu)而言，沒有必要的制度保證，即使引入新的投資者，也不是真正意義上的機(jī)構(gòu)化，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的功能將受到扭曲，市場(chǎng)投資理念也無法實(shí)現(xiàn)根本性的轉(zhuǎn)變。在這方面，最重要的是健全立法和執(zhí)法體系，形成監(jiān)督市場(chǎng)參與者行為的有效機(jī)制，為確保市場(chǎng)的規(guī)范和穩(wěn)定，應(yīng)在機(jī)構(gòu)化進(jìn)程的每階段做到法規(guī)先行，此外，還應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗(yàn)。
五、制約機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)操縱行為。畢竟，即便是機(jī)構(gòu)投資者，也不一定都有操縱市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與動(dòng)機(jī)、偏好，而且即便在機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)中也還存在一般的個(gè)人投資者，所以需要通過法律、法規(guī)以及監(jiān)管等來約束投資行為。
六、大力發(fā)展專業(yè)性的投資機(jī)構(gòu)或推動(dòng)專家代理理財(cái)。在我國居民傳統(tǒng)習(xí)慣下，以及我國社會(huì)信用尚未完全建立健全的情況下，這是推動(dòng)機(jī)構(gòu)化投資所必須突破的社會(huì)經(jīng)濟(jì)“瓶頸”。投資基金這種代人理財(cái)制度在我國天生就處于與海外民族理財(cái)心理有別的環(huán)境中，就更需要加倍加強(qiáng)投資基金的規(guī)范化建設(shè)，使之成為一般個(gè)人值得信賴的專家理財(cái)隊(duì)伍以及運(yùn)作有效的金融運(yùn)作制度。在發(fā)展公募的投資基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，也可以逐步進(jìn)行私募的投資基金試點(diǎn)，并且應(yīng)該創(chuàng)造條件使各類資產(chǎn)管理走進(jìn)“陽光地帶”，這類業(yè)務(wù)只堵是不行的，重要的是加強(qiáng)管理，使智慧真正能使財(cái)富增值，這將是一個(gè)與投資基金并駕齊驅(qū)的專家理財(cái)隊(duì)伍。這里需要特別指出的是，與資金所有者親自理財(cái)相比，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)代人理財(cái)都會(huì)產(chǎn)生一個(gè)委托——代理問題，而委托——代理中的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”是必須防范與解決的問題，這點(diǎn)要求我們從制度設(shè)計(jì)上要合理、規(guī)范，這樣才能保證代理理財(cái)?shù)慕】捣�(wěn)定發(fā)展。
投資基金業(yè)如何迎接加入WTO
外資進(jìn)入我國基金管理市場(chǎng)將對(duì)我國基金業(yè)產(chǎn)生重大影響。筆者認(rèn)為，在加入WTO背景下，目前的中國基金業(yè)亟待做好以下幾點(diǎn)：
(一)建立一套科學(xué)、高效的監(jiān)管機(jī)制
投資基金的理想監(jiān)管體制應(yīng)當(dāng)包括三個(gè)層次：一是基金主管機(jī)關(guān)的行政監(jiān)管，此為最高層次的剛性監(jiān)管，它使基金市場(chǎng)秩序有可靠的保障，也使處于基金關(guān)系中的投資能得到行政權(quán)和法律的雙重保護(hù)；二是行業(yè)協(xié)會(huì)自律，此為上情下達(dá)的中間監(jiān)管形式；三是基金內(nèi)部制衡機(jī)制，分為基金管理人的內(nèi)控、托管人的監(jiān)督和投資人的監(jiān)督，此為基金監(jiān)管最為基礎(chǔ)的層次。只有建立一套科學(xué)、高效的監(jiān)管機(jī)制，才能使參與各方公平競(jìng)爭(zhēng)，才能為投資者創(chuàng)造一個(gè)好的理財(cái)環(huán)境，整個(gè)基金行業(yè)的發(fā)展才有保障。
(二)完善健全基金法律制度
《證券投資基金管理暫行辦法》隨著實(shí)踐的深入會(huì)出現(xiàn)需要進(jìn)一步完善的地方，而《投資基金法》的通過仍有一定的過程，行業(yè)自律和內(nèi)部監(jiān)管也有一定的過程和經(jīng)驗(yàn)的積累。對(duì)于試點(diǎn)階段的我國證券投資基金，加快和完善法制監(jiān)管是推動(dòng)基金業(yè)迅速發(fā)展的助推器。
構(gòu)造良好的法律平臺(tái)，以利于基金治理結(jié)構(gòu)的完善。法律的條文要體現(xiàn)導(dǎo)向性，要為基金的發(fā)展留有最大空間，不宜規(guī)定得太具體。但對(duì)于法律要加以限制性的行為則需要給予具體、明確的界定。在有關(guān)法規(guī)的指引下，一切合法的商業(yè)行為，允許其充分展現(xiàn)、體現(xiàn)個(gè)性，一切不合法的商業(yè)行為要予以限制或制裁。法律對(duì)于純商業(yè)性的決策、行為不應(yīng)作具體規(guī)定，應(yīng)由有關(guān)參與者通過商業(yè)合同、基金契約、基金招募說明書等有關(guān)法律文件來確定。
法律對(duì)基金治理結(jié)構(gòu)的規(guī)定應(yīng)是多層次的，主要是：基金的風(fēng)險(xiǎn)控制、基金的組織與管理、基金的信息披露。
(三)盡快熟悉國際同行的基金“游戲”規(guī)則
開放式基金作為國際基金的主流形式就是我們要盡快熟悉并運(yùn)作的重要內(nèi)容。加入WTO后，我國的投資基金業(yè)將面臨海外成熟的同行的挑戰(zhàn)與競(jìng)爭(zhēng)，除了海外資本與管理直接進(jìn)入我國投資基金業(yè)外，海外基金進(jìn)入我國股市也是我國投資基金業(yè)面臨的巨大挑戰(zhàn)，我國投資基金市場(chǎng)的份額將遭到海外同行的“瓜分”。而具體到基金基本制度，海外同行顯然比我們更為熟悉開放式基金的運(yùn)作，也更有實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，由于開放式基金的優(yōu)點(diǎn)，必然對(duì)現(xiàn)有封閉式基金形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。這就需要我們盡快熟悉開放式基金的運(yùn)作，并大力嘗試實(shí)踐之，才能在未來的競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟。
(四)組建中外合作投資基金
這里吸引外資是第二位的，更重要的是熟悉及學(xué)習(xí)基金管理經(jīng)驗(yàn)與機(jī)制，引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，搞活國內(nèi)基金市場(chǎng)。筆者認(rèn)為，中外合作基金應(yīng)該循序漸進(jìn)地進(jìn)行，從投資顧問到基金經(jīng)理人(托管人)的合資再到基金產(chǎn)品的設(shè)立與創(chuàng)新。
(五)以競(jìng)爭(zhēng)來促進(jìn)基金發(fā)展，制約基金行為
如果說發(fā)展了幾年的中國基金市場(chǎng)有什么不足或缺陷的話，那么缺乏競(jìng)爭(zhēng)性可能是一個(gè)非常明顯的特征，這個(gè)特征既代表了中國基金市場(chǎng)還處于“初級(jí)階段”，也可能是中國基金市場(chǎng)這些年出現(xiàn)一些問題的市場(chǎng)原因，因?yàn)橹挥惺畮准一鸾?jīng)理人的基金市場(chǎng)，顯然是一個(gè)“寡占”性的市場(chǎng)，在這種狀況下的市場(chǎng)必然導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)及游戲規(guī)則相對(duì)更有利于賣方。目前，證券投資基金的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)還不激烈，不能通過有效的競(jìng)爭(zhēng)來制約單只基金操縱股價(jià)的行為，相反倒為投資基金間的“聯(lián)合”提供了便利。競(jìng)爭(zhēng)能使證券市場(chǎng)趨于合理，壟斷則可能導(dǎo)致證券行市大大偏離于正常水平。競(jìng)爭(zhēng)是輔助監(jiān)管的重要手段，通過競(jìng)爭(zhēng)可以促進(jìn)基金業(yè)績提升，加大基金經(jīng)理人違規(guī)的成本。
(六)加快基金產(chǎn)品創(chuàng)新步伐，占領(lǐng)基金市場(chǎng)
目前，我國基金市場(chǎng)產(chǎn)品還比較單一，主要是封閉式基金，開放式基金的試點(diǎn)才剛剛開始。許多基金還是比較追求所謂的成長性，筆者認(rèn)為目前我們急需發(fā)展那些引導(dǎo)居民追求長期獲利的基金品種，比如貨幣市場(chǎng)基金、保本基金、國債基金等，來滿足更多的投資者要求。
(七)樹立民族基金業(yè)品牌，樹立誠信形象
只有這樣才能獲得長期的客戶，才能贏得投資者對(duì)民族基金業(yè)的信賴，中國的基金業(yè)才能在未來的國際競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地。
作者：劉傳葵 來源：《資本市場(chǎng)雜志》2002年第6期
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