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基金投資風格豈能不告而變
我們認為,天同180指數(shù)基金是一只具有典型的分散投資特征的基金。由于此基金嚴格地按照各成份股股票在180指數(shù)中所占的比例進行投資,因此,此基金目前已經(jīng)逐漸被許多專業(yè)的投資機構當作核心資產(chǎn)來進行投資與管理。正是因為天同180指數(shù)基金在目前市場上具有的這種獨特性和代表性,本文也就嘗試以其為參照,對當前市場上已經(jīng)運作且公布了2002年年報的基金進行簡單的分類。即以天同180指數(shù)基金對180只股票的平均投資金額為標準,凡是對每只股票的平均投資金額高于天同180指數(shù)基金的,我們將其暫時定義為較為合理的分散投資,或曰具有積極投資風格傾向的基金；凡是對每只股票的平均投資金額低于天同180指數(shù)基金的,我們將其暫時定義為較為過度的分散投資,或曰具有指數(shù)化投資風格傾向的基金。相關的各只基金分類情況可以參見兩個附表。通過附表,我們可以看到,在具有指數(shù)化投資風格傾向的基金中,30億規(guī)模的大盤基金有2只,20億規(guī)模的大盤基金有4只,10億和8億規(guī)模的中盤基金有4只,5億規(guī)模的小盤基金有20只,開放式基金有1只。很明顯,小盤基金占有絕對的多數(shù)。
在具有指數(shù)化投資風格傾向的基金中,我們不妨還可以這樣定義:由于天同180指數(shù)基金對180只股票的平均投資金額約為750萬元,因此,對個股的平均投資金額小于約375萬元的基金為具有較為嚴重指數(shù)化投資風格傾向的基金。而在這類為數(shù)不多的基金當中,如果其10大重倉股中沒有一只股票的投資比例超過其資產(chǎn)凈值5%的,我們可以將它們看作具有嚴重指數(shù)化投資風格傾向的基金,如漢博、金元、普潤、久富、融鑫、裕華等。不過,通過今年一季度的投資組合,我們看到,漢博、融鑫、裕華等基金的投資風格發(fā)生了一些變化,對于重倉股的投資比例有所加大。至于金元、普潤、久富,則至少在今年3月底之前,投資風格還是比較傾向于分散的。
分散并不更規(guī)避風險
集中投資與分散投資的績效情況到底如何呢?從2002年底的凈值情況來看,具有積極投資風格傾向的基金平均凈值是0.8998元,平均資產(chǎn)凈值收益率是-2.85%,平均凈值增長率是-8.91%；具有指數(shù)化投資風格傾向的基金平均凈值是0.8472元,平均資產(chǎn)凈值收益率是-5.87%,平均凈值增長率是-11.44%。這就是說,至少從2002年的基金投資運作績效來看,進行主動的分散化投資運作并沒有起到有效的回避風險的作用。不過,其中,有兩個方面值得特別注意:(1)在具有積極投資風格傾向的基金列表中,有10只開放式基金現(xiàn)身其中,而且,博時價值增長更是高居次位；在具有指數(shù)化投資風格傾向的基金列表中,開放式基金只有1只,其他全部是封閉式基金。這種情況表明,從理論上講由于流動性的需要而必須注意進行分散化投資的開放式基金,在實際的投資運作當中,真正的操作風格其實要比相當多的封閉式基金還要積極。(2)進行分散化投資運作的基金,并不是個個投資運作績效都不好。例如,科翔就是一只在2002年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)良的基金,其單位凈值增長率在封閉式基金中排名第二。另外,融鑫、金元等基金在前期的行情中,也有多次的周凈值增長率排名于市場的前列。
投資變調(diào)收費卻不變
我們知道,除了天同180、普豐等少數(shù)基金之外,多數(shù)基金在它們的招募說明書中,都確切地表明了自己的投資風格是積極的投資風格。在這樣一種對投資風格的承諾下,這些基金的管理費收取標準也是按照當前市場上最高的標準來收取的,而廣大投資人也認同了這樣的費用收取標準。但是,客觀的事實又是如何呢?少數(shù)基金進行的是具有較少主動、積極標準的投資,所投資的股票數(shù)量甚至超過標準的指數(shù)基金。這樣的基金,其管理費的收取標準還能夠按照最高的標準來收取嗎?尤其是其中一些業(yè)績不好的基金。我們認為,它們至少應該像天同180指數(shù)基金那樣規(guī)范,主動降低管理費的收取標準,階段性地以指數(shù)基金的標準來收取。相關的托管銀行也應該承擔起監(jiān)督的責任,在有關基金的投資運作出現(xiàn)不符合風格承諾的情況之后,對其管理費的收取標準進行臨時的調(diào)整,并給予公告。這也是規(guī)范基金市場,維護廣大基金投資人合法權益的一個重要方面�？傊�,我們認為,基金收取管理費目前所實行的粗放的收取方式,應該有所調(diào)整了。管理費的收取標準應該更加細分,應該與實際的投資運作情況相結合。
契約怎能成擺設
費用的收取問題,只是相關問題的一個方面。從另一個角度來看,這些基金在某個階段的投資運作過程中,違背了其在基金契約中的承諾,進行的并不是主動、積極標準的投資。目前,在我國基金市場發(fā)展的初級階段,市場各方對于這種違背基金契約的現(xiàn)象尚不夠重視。至此,筆者認為,對于某些基金在投資運作中出現(xiàn)的這種情況,相關基金應該主動地給予一個明確的說法,或修改基金契約,表明自己的管理風格有調(diào)整；或盡快處理掉一些股票,回到自己所承諾的風格上去。否則,基金契約就成了一種擺設。
最后,需要特別說明的是,本文的分析其實也存在一定的缺陷,但在目前尚不影響本文的觀點。
(1)天同180指數(shù)基金的規(guī)模是處在不斷變化之中的。未來,如果天同180指數(shù)基金的規(guī)模不斷擴大,相關的分析標準線將面臨不斷抬高的趨勢。屆時,其平均投資金額可能會出現(xiàn)高于所有基金的現(xiàn)象。這就是本文分析方法所暫時存在的缺陷。因此,本文用天同180基金作為評價的標準線,只是一個暫時的選擇。期望未來市場中能夠出現(xiàn)更好的評價標準。
(2)個別基金剛好過界,可能是由于有認購的新股,這也是本文分析當中的一個小小的缺陷。
2002年基金投資風格傾向調(diào)查表
具有積極投資風格傾向的基金
基金名稱 基金總份額 期末持 基金對每只股票 應付基金管理費
股數(shù)量 的平均投資金額
基金興華 2,000,000,000 23 34,520,089.13 2,554,005.00
博時價值增長 - 59 23,498,647.73 3,651,183.00
基金安順 3,000,000,000 77 23,116,843.32 3,713,094.25
華安創(chuàng)新 - 110 21,932,073.40 5,674,823.57
基金金鑫 3,000,000,000 85 19,133,129.51 3,506,209.86
華夏成長 - 110 17,143,786.25
5,125,671.00
基金裕隆 3,000,000,000 100 17,007,317.35 3,407,405.00
基金金泰 2,000,000,000 64 16,789,333.98 2,236,363.47
基金同盛 3,000,000,000 120 14,781,556.98 3,439,802.69
基金安信 2,000,000,000 84 14,461,483.52 2,365,715.18
基金裕元 1,500,000,000 69 14,242,294.39 1,792,905.00
基金興和 3,000,000,000 38 14,103,796.29 3,012,941.00
基金通乾 2,000,000,000 79 12,875,830.16 2,233,176.52
基金景�！ � 3,000,000,000 50 12,807,451.57 2,707,129.00
基金科瑞 3,000,000,000 108 12,463,426.40 3,546,952.83
國泰金鷹增長 - 110 11,809,392.87 3,022,322.24
基金天華 2,500,000,000 80 11,732,093.67 2,683,051.90
基金銀豐 3,000,000,000 99 11,668,735.98 3,703,415.56
基金漢盛 2,000,000,000 85 11,032,273.79 2,152,702.60
基金豐和 3,000,000,000 176 10,964,452.57 3,494,203.00
南方穩(wěn)健成長 - 122 10,922,354.62 3,716,602.00
基金天元 3,000,000,000 125 10,615,246.02 8,600,941.73
鵬華行業(yè)成長 - 151 9,911,102.96 4,158,062.72
富國動態(tài)平衡 - 140 9,764,680.57 4,761,390.22
長盛成長基金 - 72 9,688,684.81 2,620,225.00
融通新藍籌 - 62 9,651,232.84 2,468,887.50
基金景宏 2,000,000,000 103 9,507,474.87 1,899,986.00
基金普惠 2,000,000,000 98 9,272,317.84 2,291,789.76
基金裕陽 2,000,000,000 148 8,660,856.15 2,320,855.00
基金泰和 2,000,000,000 134 8,524,582.88 2,293,731.26
易方達增長 - 138 8,439,467.70 5,407,181.21
基金科訊 800,000,000 50 7,824,514.09 913,659.92
基金裕澤 500,000,000 38 7,536,327.78 548,352.00
基金科匯 800,000,000 56 7,504,430.93 951,098.95
具有指數(shù)化投資風格傾向的基金
基金名稱 基金總份額 基金對每只股票 指數(shù)化傾向 應付基金
的平均投資金額 強弱排名 管理費
基金景博 1,000,000,000 6,501,778.36 6 1,135,025.00
基金景陽 1,000,000,000 5,550,187.81 9 1,185,403.00
基金景業(yè) 500,000,000 3,766,328.54 22 466,155.00
基金興安 500,000,000 2,292,184.55 28 537,545.00
基金興科 500,000,000 2,013,630.33 29 565,877.00
基金興業(yè) 500,000,000 3,918,755.97 21 502,335.00
基金漢興 3,000,000,000 5,500,365.61 10 2,999,029.31
基金漢鼎 500,000,000 5,218,801.46 13 475,938.89
基金漢博 500,000,000 3,699,123.76 23 517,020.08
基金開元 2,000,000,000 7,293,502.91 1 9,
387,641.81
基金金元 500,000,000 1,901,420.12 30 488,729.43
基金隆元 500,000,000 4,009,061.07 19 478,049.77
基金普豐 3,000,000,000 7,236,918.10 2 2,809,914.52
基金普華 500,000,000 6,588,644.25 5 535,713.55
基金普潤 500,000,000 1,525,112.73 31 549,953.03
基金鴻陽 2,000,000,000 6,703,225.20 3 2,208,359.00
基金鴻飛 500,000,000 4,300,584.74 18 545,357.00
寶盈鴻利收益 - 3,238,227.74 26 1,517,410.00
基金同益 2,000,000,000 6,591,162.87 4 2,314,675.32
基金同德 500,000,000 5,429,690.65 11 571,153.00
基金同智 500,000,000 4,479,792.47 16 579,571.16
基金久嘉 2,000,000,000 5,969,192.53 7 2,356,419.09
基金久富 500,000,000 3,681,865.04 24 557,199.94
基金金鼎 500,000,000 5,683,599.69 8 502,922.01
基金金盛 500,000,000 3,950,178.39 20 540,037.46
基金安瑞 500,000,000 5,222,101.26 12 600,161.27
基金安久 500,000,000 4,302,122.88 17 500,552.71
基金通寶 500,000,000 4,577,010.64 14 552,552.59
基金融鑫 800,000,000 3,546,415.01 25 1,020,377.17
基金科翔 800,000,000 2,663,253.45 15 952,450.08
基金裕華 500,000,000 2,543,880.15 27 592,493.00
基金名稱 2002年末投資比例在5% 2003年第一季度投資比例
以上的重倉股數(shù)量 在5%以上的重倉股數(shù)量
基金景博 2 1
基金景陽 1 1
基金景業(yè) 無 3
基金興安 1 無
基金興科 1 1
基金興業(yè) 無 無
基金漢興 無 無
基金漢鼎 1 1
基金漢博 無 2
基金開元 2 1
基金金元 無 無
基金隆元 1 2
基金普豐 1 無
基金普華 1 1
基金普潤 無 無
基金鴻陽 無 無
基金鴻飛 2 1
寶盈鴻利收益 1 無
基金同益 1 1
基金同德 無 無
基金同智 1 無
基金久嘉 無 2
基金久富 無 無
基金金鼎 3 1
基金金盛 2 無
基金安瑞 無 1
基金安久 無 無
基金通寶 1 5
基金融鑫 無 2
基金科翔 1 2
基金裕華 無 1
(上海證券報 中國銀河證券研究中心 王群航）
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