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企業(yè)債券市場發(fā)展關鍵要看制度創(chuàng)新
本報記者陳元春
央行行長戴相龍多次講話，表示要加快發(fā)展資本市場，提高直接融資比例，支持符合條件的企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券。全國政協財經委員會副主任劉鴻儒也呼吁，中國證券市場的發(fā)展有賴于債券市場尤其是企業(yè)債券市場的協調發(fā)展，并指出創(chuàng)新與國際化是中國債券市場的發(fā)展趨勢。機構則是聞風而動，各種層次以債券市場發(fā)展為主題的研討會信息不斷見諸報端，表面上看是務虛，實際上則是熱身。陽光轉債的亮相更是實質性舉動，標志著可轉換公司債券發(fā)行重新進入實質性操作階段，更強化了輿論的影響力，市場強烈預期企業(yè)債發(fā)展的新時期就要到來了。
國際成熟市場上，債券融資比例遠高于股權融資比例，美國1999年公司債券發(fā)行超過2500億美元，是同期股票發(fā)行量的5.8倍，2000年有199家公司通過發(fā)行股票融資，而有1592家公司通過發(fā)行債券融資。2002年美國聯邦基金利率經過11次降息，維持在40年來的最低水平1.75％上，在低利率時期，企業(yè)債券凸顯了收益率較高，風險相對較小的優(yōu)勢，受到了眾多投資者的青睞。
我國企業(yè)債券市場則是證券市場發(fā)展中的一條短腿，在人民幣利率連續(xù)大幅度降低之后，國債發(fā)行抓住了時機，發(fā)行成本不斷下降，而企業(yè)債則仍繼續(xù)在低位徘徊。直到目前為止，只有11只企業(yè)債在交易所上市交易，發(fā)行規(guī)模約為200億元，二級市場的流動性很差，日均成交量不足5000萬元，約占總規(guī)模的2.5‰，換手率也遠低于國債和股票。其他一些少量的地方企業(yè)債券，還根本沒有流通場所。
企業(yè)債發(fā)展滯后固然有企業(yè)方面的原因，從企業(yè)角度考慮，發(fā)債融資要還本付息，而發(fā)股融資，想分配就分配，不分配投資者也根本奈何不得，而且股票融資后還可以通過配股和增發(fā)募集到更多的資金。因此企業(yè)對債券融資的沖動本來就不大，特別是在我國國有企業(yè)中還存在一股獨大和內部人控制現象，很多國有企業(yè)就是融到錢就不想還，這樣大家就只能是往股票發(fā)行這一條道上擠。
本來企業(yè)積極性就不高，再加上還有制度方面的原因，限制了企業(yè)債券市場的發(fā)展，現有的法律法規(guī)為控制企業(yè)發(fā)行的違約風險，規(guī)定了許多條條框框，特別是債券的利率不得高于銀行同期儲蓄存款利率40％的限制，使得只有A級企業(yè)債券才有發(fā)出去的可能，而A級企業(yè)融資渠道廣，信譽好，甚至都是國有商業(yè)銀行追逐的優(yōu)質客戶，發(fā)債的動力自然不足，長此以往的結果就是不發(fā)企業(yè)債券。
企業(yè)債券的滯后發(fā)展局面已經造成了不良后果。從宏觀層面看，不利于儲蓄資金的合理分流，使企業(yè)再融資變的困難重重，特別是對銀行來說，資金過分集中，不利于金融風險的防范和化解，最終怕對整個國民經濟產生負面影響。從微觀投資主體看，目前利率處于絕對低水平，資金急切尋找出路，而投資渠道卻太少。在股票市場巨大的風險面前，大量資金涌入國債市場，無論是固定利率券還是浮動券均不斷創(chuàng)出新高，市場平均收益率節(jié)節(jié)下挫，大量資金因缺乏出路而不得不繼續(xù)戀戰(zhàn)已經蘊藏很大風險的國債市場。實際上投資者是如饑似渴地盼望市場能夠提供眾多不同信用、不同收益及不同風險的投資工具和投資機會。
因此企業(yè)債券市場必須進行制度創(chuàng)新，提高企業(yè)的發(fā)債積極性，使制度不僅能夠規(guī)范企業(yè)債券的發(fā)行行為，而且還能夠引導企業(yè)債券向市場化方向發(fā)展，預計新的《企業(yè)債券管理條例》肯定會包含多處創(chuàng)新，如果能夠在監(jiān)管體制、利率形成機制、市場流通等方面進行較大改革，即從發(fā)行和流通兩方面疏通市場，解決了以前令投資者裹足不前的問題，相信投資基金、保險資金、券商等機構和個人投資者都會積極參與企業(yè)債投資，企業(yè)債券市場將會因此快速成長，就要迎來一個新的發(fā)展時期。
來源:中國證券報2002.5.10
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