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二板市場再審視
1、美國納斯達(dá)克
推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的火車頭
本報(bào)駐紐約記者嚴(yán)恒元
美國納斯達(dá)克證券市場是全球規(guī)模最大、交易也最為活躍的二板市場。它創(chuàng)下的輝煌業(yè)績和慘痛紀(jì)錄給世界各國的股民留下了難以磨滅的記憶。2000年3月10日，納斯達(dá)克綜合指數(shù)創(chuàng)下了5048．62點(diǎn)的歷史最高紀(jì)錄，隨后便坐上了滑梯，一路下挫，，今年8月23日，納指下跌到1916點(diǎn)，創(chuàng)下了令投資者心驚肉跳的紀(jì)錄：一年多來損失3000多點(diǎn)，跌幅超過60％。
近兩年來，投資者在納斯達(dá)克的投資有如玩蹦極，既刺激，又驚險(xiǎn)，飆升時(shí)令人歡喜若狂，狂跌時(shí)又讓人悲痛欲絕。最近，記者與一位美國朋友聊天，這位過去一年中在二板市場失去了前三年投資所得的老兄嘆息道：“納斯達(dá)克市場現(xiàn)在看上去越來越像個(gè)大賭場�！�
這位朋友所說一定程度上反映了部分美國投資者對(duì)納斯達(dá)克市場的看法。指數(shù)大起大落一直是納斯達(dá)克股市的一大特點(diǎn)。近幾年來，這種劇烈動(dòng)蕩表現(xiàn)得尤為突出。納指從1971年的100點(diǎn)增加到300點(diǎn)用了15年，從300點(diǎn)上升到500點(diǎn)用了5年，從500點(diǎn)漲到1000點(diǎn)用了4年。自1995年以后，納指漲落都呈現(xiàn)加速度。納指從1000點(diǎn)到2000點(diǎn)用了3年，從2000點(diǎn)到3000點(diǎn)用了不到2年，而從1999年11月3日突破3000點(diǎn)到12月29日漲破4000點(diǎn)大關(guān)只用了38個(gè)交易日。80天后，也就是2000年3月9日，納指又闖過了5000點(diǎn)大關(guān)，并于3月10日創(chuàng)下了5048．62點(diǎn)的歷史最高紀(jì)錄。
然而，物極必反。2000年3月以來，納指一路下滑，跌幅超過60％，創(chuàng)下了納斯達(dá)克歷史上最慘的一次空頭。短短的一年多，科技類企業(yè)往日的繁榮景氣被一掃而光，以科技股為主的納指如今又跌回1998年的水平，投資者以往多年在股市上的獲利突然間化為烏有，股市出現(xiàn)信心危機(jī)，少數(shù)投資者甚至對(duì)納斯達(dá)克產(chǎn)生懷疑。今年初以來，納指仍繼續(xù)“跌跌”不休，跌幅接近25％。從股市專家的分析看，導(dǎo)致納指下跌的原因是多方面的。首先是美國整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利于股市的正常發(fā)展。自去年下半年以來，美國經(jīng)濟(jì)增長速度明顯減緩，市場需求減弱，企業(yè)庫存上升，生產(chǎn)下降，利潤減少，并因此紛紛發(fā)出預(yù)警，從而導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。
二是投資者對(duì)新技術(shù)行業(yè)的前景看法發(fā)生逆轉(zhuǎn)。從1999年底至2000年初，投資者普遍看好計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)、通信、生物技術(shù)等新技術(shù)行業(yè)。這部分股票炒得特別熱火，納指呈現(xiàn)加速度增長。1999年，納指猛漲86％。自2000年3月以來，隨著投資者對(duì)新技術(shù)類股的看法出現(xiàn)180度大轉(zhuǎn)向，高科技類股成為燙手山芋。許多過去被視為明星科技股的價(jià)格跌幅超過95％，其中不少在納斯達(dá)克上市的高科技企業(yè)因股價(jià)長期過低而被迫摘牌退市。
三是少數(shù)投機(jī)者利用二板市場對(duì)上市公司要求較低等因素乘機(jī)炒作。多數(shù)在納斯達(dá)克上市的公司規(guī)模小，業(yè)務(wù)處于初創(chuàng)時(shí)期，缺乏盈利業(yè)績。因此，納斯達(dá)克無疑是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場。少數(shù)投機(jī)者借機(jī)混水摸魚，興風(fēng)作浪，加大了納指的跌幅。
四是納指大跌是對(duì)前兩年大漲的修正。納指在前幾年漲得過快過猛，產(chǎn)生了大量泡沫，而許多科技企業(yè)的盈利并不能為這種大漲打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，有的甚至虧損嚴(yán)重。據(jù)報(bào)道，在納斯達(dá)克上市的公司過去一年的累計(jì)虧損高達(dá)1483億美元，完全抵消了它們前5年的盈利。同樣，納指回落是新技術(shù)發(fā)展過程中所必須經(jīng)歷的一個(gè)過程，納指一年多來的下跌可以說是矯枉過正，將為高科技企業(yè)日后的穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
盡管納斯達(dá)克綜合指數(shù)大起大落，但人們似乎已習(xí)慣并接受了這一劇烈動(dòng)蕩的現(xiàn)實(shí)，因此要求人為控制納斯達(dá)克股價(jià)的呼聲并不高。同樣，人們并沒有因?yàn)榧{指大跌而否定納斯達(dá)克在美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用。實(shí)際上，納斯達(dá)克作為美國的二板證券市場，在促進(jìn)中小企業(yè)，特別是高科技企業(yè)的發(fā)展過程中仍在發(fā)揮著不可替代的作用。
同主要供大型成熟企業(yè)上市的主板市場紐約證券交易所相比，納斯達(dá)克主要是面向中小企業(yè)的證券市場，具有自己鮮明的角色定位。降低上市門檻，放松上市標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)扶植新興高新技術(shù)企業(yè)上市，是納斯達(dá)克鮮明的特點(diǎn)，也是納斯達(dá)克成功的核心和重要原因。納斯達(dá)克對(duì)上市公司的歷史業(yè)績要求不嚴(yán)，過去的表現(xiàn)不是融資的決定性因素，關(guān)鍵是公司是否有發(fā)展前景和空間，是否有較好的戰(zhàn)略計(jì)劃與明確的主題概念。因此，在納斯達(dá)克上市比其它美國證券交易所要容易得多。
由于在納斯達(dá)克證券上市的公司規(guī)模較小，交易不如主板市場活躍，資產(chǎn)與業(yè)績評(píng)估分析的難度也較高，因而容易出現(xiàn)內(nèi)幕交易和被少數(shù)人操縱市場的現(xiàn)象。為了保護(hù)投資者利益，納斯達(dá)克進(jìn)行的監(jiān)管通常比紐約證券交易所更為嚴(yán)格。例如在信息披露方面，要求上市公司除必須履行紐約證券交易所規(guī)定的責(zé)任外，還須加大信息披露頻率等。此外，由于投資高風(fēng)險(xiǎn)的特性，納斯達(dá)克主要針對(duì)尋求高回報(bào)、愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、熟悉投資技巧的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，包括專項(xiàng)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、共同基金以及有經(jīng)驗(yàn)的私人投資者。
以納斯達(dá)克為載體的中小企業(yè)、特別是高新科技公司，靠著投資者的滋養(yǎng)，獲得了充裕資金，推動(dòng)著美國新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。美國納斯達(dá)克被譽(yù)為風(fēng)險(xiǎn)投資的溫床。它一方面為廣大中小企業(yè)的創(chuàng)立發(fā)展提供了充分資金土壤，培育了微軟、英特爾等許多聞名世界的公司；另一方面又吸引了全球眾多風(fēng)險(xiǎn)資本大量涌入，為風(fēng)險(xiǎn)資金在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得高收益創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。納斯達(dá)克的上述功能不會(huì)因納指跌回1998年的水平而消失。
2、德國新市場
四載興衰歷程育出一代新秀
本報(bào)駐柏林記者陳秋良
在不到4年的時(shí)間里，德國的二板市場——新市場已經(jīng)歷了誕生、成長和衰敗的過程。它從當(dāng)初人人贊不絕口的印鈔機(jī)已經(jīng)落到如今令投資者咬牙切齒的燒錢機(jī)。二板市場造曾就了一大批百萬、億萬富翁，同時(shí)也讓眾多投資者，尤其是那些不知股市深淺的普通股民血本無歸，損失慘重。 盡管不同的人站在不同的立場會(huì)對(duì)二板市場作出截然不同的評(píng)價(jià)。但公平地說，二板市場已經(jīng)為德國新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展立下了不可磨滅的汗馬功勞。在二板市場掛牌的400多家上市公司中，已經(jīng)宣布破產(chǎn)的不到10家，雖然還有相當(dāng)一部分上市公司的破產(chǎn)只是時(shí)間問題，但畢竟大部分公司還在生存，很難說幾年過后會(huì)不會(huì)有哪家公司一鳴驚人，成為又一個(gè)微軟。
在過去的幾年中，二板市場已為德國培育出一批優(yōu)秀的新經(jīng)濟(jì)公司。例如：在爭食第三代移動(dòng)通信這張大餅時(shí)敢于和德國電訊這樣的超級(jí)巨頭一爭高低的MOBILCOM公司，以及在網(wǎng)站設(shè)計(jì)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等方面享有盛名的PIXELPARK公司等等。如果沒有二板市場的誕生，也就不可能有這些成功的新經(jīng)濟(jì)公司的問世。二板市場的先驅(qū)美國的納斯達(dá)克，多年來不也就在計(jì)算機(jī)操作系統(tǒng)造就出一個(gè)微軟公司，在芯片制造業(yè)造就出一個(gè)英特爾公司嗎?
今天，我們很難想象，如果沒有互聯(lián)網(wǎng)我們的生活將會(huì)變成怎樣，滑稽的是，絕大部分互聯(lián)網(wǎng)公司卻落到難以生存的境地。但正是這些以風(fēng)險(xiǎn)資本作支撐的網(wǎng)絡(luò)公司為我們提供了難以置信的優(yōu)越和優(yōu)惠條件、使得互聯(lián)網(wǎng)
進(jìn)入了千家萬戶。在網(wǎng)絡(luò)問世之前，任何一項(xiàng)大規(guī)模運(yùn)用的技術(shù)使用之初都有一段暴利期，然后進(jìn)入正常利潤期，企業(yè)都賺到了足夠的利潤。但互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)一開始就是以無償使用的方式提供給消費(fèi)者的，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)做的都是賠本生意。說是泡沫也好，說是錯(cuò)誤的商業(yè)模式也好，正是免費(fèi)這個(gè)特性使得互聯(lián)網(wǎng)在短短幾年內(nèi)在全世界得到了普及，與互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的技術(shù)得到了飛速的發(fā)展。幾年來，軟件、網(wǎng)絡(luò)，，生物技術(shù)得到了超常規(guī)發(fā)展，而超常規(guī)發(fā)展必然要求以大量投資作基礎(chǔ)，這種資金不可能來自銀行，也不可能來自某個(gè)企業(yè)家自己的腰包，只能來自于風(fēng)險(xiǎn)投資，不管這種投資是來自于風(fēng)險(xiǎn)基金還是敢于冒險(xiǎn)的股民。通過二板市場匯集的大量資金換來了知識(shí)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，就社會(huì)總體而言，投入產(chǎn)出比基本上是正常的。沒有二板市場，沒有那些冒險(xiǎn)的投資者，我們不知何年何月才能走進(jìn)網(wǎng)絡(luò)時(shí)代。
二板市場的衰敗有其必然性，泡沫吹大了，早晚要破滅。然而市場猶在，新經(jīng)濟(jì)還要發(fā)展，亡羊補(bǔ)牢，未為晚也。當(dāng)然，二板市場本身需要進(jìn)一步完善規(guī)則，投資者需要多一點(diǎn)專業(yè)知識(shí)，多一分理性，少一些狂熱。肩負(fù)推薦并輔導(dǎo)公司上市的金融機(jī)構(gòu)則更要把好關(guān)口，只為那些確實(shí)有前途的公司上市鋪平通向二板市場的“錢途”。
3、日本納斯達(dá)克
為科技與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資
本報(bào)駐東京記者趙文斗
日本的二板市場交易情況同主板市場——東京證券交易所一樣，近期來股價(jià)低迷不振，交易狀況時(shí)好時(shí)壞。但如果從近2至3年的中期狀況看，二板市場仍屬于在平穩(wěn)中有所發(fā)展。
為了發(fā)揮二板市場對(duì)中小企業(yè)，尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的融資作用，日本政府對(duì)這類企業(yè)放寬了上市條件。在過去兩三年里，以信息技術(shù)革命為標(biāo)志的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，但相當(dāng)多的高技術(shù)企業(yè)都屬于新創(chuàng)企業(yè)，一業(yè)為主，成則發(fā)展，敗則破產(chǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)大，破產(chǎn)率很高。這些公司的創(chuàng)業(yè)資金來源除了利用政府風(fēng)險(xiǎn)投資補(bǔ)貼或優(yōu)惠貸款之外，主要融資渠道就是二板市場。
為此，日本政府在大阪設(shè)立了日本的納斯達(dá)克市場和佳斯達(dá)克市場。日本納斯達(dá)克市場同美國納斯達(dá)克市場一樣，主要面向高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，特別是與信息技術(shù)相關(guān)聯(lián)的企業(yè)。日本佳斯達(dá)克市場則范圍更小，主要為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而設(shè)。從成果方面看，日本二板市場近幾年在激活市場方面出現(xiàn)了一些有代表性的事例。例如，日本雅虎(因特網(wǎng)公司)在二板市場上市后，股價(jià)曾經(jīng)扶搖直上，2000年夏天出現(xiàn)了超過1億日元的股價(jià)市值。前不久，日本麥當(dāng)勞公司在二板市場上市成功，上市當(dāng)天麥當(dāng)勞股票價(jià)格以4300日元開盤，隨后漲至4700日元，按當(dāng)日市值計(jì)算。日本麥當(dāng)勞的市值總額達(dá)到6249億日元。
但是，二板市場的規(guī)模和交易量畢竟比不上主板市場，它無力在整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境中獨(dú)立存在。市況也是如此，二板的起落表現(xiàn)，大體上與主板市場連動(dòng)，彼漲此漲，彼跌此跌。目前，日本經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻，美國股市匯市的下跌帶動(dòng)日本股匯雙市動(dòng)蕩不安，跌多漲少。特別是股市，日經(jīng)平均股價(jià)已跌至11000日元的低水平之上。受此影響，二板市場也是牛市罕見的熊市多多。像日本麥當(dāng)勞，利好大市只出現(xiàn)了一兩天，現(xiàn)在一直是看跌。這倒不是麥當(dāng)勞經(jīng)營不好，主要是大市不振，陰云重重。壓迫二板市場振作不起來�？陀^地說，不管市況是好是壞，二板市場的作用沒有發(fā)生變化，且越來越受到政府和企業(yè)的重視。
4、韓國高斯達(dá)克
完善進(jìn)退制度加強(qiáng)市場監(jiān)管
本報(bào)駐漢城記者顧金俊
1996年7月開場以來，韓國二板市場——“高斯達(dá)克”一直保持著高速增長。2000年，高斯達(dá)克的交易規(guī)模已超過了有40年歷史的漢城證券交易所。此間專家認(rèn)為，作為高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的直接融資市場，高斯達(dá)克的作用不可替代，該市場對(duì)于經(jīng)歷金融風(fēng)暴后的韓國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也作出了一定貢獻(xiàn)。
然而，隨著世界性高科技板塊的沉淪，高斯達(dá)克也不可避免地受到?jīng)_擊。2000年高斯達(dá)克指數(shù)由283．44點(diǎn)的歷史最高峰跌至52．58點(diǎn)的新低，跌幅之大讓企業(yè)和投資者對(duì)于二板市場的高風(fēng)險(xiǎn)有了新的認(rèn)識(shí)。
2001年，余悸未消。一部分投資者帶著2000年的黑色記憶悄悄地轉(zhuǎn)向了相對(duì)平穩(wěn)的漢城證券交易所。許多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也對(duì)在高斯達(dá)克的上市開始持觀望的態(tài)度。今年以來，有十幾家企業(yè)甚至撤回了上市申請。其原因是，此時(shí)上市不僅發(fā)行價(jià)達(dá)不到企業(yè)預(yù)期，而且開始交易后跌破發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生。高斯達(dá)克指數(shù)之后雖略有回升，但大部分時(shí)間仍徘徊在70點(diǎn)以下，市況不振。有專家指出，這種低迷狀態(tài)仍將持續(xù)。
對(duì)于高斯達(dá)克萎縮的原因，韓國證券業(yè)協(xié)會(huì)的分析是：一、韓國股市與美國股市的同步化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，納斯達(dá)克如果沒有振奮人心的表現(xiàn)，高斯達(dá)克也難走出低谷。二、世界盯產(chǎn)業(yè)發(fā)展減速，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革遲緩，投資者對(duì)于國內(nèi)外市場的預(yù)期普遍惡化。三、投資者對(duì)于高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的收益模式產(chǎn)生懷疑，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)熱明顯減退。四、高斯達(dá)克的市場機(jī)制尚未完善，不正當(dāng)交易時(shí)有發(fā)生，使投資者的不安心理有所增長。
面對(duì)國內(nèi)外市場環(huán)境的變化以及高斯達(dá)克近期難以走出低谷的現(xiàn)實(shí)，作為二板市場的管理者——“高斯達(dá)克委員會(huì)”將工作重點(diǎn)放在了完善各種制度上。委員會(huì)的目的是通過練“內(nèi)功”，夯實(shí)市場基礎(chǔ)，以備長遠(yuǎn)發(fā)展。
高斯達(dá)克在韓國其實(shí)也是個(gè)新事物，這幾年其市場規(guī)模雖然有了長足發(fā)展，但市場制度仍存在許多漏洞。1997年以來，高斯達(dá)克委員會(huì)對(duì)上市制度、交易制度以及市場管理體制進(jìn)行了多次修訂，今年的重點(diǎn)放在“改善上市與退出制度”和“加強(qiáng)市場監(jiān)管，減少股票投機(jī)”兩個(gè)方面。
在改善上市制度方面，委員會(huì)主要在提高上市資格審查的客觀性與權(quán)威性方面下工夫。二板市場是與高科技密切相關(guān)的市場，而目前在高斯達(dá)克委員會(huì)的11名委員中，與IT相關(guān)的只有一人，這使得委員會(huì)在上市資格審查過程中經(jīng)常遭到“缺乏客觀性與權(quán)威性”的批評(píng)。為了彌補(bǔ)這一不足，委員會(huì)決定引進(jìn)“第三方專門評(píng)價(jià)”制度，即在對(duì)企業(yè)的有關(guān)技術(shù)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，專門委托有關(guān)技術(shù)研究所或?qū)＜易鳛榈谌竭M(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，有關(guān)結(jié)果作為委員會(huì)對(duì)公司進(jìn)行上市審批的重要依據(jù)之一。
高斯達(dá)克存在的另一問題是“進(jìn)多出少”。1999年底在高斯達(dá)克上市的企業(yè)為453家，到目前上市企業(yè)數(shù)已超過620家，與此相對(duì)的是，這期間遭到清退的企業(yè)則極少，今年上半年一共才有5家退出市場。有關(guān)專家指出，這種現(xiàn)象雖然包含了韓國政府培育中小企業(yè)的一片苦心，但如果不盡快加強(qiáng)市場退出制度，長此以往，垃圾股勢必越積越多，對(duì)于市場的長遠(yuǎn)發(fā)展非常不利。為此，高斯達(dá)克委員會(huì)正在考慮采取以下措施：一是縮短對(duì)不良企業(yè)的觀察期，盡快取消其上市資格。二是擴(kuò)大退出企業(yè)的范圍。三是對(duì)于經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯改善的退出企業(yè)，委員會(huì)將縮短其申請?jiān)偃胧械臅r(shí)間。
為了根除不公正交易，將高斯達(dá)克由許多人心目中的“投機(jī)市場”改變?yōu)檎嬲】档摹巴顿Y市場”，委員會(huì)計(jì)劃在加強(qiáng)市場監(jiān)管方面采取以下措施：一是加強(qiáng)監(jiān)管組織，擴(kuò)充有關(guān)人力。目前委員會(huì)下屬的監(jiān)管機(jī)構(gòu)有1個(gè)“部”4個(gè)“組”，今年將擴(kuò)充至2個(gè)“部”5個(gè)“組”，并將有關(guān)監(jiān)管工作細(xì)化分工。委員會(huì)還
將與金融監(jiān)督委員會(huì)、漢城證券交易所加強(qiáng)合作，共享有關(guān)情報(bào)和監(jiān)管技術(shù)，努力預(yù)防不公正交易。二是引進(jìn)先進(jìn)的監(jiān)管系統(tǒng)。委員會(huì)已委托專門機(jī)構(gòu)對(duì)美國納斯達(dá)克的“自動(dòng)跟蹤系統(tǒng)”進(jìn)行研究，如果對(duì)于韓國股市適用，委員會(huì)將盡快引進(jìn)該系統(tǒng)，專用于對(duì)不公正交易行為的跟蹤監(jiān)督。
今年年初，高斯達(dá)克委員會(huì)對(duì)高斯達(dá)克的長遠(yuǎn)發(fā)展，提出了四個(gè)目標(biāo)，即將高斯達(dá)克建設(shè)成為“新經(jīng)濟(jì)的支援市場”、“參與者的雙贏市場”、“投資者信賴的市場”和“國際競爭力很強(qiáng)的市場”。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，高斯達(dá)克正從練“內(nèi)功”入手，不斷完善和健全二板市場的運(yùn)作機(jī)制。
來源：《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》
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