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設(shè)立二板市場應(yīng)注意解決的幾個(gè)認(rèn)識(shí)與政策問題(上)
中國社科院金融研究中心 王國剛
一、關(guān)于認(rèn)識(shí)問題
創(chuàng)業(yè)板市場（即二板市場）的設(shè)立，從1998年開始研討，目前已是大勢(shì)所趨，但這并不意味著，在設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的目的、創(chuàng)業(yè)板的定位、創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)作等諸多問題上，各方人士已基本達(dá)成共識(shí)。由于認(rèn)識(shí)上的差異，既將影響政策的形成，也將影響創(chuàng)業(yè)板的日后運(yùn)行，所以，有必要作深一步的探究�！�
（一）設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場的主要目的
設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，在政策取向上，首先需要解決“為什么要設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場”的認(rèn)識(shí)問題。有人認(rèn)為，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的主要目的是，為中小企業(yè)提供一個(gè)融資渠道，將一批中小企業(yè)推上股票市場；也有人認(rèn)為，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的目的主要是，為投資者提供一個(gè)新的投資市場和投資工具，以滿足證券市場投資增長的需要。我們認(rèn)為，這些認(rèn)識(shí)未能切中根本，以此為政策基礎(chǔ)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立和未來發(fā)展，是不利的。
創(chuàng)業(yè)板市場，以激勵(lì)“創(chuàng)業(yè)”為基本立足點(diǎn)。激勵(lì)“創(chuàng)業(yè)”的關(guān)鍵點(diǎn)，不僅在于促進(jìn)中小企業(yè)的“創(chuàng)業(yè)”和成長，更重要的還在于，通過中小企業(yè)的“創(chuàng)業(yè)”和成長，推進(jìn)各種新產(chǎn)業(yè)的“產(chǎn)業(yè)化”和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)優(yōu)化。由此，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立目的，不在于激勵(lì)一般的中小企業(yè)，而在于激勵(lì)新產(chǎn)業(yè)的“創(chuàng)業(yè)”和成長。為此：
第一，創(chuàng)業(yè)板是為成長型中小企業(yè)設(shè)立的，并非為一切中小企業(yè)服務(wù)的。
在我國目前條件下，按產(chǎn)業(yè)分類，中小企業(yè)大致可分為四類：其一，已產(chǎn)業(yè)化了的傳統(tǒng)行業(yè)中的中小企業(yè)。例如，鋼鐵、石化、水泥、煤礦、機(jī)器制造、紡織輕工等行業(yè)均已產(chǎn)業(yè)化。在這些產(chǎn)業(yè)中，本來應(yīng)以大型企業(yè)為主，但由于各種原因，出現(xiàn)了一批小型企業(yè)，如小鋼鐵廠、小煉油廠、小水泥廠、小煤窯、小機(jī)器制造廠等。其二，為大型企業(yè)配套服務(wù)的中小企業(yè)。例如，汽車配件廠、機(jī)器配件廠、專門的零部件生產(chǎn)廠等等。其三，本應(yīng)產(chǎn)業(yè)化但因市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展不充分而未產(chǎn)業(yè)化的中小企業(yè)。例如，旅游業(yè)、咨詢業(yè)、信息業(yè)等等。其四，以高新技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)化為基本職能的中小企業(yè)。
無庸贅述，上述第一類中小企業(yè)的存在，本來就是不合理不正常的，為此，創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立，也不應(yīng)以其為激勵(lì)對(duì)象；第二類中小企業(yè)中，具有填補(bǔ)空白、運(yùn)用高新技術(shù)(包括專有技能)等特色的中小企業(yè)，屬創(chuàng)業(yè)板的激勵(lì)對(duì)象，而運(yùn)用傳統(tǒng)技術(shù)工藝、生產(chǎn)傳統(tǒng)產(chǎn)品的中小企業(yè)，不屬于創(chuàng)業(yè)板支持的對(duì)象；第三類尤其是第四類中小企業(yè)，是創(chuàng)業(yè)板激勵(lì)的重心所在。因此，不能不加區(qū)別地將各類中小企業(yè)都納入創(chuàng)業(yè)板范疇，更應(yīng)避免一些大企業(yè)通過劃小經(jīng)營規(guī)模來爭取在創(chuàng)業(yè)板上市的嘗試。
第二，創(chuàng)業(yè)板激勵(lì)的是創(chuàng)業(yè)投資(又稱“風(fēng)險(xiǎn)投資”)，并非股市投資。
從1998年開始“我國創(chuàng)業(yè)投資體系設(shè)計(jì)”研究起，我們就認(rèn)為，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場的主要目的，不在于為投資者提供一個(gè)新的股市投資場所和新的投資工具(盡管在客觀上，只要設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，就意味著，投資者有了一個(gè)可供選擇的新市場和新工具)，而在于激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資，因此，我們始終將“創(chuàng)業(yè)板市場”作為創(chuàng)業(yè)投資的一個(gè)“撤出”機(jī)制。一個(gè)主要理由是：如果要滿足投資者在證券市場上的投資需求，只要加大A股、國債及其他證券的發(fā)行和上市規(guī)模，增加新的證券品種，就可以了，無需新設(shè)一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場。
設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，從根本上說，不在于新設(shè)一個(gè)股票市場，提供一些新的股票上市，而在于建立一種機(jī)制棗保障社會(huì)各界的投資順利進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，并在投資者感到需要時(shí)，能夠順利撤出該領(lǐng)域，從而，從國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)層面、各個(gè)產(chǎn)業(yè)推進(jìn)技術(shù)、生產(chǎn)和產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化和更新?lián)Q代、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高國際競爭力。為此，對(duì)那種將“創(chuàng)業(yè)板市場”當(dāng)作一個(gè)“熱炒”場所的企圖，應(yīng)予以防范。
第三，創(chuàng)業(yè)板不僅應(yīng)激勵(lì)資本投資，而且應(yīng)著力激勵(lì)人才投資。80年代以來，我國相當(dāng)多的中小企業(yè)(尤其是民營中小企業(yè))曾有過良好的快速成長，可經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)展到一定程度后，在邁上一個(gè)新臺(tái)階棗工業(yè)化(或產(chǎn)業(yè)化)經(jīng)營時(shí)，紛紛陷入困境，其中固然有資金、經(jīng)營理念等方面的原因，但致命問題是，經(jīng)營人才的結(jié)構(gòu)不合理。
中小企業(yè)成長及其產(chǎn)業(yè)化所需人才大致包括5類，即技術(shù)開發(fā)人才、生產(chǎn)工藝人才、企業(yè)管理人才、資產(chǎn)運(yùn)作人才和市場營銷人才等。在“創(chuàng)業(yè)”的不同階段，需要有不同類型的人才。例如，在種子階段(即開發(fā)階段)，主要由技術(shù)開發(fā)人才承擔(dān)工作；在創(chuàng)業(yè)階段(即初試和中試階段)，除需技術(shù)開發(fā)人才外，還需由工藝專家加盟；在拓展階段(即小批量試生產(chǎn)階段)，除技術(shù)開發(fā)和生產(chǎn)工藝人才外，需要有企業(yè)管理專家加入；在發(fā)展階段(即批量生產(chǎn)并產(chǎn)品正式進(jìn)入市場階段)，需要有資產(chǎn)運(yùn)作專家和市場營銷專家入伍。顯然，中小企業(yè)成長及其產(chǎn)業(yè)化的成功，是各類人才集中發(fā)揮其智慧和才能、共同努力的結(jié)果。如果人才結(jié)構(gòu)不合理，即便資金充裕，中小企業(yè)的成長和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，也將發(fā)生各種各樣的困難，甚至“夭折”。
各類專門人才在中小企業(yè)“創(chuàng)業(yè)“中，扮演著極為重要的角色，耗費(fèi)了辛勤勞動(dòng)，并承受著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。要激勵(lì)更多的專門人才，投入于“創(chuàng)業(yè)”領(lǐng)域，在中小企業(yè)成長和產(chǎn)業(yè)化中發(fā)揮更加積極重要的作用，在創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)計(jì)中，就必須充分承認(rèn)這些人才的資本價(jià)值，并建立必要的機(jī)制來評(píng)價(jià)和實(shí)現(xiàn)他們?nèi)肆Y本的價(jià)值。
第四，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的目的，不在于有多少家企業(yè)上市，而在于建立一個(gè)“可上市”的機(jī)制。有人認(rèn)為，在任一時(shí)期，與非上市公司相比，上市公司總是少數(shù)，因此，不能將創(chuàng)業(yè)板市場作為創(chuàng)業(yè)投資的主要“撤出”渠道；也有人認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板市場作為創(chuàng)業(yè)投資的主要“撤出”渠道，應(yīng)允許盡可能多的中小企業(yè)發(fā)行股票和上市。我們認(rèn)為，這兩種認(rèn)識(shí)，均有偏頗。
在創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中，“撤出”是進(jìn)入的必要前提，只有建立便捷完善的市場化撤出機(jī)制，使創(chuàng)業(yè)資本變現(xiàn)回流毫無障礙，才能吸引千千萬萬的創(chuàng)業(yè)者進(jìn)入這個(gè)具有高風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域。為此，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，關(guān)鍵問題不在于，在某個(gè)確定的時(shí)間內(nèi)，有多少家企業(yè)上市，而在于建立一個(gè)“可上市”機(jī)制棗企業(yè)在條件成熟時(shí)，只要愿意上市，就可根據(jù)有關(guān)規(guī)則，申請(qǐng)發(fā)行股票和上市，從而，消解投資者在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資時(shí)對(duì)資金“撤出”的顧慮，激勵(lì)更多的社會(huì)資金和專業(yè)人才向創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域集中，有力推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。正如，從上海浦東架橋鋪設(shè)隧道到浦西，其目的不在于，要求每日必須有多少人往來于浦東和浦西，而在于，為浦東的開發(fā)創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境，一旦有人愿意往來于兩地，就可不受阻礙地到達(dá)對(duì)方。如果沒有這些橋梁和隧道，恐怕就沒有如今浦東的投資熱潮和人氣旺盛。
�。ǘ﹦�(chuàng)業(yè)板市場的基本定位
設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，必須明確這一市場的定位問題。創(chuàng)業(yè)板的市場定位，涉及兩方面問題：一是創(chuàng)業(yè)板是否作為一個(gè)獨(dú)立的市場設(shè)立？二是設(shè)立創(chuàng)業(yè)板是否應(yīng)考慮它與A股市場的關(guān)系？我們認(rèn)為：
1、創(chuàng)業(yè)板應(yīng)是
一個(gè)獨(dú)立的市場。股市是否獨(dú)立設(shè)立，從歷史角度上看，主要受兩個(gè)因素制約：區(qū)域限制和服務(wù)對(duì)象。在歷史上，美國等國曾設(shè)立了多個(gè)證券交易所，一個(gè)基本原因是，在通訊技術(shù)不發(fā)達(dá)的條件下，股票交易只能在區(qū)域內(nèi)展開，不同區(qū)域間難以即時(shí)顯示行情、進(jìn)行交易和快速交割。但隨著現(xiàn)代高科技(尤其是電子技術(shù)和通訊技術(shù))的發(fā)展，股票市場的定位已打破了區(qū)域限制，只要是同類股票(或公司)，沒有必要設(shè)立兩個(gè)以上的股市進(jìn)行交易。從這個(gè)意義上說，我國目前在上海和深圳分設(shè)兩個(gè)證券交易所，已顯得過多。在這種條件下，要設(shè)立獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)板市場，就必須弄清，該市場的特殊定位。
創(chuàng)業(yè)板市場與A股市場的根本區(qū)別在于：A股市場主要是為那些處于已產(chǎn)業(yè)化了的產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)服務(wù)的；而創(chuàng)業(yè)板市場主要是為那些未產(chǎn)業(yè)化了的產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)服務(wù)的�！耙旬a(chǎn)業(yè)化”與“未產(chǎn)業(yè)化”的主要區(qū)別是，這些企業(yè)的主要生產(chǎn)(或服務(wù))技術(shù)和設(shè)備，是否已經(jīng)普及，只要擁有資金就可從市場(包括國際市場，下同)上直接購買到。如果企業(yè)在生產(chǎn)(或服務(wù))中使用的主要技術(shù)和設(shè)備可以在市場上直接購買到，則該企業(yè)處于已產(chǎn)業(yè)化了的產(chǎn)業(yè)中，其股票應(yīng)申請(qǐng)?jiān)贏股市場上市，反之，則處于未產(chǎn)業(yè)化了的產(chǎn)業(yè)中，創(chuàng)業(yè)板市場將為其服務(wù)。
既然創(chuàng)業(yè)板市場，在市場定位和服務(wù)功能(從而，運(yùn)行規(guī)則)上，不同于A股市場，那么，它就不能是一個(gè)與A股市場相混或隸屬于A股(例如，有人提出，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)“掛”在A股市場中，作為一個(gè)專門“板塊”)的市場，只應(yīng)是一個(gè)與A股市場并列運(yùn)行的新市場。
明確創(chuàng)業(yè)板的市場定位，一方面是為了避免那些本應(yīng)在A股市場上市的企業(yè)，利用創(chuàng)業(yè)板的一些有利政策(例如，全流通股)而“擠入”創(chuàng)業(yè)板市場，造成創(chuàng)業(yè)板市場在發(fā)展中，逐步與A股市場在市場定位、市場功能等方面趨同相混；另一方面，是為了使創(chuàng)業(yè)板市場更好地為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)服務(wù)，避免非創(chuàng)業(yè)型企業(yè)(例如，上述第一類企業(yè))冒充創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，“混入”創(chuàng)業(yè)板市場，給創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展帶來不利的影響。
2、創(chuàng)業(yè)板應(yīng)與A股市場之間建立內(nèi)在的聯(lián)系。一些人從借鑒國外的二板市場(例如，美國的NASTAQ)經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)板市場，不應(yīng)成為向A股市場輸送高質(zhì)量上市公司的臺(tái)階，即在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，只要不被摘牌，可以長久的掛牌交易；只要符合條件，可以不斷增資擴(kuò)股，而不論其主要生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，是否已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化。對(duì)此，從一開始就需要明確政策取向：創(chuàng)業(yè)板是僅僅作為一個(gè)股市來設(shè)立，還是作為一個(gè)與A股市場有著內(nèi)在關(guān)聯(lián)但又功能不同的一個(gè)新市場來設(shè)立？如果是前者，那么，有人提出，只需在滬深交易所專設(shè)“高新技術(shù)企業(yè)板”、降低某些入市條件、提高信息披露要求，就可滿足需求，無需設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，亦可成立。換句話說，專設(shè)一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場，有何意義？
眾所周知，美國等發(fā)達(dá)國家的二板市場，是在場外交易市場的基礎(chǔ)上逐步發(fā)展起來的。當(dāng)時(shí)的一個(gè)基本條件是，證券交易所依其上市條件規(guī)定而不愿接受中小企業(yè)，從而，導(dǎo)致這些企業(yè)的股票只能在場外柜臺(tái)上交易。在我國目前條件下，場外市場不存在，創(chuàng)業(yè)板市場已不可能通過場外交易而逐步形成，只能通過政策過程而設(shè)立。由此，在政策選擇中，就必須考慮該市場與A股市場的內(nèi)在關(guān)系。鑒于我國A股市場是在雙重體制并存條件下形成的，股市運(yùn)行中存在著諸多非市場經(jīng)濟(jì)因素和現(xiàn)象，尤其需要考慮，創(chuàng)業(yè)板市場與A股市場的內(nèi)在關(guān)系棗如何既保證創(chuàng)業(yè)板市場的定位、功能和特色，又有效發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板功能，促使A股市場的調(diào)整和完善？
我們認(rèn)為，從股市運(yùn)行的一般要求、我國A股的實(shí)際情況和創(chuàng)業(yè)板的市場定位及基本功能等出發(fā)，我國的創(chuàng)業(yè)板應(yīng)承擔(dān)起促進(jìn)A股市場改革和完善的功能，這是我國創(chuàng)業(yè)板與其他國家二板市場的一個(gè)重要區(qū)別。為此，創(chuàng)業(yè)板與A股市場之間，應(yīng)建立起必要的內(nèi)在聯(lián)系。這種內(nèi)在聯(lián)系具體表現(xiàn)為：創(chuàng)業(yè)板的上市公司，在增資擴(kuò)股的條件下，經(jīng)過一段時(shí)間的經(jīng)營，其主要生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備從而產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化、達(dá)到在A股市場上市條件以后，應(yīng)考慮向A股市場申請(qǐng)上市。建立這種聯(lián)系的好處在于，一方面能夠有效保證創(chuàng)業(yè)板中的上市公司屬創(chuàng)業(yè)型企業(yè)范疇，從而，避免經(jīng)過若干年運(yùn)行后，大量完成“創(chuàng)業(yè)”、已產(chǎn)業(yè)化了的企業(yè)長期滯留于創(chuàng)業(yè)板市場，使該市場的定位發(fā)生變化；另一方面，有利于促進(jìn)A股市場的改革和完善，提高該市場中的上市公司整體質(zhì)量。
有人擔(dān)心，如果創(chuàng)業(yè)板市場，大量向A股市場輸送高質(zhì)量企業(yè)，將“掏空”創(chuàng)業(yè)板的上市公司，或使創(chuàng)業(yè)板的上市公司質(zhì)量下降。這種認(rèn)識(shí)，實(shí)際上，是基于對(duì)我國“創(chuàng)業(yè)型企業(yè)”狀況不了解而產(chǎn)生的。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國目前的高新技術(shù)及其他創(chuàng)業(yè)型企業(yè)數(shù)量高達(dá)5萬多家，其中，經(jīng)營狀況較好、多年保持利潤增長的中小企業(yè)達(dá)數(shù)千家之多。即便不談，在創(chuàng)業(yè)投資政策和創(chuàng)業(yè)板導(dǎo)向下，還將產(chǎn)生更多的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，就目前已有的這些企業(yè)，也許就需要花費(fèi)相當(dāng)長的時(shí)間，才能滿足它們的上市要求。在高質(zhì)量創(chuàng)業(yè)型企業(yè)源源不斷地上市的條件下，創(chuàng)業(yè)板的上市公司質(zhì)量應(yīng)能得到不斷地提高，而不是降低。正所謂“流水不腐、戶樞不蠹”。
有人認(rèn)為，將創(chuàng)業(yè)板的上市公司向A股市場“輸送”，在技術(shù)上，存在著諸多困難。這實(shí)際上，是基于對(duì)目前的股市技術(shù)不了解而產(chǎn)生的擔(dān)憂。在電子、通訊技術(shù)高度發(fā)展的今天，我國股市中的行情顯示、代理買賣、資金結(jié)算、登記過戶、股票交割等各方面均已實(shí)現(xiàn)了電子化，因此，創(chuàng)業(yè)板的上市公司向A股市場申請(qǐng)上市，不存在技術(shù)上的障礙，實(shí)際存在的只是，辦理手續(xù)、股指計(jì)算、摘牌掛牌等方面工作量問題。但只要這種“輸送”，有利于我國整體股市（包括A股、創(chuàng)業(yè)板等）的健康發(fā)展，這些工作量的增加，就是值得的，必要的。
3、為了保證創(chuàng)業(yè)板的市場定位和主要功能，我們認(rèn)為，有必要實(shí)施如下政策：
第一，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的上市公司，在增資擴(kuò)股方面予以適當(dāng)?shù)南拗�。例如，一般僅允許發(fā)行新股1-2次(包括配股，但不包括送股)。既防范一些公司將上市當(dāng)作“圈錢”的途徑，也“迫使”上市公司在條件成熟時(shí)，申請(qǐng)轉(zhuǎn)為A股上市。
第二，對(duì)申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板發(fā)行股票和上市的公司，實(shí)行最高股本額控制，以防范本應(yīng)在A股市場上申請(qǐng)的公司，“擠入”創(chuàng)業(yè)板市場。例如，一般限制股本額達(dá)到5000萬元以上的公司，在創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)發(fā)行股票；又如，一般僅允許在創(chuàng)業(yè)板一次性發(fā)行股票面額3000萬元以內(nèi)。
第三，對(duì)已失去“創(chuàng)業(yè)”性質(zhì)又無資格申請(qǐng)進(jìn)入A股市場的上市公司，實(shí)行摘牌清場制度，令其退入場外交易市場(同樣，從A股市場上退出的上市公司，如PT公司，也應(yīng)退入場外交易市場)，以保證創(chuàng)業(yè)板的公司質(zhì)量；與此對(duì)應(yīng)，在創(chuàng)業(yè)板投入營運(yùn)以后，應(yīng)著手進(jìn)行設(shè)立場外交易系統(tǒng)的工作�！�
（三）創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)作取向
創(chuàng)業(yè)板市場在運(yùn)作中，難免遇到這樣或那樣的具體問題。以何種思路來認(rèn)識(shí)從而處理這些問題，在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初始就應(yīng)認(rèn)真考慮。從前一陣研討情況來看，創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)作，可能遇到如下問題：
1、創(chuàng)業(yè)板支持的對(duì)象。創(chuàng)業(yè)板以支持有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)上市，這是沒有疑問的。但在多種經(jīng)濟(jì)成分并存的條件下，有人提出，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)主要支持國有中小企業(yè)上市，以體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板在支持國企改革和國企解困方面的積極作用。我們認(rèn)為，這種認(rèn)識(shí)，是不符合設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的本來意圖的：
第一，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的主要目的，不在于有多少家企業(yè)將成為上市公司，而在于由此激發(fā)全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)投資熱情，有力推動(dòng)我國的高新技術(shù)開發(fā)及其產(chǎn)業(yè)化，推進(jìn)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)快速成長。從我國目前的資金供給結(jié)構(gòu)來看，創(chuàng)業(yè)投資的資金將主要來源于民間。在這種條件下，如果創(chuàng)業(yè)板的支持對(duì)象，以國有中小企業(yè)為主，就將嚴(yán)重抑制民間投資，從而，抑制創(chuàng)業(yè)投資和高新技術(shù)的發(fā)展，這無利于“國”與“民”。
第二，股市不是“救濟(jì)院”，投資者的資金不是財(cái)政資金，而是“辛苦錢”，不能用于國企解困。A股市場因支持國企解困，給一批質(zhì)量較差的國企上市“放行”，已留下嚴(yán)重遺患，尚有待花費(fèi)時(shí)日和代價(jià)予以消解，創(chuàng)業(yè)板不可再“重蹈覆轍”。另一方面，中央再三強(qiáng)調(diào)，國企改革應(yīng)實(shí)行“抓大放小”的原則，對(duì)中小企業(yè)型國有企業(yè)，“以放為主”。在此背景下，將創(chuàng)業(yè)板設(shè)定為“支持國有中小企業(yè)”的市場，是不符合中央精神的。
第三，受制于國有股，在國有中小企業(yè)中，諸如無形資產(chǎn)的確定和分割、高級(jí)管理人員和核心技術(shù)人員的股票期權(quán)、獨(dú)立董事、信息的充分披露等諸多制度的落實(shí)都將發(fā)生阻礙或困難，由此，創(chuàng)業(yè)板日后的運(yùn)作也將發(fā)生某種程度的“變形”，這不利于充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制改革中作用。
鑒此，我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板市場，在運(yùn)作中，應(yīng)以支持成長型民營中小企業(yè)為主要對(duì)象。
2、創(chuàng)業(yè)板的股票發(fā)行。在A股市場中，近年來，企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行股票，一直受到股票指標(biāo)和申請(qǐng)程序等方面的制約。鑒于目前諸多地方的中小企業(yè)有著強(qiáng)烈在創(chuàng)業(yè)板上市的要求，一些人提出，創(chuàng)業(yè)板的上市，應(yīng)考慮平衡各地方利益關(guān)系，應(yīng)繼續(xù)實(shí)行“指標(biāo)控制”的管理方式。我們認(rèn)為，這一思路，是錯(cuò)誤的。
第一，創(chuàng)業(yè)板支持的是，在國民經(jīng)濟(jì)中有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)。這類企業(yè)在各省、市、自治區(qū)的分布，相當(dāng)不平衡。據(jù)我們的調(diào)查，實(shí)際情況是，一些地方多些，一些地方少些，一些地方暫時(shí)短缺。在這種條件下，簡單分配“指標(biāo)”，就難免發(fā)生，一些地方受指標(biāo)制約，高質(zhì)量企業(yè)難以上送登場，而另一些地方卻“矮中拔高”的現(xiàn)象發(fā)生，給創(chuàng)業(yè)板的健康運(yùn)行，帶來隱患。
第二，股票發(fā)行“指標(biāo)”，是一種人為設(shè)定的“租”。為獲得A股發(fā)行指標(biāo)，近年來，一些企業(yè)不惜采用一切“攻官”手段，引發(fā)了諸多問題，因此，在創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)實(shí)行“指標(biāo)控制”，不利于廉政建設(shè)。
第三，在實(shí)行“指標(biāo)控制”條件下，一些地方政府，從支持國企出發(fā)，容易將“指標(biāo)”向國企傾斜，從而，使民間企業(yè)與國有企業(yè)，在事實(shí)上，難以通過公平競爭而獲得“指標(biāo)”的狀態(tài)中。
我們認(rèn)為，從國民經(jīng)濟(jì)整體利益出發(fā)，創(chuàng)業(yè)板的股票發(fā)行，應(yīng)充分貫徹市場經(jīng)濟(jì)的基本原則，取消“指標(biāo)控制”。
3、股票發(fā)行的申請(qǐng)程序。在A股發(fā)行申請(qǐng)中，企業(yè)應(yīng)先將有關(guān)材料報(bào)送地方政府，經(jīng)其審核通過后，方才能夠上報(bào)中國證監(jiān)會(huì)。一些人強(qiáng)調(diào)，在創(chuàng)業(yè)板中，也應(yīng)充分發(fā)揮地方政府的積極作用，由地方政府對(duì)申請(qǐng)發(fā)行股票的企業(yè)進(jìn)行審核“把關(guān)”，以避免低質(zhì)量企業(yè)“混入”上市公司行列。我們認(rèn)為，這一認(rèn)識(shí)，是不正確的。
第一，在市場經(jīng)濟(jì)中，申請(qǐng)發(fā)行股票，是企業(yè)的一種自主權(quán)力。在A股發(fā)行中，企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行股票，首先需經(jīng)地方政府審核，這實(shí)際上，是對(duì)企業(yè)自主權(quán)力的一種“侵害”(一些地方政府部門和公務(wù)員，在這個(gè)過程中，以各種理由“卡”企業(yè)以迫使其“順從”的現(xiàn)象，時(shí)有發(fā)生)。在創(chuàng)業(yè)板市場中，如果繼續(xù)貫徹這種地方政府的審核制度，在申請(qǐng)股票發(fā)行過程中，且不說，民營企業(yè)將付出更多的費(fèi)用(包括“攻官”費(fèi)用)，而且一些“不順從”的高質(zhì)量民營企業(yè)可能難以通過“審核”，從而，失去“機(jī)會(huì)”，其效應(yīng)又將引致一系列腐敗現(xiàn)象發(fā)生。
第二，從在A股上市的公司看，盡管各地方政府均作了“嚴(yán)格”審核把關(guān)，但低質(zhì)量企業(yè)“混入”上市公司的現(xiàn)象，已非個(gè)別；在A股公司“包裝”中，出于各種原因，一些地方政府部門，與擬上市公司聯(lián)手“造假”的現(xiàn)象，也非個(gè)別。事實(shí)證明，與市場機(jī)制進(jìn)行篩選相比，由地方政府部門審核“把關(guān)”，并非是一種“更優(yōu)”的選擇。
鑒此，我們認(rèn)為，為了保障創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量，為了貫徹市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制，應(yīng)當(dāng)取消“由地方政府審核把關(guān)”的制度，實(shí)行由保薦人推薦并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的制度。
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