二板市場(chǎng)應(yīng)大力推行嚴(yán)格有效的保薦人制度

海通證券研究所 陳崢嶸  


　　即將設(shè)立的二板市場(chǎng)對(duì)在證券市場(chǎng)中起著相當(dāng)關(guān)健作用的主承銷(xiāo)商職責(zé)提出了更新更高的要求。我們知道，二板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)最大的區(qū)別之一就在于對(duì)上市公司的標(biāo)準(zhǔn)不同。在主板市場(chǎng)上進(jìn)入門(mén)檻較高，企業(yè)在取得發(fā)行上市資格前必須有良好的盈利記錄，有一定的經(jīng)營(yíng)規(guī)模等諸多基本要求，因此在發(fā)行和上市前其內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被過(guò)濾了一層，主承銷(xiāo)商對(duì)擬發(fā)行和上市企業(yè)的審核責(zé)任相對(duì)要輕一些。而二板市場(chǎng)的進(jìn)入門(mén)檻較低，對(duì)擬發(fā)行上市企業(yè)的要求比較寬松，沒(méi)有盈利要求，哪怕是剛剛處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)也可以依法發(fā)行上市，但需要具有良好的成長(zhǎng)性。由于高新技術(shù)公司的成立時(shí)間較短，技術(shù)的升級(jí)換代較快，所從事的業(yè)務(wù)一般都是高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，市場(chǎng)的不確定性很大，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不太穩(wěn)定，可能有的公司一上市就連年虧損，這給市場(chǎng)本身帶來(lái)極大的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。而且二板市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)的是發(fā)行人以信息披露為本，對(duì)其經(jīng)營(yíng)能力、市場(chǎng)前景和投資風(fēng)險(xiǎn)不作審查和評(píng)估，因此二板市場(chǎng)上的整體風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。同時(shí)由于成長(zhǎng)型中小企業(yè)和新興公司的起點(diǎn)較低，股本規(guī)模較小，股價(jià)易于操縱，所以必須在二級(jí)市場(chǎng)上加大對(duì)內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為的監(jiān)管力度，防止股價(jià)信號(hào)失真，控制和規(guī)避市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)�？梢�(jiàn)，二板市場(chǎng)主承銷(xiāo)商所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)防范和規(guī)避的責(zé)任要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板市場(chǎng)的主承銷(xiāo)商。 

　 在海外成熟的證券市場(chǎng)上，本國(guó)或本地區(qū)的證監(jiān)會(huì)和證券交易所均要求二板市場(chǎng)的上市公司建立完善的上市保薦人制度。例如紐約證交所、倫敦證交所、香港聯(lián)交所，都對(duì)公司股票上市交易實(shí)行嚴(yán)格的保薦人制度。證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市保薦人的資格和素質(zhì)提出很?chē)?yán)格的要求，并且注重上市保薦人的知名度、信譽(yù)、職業(yè)道德和業(yè)內(nèi)形象。因此，擬上市公司通常都選擇信譽(yù)卓著、誠(chéng)信勤勉、實(shí)力雄厚的大型券商作為自己的上市保薦人，一般由主承銷(xiāo)商同時(shí)擔(dān)任。所以我們應(yīng)當(dāng)努力借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，與國(guó)際慣例接軌，對(duì)成長(zhǎng)型中小企業(yè)上市推行保薦人制度，切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益，從而提高市場(chǎng)的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量和運(yùn)作效率。這既是防范和化解市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的有效制度保障，又是促進(jìn)二板市場(chǎng)規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)作的必要前提條件。為此，《第二交易系統(tǒng)股票發(fā)行上市試行辦法(征求意見(jiàn)稿)》要求主承銷(xiāo)商機(jī)構(gòu)建立保薦人制度。 

　 目前我國(guó)實(shí)行的是主承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)制，從主承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)制到保薦人制是一個(gè)質(zhì)的飛躍。從本質(zhì)上來(lái)講，無(wú)論是主承銷(xiāo)商還是保薦人，其最核心的職責(zé)是培育、選擇和推薦優(yōu)秀的、有潛質(zhì)的企業(yè)上市融資。同時(shí)，讓投資者有機(jī)會(huì)參與其中，共同分享上市公司持續(xù)、快速成長(zhǎng)的勝利果實(shí)，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)平穩(wěn)、健康發(fā)展。今年以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程不斷加快，尤其是股票發(fā)行制度及其發(fā)行方式實(shí)行了一系列市場(chǎng)化改革。目前股票發(fā)行核準(zhǔn)制已取代行政審批制，主承銷(xiāo)商的職責(zé)已得到進(jìn)一步的增強(qiáng)，但與即將推出的二板市場(chǎng)的要求相比仍有相當(dāng)大的差距。例如，目前主板市場(chǎng)對(duì)主承銷(xiāo)商的以往記錄要求是近一年內(nèi)無(wú)嚴(yán)重違法違規(guī)行為，近兩年內(nèi)未受證監(jiān)會(huì)取消股票承銷(xiāo)資格的處罰，而香港創(chuàng)業(yè)板在這方面的要求則嚴(yán)得多，只要是在過(guò)去5年內(nèi)遭受過(guò)公開(kāi)譴責(zé)的券商就不能擔(dān)當(dāng)創(chuàng)業(yè)板的保薦人。因而，以高風(fēng)險(xiǎn)為重要特征的二板市場(chǎng)更需要保薦人制度為其保駕護(hù)航，以便有效地防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 

　 與主板市場(chǎng)相比，二板市場(chǎng)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)更大，因此對(duì)保薦人的資格要求更嚴(yán)，素質(zhì)要求更高。對(duì)保薦人資格進(jìn)行嚴(yán)格的審查，不但有利于確保保薦人具備高度專業(yè)化的業(yè)務(wù)操作技能，不斷提高其整體業(yè)務(wù)素質(zhì)和執(zhí)業(yè)水平，鼓勵(lì)和引導(dǎo)保薦人在證券發(fā)行市場(chǎng)開(kāi)展積極、規(guī)范、健康的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，培育資質(zhì)高的保薦人隊(duì)伍，而且通過(guò)保薦人比較完善的遴選機(jī)制，有利于改善發(fā)審材料質(zhì)量，改進(jìn)推薦和上市輔導(dǎo)工作的效率，提高上市公司的內(nèi)在質(zhì)地，并確立公司在二級(jí)市場(chǎng)的良好形象，從而切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益。相應(yīng)地，作為保薦人的主承銷(xiāo)商在二板市場(chǎng)股票發(fā)行上市過(guò)程中需承擔(dān)更為重大的職責(zé)。海外成熟的二板市場(chǎng)上一般都設(shè)置了嚴(yán)格的保薦人資格審查制度，申請(qǐng)保薦人資格需滿足以下具體條件：(1)保薦人必須具有非常豐富的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)、清白和良好的業(yè)績(jī)記錄；(2)保薦人的發(fā)行人員素質(zhì)需要達(dá)到一定的專業(yè)水平；(3)保薦人必須具備一定的抵御風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；(4)對(duì)主承銷(xiāo)商實(shí)行嚴(yán)格的年檢制度，例如香港聯(lián)交所專門(mén)設(shè)置了創(chuàng)業(yè)板保薦人名冊(cè)，每年對(duì)該名冊(cè)中的保薦人進(jìn)行審核評(píng)定，以確認(rèn)其是否具有保薦人資格、是否繼續(xù)留冊(cè)。 

　 今年8月最新修訂的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱《上市規(guī)則》)專門(mén)設(shè)立了一章，對(duì)保薦人制度的實(shí)施作了詳盡具體的規(guī)定。有關(guān)保薦人的聘任方面，《上市規(guī)則》規(guī)定：(1)發(fā)行人申請(qǐng)股票首次在創(chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)當(dāng)至少聘任一名保薦人，保薦人不得與發(fā)行人之間存在任何關(guān)聯(lián)關(guān)系。(2)保薦人的任期自聘任之日起，應(yīng)當(dāng)至少包括上市公司股票上市時(shí)該會(huì)計(jì)年度的其余時(shí)間以及公司股票上市后至少兩個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度。(3)上市公司聘請(qǐng)保薦人，應(yīng)當(dāng)與保薦人簽定保薦協(xié)議。(4)在保薦人的任期內(nèi)，若保薦人出現(xiàn)無(wú)法履行其責(zé)任的情況，或者上市公司要求終止保薦協(xié)議的，上市公司和保薦人應(yīng)當(dāng)及時(shí)通知交易所，說(shuō)明理由，方可解除保薦協(xié)議。(5)當(dāng)保薦人喪失交易所認(rèn)定的保薦人資格時(shí)，保薦人與上市公司應(yīng)在該事實(shí)發(fā)生之日起的5個(gè)交易日內(nèi)解除原有的保薦協(xié)議。(6)上市公司和保薦人應(yīng)當(dāng)在保薦協(xié)議解除后的兩個(gè)工作日內(nèi)刊登公告，說(shuō)明協(xié)議終止的原因。上市公司應(yīng)當(dāng)自協(xié)議解除之日起三個(gè)月內(nèi)聘請(qǐng)新的保薦人。有關(guān)保薦人的資格認(rèn)定，《上市規(guī)則》明確規(guī)定，申請(qǐng)保薦人的資格，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：(1)擔(dān)任保薦人的應(yīng)當(dāng)是交易所會(huì)員。(2)取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的《經(jīng)營(yíng)股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)資格證書(shū)》，并且是獲得綜合類資格的主承銷(xiāo)商。(3)負(fù)責(zé)保薦工作的主要業(yè)務(wù)人員熟悉該《上市規(guī)則》。(4)最近一年內(nèi)無(wú)重大違法違規(guī)行為。申請(qǐng)保薦人資格，應(yīng)當(dāng)提交以下文件：保薦人資格申請(qǐng)書(shū)、承銷(xiāo)資格證明文件、負(fù)責(zé)保薦工作的主要業(yè)務(wù)人員的簡(jiǎn)歷和要求的其他文件。交易所對(duì)這些申請(qǐng)文件審查同意后，向申請(qǐng)人頒發(fā)《保薦人資格證書(shū)》，對(duì)不再滿足條件的保薦人，交易所可以取消其保薦人的資格。 

　 保薦人對(duì)二板市場(chǎng)上的擬發(fā)行公司負(fù)有完全的推薦責(zé)任。保薦人必須對(duì)發(fā)行人的上市資格進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審核，向發(fā)行人提供公正的意見(jiàn)，自己去判斷所選擇的公司是否符合在二板市場(chǎng)上上市的條件，上市能否成功，上市后是否能夠產(chǎn)生理想的市場(chǎng)表現(xiàn)等。如果選擇失敗，不僅會(huì)損害投資者的合法權(quán)益，而且保薦人必須承擔(dān)由此帶來(lái)的損失�？梢哉f(shuō)，二板市場(chǎng)中主承銷(xiāo)商的保薦責(zé)任十分重大。保薦人在任期內(nèi)，應(yīng)當(dāng)履行的主要職責(zé)有：(1)負(fù)責(zé)擬發(fā)行公司的培育、選擇、推薦和上市輔導(dǎo)，核查公司發(fā)行文件和上市文件中所載資料的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整。(2)在公司申請(qǐng)股票首次上市時(shí)，協(xié)助公司處理股票上市事宜，確認(rèn)所有上市申報(bào)文件符合《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，向交易所提交《上市保薦書(shū)》。(3)協(xié)助中小型企業(yè)申請(qǐng)上市，確保企業(yè)具備《公þ¸法》、《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》

和《創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例》所規(guī)定的發(fā)行上市條件，輔導(dǎo)和督促公司的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員了解并遵守相關(guān)的法律、法規(guī)和上市規(guī)則的規(guī)定，及時(shí)、準(zhǔn)確地回復(fù)公司及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員關(guān)于上市規(guī)則的咨詢。(4)協(xié)助企業(yè)進(jìn)行股本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)(包括存量股本即發(fā)起人股本總量的大小，新發(fā)社會(huì)公眾股占發(fā)行股本總額的比例，公司內(nèi)部員工持股計(jì)劃)。(5)協(xié)助企業(yè)制定資產(chǎn)重組方案和改制方案，督促企業(yè)嚴(yán)格遵守《公司法》、《證券法》、《會(huì)計(jì)法》、《股份有限公司會(huì)計(jì)制度》和其他相關(guān)法律、法規(guī)、部門(mén)規(guī)章的規(guī)定，促進(jìn)企業(yè)依法規(guī)范運(yùn)作。(6)督促企業(yè)遵守上市規(guī)則的有關(guān)規(guī)定，履行股票上市協(xié)議規(guī)定的義務(wù)，依法規(guī)范運(yùn)作，并就上市公司是否持續(xù)遵守上市規(guī)則及其他有關(guān)規(guī)定向董事會(huì)提供建議。保薦人負(fù)有對(duì)企業(yè)的上市審查責(zé)任，以防止有些企業(yè)惡意包裝、欺詐上市，切實(shí)保障投資者的合法權(quán)益。在香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，保薦人需保證所有申請(qǐng)符合及全面遵守創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則。(7)協(xié)助公司建立規(guī)范、完善的內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)，健全公司內(nèi)部控制制度。(8)保薦人對(duì)上市公司信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性負(fù)有重大責(zé)任。在上市后，保薦人需協(xié)助上市公司建立嚴(yán)格完善的信息披露制度，輔導(dǎo)和督促公司按照法律、法規(guī)和上市規(guī)則的有關(guān)規(guī)定嚴(yán)格履行信息披露業(yè)務(wù)，及時(shí)審閱和核對(duì)公司擬公告的信息披露文件，確保披露信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，以增加其透明度，切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益。保薦人應(yīng)該對(duì)上市公司對(duì)外公開(kāi)披露信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性承擔(dān)連帶責(zé)任，每半年至少公開(kāi)發(fā)表一份獨(dú)立的報(bào)告。(9)在上市公司年度報(bào)告披露后的十五個(gè)工作日內(nèi)向交易所提交《保薦人年度盡職調(diào)查報(bào)告》。(10)保薦人在所推薦公司發(fā)行上市后要繼續(xù)擔(dān)當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)角色，做好后續(xù)的跟蹤服務(wù)。香港創(chuàng)業(yè)板規(guī)定，企業(yè)上市后，在上市當(dāng)年的財(cái)政年度余下時(shí)間及其后的兩個(gè)財(cái)政年度內(nèi)，保薦人應(yīng)繼續(xù)擔(dān)任企業(yè)的上市顧問(wèn)，充當(dāng)該上市公司與聯(lián)交所溝通的主渠道，促進(jìn)公司的規(guī)范運(yùn)作。保薦人需以顧問(wèn)身份預(yù)先審閱發(fā)行人根據(jù)上市規(guī)則所刊發(fā)的公告、通函和上市文件；處理聯(lián)交所提出的有關(guān)該公司的一切事宜，對(duì)聯(lián)交所的提問(wèn)作出迅速回應(yīng)，還要定期了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作進(jìn)展。如果上市后的經(jīng)營(yíng)狀況與當(dāng)初發(fā)行時(shí)的承諾有差距，保薦人必須根據(jù)情況作出是否要進(jìn)行公告的判斷等等�？傊�保薦人在所薦企業(yè)上市后要承擔(dān)兩年的保薦責(zé)任，從各方面確保其所推薦上市的企業(yè)符合聯(lián)交所的上市規(guī)則。 

　　保薦人應(yīng)當(dāng)忠實(shí)履行其保薦職責(zé)，保證上市公司信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。保薦人應(yīng)當(dāng)在簽署保薦協(xié)議時(shí)至少指定兩名人員作為保薦業(yè)務(wù)主管，專職負(fù)責(zé)上市公司的保薦業(yè)務(wù)。當(dāng)保薦業(yè)務(wù)主管因特殊原因不能履行職責(zé)時(shí)，保薦人應(yīng)當(dāng)立即指定新的保薦業(yè)務(wù)主管。保薦人應(yīng)書(shū)面記錄其履行職責(zé)的情況，并由公司有關(guān)人員簽字確認(rèn)。保薦人應(yīng)當(dāng)妥善保存上述記錄，保存期至少為五年。保薦人不得泄露上市公司未披露的信息，不得利用內(nèi)幕信息為自己或他人謀取利益。為了增強(qiáng)上市保薦人所承擔(dān)責(zé)任的連續(xù)性，中國(guó)證監(jiān)會(huì)即將出臺(tái)的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例》可能會(huì)規(guī)定二板市場(chǎng)上市公司上市后兩年內(nèi)不準(zhǔn)更換主承銷(xiāo)商。 

　　從一定意義上來(lái)說(shuō)，保薦人是防范和規(guī)避二板市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的重要承擔(dān)者。保薦人不僅要在企業(yè)申請(qǐng)上市的過(guò)程中進(jìn)行盡職調(diào)查和精心培育，遴選出質(zhì)地較為優(yōu)秀的企業(yè)上市，以確保上市公司的整體質(zhì)量，而且在企業(yè)上市后的相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，要督促企業(yè)遵守上市規(guī)則，強(qiáng)化信息披露制度，以有效維護(hù)投資者的合法權(quán)益。作為一道堅(jiān)固和有效的防火墻，保薦人制度的實(shí)施將有利于促使上市公司規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)作，減少和規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。正是因?yàn)槎�板市�?chǎng)上的主承銷(xiāo)商承擔(dān)著更加重大的保薦責(zé)任，因此應(yīng)對(duì)其實(shí)行更加嚴(yán)格的監(jiān)管。二板市場(chǎng)中，監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管的重點(diǎn)對(duì)象是保薦人，通過(guò)對(duì)保薦人的監(jiān)管以防止其虛假包裝和欺詐上市，有效地維護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益，從而達(dá)到防范和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。以香港為例，香港聯(lián)交所和證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)是監(jiān)督保薦人，督促保薦人的行為符合市場(chǎng)要求。香港聯(lián)交所作為一線的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，最低限度是要核查保薦人是否妥善地履行職責(zé)。如果香港聯(lián)交所認(rèn)為保薦人已經(jīng)違反或沒(méi)有履行創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則的責(zé)任或義務(wù)，交易所可對(duì)保薦人采取以下制裁措施：發(fā)出私下譴責(zé)；發(fā)出含有批評(píng)的公開(kāi)聲明；發(fā)出公開(kāi)譴責(zé)；將保薦人從聯(lián)交所設(shè)立的保薦人名冊(cè)中除名(不論是否在指定的期間除名)；禁止保薦人在指定期間，代表所指定的人士向創(chuàng)業(yè)板上市科或創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)提交所指定的事項(xiàng)；將保薦人的職業(yè)操守向證監(jiān)會(huì)或香港或其他地方的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行報(bào)告；要求證監(jiān)會(huì)考慮撤回或撤消保薦人根據(jù)《證券條例》的注冊(cè)；在所規(guī)定的期間內(nèi)，要求保薦人修正其違規(guī)行為或采取其他補(bǔ)救措施；采取聯(lián)交所認(rèn)為適用于當(dāng)時(shí)情況的其他行動(dòng)，并(或)公布所采取的行動(dòng)及其理由。

 

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