*ST博盈假重組“瞞天過�！�

　　重組的當(dāng)事雙方從各自利益出發(fā)，默契配合，共同欺騙投資者、應(yīng)付監(jiān)管者、糊弄政府職能部門的表演令人驚嘆，也發(fā)人深思。 

　　記者　劉向東　見習(xí)記者　李薇薇 

　　２００４年巨虧１．６億元的*ＳＴ博盈（０００７６０），連續(xù)六個跌停板讓投資者損失慘重，而其信息披露的前后矛盾又演繹了一部“真實的謊言”（本報５月１０日曾作過相關(guān)報道）。記者近日在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，在謊言的背后，*ＳＴ博盈以一系列虛假協(xié)議書和承諾書導(dǎo)演了一場看似天衣地縫的“虛擬”債務(wù)重組。 
　　值得注意的是，*ＳＴ博盈一份份虛假協(xié)議書和承諾函，不僅讓昔日的幕后交易大白于天下，而且直接成為了有關(guān)當(dāng)事人欺騙公眾的鐵證。承諾的雙方從各自利益出發(fā)，默契配合，共同欺騙投資者、應(yīng)付監(jiān)管者、糊弄政府職能部門的表演令人驚嘆，也發(fā)人深思。 

　　移花接木施巧計 

　�。玻埃埃衬辏保苍拢保度眨�*ＳＴ博盈發(fā)布有關(guān)債務(wù)重組公告。 
　　公告介紹，２００３年１２月４日，*ＳＴ博盈與原第一大股東湖北華通車橋集團有限公司及其控股的四家子公司——湖北農(nóng)用車廠、武漢華通車橋有限公司、武漢華林機械制造有限公司、荊州輕橋股份有限公司簽署了《債務(wù)重組協(xié)議》，約定華通集團公司及其控股公司以其擁有的位于湖北省荊州市公安縣潺陵工業(yè)園區(qū)內(nèi)的４００畝國有土地使用權(quán)，抵消其應(yīng)付*ＳＴ博盈的債務(wù)共計８５８３．６１萬元。其中，五家公司的負(fù)債額分別為：湖北華通車橋４０８６萬元、湖北農(nóng)用車廠１３２７萬元、武漢華通車橋１２８５萬元、武漢華林機械１０６１萬元、荊州車橋８２３萬元。 
　　一年后，在*ＳＴ博盈２００４年年報中，公司稱“由于《債務(wù)重組協(xié)議》未如期履行，公司對其全額補提壞賬準(zhǔn)備８２５８萬元”；同時，在２００４年年報的《審計報告和重大訴訟、仲裁事項說明》中，一份與《債務(wù)重組協(xié)議》相矛盾但卻從未公開披露過的《承諾函》第一次浮出水面。 
　　早在２００３年１２月４日，也就是*ＳＴ博盈與湖北華通簽訂《債務(wù)重組協(xié)議》的同一天，*ＳＴ博盈對湖北華通車橋集團有限公司出具了一份《承諾函》，承諾《債務(wù)重組協(xié)議》涉及的擬重組債權(quán)不是湖北華通車橋集團有限公司及其關(guān)聯(lián)公司對公司的實際債務(wù)。 
　　記者看到這份《承諾函》中明確寫有“該協(xié)議中關(guān)于用４００畝土地沖抵相關(guān)債務(wù)僅用于公司的財務(wù)憑證和經(jīng)營需要”以及“不作為雙方催款及結(jié)算依據(jù)”的字樣。 
　　同時，在這份《承諾函》中，對債務(wù)重組所涉及的五家公司都有各自具體的說明： 
　　——湖北華通車橋所欠*ＳＴ博盈的款項按２００２年８月１日北京嘉利恒德房地產(chǎn)公司與湖北華通車橋簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《承諾函》履行； 
　　——在２００２年８月１日嘉利恒德與湖北華通車橋簽訂的《備忘錄》中，武漢華通車橋的資產(chǎn)已無償劃撥給*ＳＴ博盈，故不存在對*ＳＴ博盈的債務(wù)； 
　　——對于湖北農(nóng)用車廠、武漢華林機械和荊州輕橋三家公司的債務(wù)，大多為虛增，并不實際反映債權(quán)債務(wù)，其中武漢華林機械價值５８００萬元的設(shè)備已并入*ＳＴ博盈。 
　　那么，４００畝土地的事實真相究竟是怎樣的呢？在湖北華通車橋集團公司一份名為“關(guān)于湖北博盈投資股份有限公司函的回復(fù)”的文件中，記者看到如下表述：“２００３年，博盈公司稱投資建設(shè)汽車安全氣囊項目，要求縣政府送地４００畝。然后又以４００畝土地要求政府和華通公司為其出具虛假文件。爾后，又對華通集團公司書面承諾保證此事不損害華通集團公司利益，欺騙證監(jiān)會和廣大股東。據(jù)計，此類虛假承諾及造假文書達九份之多�！� 
　　由此可見，４００畝土地確有其事，但實質(zhì)上與*ＳＴ博盈的債務(wù)重組沒有關(guān)系，但卻被*ＳＴ博盈的大股東北京嘉利恒德公司巧妙地“移花接木”。 
　　然而，幾年過去了，汽車安全氣囊項目始終沒有下文。見不著實質(zhì)性項目進展的當(dāng)?shù)卣�府，自然也不會輕易把４００畝地送出。*ＳＴ博盈拿地的希望落空了。于是，２００４年，*ＳＴ博盈以《債務(wù)重組協(xié)議》未能如期履行為由，對《債務(wù)重組協(xié)議》中所涉及的８５８３萬元其他應(yīng)收款全額補提壞賬準(zhǔn)備８２５８萬元。這筆巨額的壞賬計提占公司２００４年虧損額的５４．３％。當(dāng)初自己承諾承擔(dān)的債務(wù)，卻被嘉利恒德“成功”地甩給了上市公司，一提了之。 
　　透過內(nèi)容完全自相矛盾的《債務(wù)重組協(xié)議》和《承諾函》，可以清楚地看到，當(dāng)初*ＳＴ博盈的《債務(wù)重組協(xié)議》只不過是虛晃一槍。不知內(nèi)情的投資者原本指望８０００多萬元的債權(quán)可能換回４００畝地，現(xiàn)在卻發(fā)現(xiàn)原來自己一直是被愚弄的對象。 
　　一份告白于天下的虛假《債務(wù)重組協(xié)議》滿足了對外信息披露的需要，而那幾份私下簽署的《承諾函》又保證了股權(quán)轉(zhuǎn)讓時雙方已達成的默契不動搖，４００畝地則成為虛假債務(wù)重組的道具。 
　　不僅如此，出爾反爾的北京嘉利恒德房地產(chǎn)公司還不惜撕破面皮，與上市公司對簿公堂。２００５年１月２０日，嘉利恒德以《承諾函》中所述承諾違反客觀事實為由，向湖北省荊州市中級人民法院提起訴訟，申請判定上述承諾無效。 
　　嘉利恒德作為新任大股東，明知《承諾函》的真相并一手導(dǎo)演了虛假債務(wù)重組，如今卻在情急之下不打自招了。 

　　上市公司背黑鍋 

　　去年８月，*ＳＴ博盈在２００４年半年報中，聲稱公司的原第一大股東——湖北華通以公司的名義向中國工商銀行公安縣支行借入人民幣５２４４萬元自用，未在公司的財務(wù)報告中披露，公司目前正在組織人員徹底清查；公司并在《關(guān)于維護公司權(quán)益、解決歷史遺留問題的議案》中稱“要求原大股東華通公司承擔(dān)未如實披露的責(zé)任”。 
　　然而，記者在調(diào)查中卻發(fā)現(xiàn)，*ＳＴ博盈在半年報中披露所謂的“新發(fā)現(xiàn)”，卻是一筆包括上市公司在內(nèi)各方當(dāng)事人都心知肚明的舊賬。 
　　原來，早在２００２年８月１日，*ＳＴ博盈（時名湖北車橋）原控股股東湖北華通車橋集團有限公司與北京嘉利恒德房地產(chǎn)開發(fā)有限公司簽訂了一份關(guān)于債務(wù)承擔(dān)的《協(xié)議書》。在這份并沒有對外公開的《協(xié)議書》中，雙方達成協(xié)議：北京嘉利恒德公司同意承擔(dān)湖北華通車橋集團公司的對外負(fù)債５９９８．３萬元，并重新向債權(quán)方提供擔(dān)保，其中就包括未在*ＳＴ博盈財務(wù)報告中披露的５２４４萬元人民幣貸款。 
　　不僅如此，北京嘉利恒德公司與*ＳＴ博盈還簽訂了《借款協(xié)議》，約定上述兩筆借款余額轉(zhuǎn)由北京嘉利恒德房地產(chǎn)開發(fā)有限公司承擔(dān)本息。 
　　也就是說，無論是原控股股東湖北華通車橋集團、現(xiàn)任控股股東北京嘉利恒德，還是*ＳＴ博盈，都早已對這筆５２４４萬元的表外負(fù)債有了明確的說法。 
　　不過事到如今，北京嘉利恒德公司并沒有按照當(dāng)初與華通集團簽訂的這份“桌子底下”的協(xié)議來辦，最終這筆將近６０００萬元的表外負(fù)債還是甩回給了上市公司，在２００４年年報中再次計入*ＳＴ博盈的財務(wù)報告，并據(jù)此調(diào)整增加了*ＳＴ博盈２

００３年度管理費用——壞賬準(zhǔn)備６０７萬元。 
　　“既然北京嘉利恒德翻臉不想認(rèn)賬了，就讓上市公司背黑鍋吧，反正，嘉利恒德控制著公司，最終的結(jié)果肯定是計提壞賬了之，所有投資者都來替嘉利恒德埋單�！比A通集團一位高管一語道破了天機。 

　　承諾函里藏玄機 

　　盡管在*ＳＴ博盈２００１年、２００２年、２００３年連續(xù)三年的年報中，“承諾事項”一欄均顯示“無承諾事項”，但僅據(jù)記者目前親眼看到的材料，在過去的三年中，嘉利恒德、*ＳＴ博盈對湖北華通車橋作出的承諾卻遠遠不止以上兩份。 
　　記者看到，有的《承諾函》標(biāo)明專用于“應(yīng)付”有關(guān)政府職能部門。如２００２年１２月２５日，*ＳＴ博盈的實際控制人北京金浩集團旗下的坦博風(fēng)險投資有限公司作為*ＳＴ博盈的第三大股東作出承諾，承諾與湖北華通車橋新簽訂的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓補充協(xié)議》“僅供向財政部關(guān)于國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓報批使用�！� 
　　有的《承諾函》則注明僅用于年報審計。如２００３年３月６日和３月１２日，*ＳＴ博盈一周內(nèi)兩次對湖北華通車橋出具《承諾函》，承諾*ＳＴ博盈向湖北華通車橋詢證經(jīng)營往來款并蓋章的詢證函，其作用“僅限于年報審計需要，并非雙方催款及結(jié)算依據(jù)”。在嘉利恒德完全接手*ＳＴ博盈的２００２年至２００４的三年中，僅有２００２年的年報是略有盈利的。在上述兩份承諾存在的情況下，２００２年每股收益０．０４８元、凈利潤５２６萬元。一位投資者對記者表示：“如果２００２年年報虧損了，*ＳＴ博盈豈不是該直接退市了？” 
　　有的《協(xié)議書》則聲明是為了答復(fù)交易所的質(zhì)詢。在一份沒有日期的補充協(xié)議下方，一行不足２０個字的手寫文字這樣寫道：“僅供回復(fù)深交所問詢函（２００３）第１８８號用”。該協(xié)議稱，２００１年１２月２５日，湖北華通車橋集團有限公司與*ＳＴ博盈簽署２５００萬元的借款協(xié)議，而截至２００２年１０月８日，湖北華通車橋?qū)嶋H向*ＳＴ博盈借款３８００萬元。為應(yīng)付深交所詢問，雙方簽訂此補充協(xié)議，約定借款總金額更改為３８００萬元，借款期限為２００３年６月３０日以前歸還。 

　　監(jiān)管部門在行動 

　　在ＳＴ博盈所在地湖北荊州市區(qū)內(nèi)，由北京嘉利恒德公司的控股股東北京金浩集團投資興建的長江投資廣場，是當(dāng)?shù)氐臉?biāo)志性建筑。在不少當(dāng)?shù)厝搜壑�，北京嘉利恒德是一家頗具實力的外來客商。而作為地方政府招商引資的重要成果， 
　　北京嘉利恒德公司也一直受到地方政府的重點保護。 
　　在*ＳＴ博盈原控股股東湖北華通車橋集團公司向中國證監(jiān)會湖北證監(jiān)局反映的有關(guān)文件上，記者看到，按照當(dāng)時雙方股權(quán)轉(zhuǎn)讓的協(xié)議規(guī)定有關(guān)湖北車橋股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓金額為１．２９億元，但至今，北京金浩集團下屬北京嘉利恒德房地產(chǎn)公司和坦博風(fēng)險投資公司只支付給華通集團６０００萬元，余款６９００萬元至今未付。 
　　更值得人們注意的是，作為一個被當(dāng)?shù)卣�府視為座上賓的外來客商，北京嘉利恒德公司自從取得*ＳＴ博盈的控股權(quán)后，通過股權(quán)質(zhì)押和資金占用，為公司的實際控制人謀取了很大的利益。２００３年６月，就在股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得財政部批準(zhǔn)的四個月后，嘉利恒德和坦博風(fēng)險投資就將其所持有的全部股權(quán)質(zhì)押，為金浩集團獲得大額貸款。 
　　與此同時，在嘉利恒德入主*ＳＴ博盈三年多的時間里，博盈投資經(jīng)營狀況連年下滑，最終淪為*ＳＴ一族。 
　　據(jù)中國證監(jiān)會湖北證監(jiān)局上市公司監(jiān)管處負(fù)責(zé)人介紹，*ＳＴ博盈的有關(guān)問題早已引起監(jiān)管部門的關(guān)注和重視。去年，證監(jiān)局就已派人到公司就有關(guān)問題進行了現(xiàn)場調(diào)查，進而又決定正式對公司進行巡檢，并就已發(fā)現(xiàn)的部分問題要求公司在２００４年年報中予以了及時披露。 
　　據(jù)介紹，證監(jiān)局正在對*ＳＴ博盈進行巡檢，到目前為止現(xiàn)場調(diào)查工作已基本完成，有關(guān)具體問題正在進一步調(diào)查核實，將盡快向公司提出巡檢的結(jié)果和處理意見。  


    (記者手記)走近真相   

    記者　劉向東 

　　總有一種力量試圖去掩蓋并阻擋人們接近真相的腳步，但也總有一種力量牽引人們走近真相、觸摸真相。 
　　*ＳＴ博盈控股權(quán)轉(zhuǎn)讓已是三年前的事情了，去年巨虧１．６億元且連續(xù)兩年虧損的博盈投資也淪為*ＳＴ一族了，曾經(jīng)達成默契的前后兩任控股股東如今也鬧翻臉了。 
　　雖然，無論是在*ＳＴ博盈公開披露的信息中，還是記者平時工作聽到的傳聞中，*ＳＴ博盈在股權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組中的幕后交易已露出了一些蛛絲馬跡。但是，如果不是前后兩個控股股東之間產(chǎn)生了嚴(yán)重對立，有關(guān)*ＳＴ博盈股權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組中的內(nèi)幕今天可能還很難出現(xiàn)在記者調(diào)查的視野之中。 
　　透過一些虛假的股權(quán)轉(zhuǎn)讓《協(xié)議書》和《承諾函》，當(dāng)初*ＳＴ博盈在股權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組中的一些見不得陽光的幕后交易已大白于天下。但記者目前調(diào)查所了解的事實可能還只是冰山一角。當(dāng)初北京嘉利恒德房地產(chǎn)公司控股*ＳＴ博盈的真實目的到底是什么？當(dāng)初嘉利恒德公司為何爽快地答應(yīng)替原控股股東背上數(shù)千萬元的窟窿？為何一家企業(yè)寧愿冒天下之大不韙、置企業(yè)立身之本的誠信于不顧，以至出爾反爾違背諾言？諸如此類看似簡單的疑問，記者卻難以在調(diào)查中得到一個完整的回答。 
　　更何況，自從北京嘉利恒德公司最初入主*ＳＴ博盈后，有關(guān)炒股坐莊的傳聞也曾在坊間潛行�？傊�，各種混亂的表象和傳聞交織，顯現(xiàn)在投資者面前的依然是重重迷霧，阻止著人們接近真相的腳步。 
　　真相的本質(zhì)往往十分簡單，但在走近真相之前卻總有一段艱難的路。記者目前僅僅了解到*ＳＴ博盈虛假重組幕后交易的一個部分，但那一份份虛假的《協(xié)議書》和《承諾函》，已足以說明有關(guān)各方和當(dāng)事人明知故犯、公然挑戰(zhàn)法律法規(guī)、挑戰(zhàn)市場游戲規(guī)則以及對社會公眾投資者權(quán)益的漠視。 
　　在股權(quán)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)重組中，*ＳＴ博盈前后兩任控股股東能夠達成默契、共同配合，都是實現(xiàn)雙方自身利益最大化的需要。它們念念不忘的是自己的利益，惟獨忘了廣大社會公眾投資者的利益。三年來*ＳＴ博盈的股價節(jié)節(jié)下滑，從十四五塊跌至不足兩元，最終連續(xù)六個跌停，徹底擊碎了投資者的夢想！有關(guān)各方當(dāng)事人挑戰(zhàn)法律法規(guī)、欺騙社會和公眾投資者的惡劣行徑，無異于強盜行徑，令人不齒。 
　　無疑，站在保護全體社會公眾投資者的角度，無論是*ＳＴ博盈前任大股東湖北華通車橋集團公司，還是新任大股東北京嘉利恒德房地產(chǎn)公司，還有地方政府，都在這一過程中充當(dāng)了不光彩的角色。不難理解，當(dāng)初*ＳＴ博盈的重組轉(zhuǎn)讓，是一件十分復(fù)雜的工程，但無論其中的哪一方，哪怕個中有多么難以言說的苦衷，都已為當(dāng)初的欺騙付出代價，至少，它們已徹底被剝?nèi)チ苏\信的面紗。而且，隨著事實真相進一步水落石出和監(jiān)管部門的出擊，它們還應(yīng)付出更大的代價！這是市場正義的要求，也是廣大社會公眾投資者的期待。 
 

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    (對話)上市公司重組呼喚有效監(jiān)管   

    主持人：張德斌　　嘉賓：聯(lián)合證券并購私募融資總部　勞志明 

　　惡意重組花樣百出 

　　主持人：上市公司重組是證券市場優(yōu)化資源配置的重要表現(xiàn)形式之一。然而在以往的案例中，有一類重組并非以提升上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，提高盈利水平為目的，而是將上市公司看成一個為重組方謀私利的機器和工具，打著重組上市公司之名，行掏空上市公司之實。這類惡意重組不僅損害了相關(guān)上市公司中小股東的利益，對整個證券市場的誠信基礎(chǔ)也造成了嚴(yán)重的傷害。這類惡意重組的主要手段有哪些？ 
　　勞志明：惡意重組中最常用的有三種手段。第一，利用重組獲得對上市公司的控制權(quán)，直接占用上市公司資金或利用上市公司為其擔(dān)保的方式從銀行獲得貸款。典型的案例是四川泰港惡意重組ＳＴ長控案例。２００１年１月，四川泰港與ＳＴ長控大股東四川省國資局簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓及股權(quán)托管協(xié)議，四川泰港依據(jù)股權(quán)托管協(xié)議入主ＳＴ長控。四川泰港利用其作為潛在大股東和實際控制人的地位對ＳＴ長控進行惡意掏空，從上市公司套走１．８６億現(xiàn)金，造成上市公司在數(shù)年中一直訴訟不斷。 
　　第二，利用不公平的關(guān)聯(lián)交易，重組方將資產(chǎn)高估后賣給上市公司，套取巨額現(xiàn)金。這往往導(dǎo)致上市公司利益嚴(yán)重受損，資產(chǎn)質(zhì)量急劇下降。１９９８年通遼艾史迪入主四砂股份之后，讓四砂股份為艾史迪擔(dān)保貸款低價收購了部分檸檬酸資產(chǎn)，然后又通過高估變現(xiàn)的方式由四砂高價收購，從中賺取了５４５３．５萬元現(xiàn)金。同樣的方式也被廈門萬時紅重組北大科技時采用，１９９９年３月，廈門萬時紅集團通過收購北大科技母公司的方式間接控股北大車行后，利用關(guān)聯(lián)交易將旗下劣質(zhì)資產(chǎn)高估后出售給北大科技，共計套現(xiàn)３．９億元，導(dǎo)致北大科技經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑，直至于２００４年９月１５日被終止上市。 
　　第三，利用重組制造概念進行二級市場操控而牟利。若是實質(zhì)性重組能夠帶來公司基本面的改變，二級市場股價受到投資者追捧也是正常的，但是有很多重組并未使公司基本面向好，而是利用公司重組概念在二級市場進行炒作。中科創(chuàng)業(yè)原名康達爾，主營業(yè)務(wù)為飼料，１９９９年呂梁進入后將其名稱變更為具有高科技概念的中科創(chuàng)業(yè)，利用高科技光環(huán)進行二級市場操控，股價從１９９９年初的２０元一直炒到２０００年２月的最高價８４元，套牢大批投資者，同時重組者也因操控股價受到了刑事處罰。 

　　五大原因難辭其咎 

　　主持人：雖然惡意重組的主觀動機為人所不齒，但消滅惡意重組不能僅靠道德約束。有人認(rèn)為，實際上，正是我國證券市場運行機制的固有缺陷和監(jiān)管制度的某些漏洞為惡意重組提供了條件和生存空間。您對這個問題怎么看？ 
　　勞志明：我同意你剛才提到的這種觀點。首先，重組中缺乏有效的金融工具，導(dǎo)致了重組的成本與收益無法平衡。中國上市公司的重組方式比較單一，基本上都是資源的存量調(diào)整。通常采用的方式是重組方取得上市公司控股權(quán)后在進行資產(chǎn)注入或者置換。作為重組方，要付出的成本包括收購和重組兩部分，收購的成本付出后得到的是股權(quán)，如果不考慮股權(quán)價格因素，其付出和回報是對等的。但是如果要對上市公司進行資產(chǎn)注入或者置換，就會產(chǎn)生權(quán)益損失，即投入用以重組的資產(chǎn)將有部分被公眾投資者分享，重組方持股比例越低所受到的權(quán)益損失越大。 
　　重組方付出成本后，收益卻具有不確定性。雖然監(jiān)管部門對于重組后的上市公司再融資予以鼓勵，但是實踐中重組后能夠順利實現(xiàn)再融資的仍然寥寥無幾。重組的成本與收益無法平衡，導(dǎo)致重組方采用其他不規(guī)范的方式回收成本。 
　　其次，上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不夠完善。法人治理結(jié)構(gòu)問題在兩個層面上容易催生惡意重組，上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不夠完善會導(dǎo)致上市公司存在或有風(fēng)險，從而導(dǎo)致重組方的商業(yè)判斷出現(xiàn)偏差，在實現(xiàn)對上市公司收購重組的過程中，上市公司出現(xiàn)重組方事前不知曉的擔(dān)保、訴訟以及財務(wù)陷阱等，導(dǎo)致重組中額外付出成本。同時法人治理結(jié)構(gòu)的不夠完善，也容易使重組方由受害者變成加害者，利用上市公司法人治理結(jié)構(gòu)為自己牟利，彌補重組成本。 
　　再次，政府干預(yù)色彩濃重。政府主導(dǎo)下的績差公司保牌式重組，由于重組時間緊迫且政府缺乏足夠的市場化判斷而慌不擇路，對于績優(yōu)公司的重組又可能存在政府尋租行為，從而導(dǎo)致引進了并不合適的重組方，導(dǎo)致差的企業(yè)沒有起色，好企業(yè)就已經(jīng)被拖垮。 
　　第四，民事責(zé)任機制的缺失。中國尚未建立起股東代表訴訟制度，這導(dǎo)致實踐中重組方惡意重組而給上市公司帶來損失無法通過訴訟程序要求其承擔(dān)民事賠償責(zé)任。上市公司在惡意重組中是重組方的直接受害者，但是在重組方操控下的上市公司以訴訟的方式要求重組方承擔(dān)民事賠償責(zé)任是不具有現(xiàn)實基礎(chǔ)的，這也是重組方采用不規(guī)范的重組方式侵害上市公司利益而無所顧忌的一個重要原因。 
　　第五，國資監(jiān)管效率與重組緊迫性的矛盾，使得上市公司重組形成過渡期間，誘發(fā)道德風(fēng)險。根據(jù)國資監(jiān)管相關(guān)規(guī)定，上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓需要國資委逐級審批。而現(xiàn)實中通常上市公司特別是績差公司的重組都十分緊迫，通常在草簽國有股轉(zhuǎn)讓協(xié)議的同時多數(shù)都簽署股權(quán)托管協(xié)議，旨在使重組方能夠提前對上市公司進行重組。但是由于在股權(quán)托管期間控制權(quán)與所有權(quán)的分離，重組方未取得合法的股東地位卻事實上掌控上市公司經(jīng)營，易引發(fā)控制人的道德風(fēng)險。國有股股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的擬受讓人通過國有股股權(quán)托管協(xié)議取得上市公司的控制權(quán)。但是在法律上并非合法股東，股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為并未最終完成，未來股權(quán)轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)過戶存在著一定不確定性。在實踐造成對上市公司的惡意重組，形成“受托人作惡，委托人收場”的局面。 

　　回歸正途尚待時日 

　　主持人：消滅惡意重組需要我們從哪些方面作出努力？ 
　　勞志明：隨著保護投資者利益理念的進一步深入落實和中國證券市場整體環(huán)境不斷發(fā)展完善，惡意重組終將要退出歷史舞臺。 
　　從目前來說，我們還需要在以下六個方面繼續(xù)努力：首先，應(yīng)該積極解決股權(quán)分置問題。股權(quán)分置問題的解決，將使所有股東的權(quán)利義務(wù)對等，重組方與公眾投資者的利益取向?qū)⒃谙喈?dāng)程度上保持一致，這可以使得惡意重組的主觀動機減弱；第二，要積極探索縮股及定向發(fā)股等并購重組金融創(chuàng)新方式，使重組成本直接證券化而使重組的成本收益得到有效平衡；第三，進一步完善有效的退市制度，建立有進有退的高效流動性資本市場，同時可以建立多層級的資本市場，實現(xiàn)以公司價值為投資導(dǎo)向的投資理念，遏制績差公司股票的投機傾向；第四，加強中介機構(gòu)的責(zé)任和作用，通過對審計師、財務(wù)顧問等中介機構(gòu)的有效監(jiān)管建立高效的、多層次的重組監(jiān)管體系；第五，規(guī)范政府職能和提高國資監(jiān)管效率，避免政府尋租行為，并防止重組方利用上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的過渡期損害上市公司利益；第六，建立起股東代表訴訟制度，對侵害上市公司利益的重組行為進行有效的民事追償。

 
　　在過去的四年中，證監(jiān)會出臺了一系列旨在規(guī)范上市公司重組活動的法規(guī)和管理制度，包括２００１年的《關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》（簡稱“１０５號文”）、２００２年的《上市公司收購管理辦法》、《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》及配套法規(guī)。上述法規(guī)明確了上市公司收購、重組的具體形式、途徑及規(guī)則，并對違反規(guī)則的收購、重組行為明確了相應(yīng)的法律責(zé)任，設(shè)立了我國證券市場并購重組的“游戲規(guī)則”，為日益頻繁的上市公司收購和重組提供了更為靈活的交易手段。 
　　上述法規(guī)的頒布實施，標(biāo)志著以充分信息披露為基礎(chǔ)，促進上市公司收購重組的法律框架的基本形成，對于規(guī)范上市公司收購兼并活動、防止惡意重組和促進實質(zhì)性資產(chǎn)重組起到了積極的作用。但同時我們也要看到，惡意重組來源于市場缺陷，證券監(jiān)管部門的政策法規(guī)僅是彌補市場缺陷的一個重要組成部分，國資管理制度及證券司法制度的完善并非一日之功。（中證網(wǎng)）  
  
 

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