開放B股市場(chǎng)的啟示

 
　　國內(nèi)的金融市場(chǎng)尤其股市無論基建、監(jiān)管、公司管治等等都存在嚴(yán)重缺陷，盡管外資看好和唱好，但經(jīng)�？诓粚�(duì)心；今年初B股市場(chǎng)開放后，外資趁高出貨然后逃之夭夭的現(xiàn)象，最值得沉思。
　　證監(jiān)會(huì)在今年初研究開放B股市場(chǎng)，目的是為了進(jìn)一步開放股市，搞活B股市場(chǎng)，并重新恢復(fù)B股對(duì)外資的吸引力。B股是中國政府容許外資參與國內(nèi)股市的“過渡產(chǎn)物”，向國內(nèi)投資者開放，只是希望能夠杜絕黑市買賣，但歸根到底，B股市場(chǎng)是為吸引外資而設(shè)，外資持有B股多少，是反映該市場(chǎng)成功的最重要指示。
　　但是，隨著國內(nèi)今年上市公司陸續(xù)公布中期業(yè)績(jī)，通過“主要股東持股情況的介紹”，顯示今年2月B股市場(chǎng)開放之后，B股股東人數(shù)大幅上升，但逾90%以上是國內(nèi)居民，境外投資者不足10%，外資股東數(shù)目和持股比例較開放前還要少；事實(shí)顯示，B股市場(chǎng)開放之后只能吸引國內(nèi)投資者，對(duì)外資的吸引力甚低。外資證券行在今年初為中國開放B股歡呼，認(rèn)為有助搞活市場(chǎng)，認(rèn)為B股潛力無限，結(jié)果引來國內(nèi)散戶大舉入市，與此同時(shí)外資機(jī)構(gòu)投資者則在高位紛紛減持離場(chǎng)；6月之后，B股指數(shù)暴跌，大部分國內(nèi)的合法投資者黃金夢(mèng)碎，損手而回。

　　開放B股市場(chǎng)事與愿違，到底有何啟示？
　　首先，B股公司的素質(zhì)一般較差，盈利能力低，對(duì)此外資豈有不明之理？但由于流通量低，外資入市之后大多被綁，證監(jiān)開放B股市場(chǎng)，成為外資松綁的大好良機(jī)。事實(shí)上，即使開放之后國內(nèi)的外匯流入B股市場(chǎng)，令需求上升，有助B股提高流通量，但股市的投資價(jià)值畢竟和企業(yè)盈利掛勾，B股公司表現(xiàn)不濟(jì)(9月以來，有2家B股公司已被除牌)，是令外資卻步的根本原因。
　　其次，證監(jiān)會(huì)對(duì)開放市場(chǎng)之后的跟進(jìn)措施并沒有通盤計(jì)劃，例如開放之初，證監(jiān)會(huì)曾透露外資證券公司可以不通過中介機(jī)構(gòu)，直接從事B股交易，而政府也考慮準(zhǔn)許成立B股基金，但上述措施等于間接開放資本帳，可能造成外匯流失，結(jié)果遲遲未有決定，外資唯有繼續(xù)觀望。
　　第三，金融市場(chǎng)的熱錢流竄，來去如風(fēng)，新興市場(chǎng)如果沒有經(jīng)驗(yàn)豐富的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，沒有完備的金融法規(guī)、成熟的中介機(jī)構(gòu)，開放股市并不一定可以達(dá)到政府的目標(biāo)。境外金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)表看好中國經(jīng)濟(jì)前景的報(bào)告，但研究分析和資金流向是兩碼事，開放B股前夕，外資證券行無一例外地表示樂觀，但暗地里“走資”，講一套做一套，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)此應(yīng)有充分認(rèn)識(shí)。
　　聲東擊西，上下其手，在投資市場(chǎng)見怪不怪，但這些“不正之風(fēng)”并不能開放市場(chǎng)的好處，但開放之后的種種后果，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)在事前有充分估計(jì)，因?yàn)閷?duì)外資開放市場(chǎng)之后又再關(guān)門，中國金融市場(chǎng)將會(huì)失去公信力，外資的信心更難挽回。國內(nèi)有一派意見認(rèn)為B股反正“救不活”，不如干脆把它關(guān)閉。但是，B股市場(chǎng)由開放前的市值只得60億美元，現(xiàn)在已到了接近200億美元，“關(guān)門”引起的震蕩非同小可。
　　B股的上市要求和公司素質(zhì)，理應(yīng)較A股為佳，但外資反應(yīng)仍然如此，可見有人認(rèn)為A股市場(chǎng)應(yīng)盡早開放、外資會(huì)大舉入市的假設(shè)，實(shí)在令人懷疑。上海證交所一名要員曾經(jīng)說香港股市將不敵上海，但從外資對(duì)B股的態(tài)度，以及今年以來揭露的股市的諸多流弊，中國發(fā)展金融市場(chǎng)還有一段長(zhǎng)路走，而香港的角色仍然是難以取代的。
　　注：在作者所知情的范圍內(nèi)，本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)或推薦的證券沒有利害關(guān)系。

 
國泰君安（2001年11月28日） 

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