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從安然事件看社會(huì)監(jiān)管體制的重要性
銀河證券: 左小蕾
美國最大的電力和天然氣銷售和交易商安然是紐約證券交易所的上市公司，2000年的交易金額占全美能源市場交易的四分之一，顯赫地名列《財(cái)富》５００強(qiáng)第七位。但是，這個(gè)曾幾何時(shí)在全美乃至全球能源商品交易市場上舉足輕重的龍頭公司，從１０月１６日開始，股票價(jià)格從３３．８４美元跌至１１月２８日的０.６４美元。幾乎是在一夜之間，一個(gè)能源巨人煙消云散。如此迅速的驚心動(dòng)魄的變化，除了其自身的病入膏肓的問題是致命原因以外，美國的從民間到官方的這種“社會(huì)監(jiān)管”體制起到了關(guān)鍵的作用，特別是媒體的緊密跟蹤，大大提高了安然事件來龍去脈的公開性，透明度，在安然事件的演變過程中扮演了重要的角色。安然事件暴露了美國上市公司信息披露和會(huì)計(jì)制度的嚴(yán)重缺陷，對我們?nèi)绾谓⒁粋�(gè)有效的真正的公開、公平、公正的“社會(huì)監(jiān)管機(jī)制”有重要啟示。
從安然事件看美國社會(huì)監(jiān)管體制
事件的曝光。１０月１６日，安然發(fā)布了第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告，披露它一次性地沖銷了高達(dá)１０．１億美元的稅后投資壞賬。更重要的是，這筆壞賬中有３５００萬美元是由安然與兩家名為“LJM”和“LJM2”的有限合伙之間的套期交易所形成，而這兩家合伙直到今年７月一直是由安然公司的首席財(cái)務(wù)官法斯特所經(jīng)營和控制的。
安然在回答證券分析師的質(zhì)疑時(shí)進(jìn)一步承認(rèn)，由法斯特的LJM合伙投資的一家融資實(shí)體與安然之間進(jìn)行了一系列復(fù)雜衍生產(chǎn)品的交易。公司回購了５５００萬普通股票，因此股東權(quán)益損失了１２億美元。
美國證監(jiān)會(huì)介入。１０月２２日，安然公開承認(rèn)，美國證監(jiān)會(huì)已著手調(diào)查安然與LJM之間的關(guān)聯(lián)交易。消息發(fā)布后，安然的股價(jià)急劇下跌７０％，當(dāng)天損失近４０億美元的市值。
媒體追蹤無孔不入。１０月１６日以來，安然就成為媒體追蹤的對象。１０月１８日，《華爾街日報(bào)》在頭版刊登文章，披露法斯特經(jīng)營控制的LJM合伙的主要業(yè)務(wù)就是與安然進(jìn)行各種衍生交易。從１０月１７日到１１月８日的二十幾天之內(nèi)，《華爾街日報(bào)》一共刊登了２２篇以安然為主題的文章。
CNN與CBS等幾家大型媒體的新聞節(jié)目也是連篇累牘，幾乎是每天必報(bào)。安然公司的一舉一動(dòng)無一不暴露在媒體追蹤之下。從關(guān)聯(lián)交易的細(xì)節(jié)，流動(dòng)資金的困境，債務(wù)清償遭遇紅燈，中介機(jī)構(gòu)安達(dá)信會(huì)計(jì)公司的手法和作用，還有Dynergy（德州另一家能源交易商）可能購并安然，最后終止購并協(xié)議的全過程，以至后來主營業(yè)務(wù)下滑，證監(jiān)會(huì)正式調(diào)查，股價(jià)一路下跌至６５美分的點(diǎn)點(diǎn)滴滴，進(jìn)行了淋漓盡致的分析和描述。
評級機(jī)構(gòu)火上澆油�！ ∶绹脑u級機(jī)構(gòu)更是根據(jù)事態(tài)的發(fā)展，不斷地調(diào)低安然的評級標(biāo)準(zhǔn)。
10月25日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將安然的經(jīng)營前景從“穩(wěn)定”調(diào)至“負(fù)面”。
10月29日，穆迪將安然的長期債信等級降低一級（從“Baa1”降至“Baa2”，并且表示不排除進(jìn)一步降級。
11月1日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將安然的長期債信從“BBB+”降至“BBB”，而且表示“負(fù)面觀望”態(tài)度。
11月9日，穆迪又宣布將安然的債信等級再降一級，距垃圾債券的等級只有一步之遙。
11月28日，當(dāng)安然的核心業(yè)務(wù)能源交易出現(xiàn)下降，以及安然因可能的欺詐和誤導(dǎo)面臨達(dá)數(shù)十億美元的法律責(zé)任時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將安然的長期債信等級從“BBB－”降級至“B－”的垃圾債券等級。
重要的是，一旦信用等級降到可投資級以下，會(huì)立即造成數(shù)十億美元的債務(wù)提前到期。因?yàn)檫@時(shí)所有的債權(quán)人都會(huì)擔(dān)心公司的到期償債能力，所以會(huì)按訂好的協(xié)議提前催付。
集團(tuán)訴訟雪上加霜。美國的集團(tuán)訴訟機(jī)制更是把安然推上死路的致命一擊。安然事件發(fā)生后，有十幾家律師事務(wù)所發(fā)表聲明，邀請所有在特定時(shí)段內(nèi)購入過安然股票的個(gè)人和實(shí)體與他們聯(lián)系，進(jìn)行集團(tuán)訴訟。
這些律師事務(wù)所對安然管理層的主要指控是其違反美國1934年《證券交易法》的有關(guān)條款以及美國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)則。安然公司被控有證券欺詐行為，提供虛假的財(cái)務(wù)報(bào)表，關(guān)聯(lián)交易披露不祥，虛報(bào)業(yè)績，隱瞞公司報(bào)告方面的重大失誤，誤導(dǎo)投資者并使其蒙受重大損失。初步估計(jì)，安然潛在的法律責(zé)任可能高達(dá)40億美元左右。這一系列迅速的社會(huì)反應(yīng)和行動(dòng)，形成了證券市場的社會(huì)監(jiān)管體制，使弄虛作假的安然公司以及為其弄虛作假直接操刀的安達(dá)信會(huì)計(jì)公司焦頭爛額無處遁形，受到嚴(yán)厲的制裁。
但是，我們也注意到美國社會(huì)監(jiān)管體系的缺陷，似乎是“事后諸葛”，并不能天衣無縫地防患于未然。
事實(shí)證明出現(xiàn)會(huì)計(jì)問題的公司數(shù)目正在增加�！都~約時(shí)報(bào)》指出IBM在出售其光學(xué)部門時(shí)涉嫌違規(guī)的會(huì)計(jì)行為，隱藏一筆高達(dá)3億美元的資產(chǎn)交易。《紐約郵報(bào)》對思科動(dòng)用部門合作基金的方式提出質(zhì)疑。Jp摩根大通則被《紐約時(shí)報(bào)》公開質(zhì)問與安然公司之間的某些交易。著名的圖形芯片生產(chǎn)商N(yùn)vida公司承認(rèn)正在接受調(diào)查。接連出現(xiàn)的會(huì)計(jì)和審計(jì)問題，極大地沖擊了投資者對上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)真實(shí)性準(zhǔn)確性的信心，從根本上影響了上市公司中介機(jī)構(gòu)的安生立命之本，已經(jīng)演變成一場信心危機(jī)。
如何防患于未然呢？
導(dǎo)致安然事件的始作蛹者是上市公司的虛假信息披露，助襯為虐者是中介會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)。安然公司破產(chǎn)事件引發(fā)了人們對美國財(cái)會(huì)制度的不信任，目前對于制度缺陷的修復(fù)完善己經(jīng)有了許多提案。事實(shí)上，對上市公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況的信息透明，會(huì)計(jì)公司的獨(dú)立和職業(yè)操守的要求，從來都是資本市場監(jiān)管的法律法規(guī)中最重要，最核心，最關(guān)鍵的部分。但是在利益的驅(qū)動(dòng)下，上市公司不惜以身試法，中介公司還是會(huì)作奸犯科。
安然事件以及接二連三暴露出來的弄虛作假的事件提醒我們，應(yīng)該拋開完美市場的夢想，也要拋開對會(huì)計(jì)事務(wù)所完全“公正獨(dú)立”的奢望。應(yīng)該在建立更成熟更完善的法制法規(guī)的同時(shí)，要置上市公司和中介機(jī)構(gòu)于集官方民間監(jiān)管力量于一體的社會(huì)監(jiān)管體系之下，要充分發(fā)揮社會(huì)監(jiān)管體系在整個(gè)資本市場的每一個(gè)時(shí)點(diǎn)，每一個(gè)角落的作用，實(shí)行全方位的多元監(jiān)管，才能避免或減少在問題暴露造成不可彌補(bǔ)的損失以后才一哄而上，上演一場痛打落水狗的鬧劇。
在社會(huì)監(jiān)管體系中的重要一環(huán)是媒體所扮演的不可替代的角色。要從根本上保證信息披露的有效性真實(shí)性，保證信息對稱性和它的透明度，重拾投資者的信心，必須解決“利益沖突”這一死結(jié)。天下熙熙，皆為利去。天下攘攘，皆為利往。當(dāng)獨(dú)立性的要求和職業(yè)道德與利益發(fā)生矛盾時(shí)，靠行業(yè)規(guī)范和法律規(guī)范平衡道德風(fēng)險(xiǎn)的制衡機(jī)制可能失靈。因此必須有一股超脫的力量在制衡機(jī)制所有可能發(fā)生離經(jīng)叛道的地方進(jìn)行制約，使得違法亂紀(jì)的企圖難以得逞。這一股超脫的力量非媒體莫屬。媒體可以利用其敏感的觸覺，窮追猛打的究根尋源的職業(yè)
習(xí)慣，和無處不在的獨(dú)特的職業(yè)優(yōu)勢，以及律法賦予的特別權(quán)利，充當(dāng)監(jiān)督中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立性，提高利益沖突的披露的透明度的“別動(dòng)隊(duì)”。并把第一時(shí)間得到的消息傳遞給社會(huì)以促進(jìn)信息的對稱，特別是把消息傳遞給社會(huì)監(jiān)管體制的各個(gè)層面，使這一制衡機(jī)制能無間地合作有效地運(yùn)轉(zhuǎn)，迅速達(dá)至約束和控制的效用。如果不根治“利益沖突”這個(gè)死結(jié)，再好的制度設(shè)計(jì)也可能避免不了因?yàn)橹贫葓?zhí)行人的利益沖突而喪失其約束力。媒體應(yīng)當(dāng)仁不讓打破過去上市公司財(cái)務(wù)審計(jì)結(jié)果由會(huì)計(jì)公司說了算的一統(tǒng)天下，做平衡信息對稱的中堅(jiān)力量，要讓社會(huì)監(jiān)管體系真正成為資本市場上任何企圖興風(fēng)作浪的力量不可遇越的無形的屏障。
從安然事件看中國證券市場監(jiān)管機(jī)制的發(fā)展
安然事件考驗(yàn)了美國的金融界、法律界和證券市場，從關(guān)聯(lián)交易、信息披露、法律制度、公司治理結(jié)構(gòu)等各方面暴露了許多制度方面的缺陷，提出了許多問題。
從安然事件看中國證券市場，有兩點(diǎn)感觸頗深。
首先，美國證券市場是公認(rèn)的相對成熟有效，法律法規(guī)完善，監(jiān)督管理嚴(yán)謹(jǐn)，上市公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范。但還是不可能完全避免像安然這樣的公司，進(jìn)行這些嚴(yán)重?fù)p害股東和投資者利益關(guān)聯(lián)交易；還有如此不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不完整的信息披露；還有法律、會(huì)計(jì)等中介機(jī)構(gòu)在利益驅(qū)使下干出如此有違職業(yè)操守的事來。
所以在中國這樣一個(gè)處于初級階段還不成熟的市場上要打假求真，要讓誠信成為證券市場的基礎(chǔ)，讓公開、公平、公正的原則成為中國資本市場的支柱，真正保護(hù)投資者的利益，還是一個(gè)相當(dāng)艱巨的任務(wù)，需要長期的堅(jiān)持不懈的努力。銀廣夏事件不是第一個(gè)，也絕不會(huì)是最后一個(gè)。資本市場的發(fā)展和成長永遠(yuǎn)要與去偽存真同存。這是一場利益與法律、道德、職業(yè)操守的長期較量，中國資本市場的建設(shè)任重道遠(yuǎn)。
其次，從10月16日安然事件曝光，到11月底安然股價(jià)從33.84美元跌至0.65美元，以致現(xiàn)在陷入無回天乏力的絕境，我們看見美國證監(jiān)會(huì)的當(dāng)機(jī)立斷。當(dāng)安然的關(guān)聯(lián)交易造成巨大的虧損時(shí)，證監(jiān)會(huì)馬上致函安然，宣布進(jìn)行非正式調(diào)查。當(dāng)安然事件進(jìn)一步惡化，美國證監(jiān)會(huì)立即立案正式調(diào)查，給了安然極大的壓力。
同時(shí)，我們還看見強(qiáng)大的社會(huì)監(jiān)督的力量。媒體如《華爾街日報(bào)》一馬當(dāng)先，用史無前例的頻率報(bào)道安然的一舉一動(dòng)。CBS財(cái)經(jīng)節(jié)目、CNN新聞節(jié)目每日追蹤，實(shí)在有天網(wǎng)恢恢的感覺。
另外證券評級機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪，獨(dú)立判斷，毫不留情，把安然的債信一級一級地最終降至可投資級以下，也就是垃圾債券。使得安然立即面臨債務(wù)危機(jī)，為自己損害投資者利益的不法行為付出了沉重的代價(jià)。
還有集團(tuán)訴訟的法律機(jī)制是保護(hù)中小投資者的利益過程中一種最有效的法律武器。華爾街生存著一大批專業(yè)進(jìn)行“集團(tuán)訴訟”的律師。雖然有憑空“制造”集團(tuán)訴訟的嫌疑和風(fēng)險(xiǎn)，但更重要的還是在很大程度上起到了制約上市公司不敢肆意妄為侵害股東權(quán)益的作用。特別是當(dāng)出現(xiàn)象安然這樣的惡性事件時(shí)，可預(yù)期的約40億美元的法律訴訟巨額賠償金在很大程度上給不法行為設(shè)置了障礙，也是蒙受損失的投資者通過訴訟獲得賠償?shù)挠行侄�。社�?huì)各層面互相有機(jī)地配合，大有天網(wǎng)恢恢、疏而不漏之妙。
應(yīng)該承認(rèn)我國會(huì)計(jì)中介機(jī)構(gòu)和資本市場監(jiān)管的漏洞比美國大得多，制度缺陷更大，從國有企業(yè)所有者缺位，上市公司不規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)，法律法規(guī)的缺失到維護(hù)會(huì)計(jì)師獨(dú)立性的有效機(jī)制缺乏等等。我們更應(yīng)該建立像美國市場那樣的社會(huì)監(jiān)管體系，并且把監(jiān)管的功能滲透到資本市場的角角落落，我們也有無處不在的媒體、聞風(fēng)而動(dòng)的律師、也要有鐵面無私的評級機(jī)構(gòu)，成熟而行動(dòng)迅速的政府各級監(jiān)管部門，構(gòu)成一個(gè)全方位的監(jiān)管體系。如果誰敢以身試法，公開挑戰(zhàn)三公原則、挑戰(zhàn)法律，這個(gè)體系一定會(huì)讓他付出不可估量的代價(jià)。這樣才能重建市場的信心，才能建立公開、公平、公正的資本市場。
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