公司研究與上市公司評(píng)價(jià)體系

“買股票就是買企業(yè)未來(lái)”，投資于一家經(jīng)營(yíng)良好有潛力的上市公司無(wú)疑捕捉到了投資良機(jī)，基本分析中的公司研究則為尋求最佳的投資對(duì)象，捕捉投資良機(jī)從而戰(zhàn)勝市場(chǎng)波動(dòng)提供了一種工具。

公司研究與上市公司評(píng)價(jià)體系

亞洲商務(wù)投資咨詢公司    牟旭東

證券分析中存在著基本分析和技術(shù)分析兩種方法，兩者各有所長(zhǎng)，而在前者的范疇中，公司研究則成為其中的要義�！百I股票就是買企業(yè)未來(lái)”，投資于一家經(jīng)營(yíng)良好有潛力的上市公司無(wú)疑是捕捉到了投資的良機(jī)。我國(guó)證券市場(chǎng)歷經(jīng)5年的發(fā)展，上市公司數(shù)量不斷增加，然而在一大批上市公司公布業(yè)績(jī)之后，我們不難發(fā)現(xiàn)公司之間的業(yè)績(jī)反差是如此之強(qiáng)烈，因此也就足以見得除了技術(shù)分析之外，基本分析中的公司研究的重要性，它為尋找最佳的投資對(duì)象從而戰(zhàn)勝市場(chǎng)波動(dòng)提供了一種工具。
傳統(tǒng)的證券投資理論認(rèn)為一個(gè)股票的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)等于它未來(lái)現(xiàn)金流量按照一定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值總和，然而這一理論的缺陷在于它的實(shí)際可操作性較差。上市公司的評(píng)價(jià)體系必須克服這一缺陷，作為公司分析的主要手段，它應(yīng)具備深入性和可行性，其主要內(nèi)容應(yīng)包括：
1.公司所處行業(yè)的增長(zhǎng)潛能。傳統(tǒng)上有夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)與朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)之分，而更多的則屬于中性行業(yè)。處于經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的階段，幾乎各行業(yè)的發(fā)展前景均十分廣闊，然而行業(yè)之間發(fā)展速度仍然有差異，如通訊、計(jì)算機(jī)要比能源、制造行業(yè)發(fā)展更為迅速。醫(yī)藥、化工可能仍處于高速發(fā)展階段，服務(wù)業(yè)有著更為廣闊的發(fā)展空間。因此，對(duì)于一家公司所處的行業(yè)增長(zhǎng)潛能深入分析，不僅能減少僅就公司本身分析的誤差，更為重要的是它能找出在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最具有爆發(fā)力和持久力的行業(yè)所在，從而為投資銀行某些業(yè)務(wù)的開拓奠定了基礎(chǔ)。
2.公司規(guī)模、專業(yè)化程度及產(chǎn)品市場(chǎng)占有率。公司規(guī)模的大小將直接影響其股價(jià)的運(yùn)動(dòng)。在一般商業(yè)情況下，幾十億產(chǎn)值的大型公司業(yè)績(jī)翻番的可能性極小，而那些小型公司則業(yè)績(jī)能超常增長(zhǎng)，股本也能迅速擴(kuò)張。
一些公司的管理層注重的不是公司專業(yè)化發(fā)展程度，而只是經(jīng)營(yíng)范圍的擴(kuò)大，由于涉及太多不熟悉的行業(yè)，其最可能的結(jié)果便是投資收益的降低或遭受損失。專業(yè)化意味著行業(yè)深度，意味著其他公司進(jìn)入該行業(yè)的難度，也意味著公司獲取穩(wěn)定利潤(rùn)的可能性。公司專業(yè)化的程度為其深層次的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在所發(fā)生的收購(gòu)和控股事件中，我們尤其應(yīng)注意收購(gòu)方或控股方所從事的收購(gòu)是否對(duì)本公司原先的業(yè)務(wù)橫向或縱向發(fā)展有利。若不是為了改變業(yè)務(wù)方向的話，如果突然涉及陌生的行業(yè)，遭受損失的必然是股東。
同時(shí)，市場(chǎng)占有率這一指標(biāo)在公司研究中亦十分重要，它說(shuō)明了一家公司與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所處關(guān)系中的相對(duì)位置及其在市場(chǎng)中的壟斷情況。一般來(lái)說(shuō)，這一指標(biāo)達(dá)到30%以上就對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展相當(dāng)有利，這意味著公司已在一定程度上達(dá)到了壟斷地位，存在著獲取超額利潤(rùn)的可能。另一方面，我們也應(yīng)注意市場(chǎng)的范圍和容量。在一個(gè)十分細(xì)分的市場(chǎng)中，有時(shí)盡管公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率很高，但由于需求有限，所能帶來(lái)的利潤(rùn)并不多；而面向地方市場(chǎng)與面向全國(guó)市場(chǎng)的企業(yè)發(fā)展前景自然不可同日而語(yǔ)。
3.新產(chǎn)品的研制與開發(fā)。一個(gè)公司在科研及新產(chǎn)品的研制開發(fā)中投入資金和人力的大小往往決定了它的發(fā)展前景，這對(duì)于成長(zhǎng)性的企業(yè)尤其如此。比如深科技在前期行情中的脫穎而出，就是緣于該公司新研制的產(chǎn)品開發(fā)成功，致使其銷售收入猛增至10.43億元。因此在公司研究中應(yīng)十分注意公司科研開發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)展情況，如研制開發(fā)是否會(huì)成功，研制成功后所面臨的市場(chǎng)潛力，新產(chǎn)品被復(fù)制和模仿的難易程度等等，這些因素的分析對(duì)于提前獲取公司的信息提供了一條有效的途徑。
4.重大的資本投資項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)方向的變更。一般來(lái)說(shuō)，股份有限公司能在新股發(fā)行或配股之中募集大筆資金，如何運(yùn)用這些資金也成為投資者最為關(guān)注的問(wèn)題。募集的資金為開展一系列的資本投資項(xiàng)目提供了條件，而投資項(xiàng)目的方向又常常會(huì)決定公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的方向。募集資金的運(yùn)用從范圍上可分為：一、投資于與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)橫向或縱向相關(guān)的領(lǐng)域；二、投資于與公司主業(yè)無(wú)關(guān)的領(lǐng)域。從中期或長(zhǎng)期觀察分析，投資于前者能為公司深入發(fā)展帶來(lái)持久力，而投資于后者只能在短期內(nèi)獲得利益；同時(shí)過(guò)多地投資與主業(yè)無(wú)關(guān)的項(xiàng)目，會(huì)造成公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降，公司多元化、分散化經(jīng)營(yíng)的形成，最終其產(chǎn)品在市場(chǎng)上將毫無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力可言，投資收益的下降便成為必然的結(jié)果。因此對(duì)于公司重大資本投資的分析成為公司研究中重要的環(huán)節(jié)，在分析中應(yīng)著重項(xiàng)目與公司主業(yè)發(fā)展的關(guān)系，投資項(xiàng)目所能產(chǎn)生的投資回報(bào)率、回收期及風(fēng)險(xiǎn)，投資項(xiàng)目所能產(chǎn)生的市場(chǎng)潛能等等。
盡管我們一直強(qiáng)調(diào)主業(yè)突出的重要性，投資項(xiàng)目與主業(yè)的相關(guān)度，但在另一方面我們也應(yīng)十分重視公司重大的投資所帶來(lái)的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)方向的變更，尤其應(yīng)留意在原行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)平平的公司，重大項(xiàng)目投資方向的變更將會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)方向的變化，從而給公司發(fā)展帶來(lái)契機(jī)。
5.資產(chǎn)重組、控股和購(gòu)并事件。在證券市場(chǎng)上，公司資產(chǎn)重組、控股及購(gòu)并事件的發(fā)生往往對(duì)于公司的股價(jià)具有很大的影響，因此在公司研究中應(yīng)注重兩方面的分析：一是公司發(fā)生資產(chǎn)重組、控股及購(gòu)并的可能性；二是這些事件的發(fā)生對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。就可能性方面而言，那些業(yè)績(jī)不佳，歸屬于某一集團(tuán)，享受稅收優(yōu)惠，有大量現(xiàn)金，股本較小且結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的公司均有可能成為資產(chǎn)重組、控股及購(gòu)并的目標(biāo)公司；而在重組及購(gòu)并之后公司效益的分析中，現(xiàn)金流量的測(cè)算成為關(guān)鍵。同時(shí)大型母公司一般不愿意讓自己的分支機(jī)構(gòu)脫鉤之后遇到困境，因?yàn)檫@會(huì)在輿論上產(chǎn)生不良的影響，從而反過(guò)來(lái)影響到母公司。因此，脫離出來(lái)的子公司資產(chǎn)獲得了獨(dú)立權(quán)，新的經(jīng)理人員就可以用自己的方式進(jìn)行管理，降低成本，并采取可以提高短期和長(zhǎng)期收入的建設(shè)性措施。
6.關(guān)聯(lián)交易的程度及影響。在公司分析中人們往往會(huì)忽略對(duì)關(guān)聯(lián)交易的分析。在公司的年度報(bào)告中，我們須留意上市公司的子母公司情況，尤其是那些控股占10%以上且其產(chǎn)品與母公司主業(yè)相關(guān)的關(guān)聯(lián)企業(yè)。這些子公司的存在往往會(huì)在一定程度上有利于上市公司，或以低價(jià)供應(yīng)其原材料，或以高價(jià)出售其產(chǎn)品，凡此種種均屬關(guān)聯(lián)交易。由于我國(guó)在《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》之中對(duì)此類交易的披露并未作出明確的規(guī)定，因此對(duì)于關(guān)聯(lián)企業(yè)的分析尤為重要，它為我們進(jìn)行公司研究提供了一個(gè)新的角度。
7.高層管理人員的履歷及變更。公司的發(fā)展離不開高層管理人員的決策，而正確的決策又有賴于其經(jīng)驗(yàn)和素質(zhì)，因而對(duì)于他們履歷的分析顯得特別重要。在分析中應(yīng)側(cè)重其畢業(yè)學(xué)校、所獲學(xué)位、歷任職務(wù)，尤其對(duì)于那些有著非凡經(jīng)歷的高層領(lǐng)導(dǎo)要倍加留意，他們的在任無(wú)疑在昭示投資他們的企業(yè)也必定非凡。而高層管理人員的變更可能給業(yè)績(jī)不佳的企業(yè)帶來(lái)一線生機(jī)，或在業(yè)績(jī)出眾的企業(yè)中抽走一根頂梁柱，因此那些刊登于報(bào)紙角落不引人注意的高層人員更換決議往往會(huì)成為窺視企業(yè)發(fā)展的新窗口。
8.股利政策。公司的股利政策往往是決定其市場(chǎng)表現(xiàn)的最直接因素之一。在具體分析中我們須留意以下三類企業(yè)：(1)歷年高紅利企業(yè)；(2)高比例送紅股的公司；(3)業(yè)績(jī)良好但不分紅的公司。公司的分紅來(lái)源于稅后利潤(rùn)，因此業(yè)績(jī)是分紅的基礎(chǔ)。對(duì)于第一類公司而言，投資者具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，尤其是伴

隨著股價(jià)的下跌，將會(huì)造成投資收益率的上升，因此此類股票在熊市中具有明顯的抗跌性，極具投資價(jià)值；第二類公司將利潤(rùn)運(yùn)用于再投資，股本擴(kuò)張性較強(qiáng)，不斷除權(quán)致使股價(jià)低廉，使人產(chǎn)生一種股價(jià)便宜的幻覺，因此此類股票的投資者往往會(huì)獲得很高的投資收益，在牛市中更是如此；第三類公司的不分紅政策從另一個(gè)角度看便是股本擴(kuò)張政策，從而使各類公積金及未分配利潤(rùn)不斷增加，非擴(kuò)張的股本將會(huì)給投資者造成一種心理預(yù)期，導(dǎo)致股價(jià)的不斷上揚(yáng)且不易回落，因此這類股票在牛市與熊市中均適合投資。
9.公司的財(cái)務(wù)狀況。在公司的財(cái)務(wù)狀況中除了要分析主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)利潤(rùn)、稅后利潤(rùn)、每股凈資產(chǎn)、每股盈利、凈資產(chǎn)收益率等傳統(tǒng)指標(biāo)外，尤其要注意以下幾項(xiàng)：
(1)公司的隱蔽資產(chǎn)，這些包括公司所擁有的土地、木材、石油、稀有金屬等自然資源，專利及特許權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)等，這些隱蔽資產(chǎn)一旦為市場(chǎng)人士發(fā)現(xiàn)并挖掘，便會(huì)造成股價(jià)的大幅度上揚(yáng)。
(2)兩家上市公司參股時(shí)，股價(jià)的偏離度。當(dāng)一家上市公司參股另一家上市公司或兩者互相參股時(shí)，其參股程度越深，其股價(jià)應(yīng)越接近，在市場(chǎng)上股價(jià)的運(yùn)動(dòng)也應(yīng)呈現(xiàn)明顯的相關(guān)性，如出現(xiàn)背離則至少有一家公司的股票被低估。
(3)現(xiàn)金流量�，F(xiàn)金流量是著名基金管理人謝爾曼十分推崇的一個(gè)指標(biāo)，他認(rèn)為現(xiàn)金流量才是真正的可用現(xiàn)金，可用于回購(gòu)股票、償還債務(wù)、分配紅利和擴(kuò)大再生產(chǎn)等用途，是表現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的核心指標(biāo)。因此在公司分析中觀察現(xiàn)金流量的變化就顯得十分重要。
(4)現(xiàn)金狀況。即指現(xiàn)金儲(chǔ)備，尤其是每股現(xiàn)金儲(chǔ)備對(duì)于分析股票的內(nèi)在價(jià)值十分有益，其中的理由很簡(jiǎn)單：它變相降低了股票的市場(chǎng)價(jià)格。比如，A股票市價(jià)10元，而A公司每股現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到2元，則它的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)僅為8元；另一方面，積累大量現(xiàn)金的公司也很容易成為購(gòu)并的對(duì)象，這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)更為有利。
(5)銷售比例。這是指公司某一產(chǎn)品在該公司總銷售中的比例，如果某一產(chǎn)品在市場(chǎng)上頗受歡迎，盈利情況良好，而該產(chǎn)品在公司銷售額中所占的比重并不大，這就意味著該產(chǎn)品所創(chuàng)造的利潤(rùn)對(duì)于這家公司來(lái)說(shuō)意義并不太大。
此外，債務(wù)比率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、存貨等指標(biāo)在分析中亦有其功效，關(guān)鍵在于對(duì)于不同的公司而言，應(yīng)選擇適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)進(jìn)行分析。
10.其它。對(duì)于不能歸于上述九類的均列于其它類，比如公司涉及的重大法律訴訟，財(cái)產(chǎn)意外保險(xiǎn)情況，高層管理人員持股情況，公司回購(gòu)自己股票等等均會(huì)影響公司的發(fā)展及其股票的市場(chǎng)表現(xiàn)。
以上提出了分析上市公司的10方面內(nèi)容。目前我國(guó)在證券市場(chǎng)上所開展的公司研究正剛剛起步，希望本文能起到拋磚引玉的功效，為健全上市公司的評(píng)價(jià)體系，從而推動(dòng)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展起到積極的作用。

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