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中國(guó)股票市場(chǎng)需要擴(kuò)大規(guī)模
中國(guó)股市無論市場(chǎng)規(guī)模和企業(yè)規(guī)模都太小，尤其是上市公司中不能流通的國(guó)有股比例太大，使得流通股的相對(duì)和絕對(duì)規(guī)模都小，無法真正吸引到大資金的參與□ 廖仕明／文
中國(guó)股票市場(chǎng)近期的焦點(diǎn)，大概在中科創(chuàng)業(yè)的股價(jià)操縱案件、上市企業(yè)股票增發(fā)和QFII、QDII機(jī)制的討論。雖然這些事件都是分離的個(gè)別事件，但從某一個(gè)層面上看，這些市場(chǎng)焦點(diǎn)實(shí)際上是相互聯(lián)系的，對(duì)中國(guó)股市未來的發(fā)展，有著密切的關(guān)系。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要海外資本直接投入
如果從1991年滬深股市正式設(shè)立算起，中國(guó)股市已經(jīng)有十多年的歷史了。中國(guó)的股票市場(chǎng)有了重要的發(fā)展，這是沒有疑義的，但無論從何種角度上看，這種發(fā)展實(shí)際上嚴(yán)重滯后于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。其主要原因，應(yīng)該說主要在中國(guó)政府對(duì)股票市場(chǎng)監(jiān)督治理的態(tài)度上。
香港股市正式起步是20世紀(jì)70年代初期，到了80年代，已建立起一個(gè)全開放和逐步成型的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。之后，雖然有80年代初期中英聯(lián)合聲明發(fā)表后的沖擊、1987年的股災(zāi)和90年代香港主權(quán)過渡期間的前景不穩(wěn)定，香港股市仍然穩(wěn)步發(fā)展，并逐漸成為一個(gè)國(guó)際金融中心。與之比較，中國(guó)股市的發(fā)展雖然很快，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到應(yīng)有的目標(biāo)。
其中問題最大的，是中國(guó)上市公司流通股票規(guī)模太小。中國(guó)雖然有些大企業(yè)，如某些銀行、石油化工和鋼鐵企業(yè)，但其上市流通部分太小，不流通的國(guó)有股部分太大，如果真正開放，能夠吸引多少海外資本是成疑問的。
中國(guó)改革開放以來，利用海外資金規(guī)模越來越大，但幾乎全部集中在直接投資方面。即海外的企業(yè)直接在中國(guó)投資，建立生產(chǎn)基地，而純粹資本投入的規(guī)模非常小。也就是說，基本上是海外資本充分利用了中國(guó)的勞動(dòng)力和稅務(wù)優(yōu)惠，而中國(guó)自己的企業(yè)，很少能夠利用海外資本，得到海外的資本投入。中國(guó)股票市場(chǎng)本來應(yīng)該在這方面發(fā)揮更大的功能。
QFII不是靈丹妙藥
我問過一個(gè)美國(guó)的投資經(jīng)理，為什么中國(guó)在美國(guó)上市的“網(wǎng)絡(luò)股”股價(jià)那么低，他回答說，這是企業(yè)在外國(guó)市場(chǎng)上市遇到的共同問題，不是中國(guó)企業(yè)所獨(dú)有的現(xiàn)象。他說，歐洲的一些企業(yè)在美國(guó)上市同樣受到冷遇，原因是當(dāng)?shù)赝顿Y者不了解這些企業(yè)和企業(yè)所在地的背景。實(shí)際上香港股市上的H股也曾經(jīng)遇到過同樣的問題，用香港人的話說是“隔山買�！保菀鬃哐�，這是H股價(jià)格較低的原因之一。
顯然，中國(guó)企業(yè)要獲得大量的資金，重點(diǎn)絕對(duì)只能放在上海和深圳的股票市場(chǎng)。但中國(guó)股市的規(guī)模，無論市場(chǎng)規(guī)模還是企業(yè)規(guī)模都太小，尤其是上市公司中不能流通的國(guó)有股比例太大，使得流通股的相對(duì)和絕對(duì)規(guī)模都小，無法真正吸引到大的資金的參與。
B股市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)先例。最初進(jìn)入的海外專業(yè)投資資金，大多屬于“投石問路”型，隨后不再追加投資，最后清倉(cāng)離場(chǎng)。而B股市場(chǎng)試驗(yàn)終于失敗，主要原因在于市場(chǎng)規(guī)模，而不在于交易成本和信息披露等方面。
中國(guó)政府現(xiàn)在非常希望國(guó)有股能夠全部流通，卻受到市場(chǎng)的限制。國(guó)有股流通是簡(jiǎn)單而且重要的一步，但經(jīng)過10年的過程，A股市場(chǎng)國(guó)有股不流通已經(jīng)成了慣例，約定俗成，變成投資者的投資背景預(yù)期之一，非常難以改變。所以，企業(yè)如果想要擴(kuò)大規(guī)模，增發(fā)股票成為重要途徑。
中科創(chuàng)業(yè)案件顯示，莊家能夠通過小投資戶口，持有高達(dá)一半的流通股，進(jìn)而達(dá)到控制股票價(jià)格的目的，同樣是因?yàn)榱魍ㄒ?guī)模太小的緣故。在任何一個(gè)股市都會(huì)有類似的事件發(fā)生，但通常而言，這只會(huì)發(fā)生在小型企業(yè)中，大型上市企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)類似的情形。
比如香港匯豐銀行，最大的股東只持有不到1％的股份。因此海外投資基金進(jìn)入香港，匯豐銀行永遠(yuǎn)都是他們的首選。中國(guó)也有巨型企業(yè)，但其中單一股東持有的“國(guó)有股”比例太大，對(duì)其他股東的“潛在不公平”是顯而易見的，因此即使實(shí)行了QFII制度，海外的投資資金也未必敢于進(jìn)入。再加上鄭百文這樣的先例，顯示小投資者無法依靠法律求得公平，海外的投資者就更不敢胡亂進(jìn)入了。■
作者為香港《信報(bào)》“中國(guó)股市”專欄作家
來源:財(cái)經(jīng)2002.12
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