外資并購上市公司政策規(guī)定和目標對象

　　目前，經(jīng)濟全球化和金融一體化的進程正不斷加快。隨著中國加入WTO，中國將逐步向外資開放市場，其中也包括資本市場。外資不僅可以在國內從事金融業(yè)務，而且具備條件的外商投資企業(yè)還可以在國內上市。而外資并購中國上市公司有望成為外資進入中國資本市場的重要渠道。

　　一、外資并購上市公司的政策規(guī)定和法律障礙

　　外資并購上市公司如何進行操作，目前還沒有專門的法律加以規(guī)定。但可以肯定的是，它至少應當遵守以下三類法律法規(guī)：一是關于上市公司并購的法律法規(guī)，例如《公司法》、《證券法》等；二是關于外商投資的法律法規(guī)，例如《關于國有企業(yè)利用外商投資進行資產(chǎn)重組的暫行規(guī)定》、《指導外商投資方向暫行規(guī)定》、《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》等；三是關于國有資產(chǎn)轉讓的有關規(guī)定，例如《股份有限公司國有股權管理暫行辦法》等。

　　根據(jù)上述法律法規(guī)，外資并購上市公司除了應遵守一般企業(yè)并購的法規(guī)外，還應受如下限制：

　　1、投資方向的限制。目前，根據(jù)《指導外商投資方向暫行規(guī)定》、《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》及《中西部地區(qū)外商投資優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)目錄》等法律、法規(guī)的有關規(guī)定，我國將外資在華投資項目分成鼓勵、允許、限制和禁止等四大類。外商投資進行資產(chǎn)重組、并購，無論是采取何種并購方式，都必須嚴格受到關于投資方向的限制，不能使外國投資者在禁止外商獨資、控股或占主導地位的產(chǎn)業(yè)中占有主導地位。因此，外資并購的目標公司最好是屬于國家鼓勵外商投資的產(chǎn)業(yè)，即使是允許外商投資的產(chǎn)業(yè)，也應相當慎重。

　　2、投資金額的限制。在完成井購后的公司中，外國投資者的持股比例不得低于公司注冊資本的25％。當外商投資企業(yè)作為所投資公司(包括有限責任公司和股份有限公司)的股東或發(fā)起人時，如果投資的領域屬于國家鼓勵的行業(yè)，則外商投資企業(yè)所占股權比例不受限制；如果投資的領域屬于國家限制的行業(yè)．則外商投資企業(yè)所占股權比例不得超過公司注冊資本的25％；如果外商投資企業(yè)投資于中西部地區(qū)企業(yè)的，外國投資者的持股比例不得低于企業(yè)注冊資本的25％，該企業(yè)可以享受外商投資企業(yè)的優(yōu)惠待遇。

　　3、國有股權的轉讓限制。凡是外資并購涉及國有股權、國有資產(chǎn)轉讓的，應當依據(jù)有關國有資產(chǎn)管理的法律法規(guī)，一般要經(jīng)過復雜的審批程序。國有資產(chǎn)或國有股權必須要經(jīng)過評估，以評估價格作為轉讓或出資的依據(jù)，并按規(guī)定報經(jīng)有權的國有資產(chǎn)管理部門審批，涉及大中型骨干企業(yè)資產(chǎn)、股權轉讓的，應報同級政府甚至上級政府批準。對于上市公司法人股股權轉讓給外國投資者的，特別是涉及到絕對控股權或相對控股權變化的，審批機關會非常慎重，一般要經(jīng)過多重審批，包括省級政府、外經(jīng)貿部、國家體改委以及中國證監(jiān)會。

　　4、職工安置和債務處置方面的限制。目前有關法律規(guī)定，在進行公司并購時，要充分考慮到目標公司的職工安置問題和銀行債務的償還問題。如果這兩個問題沒有得到妥善解決，并購方案將很難獲得政府通過。

　　就并購的標的來說，我國證券市場由于人為分割的原因，目前上市公司的股權大多可以分為以下三類：非流通股(包括國有股和法人股)、流通A股和流通B股。其中流通B股對外資并購的限制是最小的，收購B股基本上可以按照一般的規(guī)定來操作。但是，發(fā)行B股的公司只占上市公司總數(shù)的很小一部分，而且很多上市公司的股權結構中除了B股外，還有非流通股和流通A股，即使外資收購了全部B股。也不能保持對上市公司的有效控制，這對于想通過并購來實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略構想的外資股東來說，是很大的障礙。目前A股市場還不能對外資開放，因此，外資不能直接通過二級市場來并購上市公司，但外商獨資企業(yè)和中外合資企業(yè)屬于中國企業(yè)法人，原則上應當可以參與A股二級市場。外資通過獨資或合資企業(yè)來間接實現(xiàn)對上市公司的并購應當是外資進入我國證券市場的可行途徑之一，不過由于目前對此還沒有明確的政策規(guī)定，要取得突破還需要一定時間。最有希望和可能的是通過協(xié)議轉讓方式來收購非流通股．這一方式可以簡化二級市場收購的復雜程序，減少信息披露成本，但需要經(jīng)過一系列部門的審批。

　　由此可見，外資并購上市公司的最大障礙在于目前還沒有明確的法律法規(guī)來對此加以規(guī)范，其次是限制較多，審批程序比較復雜，還需承擔其他非經(jīng)濟費用。不過，管理層正在著手研究制定向外商轉讓國有企業(yè)股權的規(guī)定和有關計劃，例如日前由對外貿易經(jīng)濟合作部、財政部和人行聯(lián)合發(fā)布的《金融資產(chǎn)管理公司吸收外資參與資產(chǎn)重組與處置的暫行規(guī)定》就不良資產(chǎn)處置向外資開放作出了規(guī)定，雖然該規(guī)定僅僅涉及非上市公司，但是可以相信，隨著我國證券市場的進一步發(fā)展以及中國加入WTO，將會出臺外資并購上市公司的相關法規(guī)。

　　二、外資并購上市公司的目標對象

　　外資并購上市公司，通常要考慮并購的限制、并購成本和潛在收益等因素來選擇并購的目標對象。

　　從行業(yè)來看，屬于鼓勵外資進入的行業(yè)，例如農業(yè)、基礎設施、商業(yè)、咨詢業(yè)等的上市公司，成為外資并購對象的可能性較大，特別是那些資質較佳、具有核心資源或核心競爭力，擁有本地營銷網(wǎng)絡或進入許可，能和外資實現(xiàn)優(yōu)勢互補的行業(yè)領導者，將是外資青睞的目標，例如四川長虹、青島啤酒、深萬科、東風汽車等。

　　從股權結構來看，那些同時發(fā)行A股和B股，股權結構分散，公司治理結構規(guī)范，負擔較小的公司，由于進入障礙較小，并購成本相對較低，將成為外資并購的首選目標。

　　屬于國有股減持對象的上市公司也將是外資并購的重點考慮對象。這類上市公司屬于國有股股權逐步退出的行業(yè)，國家對這類公司的控股權不是大敏感，對這類企業(yè)的國有股份實行協(xié)議收購的阻力會相對較小，審批時比較容易通過，這將大大降低并購成本。

　　此外，需要借助外資進入國外證券市場的上市公司也是外資并購可以考慮的對象之一。這類公司由于迫切需要利用一定的渠道參與國際競爭，公司管理層對于外資加盟公司的阻力就會相對較小，可以減小并購成本。同時，外資也可以發(fā)揮自己熟悉國際市場的優(yōu)勢，來分享中國產(chǎn)品成本相對低廉的好處。 

作者：海通證券研究所 陳崢嶸 黃正紅　來源：《中國經(jīng)濟信息》2001年第24期

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