2003年，并購的運(yùn)動(dòng)與規(guī)則

   去年今日，筆者借《中國企業(yè)家》鼓吹“中國并購元年”。幸而言中，不僅推動(dòng)并購的一系列法律條例在下半年紛至沓來，讓并購界人士應(yīng)接不暇，而且“元年”一詞也如流感一般地迅速泛濫到各行各業(yè)。對(duì)于我們這些僅僅在一兩年前還子規(guī)啼血般呼喚并購時(shí)代的“偏鋒”居然如此歪打正著地被挾入“主流”，不免心存忐忑。以目前社會(huì)公眾超乎尋常的關(guān)注而言，大概用不了多久，并購就象“資本運(yùn)營”、“創(chuàng)投”、“第二板市場(chǎng)”和“翠花上酸菜”一樣弄到個(gè)“落紅滿階渾不掃”的地步。并購元年的種種業(yè)態(tài)，如同萬花筒一樣，因人因時(shí)因地而易，斷難以籠而統(tǒng)之。不妨挑出三點(diǎn)加以討論。
    MBO的群眾運(yùn)動(dòng)
    去年業(yè)界最為熱鬧的當(dāng)屬關(guān)于MBO的喧囂了。我們不得不注意到，管理者收購正在從低調(diào)運(yùn)作專家操作的金融工程演變?yōu)橐粓?chǎng)人人有份且可速成的群眾運(yùn)動(dòng)。曾幾何時(shí)，我們還在舉重若輕地點(diǎn)撥那根“管理者心照不宣的敏感神經(jīng)”。士別三日，MBO居然已成為財(cái)務(wù)顧問們高舉高打的市場(chǎng)王牌和管理者們與股東討價(jià)還價(jià)的公開砝碼了。須知，在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，管理者收購是在一系列健全的法規(guī)環(huán)境下，股東們制約甚至是淘汰低效落后企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的工具。MBO的操作首先鼓勵(lì)外部管理者團(tuán)隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)，而且先將無所作為甚至貪贓枉法的管理者驅(qū)逐出去；管理者高度尊重債權(quán)優(yōu)先于股權(quán)這樣起碼的商業(yè)原則，而且通過公開穩(wěn)定的收購程序和合法的融資途徑實(shí)現(xiàn)收購過程。固然，中國計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的歷史使得我們的管理者收購有其特殊的方式，尤其是所有制的復(fù)雜和融資機(jī)制的瓶頸迫使管理者收購的過程來得漫長(zhǎng)和曲折。在相應(yīng)的法律規(guī)則和融資途徑不甚明了的前提下，大張旗鼓地推廣所謂的MBO只能是揠苗助長(zhǎng)甚至是導(dǎo)致公有資產(chǎn)嚴(yán)重流失的渠道。應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)，中國的管理者收購的目的首先在于企業(yè)發(fā)展，而不僅僅是改制。而我們不無憂慮地看到，在目前所謂的管理者收購很多是政府與企業(yè)私下勾兌的產(chǎn)物，需要一批財(cái)務(wù)顧問打個(gè)招牌而已。在冠冕堂皇的“機(jī)制轉(zhuǎn)變”中，管理者（嚴(yán)格說應(yīng)是內(nèi)部人）或架空債權(quán)人，或低估有效資產(chǎn)，或用破產(chǎn)來威脅股東，或以員工為人質(zhì)壓迫政府等，機(jī)變百出。企業(yè)往往賣給那些長(zhǎng)期支配企業(yè)甚至將企業(yè)做到如此破落地步的管理者手上。這個(gè)邏輯是明顯的：只有將企業(yè)搞得奄奄一息，管理者才可能有自己低價(jià)收購的機(jī)會(huì)和運(yùn)氣。一些人正在以簡(jiǎn)便易學(xué)的群眾運(yùn)動(dòng)的方式催生管理者收購，而許多政府部門則以行政命令的方式強(qiáng)力地推廣這種改制，管理者與股東，管理者與員工的改制型社會(huì)矛盾將會(huì)漸次累積到一定程度以至令真正意義上的MBO武功自廢。群眾運(yùn)動(dòng)的結(jié)果使管理者收購變成了一個(gè)黑箱，成功者在背地里彈冠相慶，社會(huì)何以得知交易的公平與合法？！失敗者向隅而泣，民眾何以得知個(gè)中的教訓(xùn)與警示？！MBO過程的公開和競(jìng)爭(zhēng)性將是2003年我們關(guān)注的焦點(diǎn)。
    全球并購的“日俄戰(zhàn)爭(zhēng)”
    外資并購中國顯然是又一個(gè)引人興奮的話題。在中國以當(dāng)年流入500億美元而儼然成為世界第一號(hào)的投資地大國之時(shí)，人們似乎并不在意這些投資的流入格局和經(jīng)濟(jì)條件。各地方政府正在為吸收外資的節(jié)節(jié)上升而心滿意足。全球公司群體努力地讓我們意識(shí)到在高端領(lǐng)域里中國企業(yè)與全球企業(yè)的巨大差距，從而心安理得地守住全球分工所形成的“比較優(yōu)勢(shì)”市場(chǎng)份額。似乎在全球經(jīng)濟(jì)的“價(jià)值鏈再造”過程中，中國企業(yè)只能是依附成長(zhǎng)。事實(shí)上，所謂產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈?zhǔn)菄�繞不同企業(yè)的獨(dú)特核心競(jìng)爭(zhēng)力而建立的，是隨區(qū)域位勢(shì)而調(diào)整的，也是伴企業(yè)成長(zhǎng)的過程而不斷發(fā)展變化的。正是由于全球范圍通信泡沫的破滅使田溯寧領(lǐng)導(dǎo)的中國網(wǎng)通有機(jī)會(huì)巧取亞洲環(huán)球電信股權(quán)和資產(chǎn)，從而形成了區(qū)域性的網(wǎng)通價(jià)值鏈。同樣，諸如中國移動(dòng)收購8省移動(dòng)公司資產(chǎn)、中海油收購海外油田資產(chǎn)、中國石油收購印尼油氣田外資等大并購動(dòng)作也在建立中國企業(yè)在境內(nèi)外的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。遺憾的是，我們的主流觀念仍是在吸收外資這個(gè)層面考慮問題，而忽略了利用全部政策和法律資源來培育中國企業(yè)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈和核心競(jìng)爭(zhēng)力的國家經(jīng)濟(jì)安全戰(zhàn)略。911事件以后，全球資本大舉進(jìn)入中國，決不僅僅是考慮中國的優(yōu)惠政策和地方市場(chǎng)，他們更是在中國進(jìn)行全球產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)。他們目前的對(duì)手還不是中國企業(yè)，而是全球企業(yè)。外資流入或者說是全球并購正如當(dāng)年的日俄戰(zhàn)爭(zhēng)一樣，在中國的土地上打一場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。須知，柯達(dá)和富士才是中國感光材料市場(chǎng)的敵手，樂凱還在陪練；可口可樂與百事可樂在中國碳酸飲料市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，空中客車與波音麥道在中國的對(duì)決；中國三大汽車集團(tuán)的對(duì)抗背后都有全球汽車集團(tuán)推波助瀾的身影。全球并購在中國戰(zhàn)場(chǎng)的演練正在導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)的安全問題。在我們?yōu)槲�收外資而為全球公司在中國戰(zhàn)場(chǎng)上的攻防轉(zhuǎn)換而搖旗吶喊的同時(shí)，必須意識(shí)到我們還沒有能力參加戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)，但卻可以因勢(shì)利導(dǎo)地學(xué)習(xí)競(jìng)爭(zhēng)并時(shí)刻準(zhǔn)備參與競(jìng)爭(zhēng)。諸如反壟斷法一類的法律措施和國家安全認(rèn)證一類的管理措施應(yīng)是明年的要點(diǎn)。
    規(guī)則的市場(chǎng)化底線
    2003年政府出臺(tái)了一系列針對(duì)上市公司或國有股或外資戰(zhàn)略投資等的并購規(guī)則。相對(duì)于語焉不詳?shù)臅r(shí)代，這當(dāng)然是可圈可點(diǎn)的進(jìn)步。但我們還要關(guān)注這些規(guī)則的市場(chǎng)化程度。首先，未經(jīng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展之歷史熏染和業(yè)界江湖洗禮的專業(yè)人士們往往會(huì)充滿激情地高標(biāo)準(zhǔn)地推出一套感覺良好的奇謀妙計(jì)。然而，居高臨下的視野常常忽略了并購更是一個(gè)多主體競(jìng)爭(zhēng)和妥協(xié)的動(dòng)態(tài)過程，而不止于觀念更新和程序規(guī)范。政府部門各自為政，爭(zhēng)相推出指導(dǎo)并購的諸準(zhǔn)則。在明確自己不容置疑的權(quán)利的同時(shí)，多少忽略了具體條文上的沖突。規(guī)則上的硬傷和不留余地將會(huì)在實(shí)踐中引發(fā)更多的困惑和沖突。其次，各個(gè)并購法則的彼此沖突和制定者的精明老到恰恰表明政府控制權(quán)利的心態(tài)。規(guī)則是市場(chǎng)賴以維持的基礎(chǔ)，但更是市場(chǎng)狀態(tài)和趨勢(shì)的確認(rèn)。規(guī)則應(yīng)當(dāng)有個(gè)市場(chǎng)化的底線，即源于市場(chǎng)需求（非閉門造車），以市場(chǎng)效率為中心（非管理效率優(yōu)先），在市場(chǎng)中檢驗(yàn)和調(diào)整（非想當(dāng)然耳）。因此，規(guī)則的豐富也許并不是像表面上看來的有積極意義，還要看它與市場(chǎng)的關(guān)系。
    中國企業(yè)家在并購時(shí)代應(yīng)有新的觀念與企業(yè)戰(zhàn)略，同樣，政府管理部門也會(huì)有新的認(rèn)知和管制手段。并購仍是新興市場(chǎng)，管制上應(yīng)給予較寬松的環(huán)境。盡管管理部門的出發(fā)點(diǎn)是理性的，但在操作層面上還要收斂身手，給予民間投資銀行家更多的創(chuàng)新機(jī)遇和市場(chǎng)空間。
    文/王巍
    （作者為全球并購研究中心秘書長(zhǎng)）
 
《上市公司》 (2003年第二期) 

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