海外上市讓人歡喜讓人憂

      聚焦上市資源“外嫁”系列報道之二海外上市讓人歡喜讓人憂 

    “沒想到最近中國企業(yè)海外上市會這么火!”新近在納斯達克成功登陸的攜程總裁兼CFO沈南鵬感嘆道。他坦承：“原來以為H股年底最多發(fā)一家保險股，沒想到居然發(fā)了兩家，建行也準備明發(fā)行H股，看來海外市場的容量確實很大”。他表示，中國企業(yè)海外上市熱其實始于今年6月份以后，前6個月海外上市的規(guī)模比去年同期還略顯遜色

    “這股熱潮肯定還會持續(xù)一段時間”。對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，一方面，近年來國內(nèi)證券市場持續(xù)低迷，融資功能不斷下降；另一方面，中小企業(yè)板遲遲推不出來。此時的海外證交所卻擺出一幅“海納百川”的姿態(tài)

    “最關(guān)鍵的是，不少中國企業(yè)在海外上市受追捧，已經(jīng)起到了一個示范效應�！边@位人士稱，目前,中國內(nèi)地已有超過1200家擬上市企業(yè)經(jīng)過了一年的輔導期,等待在主板上市。而原計劃打算上內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板的有近2000家企業(yè)，由于等待時間太長,不少企業(yè)已開始將眼光轉(zhuǎn)向海外。據(jù)悉，長城汽車就是去年底放棄了由南方證券擔任主承銷商的A股上市計劃，轉(zhuǎn)而去香港上市的。 

    對于中國企業(yè)海外上市步伐的不斷加快，市場各方的反應不一。首都經(jīng)貿(mào)大學教授劉紀鵬表示，應支持和鼓勵中國企業(yè)“走出去”，他認為海外市場應視為多層次資本市場的一部分，海外上市有助于企業(yè)建立國際標準的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，而對于中小企業(yè)來說，在國內(nèi)中小企業(yè)板尚未建立之前，海外上市是解決資金瓶頸的一個有效方式。日前證監(jiān)會有關(guān)官員也表示，監(jiān)管方面正在研究降低境外上市審批門檻，支持企業(yè)境外上市，給企業(yè)境外上市創(chuàng)造寬松環(huán)境。 

    不過，也有不少業(yè)內(nèi)人士表達了不同程度的擔憂。有專家指出，目前國內(nèi)企業(yè)海外上市實際操作程序還不是很成熟，應該堅持先試點、后推廣的原則。必須注意與我國市場經(jīng)濟的發(fā)育程度相適應，系統(tǒng)地控制國內(nèi)企業(yè)海外上市的規(guī)模和額度，同時要密切注意國際資本市場的情況，采取相應措施，應付隨時可能發(fā)生的變化。 

    有業(yè)內(nèi)人士表示，目前國內(nèi)企業(yè)爭相奔赴海外上市并不是個好現(xiàn)象。 

    該人士稱，海外市場容量大,但融資及上市成本高，履行上市義務不方便，一般只適合大型或超大型公司,而未必適合中小型企業(yè)。原中國證監(jiān)會主席周道炯也指出，企業(yè)在海外上市首先要遵照和符合當?shù)卣�府的政策、法�?guī)、會計準則，由于與在國內(nèi)上市的法則有一定的差別，企業(yè)在操作時的難度相對較大，這點要引起重視。在上市過程中，企業(yè)還會面臨著上市失敗的風險，運作過程被收購的風險，以及摘牌的風險。對于企業(yè)尤其是中小企業(yè)自身來說，一定要仔細分析自己有沒有駕御這些風險的能力，有沒有進一步成長的潛力，所處的行業(yè)有沒有被國外資本市場接受的可能性，去海外上市是否符合企業(yè)長遠發(fā)展的需要。否則海外上市不僅不能給企業(yè)帶來發(fā)展契機，反而可能成為企業(yè)發(fā)展的障礙。 

    面對民營企業(yè)海外上市的潮流，世界銀行專家李耀更尖銳地指出，此舉實屬不智，其中最大的問題就是成本太高。成長中的企業(yè)往往必須賤賣其股份２５％以上，才能籌得幾千萬港幣，而費用高達１０００至２０００萬港幣，有的公司在海外二板上市后流動性較差，影響再融資。 

    有業(yè)內(nèi)人士給記者算了一筆賬，以一家赴港上市、集資金額不到１億港元的公司為例，單是上市費用就要１０００至２０００萬港元，加之地域距離增加額外成本，對民企而言是種負擔。安邦的策略分析師陳功曾表示，根據(jù)國內(nèi)標準，在國內(nèi)完成上市審計有３０張表格需要填。如果到了國外，根據(jù)國際會計標準上市審計需要填的表有２０００張！此外，除了上市之際需要按照這樣的標準執(zhí)行，上市之后企業(yè)也要按照這樣的標準去做。毫無疑問，到海外上市的民企，將需要支付高昂的資金成本和制度性成本。 

    也有業(yè)內(nèi)人士表示，許多中國企業(yè)在融資行為上先“走出去”往往是迫于無奈，其實它們的產(chǎn)品或服務遠未達到需要開拓國際市場的地步，也就是說，它們?nèi)绻�能夠進入國內(nèi)資本市場，對于它們改善主營業(yè)務可能更有利。 

    具有資深國際投行背景的攜程總裁沈南鵬坦承，其實對于一個主營業(yè)務在中國的企業(yè)來說，最佳選擇當然是在內(nèi)地（或香港）上市，他稱其為“Homemar－ket”。因為國內(nèi)投資者更了解公司，也利于公司的發(fā)展，而選擇海外對公司而言意味著來自兩方面的挑戰(zhàn)：一方面，由于國外投資者對海外的企業(yè)通常會更審慎，所以持續(xù)的投資者教育和關(guān)系管理將非常重要，這對公司的人才儲備提出了較高的要求；另一方面，對于攜程來說，公司的業(yè)務模式在國內(nèi)是第一家，但在美國已經(jīng)有5、6家這樣的上市企業(yè)，他表示，中國企業(yè)去海外上市，如果商業(yè)模式并不是很成熟，競爭壓力會非常大。他坦承，公司之所以舍近求遠赴美國上市，主要原因是公司是外商獨資企業(yè)，國內(nèi)在這方面的審批依然有很多限制。他同時表示，如果時機成熟，會考慮重返國內(nèi)上市。 

    事實上，不少業(yè)內(nèi)人士已開始給目前的海外上市熱潑冷水。美林集團亞太董事王仲何就表示，盡管目前中國是國際投資者持續(xù)關(guān)注的焦點，但外資投資者投資中國企業(yè)也有一定顧慮，畢竟雙方在企業(yè)文化、企業(yè)估值等方面存在著較大差異。

證券時報

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