海外證券市場(chǎng)大宗交易制度研究

　　大宗交易是指單筆交易規(guī)模遠(yuǎn)大于市場(chǎng)平均單筆交易規(guī)模的交易。二十世紀(jì)以來(lái)，證券市場(chǎng)迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者的比重上升和實(shí)力增強(qiáng)，對(duì)大宗交易的需求不斷增強(qiáng)。大宗交易的交易數(shù)量和金額較大，由此引發(fā)了大宗交易問(wèn)題。為了解決大宗交易問(wèn)題，世界上一些證券交易市場(chǎng)在交易方式和信息披露等方面對(duì)大宗交易建立了不同于正常規(guī)模交易的制度。這些針對(duì)大宗交易的特別規(guī)定稱為大宗交易制度。大宗交易制度在降低大宗交易對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的沖擊、提高市場(chǎng)流動(dòng)性等方面發(fā)揮了積極的作用，增強(qiáng)了證券交易市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　判別大宗交易的標(biāo)準(zhǔn)主要有兩種：一種是以單筆交易的股數(shù)或交易金額作為判別交易是否為大宗交易的依據(jù)，另一種是以交易使用的信息披露系統(tǒng)或交易系統(tǒng)作為判別交易是否為大宗交易的依據(jù)。從世界各證券交易市場(chǎng)的實(shí)踐看，單筆交易的股數(shù)或金額是判別大宗交易的主要標(biāo)準(zhǔn)。

　　對(duì)大宗交易的單筆交易最小交易股數(shù)或金額的規(guī)定方式有三種：一是對(duì)大宗交易的單筆交易最小交易股數(shù)或金額采用統(tǒng)一規(guī)定的方式；二是對(duì)大宗交易的單筆交易最小交易股數(shù)或金額采用分類規(guī)定的方式；三是根據(jù)不同股票的大宗交易規(guī)模，對(duì)大宗交易的單筆交易最小交易股數(shù)或金額采用以交易量和買賣價(jià)差以內(nèi)的正常委托量為基礎(chǔ)進(jìn)行不同規(guī)定，并對(duì)該規(guī)定進(jìn)行經(jīng)常性更新的方式。采用哪種規(guī)定方式，主要是由各證券市場(chǎng)的交易品種和交易的基本單位決定的。

　　目前世界各主要證券交易市場(chǎng)對(duì)大宗交易采用的交易方式主要有四種：場(chǎng)外協(xié)商場(chǎng)內(nèi)撮合、通過(guò)其他交易系統(tǒng)撮合（場(chǎng)外交易）、交易時(shí)間外交易（盤后交易）和與正常規(guī)模交易相同的場(chǎng)內(nèi)交易（場(chǎng)內(nèi)交易）。

　　大宗交易的交易前信息是否披露，世界上各主要證券交易市場(chǎng)有三種作法：一是對(duì)大宗交易的交易前信息不公開(kāi)披露，即交易協(xié)議過(guò)程隱形化；二是對(duì)大宗交易的交易前信息部分公開(kāi)披露，即交易協(xié)議過(guò)程部分隱形化；三是對(duì)大宗交易的交易前信息不作特殊規(guī)定，采用與正常規(guī)模交易相同的信息披露制度，即交易協(xié)議過(guò)程不隱形化。

　　對(duì)大宗交易的交易后信息，世界上有些證券交易市場(chǎng)建立了延遲交易報(bào)告制度，即允許大宗交易在成交后不必象其他正常規(guī)模交易一樣馬上公告，只需在成交后規(guī)定的時(shí)間內(nèi)對(duì)外公告即可。

　　為了加強(qiáng)對(duì)大宗交易的監(jiān)管，各證券交易市場(chǎng)在為大宗交易提供了一些比正常規(guī)模交易更寬松的條件的同時(shí)，也作了一些附加的限制，從而在發(fā)揮大宗交易制度積極作用的同時(shí)，限制其消極影響。

　　美國(guó)紐約證券交易所大宗交易有兩種方式：在樓上市場(chǎng)和樓下市場(chǎng)進(jìn)行交易，其中大部分大宗交易是通過(guò)樓下市場(chǎng)進(jìn)行的。納斯達(dá)克市場(chǎng)的大宗交易主要通過(guò)電子通訊網(wǎng)絡(luò)ECNs在場(chǎng)外磋商，大宗交易投資者在場(chǎng)外磋商一致后，將磋商結(jié)果回報(bào)給ECNs，由ECNs來(lái)執(zhí)行交易并向市場(chǎng)報(bào)告。

　　倫敦證券交易所所有股票的大宗交易都沿用SEAQ和SEAQI系統(tǒng)通過(guò)做市商進(jìn)行交易，而不經(jīng)過(guò)SETS系統(tǒng)，不以電子競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行。其采用的最為有效的大宗交易制度主要包括延遲交易報(bào)告制度和大宗交易的低傭金率。

　　巴黎證券交易所的大宗交易可以在中央交易系統(tǒng)進(jìn)行，也可以在中央交易系統(tǒng)以外進(jìn)行。巴黎證券交易所對(duì)于在中央交易系統(tǒng)中進(jìn)行的大宗交易允許其委托"隱形化"，對(duì)于在中央交易系統(tǒng)外進(jìn)行的大宗交易詳細(xì)規(guī)定了交易價(jià)格的允許范圍。它還同時(shí)規(guī)定，大宗交易信息公告也可根據(jù)交易規(guī)模適當(dāng)推遲，最晚可延遲到下一個(gè)交易日開(kāi)市時(shí)公布。

　　東京證券交易所、臺(tái)灣證券交易所和臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣中心的大宗交易都采用盤后交易方式進(jìn)行。所不同的是，東京證券交易所的大宗交易通過(guò)特制的盤后交易系統(tǒng)TOSTNET-1進(jìn)行；而臺(tái)灣證券交易所和臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣中心沒(méi)有獨(dú)立的盤后交易系統(tǒng)，其大宗交易通過(guò)正常規(guī)模交易的電子交易系統(tǒng)進(jìn)行。

　　在建立大宗交易制度時(shí)，證券交易所應(yīng)主要從交易方式和信息披露等方面為大宗交易提供較為寬松的條件，同時(shí)制定嚴(yán)格的大宗交易界定標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對(duì)大宗交易的監(jiān)管。 

作者：深交所綜合研究所　王霞　來(lái)源：巨潮資訊

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