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券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)的當(dāng)前定位與創(chuàng)新發(fā)展
來源：證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)在代客理財(cái)業(yè)務(wù)廣闊發(fā)展前景和巨大市場(chǎng)需求的誘惑下，證券市場(chǎng)中各類業(yè)務(wù)主體爭(zhēng)先恐后，爭(zhēng)奪理財(cái)客戶，賺取高額利潤；同時(shí)，灰色業(yè)務(wù)領(lǐng)域的高風(fēng)險(xiǎn)加上不規(guī)范業(yè)務(wù)行為的惡性競(jìng)爭(zhēng)，已使代客理財(cái)業(yè)務(wù)變成一把雙刃劍式的博弈工具。
券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)的當(dāng)前定位與創(chuàng)新發(fā)展
廣發(fā)證券 王 征
代客理財(cái)(Discretionary Account Management)別稱委托理財(cái)，是同一業(yè)務(wù)從管理方和委托方角度形成的不同稱謂，可定義為專業(yè)管理人接受資產(chǎn)所有人委托，代為經(jīng)營和管理資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)委托資產(chǎn)收益優(yōu)化的行為。本文所指的券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)則指證券公司作為管理人，以獨(dú)立賬戶募集和管理委托資金，投資于證券市場(chǎng)股票、基金、債券、期貨等金融工具的組合，實(shí)現(xiàn)委托資金收益優(yōu)化的中介業(yè)務(wù)。代客理財(cái)業(yè)務(wù)與基金業(yè)務(wù)(Fund)是券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)(Assets Management)最重要的兩種形式，二者的主要區(qū)別在于委托資金募集方式的不同，以及管理賬戶的分立或集中設(shè)置。
券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)的功能和作用
近幾十年來，隨著券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)的日益創(chuàng)新與完善，其獨(dú)具的社會(huì)功能和經(jīng)濟(jì)功能得到了全面的發(fā)揮，截至1998年，全球代客理財(cái)業(yè)務(wù)(包括非券商機(jī)構(gòu)代理部分)總量已經(jīng)超過10萬億美元。國際資本市場(chǎng)中的代客理財(cái)業(yè)務(wù)，已成為各大知名證券公司競(jìng)相爭(zhēng)奪的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容之一，并且在券商眾多業(yè)務(wù)中發(fā)揮著愈來愈重要的主導(dǎo)作用。對(duì)于券商而言，代客理財(cái)業(yè)務(wù)概括有以下方面的功能和作用：
1.密切券商與投資者的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性，提高券商核心競(jìng)爭(zhēng)力。依照現(xiàn)代投資銀行理論的觀點(diǎn)，證券承銷是券商發(fā)展的軸心業(yè)務(wù)，證券承銷能力的高低代表著券商業(yè)務(wù)發(fā)展的整體水平，而證券承銷能力主要取決于發(fā)行定價(jià)和市場(chǎng)銷售兩方面因素的綜合。代客理財(cái)業(yè)務(wù)自身的特點(diǎn)，要求券商全面了解各類投資者的需求，掌握委托資金的個(gè)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)投資者進(jìn)行分類并給予指導(dǎo)，進(jìn)而將委托資金進(jìn)行相應(yīng)組合投資。委托理財(cái)業(yè)務(wù)中券商與市場(chǎng)投資者密切的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性，客觀上為證券發(fā)行詢價(jià)、路演推介交流、尋找戰(zhàn)略投資人、向?qū)I(yè)投資群體促銷等證券承銷環(huán)節(jié)提供了廣闊而堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)，有效促進(jìn)了券商承銷能力的提高。同時(shí)，證券投資品種的理性選擇和順利發(fā)行流通，也使代客理財(cái)業(yè)務(wù)獲取了應(yīng)得利潤，二者可謂相輔相成。
2.業(yè)務(wù)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)低，是券商重要的利潤增長新來源。代客理財(cái)業(yè)務(wù)體現(xiàn)的是一種委托與代理關(guān)系，券商依靠專業(yè)投資知識(shí)充當(dāng)資金與金融產(chǎn)品的中介，理論上不分享(或承擔(dān))投資收益(或損失)，只收取專業(yè)咨詢費(fèi)用與代理投資手續(xù)費(fèi)，所以說，代客理財(cái)原本是典型的低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。隨著代客理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，理財(cái)品種出現(xiàn)了券商與客戶共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)分享收益的類型。雖然如此，券商作為代客理財(cái)業(yè)務(wù)的契約設(shè)計(jì)人和投資操作者，在貨幣資本和知識(shí)資本不斷尋求新的風(fēng)險(xiǎn)收益平衡的博弈中，會(huì)努力將業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在自身承受范圍之內(nèi)。所以，從總體上來看，代客理財(cái)應(yīng)當(dāng)屬于低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益或低風(fēng)險(xiǎn)高收益的業(yè)務(wù)類型，在國際成熟資本市場(chǎng)中尤其如此。
近年來，美國各大券商都大力發(fā)展包括代客理財(cái)在內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，1995～1997年，美國前四大券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入年均增長24.37%，僅次于傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)(包括購并業(yè)務(wù))收入，對(duì)總收入增長的貢獻(xiàn)率(一定時(shí)間內(nèi)某項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的增長值與總收入增長值的百分比)平均達(dá)到了19.33%。
3.業(yè)務(wù)波及力強(qiáng)，與眾多業(yè)務(wù)形成多贏局面。代客理財(cái)業(yè)務(wù)給券商帶來的客戶網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)親和力，不但對(duì)證券承銷業(yè)務(wù)形成了強(qiáng)有力的支持，對(duì)券商的其他業(yè)務(wù)也有廣泛的波及效應(yīng)。
首先，代客理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)作自始至終，券商都與投資者保持著頻繁的聯(lián)系和交流，一定業(yè)務(wù)規(guī)模下的各類投資者對(duì)收益的預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)的偏好和投資的興趣等方方面面信息，對(duì)于券商研判市場(chǎng)走勢(shì)、發(fā)現(xiàn)當(dāng)前熱點(diǎn)十分重要，是指導(dǎo)券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)作的重要參考情報(bào)。美國市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)的有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)字也表明，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈流量的顯著變化與市場(chǎng)整體走勢(shì)具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。
其次，成熟市場(chǎng)代客理財(cái)業(yè)務(wù)的參與者既有政府部門和各類企事業(yè)單位，也有大批個(gè)人投資者。與前兩類客戶的長期合作，對(duì)券商財(cái)務(wù)顧問、兼并收購、項(xiàng)目托管等業(yè)務(wù)的拓展不無裨益；而針對(duì)個(gè)人投資者的理財(cái)業(yè)務(wù)，事實(shí)上可與券商基金業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形成互換關(guān)系，形成三項(xiàng)業(yè)務(wù)互促共贏的有利局面。
最后，信用交易和融資融券是證券市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，也將是券商利潤增長的又一個(gè)新來源。屆時(shí)，代客理財(cái)業(yè)務(wù)可為券商針對(duì)客戶的資金營運(yùn)業(yè)務(wù)提供客戶信息和服務(wù)對(duì)象，成為信用交易的突破口和中間橋梁。再進(jìn)一步而言，代客理財(cái)業(yè)務(wù)與融資融券業(yè)務(wù)可共同組成券商與眾多客戶間的資金“蓄水池”，有效支持券商與客戶雙方的業(yè)務(wù)發(fā)展需求，在降低資金成本的同時(shí)贏得雙方資金的時(shí)間價(jià)值。
4.是資本市場(chǎng)需求與供給的結(jié)合點(diǎn)，券商新業(yè)務(wù)的孵化器。在一個(gè)足夠發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中，市場(chǎng)有需求就有供給，金融新產(chǎn)品的出現(xiàn)源自市場(chǎng)內(nèi)在的需求。縱觀國際成熟資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程，任何金融產(chǎn)品的發(fā)明都是潛在或萌芽市場(chǎng)需求與投資銀行專業(yè)知識(shí)相互撞擊的結(jié)果，代客理財(cái)業(yè)務(wù)在券商中恰恰扮演著這樣的角色。無論是指數(shù)期貨、期權(quán)、基金新品種，還是掉期交易、存托憑證和資產(chǎn)證券化，無疑都是新興資本市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)新的方向。但創(chuàng)新工具究竟何時(shí)何地應(yīng)運(yùn)而生，則取決于市場(chǎng)環(huán)境、投資需求和理財(cái)專家敏銳思維的完美結(jié)合。
尤其在風(fēng)靡全球的金融衍生工具創(chuàng)新中，券商理財(cái)業(yè)務(wù)人員撲捉客戶需求、主動(dòng)探索創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)則更為明顯。我們相信，在券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大的進(jìn)程中，國內(nèi)券商不僅可以實(shí)現(xiàn)發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的里程，還會(huì)孕育出具有地域特色的全新投資品種。
國內(nèi)券商當(dāng)前代客理財(cái)業(yè)務(wù)的合理定位
自我國證券市場(chǎng)建立以來，券商就已經(jīng)開展了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的實(shí)踐，在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，結(jié)合為客戶進(jìn)行的咨詢服務(wù)以及資產(chǎn)委托和資金營運(yùn)等手段，券商都相應(yīng)發(fā)展了規(guī)模不一的代客理財(cái)業(yè)務(wù)。自1998年始，在市場(chǎng)監(jiān)管層、理論層和實(shí)踐層的齊聲倡導(dǎo)和推動(dòng)下，券商基金業(yè)務(wù)(以參股基金公司方式)開展所需的法律、政策和市場(chǎng)環(huán)境都得到了完善，以新基金為代表的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了超常規(guī)發(fā)展，同為券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)重要分支的代客理財(cái)業(yè)務(wù)卻沒有得到相應(yīng)的扶持政策。雖然政策上受到監(jiān)管層的冷落，市場(chǎng)對(duì)代客理財(cái)業(yè)務(wù)的熱情卻日益高漲。
在代客理財(cái)業(yè)務(wù)廣闊發(fā)展前景和巨大市場(chǎng)需求的誘惑下，證券市場(chǎng)中各類業(yè)務(wù)主體爭(zhēng)先恐后，爭(zhēng)奪理財(cái)客戶，賺取高額利潤；同時(shí)，灰色業(yè)務(wù)領(lǐng)域的高風(fēng)險(xiǎn)加上不規(guī)范業(yè)務(wù)行為的惡性競(jìng)爭(zhēng)，已使代客理財(cái)業(yè)務(wù)變成一把雙刃劍式的博弈工具。面對(duì)如此復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境和非理性業(yè)務(wù)行為，券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)似乎被逼到了進(jìn)退維谷的境地，各券商對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展理念和目標(biāo)定位也由此而分化。一些券商認(rèn)為，代客理財(cái)作為一項(xiàng)方興未艾的新業(yè)務(wù)，必須擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模樹立市場(chǎng)形象，才能在日后發(fā)展中占據(jù)主導(dǎo)。已有大券商對(duì)外宣稱理財(cái)規(guī)模達(dá)百億。另一些券商認(rèn)為，利潤才是硬道理，不惜采取違規(guī)手段吸納理財(cái)資金，抓住一切市場(chǎng)機(jī)會(huì)獲取利潤成為其
內(nèi)部政策。據(jù)傳一些券商僅2000年上半年理財(cái)業(yè)務(wù)就掙來幾個(gè)億。更有個(gè)別券商認(rèn)為，代客理財(cái)業(yè)務(wù)是配合自營業(yè)務(wù)獲利、帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量提高的手段，政策規(guī)范之前應(yīng)該大發(fā)展，不然規(guī)范后就失去了機(jī)會(huì)。他們認(rèn)為券商其他業(yè)務(wù)的發(fā)展歷史在理財(cái)業(yè)務(wù)上會(huì)重演。也有券商認(rèn)為，代客理財(cái)業(yè)務(wù)正常發(fā)展的外圍環(huán)境尚不具備，暫不考慮開展該業(yè)務(wù)，待政策明朗后再說。券商如何發(fā)展代客理財(cái)業(yè)務(wù)緣自不同的背景和理由，孰對(duì)孰錯(cuò)日后自有分曉，但思考和探討券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)的當(dāng)前定位已經(jīng)具有現(xiàn)實(shí)性和必要性。
綜合考慮我國資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀和政策法律環(huán)境、市場(chǎng)投資者的主流理念和成熟程度，以及券商自身業(yè)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)化解能力等多方面因素，筆者認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)應(yīng)該定位在：規(guī)范運(yùn)作、完善組織、培育人才、創(chuàng)新發(fā)展四個(gè)方面。之所以給券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)如此的目標(biāo)定位，主要緣于對(duì)以下幾方面現(xiàn)實(shí)因素的認(rèn)識(shí)和考慮：
1.理財(cái)業(yè)務(wù)相關(guān)政策、法律法規(guī)不健全，非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)難以把握。截至目前，雖然券商營業(yè)執(zhí)照的經(jīng)營范圍中有資產(chǎn)管理(應(yīng)該包含代客理財(cái))的業(yè)務(wù)項(xiàng)目，但《證券法》和《證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理暫行辦法》等市場(chǎng)主要法律法規(guī)文件，卻都沒有明確券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)的法律地位，監(jiān)管部門也沒有對(duì)券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)給予清晰定義和要求，使得券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)的開展缺乏政策支持和法律保護(hù)，面臨著自身難以把握的政策風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，而這兩方面的非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)往往來自大規(guī)模理財(cái)運(yùn)作中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并極可能引發(fā)多米諾骨牌式的連鎖風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)于日益注重品牌形象的綜合類大券商來講，是一個(gè)不得不慎重考慮的關(guān)鍵因素。
2.市場(chǎng)缺乏有利于理財(cái)業(yè)務(wù)健康發(fā)展的投資理念和投資群體，違規(guī)操作迎合非理性需求潛伏風(fēng)險(xiǎn)巨大。同所有發(fā)展時(shí)間短、尚欠規(guī)范的新興資本市場(chǎng)一樣，國內(nèi)證券市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃重，相關(guān)個(gè)案不勝枚舉，如此多年來給市場(chǎng)造成最大的危害無過于錯(cuò)誤引導(dǎo)了投資者的市場(chǎng)理念和收益預(yù)期。相當(dāng)部分投資者幼稚地認(rèn)為，在國內(nèi)市場(chǎng)投資理當(dāng)?shù)玫降惋L(fēng)險(xiǎn)的高回報(bào)，這條“市場(chǎng)規(guī)律”適合ST、莊股和新股申購，同樣也應(yīng)該適合代客理財(cái)業(yè)務(wù)。作為券商，為了實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的目標(biāo)，在與各類投資公司、私募基金機(jī)構(gòu)的惡性業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中，不得不滿足投資者的非理性需求和奢望，主動(dòng)或被動(dòng)地開展保本(承諾收益高于本金)甚至保底(承諾收益高于本金加固定回報(bào))理財(cái)業(yè)務(wù)形式，且承諾條件呈現(xiàn)競(jìng)相提高的趨勢(shì)，而如此違規(guī)業(yè)務(wù)潛伏的巨大風(fēng)險(xiǎn)卻不為人們清晰認(rèn)知。
現(xiàn)以30億規(guī)模保本理財(cái)為例，假設(shè)以組合投資方式投入市場(chǎng)80%頭寸，如市場(chǎng)下跌10%，券商就需墊資2.4億元現(xiàn)金保證理財(cái)協(xié)議正常履約，而市場(chǎng)行情相當(dāng)不錯(cuò)的2000年券商自營業(yè)務(wù)全年利潤平均也就是2億元左右(以券商全年平均利潤10億元，自營業(yè)務(wù)占15～20%比例估算)。如以保底方式理財(cái)，則絕大部分資金不得不重倉集中運(yùn)作，那么虧損風(fēng)險(xiǎn)更是難以估量�？梢�，某些券商以獲取短期利潤目標(biāo)為代價(jià)的違規(guī)代客理財(cái)業(yè)務(wù)是不可取的。
3.市場(chǎng)容量和結(jié)構(gòu)限制，大規(guī)模理財(cái)資金運(yùn)作系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。代客理財(cái)資金的性質(zhì)和特點(diǎn)，必然對(duì)投資運(yùn)作中安全、流動(dòng)和收益性提出更高的要求。而目前國內(nèi)券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)投資范圍局限在證券交易所掛牌交易的證券品種，投資領(lǐng)域市場(chǎng)容量有限、品種流通市值小、上市公司業(yè)績(jī)差等先天缺陷，連同信息披露不充分、操縱價(jià)格現(xiàn)象嚴(yán)重、法人治理不完善等不規(guī)范現(xiàn)狀，難以滿足大規(guī)模資金合規(guī)投資運(yùn)作的基本要求，更沒有發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)、指數(shù)期貨、利率交易等保值、做空工具和套利機(jī)制，這就使得信誓旦旦的保本或保底理財(cái)運(yùn)作徹底成為“空中樓閣”，僅靠券商的勇氣和客戶的運(yùn)氣來支撐。嚴(yán)格來說，當(dāng)前國內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)大規(guī)模投資資金完全合規(guī)運(yùn)作的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法回避，這一點(diǎn)對(duì)大部分20～30億規(guī)模的證券投資基金公司而言應(yīng)該體會(huì)最深。
4.券商理財(cái)業(yè)務(wù)管理框架、人員結(jié)構(gòu)尚不完備，業(yè)務(wù)發(fā)展不宜過快。代客理財(cái)業(yè)務(wù)不同于自營業(yè)務(wù)，更有別于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，投資者需求的多樣性、委托資金的時(shí)限性和券商與客戶的互動(dòng)性等特征對(duì)券商的組織、人員提出了新的要求，也許這正是代客理財(cái)業(yè)務(wù)低風(fēng)險(xiǎn)高收益所對(duì)應(yīng)的代價(jià)。在業(yè)務(wù)管理框架方面，代客理財(cái)業(yè)務(wù)不僅要實(shí)現(xiàn)資金、賬戶、人員的獨(dú)立分設(shè)，還要求理財(cái)本部與財(cái)會(huì)部、營業(yè)部、法律部等部門嚴(yán)密配合，保障產(chǎn)品開發(fā)、協(xié)議簽署、賬戶管理、資金劃撥、投資運(yùn)作和客戶服務(wù)等各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)順暢執(zhí)行，有效防范差錯(cuò)、設(shè)備系統(tǒng)故障和道德風(fēng)險(xiǎn)，才能保證整個(gè)代客理財(cái)業(yè)務(wù)安全運(yùn)作；理財(cái)業(yè)務(wù)部門內(nèi)部則要求建立投資需求－－產(chǎn)品開發(fā)－－應(yīng)用推廣、市場(chǎng)研究－－資金分析－－投資組合、投資效果－－客戶反饋－－調(diào)整改進(jìn)等特有業(yè)務(wù)管理流程，實(shí)現(xiàn)客戶滿意、券商有利和符合監(jiān)管三重目標(biāo)，才能做到促進(jìn)代客理財(cái)業(yè)務(wù)良性發(fā)展。在人員結(jié)構(gòu)方面，券商現(xiàn)有理財(cái)部門則亟需在原市場(chǎng)調(diào)研、操盤投資人員基礎(chǔ)上傾斜培養(yǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新、投資組合研究、營銷管理專業(yè)的人才，業(yè)務(wù)風(fēng)格則應(yīng)由封閉型(沿襲自營業(yè)務(wù)風(fēng)格)向開放型轉(zhuǎn)變。只有業(yè)務(wù)管理框架與人才結(jié)構(gòu)都相當(dāng)完備，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)才具備迅速擴(kuò)大的條件，現(xiàn)階段追求理財(cái)規(guī)�；蚶麧櫟某�(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，極可能使業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)適得其反的結(jié)果。
代客理財(cái)業(yè)務(wù)任重而道遠(yuǎn)，券商對(duì)其日后發(fā)展賦予厚望。也正因如此，當(dāng)前券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)應(yīng)該在符合現(xiàn)有政策的前提下，規(guī)范運(yùn)作謹(jǐn)慎發(fā)展，規(guī)避業(yè)務(wù)發(fā)展初期的政策、法律和其他風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)總結(jié)實(shí)踐中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)；結(jié)合國情和國際慣例盡快完善業(yè)務(wù)管理和運(yùn)作體系，通過多種途徑培育培養(yǎng)各種專業(yè)人才，以適合今后大規(guī)模業(yè)務(wù)發(fā)展所需；積極探索適應(yīng)市場(chǎng)需求的業(yè)務(wù)創(chuàng)新形式，引導(dǎo)和創(chuàng)造理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展契機(jī)，搶占業(yè)務(wù)長遠(yuǎn)健康發(fā)展的主導(dǎo)地位。
當(dāng)前券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展思路
任何金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新都需要一定的條件和時(shí)機(jī)，讓我們先來簡(jiǎn)單分析一下當(dāng)前券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的條件和時(shí)機(jī)是否成熟。投資需求方面，數(shù)額高企的居民存款、新股申購資金和機(jī)構(gòu)、個(gè)人踴躍開戶入市行為說明市場(chǎng)資金充裕；市場(chǎng)環(huán)境方面，儲(chǔ)蓄利率低微、新股發(fā)行價(jià)放開、打擊做莊暴利行為和市場(chǎng)日益規(guī)范運(yùn)作，迫使市場(chǎng)資金尋求穩(wěn)定規(guī)范的回報(bào)途徑；券商理念方面，尋求新的利潤增長點(diǎn)、提高整體競(jìng)爭(zhēng)力和國際化目標(biāo)，都要求券商努力發(fā)掘理財(cái)業(yè)務(wù)拓展的突破口�？梢哉f，券商進(jìn)行理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的條件已經(jīng)成熟，當(dāng)前券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范與發(fā)展中的現(xiàn)實(shí)困難，可能正是券商理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的時(shí)機(jī)。
就券商投資理財(cái)業(yè)務(wù)而言，當(dāng)前的業(yè)務(wù)創(chuàng)新應(yīng)該重點(diǎn)考慮的是客戶需求多樣性、委托資金時(shí)限性和收益性的平衡，而且必須符合現(xiàn)有政策的要求和市場(chǎng)環(huán)境�？梢园讶汤碡�(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新分為兩大部分，一部分是指理財(cái)品種創(chuàng)新，即如何縮小券商供給和投資者需求的差距，增加代客理財(cái)業(yè)務(wù)市場(chǎng)適應(yīng)力，降低委托資金成本；另一部分是指投資工具的創(chuàng)新，即研究投資策略與組合方式，如何分散規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高理財(cái)資金投資收益。本文關(guān)注的是代客理財(cái)業(yè)務(wù)的品種創(chuàng)新。
1.資金流動(dòng)型理財(cái)。目前理財(cái)業(yè)務(wù)委托資金管理方式的特點(diǎn)為委托期限內(nèi)額度固定，即期初客戶將委托資金全額存入理財(cái)專戶，期末將原始金額與應(yīng)得收益取出，委托期間一般不得調(diào)撥委托資金。這種固定方式的管理，要求客戶必須在期初籌措固定期限的全額資金準(zhǔn)備委托，期間委托資金相當(dāng)于定期存款，缺乏使用靈活性；而券商在實(shí)際運(yùn)作中，因?yàn)橐紤]初始投資時(shí)機(jī)、資金分批投入和全
部資金套現(xiàn)時(shí)間的因素，往往造成部分委托資金在期初和期末相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)閑置，資金的時(shí)間價(jià)值沒有充分實(shí)現(xiàn)。在現(xiàn)實(shí)操作中，委托資金額度越大，則資金利用率越低。
為此，可考慮對(duì)委托資金實(shí)行流動(dòng)式管理，將一定額度的資金在期初分批流入理財(cái)專戶，券商則分批將資金投入，到期逐步套現(xiàn)再分批返還客戶。例如，一筆1億元額度的委托資金，可設(shè)計(jì)于當(dāng)年2、4、6月底以3000萬、3000萬、4000萬的比例分期流入理財(cái)專戶，次年相應(yīng)分期流出，如有意外還可協(xié)議調(diào)整分期期限與分配比例。流動(dòng)資金管理型理財(cái)品種的設(shè)計(jì)須綜合考慮客戶現(xiàn)金流和券商投資策略的需要，在賬戶收益計(jì)算上稍為復(fù)雜。
2.附加期權(quán)型理財(cái)。流動(dòng)資金管理型理財(cái)有效緩解了理財(cái)資金的流速，但并沒有增加委托資金的總體流量。理財(cái)業(yè)務(wù)主要特點(diǎn)是委托資金使用的時(shí)限性，這點(diǎn)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的投資策略和收益造成直接負(fù)面影響，理財(cái)規(guī)模愈小則表現(xiàn)愈為明顯。所以，如何擴(kuò)大資金規(guī)模是理財(cái)業(yè)務(wù)成熟發(fā)展中的重要課題。而增加理財(cái)業(yè)務(wù)吸引力，擴(kuò)大理財(cái)規(guī)模，是由券商信譽(yù)、品種設(shè)計(jì)、服務(wù)水平等多方面變量決定的復(fù)雜函數(shù)，發(fā)展初期擴(kuò)大規(guī)模也并不適合，似應(yīng)先從增強(qiáng)委托資金計(jì)劃性的角度來減緩資金時(shí)限性的負(fù)面作用。
如果券商能對(duì)有潛在需要參與理財(cái)業(yè)務(wù)的資金和有可能續(xù)期委托理財(cái)?shù)馁Y金擁有委托要求權(quán)，則客觀上增強(qiáng)了券商對(duì)委托資金的控制力和計(jì)劃性，有利于投資策略的必要延續(xù)。利用期權(quán)合約的原理，可設(shè)計(jì)附加期權(quán)內(nèi)容的理財(cái)合約，券商作為期權(quán)買入方，擁有新理財(cái)協(xié)議起始時(shí)間決定權(quán)(美式期權(quán))和現(xiàn)有理財(cái)協(xié)議續(xù)約權(quán)(歐式期權(quán))，當(dāng)券商認(rèn)為市場(chǎng)時(shí)機(jī)理想或后續(xù)資金緊缺時(shí)可要求履行其權(quán)利，反之則放棄�？蛻襞c券商簽署附加期權(quán)協(xié)議的前提是其擁有充裕的閑置資金，作為期權(quán)的賣出方，客戶會(huì)得到理財(cái)手續(xù)費(fèi)折扣、其他額外服務(wù)或固定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)用。如此一來，當(dāng)附加期權(quán)型理財(cái)規(guī)模足夠大時(shí)，實(shí)際上能起到增加委托資金總體流量的效果。
3.經(jīng)營平衡型理財(cái)�，F(xiàn)有參與理財(cái)業(yè)務(wù)的客戶中，有相當(dāng)部分是包括三類企業(yè)在內(nèi)的大規(guī)模生產(chǎn)經(jīng)營性企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性對(duì)它們十分重要，而經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和上下游產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)等原因，使得它們的生產(chǎn)經(jīng)營效益具有較大的不確定性。除去其他業(yè)務(wù)手段外，其實(shí)理財(cái)業(yè)務(wù)也可發(fā)揮平衡其經(jīng)營利潤的作用。
我們可為生產(chǎn)經(jīng)營性客戶設(shè)計(jì)平衡型理財(cái)品種，將委托資金投入與其行業(yè)周期波動(dòng)相反的行業(yè)股票組合，或投入其上下游產(chǎn)品行業(yè)股票組合，或投資期貨套期保值，從而達(dá)到經(jīng)營收益與理財(cái)收益反向波動(dòng)，最終保持企業(yè)效益穩(wěn)定的作用。經(jīng)營平衡型理財(cái)業(yè)務(wù)效應(yīng)能否充分發(fā)揮，有賴于委托資金的相對(duì)規(guī)模和投資組合的合理搭配。
4.或有條件型理財(cái)。作為個(gè)人或投資性機(jī)構(gòu)的理財(cái)資金，資金個(gè)性則更偏重于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲取最大收益可能的傾向，收取固定費(fèi)用和固定比例分成的方式不能滿足他們的需求。為此，我們可設(shè)計(jì)出含或有條件的理財(cái)品種，當(dāng)各種預(yù)期或有條件發(fā)生時(shí)，客戶可最大限度地分享可能獲取的投資收益，當(dāng)然也要承擔(dān)可能發(fā)生的虧損。我們可根據(jù)理財(cái)收益相對(duì)指數(shù)漲跌幅度，制定理財(cái)手續(xù)費(fèi)比例，而當(dāng)市場(chǎng)受到不可抗力影響造成投資收益偏差過大時(shí)，則免收手續(xù)費(fèi)或協(xié)議續(xù)期。
5.準(zhǔn)基金型理財(cái)。基金與代客理財(cái)是兩種各具特色的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)形式，除卻在募集和賬戶管理方式上的不同外，基金還具有公開、流通性強(qiáng)和資金額度靈活方面的優(yōu)點(diǎn)，而目前券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)卻因操作封閉、資金額限制、期限固定等面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的特征定位，讓廣大中小投資者難以接受。為了增強(qiáng)理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)中小投資者的吸引力，在監(jiān)管政策不允許券商公開兜售理財(cái)品種之前，可設(shè)計(jì)開展準(zhǔn)基金型的理財(cái)品種。顧名思義，準(zhǔn)基金型理財(cái)品種是指以某種共同投資理念或投資興趣和風(fēng)險(xiǎn)偏好，將不夠理財(cái)額度要求的散戶資金集中開展委托理財(cái)操作，賬戶收益按資金比例分配的方式。準(zhǔn)基金型理財(cái)操作相對(duì)多賬戶單獨(dú)理財(cái)，不但可以發(fā)揮委托資金規(guī)模投資市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，一定程度上還降低了券商的投資策劃和運(yùn)作成本。
6.多方合作型理財(cái)。目前，券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)均為雙方協(xié)議型，體現(xiàn)券商與投資者間直接的代理委托關(guān)系，賬戶收益也僅限于券商和客戶間分配。隨著社會(huì)分工的細(xì)化和行業(yè)利潤攤薄趨勢(shì)加快，市場(chǎng)中各方利益主體，如投資公司、銀行、營業(yè)部甚至個(gè)人都有可能參與到理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)作中來，發(fā)揮中介、托管、策劃等第三方功能，由此，市場(chǎng)中則會(huì)出現(xiàn)形式多樣的多方合作型理財(cái)品種。例如，缺乏新利潤增長來源的國內(nèi)銀行業(yè)，當(dāng)前正面臨著存貸差擴(kuò)大且資金周轉(zhuǎn)利潤率下降的兩難境地，可考慮與銀行開展長期合作，利用銀行豐富的客戶資源和券商專業(yè)投資業(yè)務(wù)，共享彼此的服務(wù)內(nèi)容，開發(fā)穩(wěn)健與收益并重型的代客理財(cái)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)多方合作型理財(cái)品種的創(chuàng)新。作為銀行方面，只要拓展新業(yè)務(wù)總體收益大于存款減少的損失，就會(huì)主動(dòng)推進(jìn)多方合作型理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展。
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