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外資進(jìn)入中國證券業(yè)前瞻
2002年6月4日,中國證監(jiān)會(huì)頒布《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》和《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》(以下簡(jiǎn)稱"兩規(guī)則"),并于7月1日起正式實(shí)施。"參股"和"設(shè)立"是兩規(guī)則所規(guī)范的主要行為。這既是中國加入WTO證券行業(yè)對(duì)外開放承諾的履行,又體現(xiàn)了管理層對(duì)證券行業(yè)的適度保護(hù)和漸進(jìn)性開放原則。"兩規(guī)則"的出臺(tái)預(yù)示著我國證券業(yè)的對(duì)外開放進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)階段,其將通過加速我國證券行業(yè)的主要參與者------證券公司與基金管理公司的洗牌,來重塑我國證券市場(chǎng)的整體面貌。"兩規(guī)則"的實(shí)施必將對(duì)我國證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)行為與競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。從目前已經(jīng)公布的中外合作券商、基金項(xiàng)目來看,有關(guān)中外合資基金管理公司的意向已先行一步,有十余家境內(nèi)基金管理公司或證券公司與外資金融機(jī)構(gòu)簽署了基金技術(shù)合作協(xié)議,或協(xié)商建立合資基金管理公司。從目前境內(nèi)外券商的合作領(lǐng)域看,大都選擇了新興的基金業(yè)務(wù),只有湘財(cái)證券、長(zhǎng)江證券和銀河證券將與外方合作領(lǐng)域定為投資銀行,南方證券與德國商業(yè)銀行的合作領(lǐng)域定為資產(chǎn)管理
中外證券機(jī)構(gòu)合作意義深遠(yuǎn)
經(jīng)過十余年的高速發(fā)展,中國證券市場(chǎng)的漸進(jìn)性開放已經(jīng)具備充分的可行性。中國的證券與基金行業(yè)發(fā)展到目前階段,不僅在規(guī)模上需要進(jìn)一步提高,更重要的是提高內(nèi)在的管理和服務(wù)水準(zhǔn),而循序漸進(jìn)的對(duì)外開放是提高的必由之路。當(dāng)行業(yè)自身的推動(dòng)力已經(jīng)不能更好地促進(jìn)行業(yè)高速成長(zhǎng)的時(shí)候,引進(jìn)外資機(jī)構(gòu)不失為一條加快發(fā)展的有效之舉。
對(duì)中方合作者的意義改變治理結(jié)構(gòu)
外資參股首先意味著所有權(quán)的改變,合資證券機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)也將會(huì)改變。公司治理結(jié)構(gòu)的改變將從根本上推動(dòng)境內(nèi)券商的兼并重組,沖擊證券公司業(yè)務(wù)品種單一、資本金小且經(jīng)營(yíng)模式趨同的現(xiàn)狀。隨著外資先進(jìn)的投資管理技術(shù)與理念的運(yùn)用,中國的券商將有可能在較短的時(shí)間內(nèi)學(xué)習(xí)國際證券市場(chǎng)的運(yùn)作模式,最終外資參股公司的收益和風(fēng)險(xiǎn)控制水平都會(huì)提高。
具體而言,在發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面,合資公司將在我國證券與基金業(yè)中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過境外券商的業(yè)務(wù)渠道拓展國際市場(chǎng),為境內(nèi)券商參與國際證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)引路。從證券業(yè)發(fā)展的國際潮流來看,業(yè)務(wù)和收入的多元化是其重要趨勢(shì)。資產(chǎn)管理、投資顧問、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)收入在境外券商的財(cái)務(wù)報(bào)表中所占的比重很高,而在境內(nèi)券商中,這部分利潤(rùn)的比重通常較低。隨著傭金下調(diào)、證券公司和基金公司設(shè)立門檻的降低,券商依靠壟斷經(jīng)營(yíng)獲取超額利潤(rùn)的特權(quán)已失。在市場(chǎng)主體日益多元化的趨勢(shì)下,證券公司和基金公司不能繼續(xù)依靠既有的經(jīng)營(yíng)模式獲利,而需要尋找新的利潤(rùn)源泉。可以預(yù)見,外方在新興業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)將是合資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生利潤(rùn)的重要來源,中方與外方股東的組合將有助于推動(dòng)和促成合資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。外方擅長(zhǎng)運(yùn)用現(xiàn)代管理技術(shù),例如ERP、CRM、CreditReporting等技術(shù)支持手段有效整合資源,實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖。輔以合作中方對(duì)本地市場(chǎng)的認(rèn)知,則合資機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略管理上的優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。境內(nèi)最早的中外合資券商中國國際金融公司的發(fā)展就是一個(gè)例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場(chǎng)的管理理念,證券分銷經(jīng)驗(yàn)與網(wǎng)絡(luò),直接投資管理經(jīng)驗(yàn),又儲(chǔ)備了境內(nèi)渠道與網(wǎng)絡(luò)。
合資基金管理公司作為多家機(jī)構(gòu)看好的合作項(xiàng)目有重要的優(yōu)勢(shì)。外方在基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基金銷售手段、人員培訓(xùn)等方面,可以提供很好的支持,可以為跨境基金服務(wù)提供技術(shù)、渠道和經(jīng)驗(yàn)。中方在境內(nèi)基金發(fā)行和營(yíng)銷方面可以提供自己的客戶源和適應(yīng)本土游戲規(guī)則的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。
其次,合資機(jī)構(gòu)在管理技術(shù)、研究與人才交流上存在潛在優(yōu)勢(shì)。外方的管理技術(shù)經(jīng)驗(yàn)是境內(nèi)同業(yè)規(guī)范化發(fā)展的方向；外資證券機(jī)構(gòu)通常都擁有龐大的研究部門,其研究方向比較全面和貼近市場(chǎng)；合資機(jī)構(gòu)的品牌與資金優(yōu)勢(shì)則有利于吸引人才,尤其是海外人才的加盟。
對(duì)外方合作者的價(jià)值獲取更高收益
作為新興資本市場(chǎng)的中國證券市場(chǎng),有持續(xù)高速增長(zhǎng)的中國經(jīng)濟(jì)作后盾,具有強(qiáng)大的市場(chǎng)潛力,也具有融資方便等特點(diǎn)。對(duì)外資證券機(jī)構(gòu)而言,可以分散風(fēng)險(xiǎn),通過區(qū)域投資獲取更高的單位風(fēng)險(xiǎn)收益。
站在外資公司的角度上看,他們希望參與中國的大市場(chǎng),分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)的成果。但在證監(jiān)會(huì)公布"兩規(guī)則"之前,外資要想進(jìn)入中國的證券領(lǐng)域沒有任何渠道。"兩規(guī)則"出臺(tái)后,參股中國的基金管理公司、證券公司將成為外資進(jìn)入中國市場(chǎng)的主要途徑。今后,通過合資公司的形式,外資能夠慢慢接觸和了解中國市場(chǎng),并獲得投資中國的機(jī)會(huì)。由于外資在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面比較成熟,合資機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的互補(bǔ)性將強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)性,因此將受到外資股東的重視。而大量外資企業(yè)在中國證券市場(chǎng)的上市已經(jīng)是必然,這無疑會(huì)為那些熟悉外資機(jī)構(gòu)的外方證券、基金公司提供大量潛在的客戶和巨額的利潤(rùn)空間。
合作中可能出現(xiàn)的問題及對(duì)策
治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、決策制度方面的挑戰(zhàn)
外資參股將會(huì)改變境內(nèi)券商所有制單一的本質(zhì)缺陷,新的股權(quán)結(jié)構(gòu)將對(duì)經(jīng)理層形成有力的約束和激勵(lì)機(jī)制,進(jìn)而對(duì)公司的組織結(jié)構(gòu)、決策制度、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等產(chǎn)生深刻影響。但是新的股權(quán)結(jié)構(gòu)的劃分正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙,因?yàn)橹型怆p方在事關(guān)切身利益的股權(quán)比例上存在較大的分歧。有報(bào)道稱,擺在眾多外資金融機(jī)構(gòu)面前的關(guān)鍵問題是:中方合作伙伴在出讓手中公司股份時(shí)要價(jià)太高。作為變通的方式,很多外方合作者在談判時(shí)要求把政策進(jìn)一步開放后外方的股份、權(quán)益、管理職位等納入附加協(xié)議。
股權(quán)比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰(zhàn)略意圖、合作意愿以及實(shí)力。在確定外資股東的持股比例時(shí),中方的首要考慮因素是,能否吸引到愿意與境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)上開展充分交流與合作的較有實(shí)力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少,對(duì)中方而言,集團(tuán)化和國際化應(yīng)當(dāng)是證券機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的發(fā)展思路。實(shí)施證券集團(tuán)化戰(zhàn)略,組建外資參股的證券業(yè)務(wù)子公司和外資參股基金管理公司,以此為平臺(tái)推進(jìn)人才、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的國際化。并在中方處于控股地位的階段,借助合資公司的平臺(tái)迅速成長(zhǎng)起來,以更快更好地實(shí)現(xiàn)證券業(yè)與國際資本
市場(chǎng)的接軌。
組建中外合資證券公司的基本思路是:首先將現(xiàn)有境內(nèi)券商改組為證券集團(tuán),證券集團(tuán)下設(shè)投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)子公司；其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設(shè)立中外合資證券公司。目前法規(guī)允許成立經(jīng)營(yíng)證券承銷業(yè)務(wù)的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內(nèi)券商應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)成立子公司,再根據(jù)自己的特長(zhǎng)去尋求國際合作方。這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的合資方式有利于改變境內(nèi)券商沒有單項(xiàng)業(yè)務(wù)特長(zhǎng)的現(xiàn)狀,在國際證券市場(chǎng)上初步建立相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
中外合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)立,首先要符合現(xiàn)代企業(yè)制度三權(quán)分立的組織原則,在此基礎(chǔ)之上考慮中外企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的差異和對(duì)權(quán)益的要求。例如,對(duì)股權(quán)較為分散的證券公司而言,為維護(hù)控股股東的權(quán)益,可以考慮采用董事分批改選制,以防御惡意收購者通過大幅度更換董事會(huì)成員取得公司控制權(quán)；而應(yīng)慎用累積投票制,以減小非控股中小股東對(duì)董事會(huì)人選的發(fā)言權(quán)。此外,合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)其業(yè)務(wù)特性,發(fā)揮其國際融通的特長(zhǎng)。
業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競(jìng)爭(zhēng)是股權(quán)之爭(zhēng)的焦點(diǎn)
業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競(jìng)爭(zhēng)是合資機(jī)構(gòu)股權(quán)之爭(zhēng)的醉翁之意所在。合資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)與中外雙方股東的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略存在既合作又競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。因此,合資機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇,將不僅取決于單項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利能力與市場(chǎng)深度,而且受制于雙方股東各自對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的既有戰(zhàn)略與控制力。中外雙方可以達(dá)成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),而非激烈競(jìng)爭(zhēng)的那些業(yè)務(wù)將是開展合作最成功的領(lǐng)域。
基金管理、資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)這三個(gè)領(lǐng)域,不僅是目前國內(nèi)證券市場(chǎng)最具贏利前景的業(yè)務(wù),而且是中外雙方可以在不同程度上形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的領(lǐng)域。
基金管理與資產(chǎn)管理在境外證券集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表中占有重要比例,而我國券商的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模尚小,在券商經(jīng)營(yíng)收入中所占比重很小。但是這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在中國極具潛力。自上市公司、國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股的企業(yè)、財(cái)務(wù)公司等獲準(zhǔn)進(jìn)入股票市場(chǎng)以來,國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間得以體現(xiàn)；在社�；�、商業(yè)保險(xiǎn)基金行將入市的背景下,定向募集基金和開放式基金的管理都具備極大的市場(chǎng)潛力。因此,中外合資證券機(jī)構(gòu)可考慮開拓基金管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來培育自己的核心利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。中外合資的背景有利于其運(yùn)用國外先進(jìn)的投資管理技術(shù),并結(jié)合中國市場(chǎng)特定的運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)收益特性等,設(shè)計(jì)開發(fā)出富有競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力的產(chǎn)品與管理模式。在中國資本市場(chǎng)尚未實(shí)現(xiàn)完全的對(duì)外開放,外匯流動(dòng)仍然實(shí)行嚴(yán)格管制的前提下,中外股東在資產(chǎn)管理與基金管理業(yè)務(wù)上基本不存在競(jìng)爭(zhēng)壓力,而是可以在優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的基礎(chǔ)上合力培育合資證券機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)特長(zhǎng)。
中外合作對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)是雙贏。一方面,隨著中國經(jīng)濟(jì)的外向型發(fā)展,越來越多的"航空母艦"在海內(nèi)外上市,大宗證券化產(chǎn)品的發(fā)行與交易,中國企業(yè)通過重組并購走向世界,這將為合資雙方提供"中內(nèi)外外(中方主導(dǎo)國內(nèi)企業(yè)、外方主導(dǎo)國外市場(chǎng))"的合作空間,也將為外資企業(yè)在國內(nèi)的融資業(yè)務(wù)方面提供"外內(nèi)中外(外方主導(dǎo)外資企業(yè)、中方主導(dǎo)國內(nèi)市場(chǎng))"的合作方式。
境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式亟待健全
目前境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)操作控制、授權(quán)批準(zhǔn)控制和實(shí)物安全控制等方面有較高的管理水平,而在內(nèi)部稽核控制、組織結(jié)構(gòu)控制、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與執(zhí)行等方面仍存在較大的差距。境內(nèi)的基金公司由于成立較晚、運(yùn)作較為透明,所以通常擁有更健全的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。因此,面臨對(duì)外開放挑戰(zhàn)的境內(nèi)券商和基金管理公司,亟待建成與國際接軌的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。
追求短期利益最大化是券商執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)的最大阻力,內(nèi)部人控制的法人治理結(jié)構(gòu)是追求短期利益的主要原因。引進(jìn)境外股東將有助于優(yōu)化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)。與風(fēng)險(xiǎn)控制成本相匹配的是公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)信譽(yù),而非當(dāng)期經(jīng)濟(jì)效益。所以,風(fēng)險(xiǎn)控制引起的顯性和隱性成本不應(yīng)當(dāng)根據(jù)短期內(nèi)的損益情況來約束,而應(yīng)配合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)來規(guī)劃。境內(nèi)券商更應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和控制手段方面發(fā)揮外方的優(yōu)勢(shì),通過運(yùn)用VAR分析法、場(chǎng)景分析法等評(píng)估方法,在運(yùn)營(yíng)中加強(qiáng)對(duì)日常事務(wù)的監(jiān)管與稽核,及時(shí)通過預(yù)測(cè)宏觀的政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向來定期評(píng)估與制定風(fēng)險(xiǎn)控制策略。在風(fēng)險(xiǎn)控制的執(zhí)行手段上,學(xué)習(xí)境外券商通過運(yùn)用充實(shí)資本金、提高資產(chǎn)流動(dòng)性、用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等措施,綜合提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力的經(jīng)驗(yàn)。
外資進(jìn)入短期影響不大
"兩規(guī)則"的出臺(tái),將對(duì)證券、信托類上市公司的外部環(huán)境產(chǎn)生非常大的影響,并進(jìn)而推動(dòng)其二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)；也將對(duì)銀行類上市公司的市場(chǎng)預(yù)期,起到積極作用。但由于在中外合作中涉及的股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等利益十分復(fù)雜,所以合資影響的實(shí)際兌現(xiàn)仍然有假時(shí)日,短期內(nèi)不會(huì)造成大的沖擊。
有利于提高券商的業(yè)務(wù)水平
按照中國加入世貿(mào)組織的承諾,留給中國證券公司"練好內(nèi)功"的時(shí)間僅有五年。未來五年是中國證券公司發(fā)展中關(guān)鍵的五年,通過設(shè)立中外合資證券機(jī)構(gòu),引進(jìn)境外券商市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制、先進(jìn)的管理技術(shù)、創(chuàng)新能力和管理經(jīng)驗(yàn),重建境內(nèi)券商的管理機(jī)制,提高經(jīng)營(yíng)管理水平,增強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展能力和創(chuàng)新能力。例如,目前我國券商很少涉足海外業(yè)務(wù)。我國許多面向國際市場(chǎng)的投資銀行業(yè)務(wù)只能拱手讓給境外券商,如H股及紅籌股業(yè)務(wù)以及在國際市場(chǎng)發(fā)行債券等,境內(nèi)券商都未能承接。面對(duì)國際化發(fā)展趨勢(shì),境內(nèi)券商迫切需要學(xué)習(xí)國際金融機(jī)構(gòu)先進(jìn)的管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn),提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平,中外合作為之提供了契機(jī)。
有利于促進(jìn)證券公司集團(tuán)化的發(fā)展
近年來,通過增資擴(kuò)股和擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模,境內(nèi)證券公司的總資產(chǎn)規(guī)模已由1996年的1590億元增加到2001年的3000多億元。但是與境外大券商動(dòng)輒上千億美元的資產(chǎn)相比,境內(nèi)券商的資本與資產(chǎn)規(guī)模還是太小,抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力較差。與境外同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力,使得境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)在再次增資擴(kuò)股之際,考慮通過兼并重組、戰(zhàn)略聯(lián)合和集團(tuán)化運(yùn)作等方式,實(shí)現(xiàn)資本、資產(chǎn)規(guī)模的乘數(shù)遞增。《證券公司管理辦法》已經(jīng)將控股公司作為中國證券公司集團(tuán)化的方向,因此"兩規(guī)則"的出臺(tái)將會(huì)加快證券公司集團(tuán)化的發(fā)展,拓寬境內(nèi)證券公司的發(fā)展空間。
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nbsp; 將對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金供給產(chǎn)生重大影響
首先,中外合作資產(chǎn)管理、基金管理業(yè)務(wù)將直接吸引增量資金入市。境內(nèi)證券公司、基金管理公司運(yùn)作時(shí)間不長(zhǎng),規(guī)模普遍較小,管理經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)控制水平都不能與外資機(jī)構(gòu)相提并論。因此,外資參股證券機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的號(hào)召力不容忽視。其獨(dú)特的品牌與信譽(yù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及成熟的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),將吸引增量資金進(jìn)入市場(chǎng)。其次,外資參股證券機(jī)構(gòu)的設(shè)立,將通過推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)的重組與改革進(jìn)而間接改善證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期資金供給。中外合作證券機(jī)構(gòu)的運(yùn)作會(huì)對(duì)境內(nèi)券商及其他投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)壓力和推動(dòng)作用,境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的資本資產(chǎn)規(guī)模將可能通過兼并重組進(jìn)一步擴(kuò)大,從而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的資金面提供支持。將引進(jìn)新的投資理念
引進(jìn)外資參股證券公司和基金管理公司,也就引進(jìn)了境外先進(jìn)的投資管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn),引進(jìn)了成熟市場(chǎng)的投資理念。金融服務(wù)行業(yè)將會(huì)有越來越多的海外企業(yè)進(jìn)入,中國證券市場(chǎng)的主流投資理念將同國際證券市場(chǎng)理念趨于一致,市場(chǎng)開始樹立真正的投資觀念。這已為亞洲其他地區(qū)證券市場(chǎng)開放的歷史所證明。
博弈復(fù)雜化、合資機(jī)構(gòu)可能本土化
目前我國正在超常規(guī)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,證券市場(chǎng)正從莊家對(duì)中小散戶的博弈快速轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)合規(guī)資金對(duì)機(jī)構(gòu)不合規(guī)資金的博弈。從機(jī)構(gòu)投資者控制的股票市值與資金實(shí)力看,2002年我國證券市場(chǎng)開始進(jìn)入機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代。新的投資理念行將樹立,證券價(jià)值的重新定位醞釀著新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。隨著"兩規(guī)則"的頒布與實(shí)施,國際股市成熟的理論和技術(shù)在成長(zhǎng)期中國股市的適用性將不斷被檢驗(yàn),機(jī)構(gòu)投資者將在不斷的研究和試錯(cuò)中本土化。
前景展望
入世五年之后,我國將允許外資獲得證券類機(jī)構(gòu)50%以上的控制權(quán)。隨著資本市場(chǎng)逐步走向成熟,對(duì)外資的開放程度必然加大。這一階段,中外券商將在相對(duì)平等的條件下競(jìng)爭(zhēng)。
中外證券機(jī)構(gòu)在中國入世的前三至五年內(nèi)的合作過程與合作成果如何,直接影響到入世五年后外資證券機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場(chǎng)的方式與程度。外資參股證券機(jī)構(gòu)的成功取決于兩個(gè)要因的成立:一是目前中國證券市場(chǎng)的有限度開放；二是中外股東在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。從目前券商、基金合資談判的過程與進(jìn)度來看,實(shí)踐中的進(jìn)展速度估計(jì)達(dá)不到議定書中所承諾的時(shí)限。需要解決的問題,首先是合資雙方如何協(xié)調(diào)合資機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略和管理權(quán)限,如何形成業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),如何分配投資收益；其次是中國證券市場(chǎng)目前的市場(chǎng)環(huán)境、交易制度、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、立法與監(jiān)管能否適應(yīng)國際化運(yùn)作的要求；第三是如果中國證券業(yè)有厚利可圖,那么中外股東勢(shì)必都十分強(qiáng)調(diào)自己的控股地位,談判的進(jìn)度與合資后的磨合會(huì)相對(duì)艱難,海外大的證券機(jī)構(gòu)寧可選擇QFII或獨(dú)資券商的方式；而如果中國不能在三至五年的有限度開放時(shí)期內(nèi)建成符合國際慣例的證券市場(chǎng)綜合環(huán)境,那么外資對(duì)境內(nèi)證券行業(yè)將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)采取靜觀待變的態(tài)度。
不論是外資參股、控股,還是獨(dú)資,都對(duì)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化與國際化程度提出相當(dāng)高的要求。因此,應(yīng)盡快完善證券市場(chǎng)品種,如推出股指期貨、期權(quán)等避險(xiǎn)工具；消除重大政策性風(fēng)險(xiǎn),最終明確B股市場(chǎng)的發(fā)展方向等；完善立法與加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)行力度,使中外證券機(jī)構(gòu)在同一套透明與嚴(yán)格的游戲規(guī)則下管理運(yùn)作。
迅速建立起較為完善的涉外證券監(jiān)管法律體系,具有十分重要的意義和緊迫性。證券市場(chǎng)的漸進(jìn)性開放,不可避免地加大了國際金融風(fēng)險(xiǎn),這些風(fēng)險(xiǎn)主要來自大規(guī)模的國際游資帶來的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和國際金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞形成的被動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著國際金融市場(chǎng)一體化趨勢(shì)的加強(qiáng),對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管手段必須作出相應(yīng)調(diào)整。這種趨勢(shì)要求實(shí)施具有國際協(xié)調(diào)性的集中監(jiān)管,目前各國已經(jīng)在進(jìn)行現(xiàn)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間在執(zhí)法、信息交流等方面的協(xié)調(diào)與合作。(國元證券有限責(zé)任公司總裁 蔡詠)
來源：上海證券報(bào)2002.07.04
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