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美國四大券商業(yè)務(wù)發(fā)展研究
來源:證券市場導(dǎo)報 廣發(fā)證券 陳朝陽美國四大券商的業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略重心的轉(zhuǎn)移，是隨著美國及世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、新市場機(jī)會的開拓以及證券業(yè)競爭形勢的變化而變化的。而近年來，全球并購熱潮、發(fā)行市場的興旺及個人投資者市場的迅速擴(kuò)張是其業(yè)務(wù)發(fā)展的強(qiáng)勁動力。
1997年按總收入排名的美國四大券商分別是Merrill Lynch、Morgan Stanley Dean Witter、Lehman Brother和Paine Webber(1997年收入情況見表1)。本文試圖通過分析以上四家美國大券商1995年到1997年的業(yè)務(wù)收入增長情況、此段時間經(jīng)濟(jì)形勢、市場需求與競爭環(huán)境變化和四大券商的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的制定，指出近年來國外大券商的業(yè)務(wù)發(fā)展動向，希望對我國證券公司的業(yè)務(wù)發(fā)展有一定借鑒意義。
表1 美國四大券商1997年收入情況
單位：百萬美元
1997年總收入
1996年總收入
1997年稅前利潤
1996年稅前利潤
Morgan Stanley Dean Witter
27132
22171
4274
3117
Merrill Lynch
31731
25011
3050
2566
Lehman Brother
16883
14260
937
637
Paine Webber
6657
5706
673
560
1995年到1997年美國四大
券商主要業(yè)務(wù)增長情況分析
表2和表3反映了1995年到1997年美國四大券商投資銀行、資產(chǎn)管理、主要交易、傭金、利息收益五大業(yè)務(wù)的增長情況和對總收入的增長貢獻(xiàn)，由于利息收入金額大但利潤率低，所以表中計算的是扣除利息費用后的凈利息收入。從表中可看出：
表2 1995年到1997年美國四大券商各項業(yè)務(wù)年均增長率（%）
Morgan Stanley Dean Witter
Merrill Lynch
Lehman Brother
Paine Webber
平均
資產(chǎn)管理
34.9
21.5
16.7
24.37
投資銀行
31.6
45.0
28.3
18.6
30.88
主要交易
42.2
22.3
0.9
7.5
18.23
凈利息收益
8.9
2.6
27.7
20.8
15.00
傭金
16.7
22.2
-3.0
8.4
11.08
扣除利息費用后總收入
22.9
23.5
12.3
10.8
17.38
表3 1995年到1997年美國四大券商各項業(yè)務(wù)增長對總收益增長的貢獻(xiàn)率（%）
Morgan Stanley Dean Witter
Merrill Lynch
Lehman Brother
Paine Webber
平均
資產(chǎn)管理
22.5
16.6
18.9
19.33
投資銀行
22.7
26.7
64.5
17.5
32.85
主要交易
36.9
23.1
3.1
18.6
20.43
凈利息收益
8.7
1.0
30.2
17.3
14.30
傭金
11.0
28.5
-3.4
29.4
16.38
注：各項業(yè)務(wù)收入增長對總收入增長的貢獻(xiàn)率為一定時間內(nèi)各項業(yè)務(wù)收入的增長值與總收入增長值的百分比
1.由于各證券公司業(yè)務(wù)優(yōu)勢不同、發(fā)展戰(zhàn)略不盡相同，所以各項收入增長表現(xiàn)不盡一致。 2.盡管各公司業(yè)務(wù)的增長不甚一致，但平均數(shù)統(tǒng)計中可看出，四家公司的投資銀行業(yè)務(wù)增長都十分迅速；資產(chǎn)管理和主要交易業(yè)務(wù)的增長率和貢獻(xiàn)率也比較大。而凈利息收益和傭金的增長低于總收入的平均增長率，沒有反映一定的趨勢。 其中，主要交易收入由執(zhí)行客戶指令和公司自營兩部分組成�？煽吹組organ Stanley Dean Witter和Merrill Lynch公司主要交易收入增長都很快，而且也是公司收入的重要組成。但在這些公司的戰(zhàn)略中都沒有談到自營投資，Merrill Lynch公司反而認(rèn)為“交易業(yè)務(wù)一直是Merrill Lynch公司的強(qiáng)項，但主要是按客戶指令執(zhí)行，而不是用公司資產(chǎn)冒險”。所以盡管主要交易收入增長很快，但并不反映券商的戰(zhàn)略部署。
市場機(jī)會、競爭與證券
公司的戰(zhàn)略對策
美國四大券商的業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略重心的轉(zhuǎn)移，是隨著美國及世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、新市場機(jī)會的開拓以及證券業(yè)競爭形勢的變化而變化的。以上證券公司收入的增長,基本可以從這些因素中找到最終的原因。
(一)全球并購熱潮與證券公司M&A收入的大幅增長。 從1995年開始，美國經(jīng)濟(jì)溫和增長，由于行業(yè)競爭加劇，企業(yè)為獲得規(guī)模效應(yīng)、進(jìn)駐新市場、擴(kuò)大全球市場份額，展開了一系列聲勢浩大的兼并收購活動，低通脹和活躍的股票市場進(jìn)一步刺激了兼并行為。連續(xù)三年，全球兼并收購的總金額越來越高，到1997年總共有價值超過1.6萬億美元的交易宣布進(jìn)行。 大券商對兼并收購業(yè)務(wù)非常重視。首先，兼并市場的興旺為證券公司提供了巨大的市場機(jī)會。其次，兼并收購業(yè)務(wù)利潤率遠(yuǎn)高于其它業(yè)務(wù)，例如，在Merrill Lynch公司，M&A部門利潤率超過50%，是Merrill Lynch公司利潤率最高的部門；而發(fā)行業(yè)務(wù)利潤率約為20%，股票傭金利潤率更低，只有15%(見FORTUNE1998年4月期“Merrill Lynch Takes Over")。第三，兼并收購業(yè)務(wù)不會使公司資本承擔(dān)風(fēng)險。而且，兼并收購顧問反映了一個證券公司的專業(yè)性，大機(jī)構(gòu)客戶在采納顧問建議的同時，也會將與之相聯(lián)系的債券發(fā)行等融資業(yè)務(wù)交給同一券商。因此，證券公司紛紛加大對M&A業(yè)務(wù)的重視和投入，此項收入增長十分迅速。
表4 三大券商兼并重組顧問費增長情況（1995�1997）
單位：百萬美元
兼并重組顧問費
1997年
1996年
1995年
增長率
Merrill Lynch
791
425
344
51.6%
Morgan Stanley Dean Witter
920
848
622
21.6%
Lehman Brother
328
249
231
19.2%
平均
30.8%
從表4可看出，Merrill Lynch兼并收購部發(fā)展最快，當(dāng)1993年Merrill Lynch開始對M&A業(yè)務(wù)加大投入時，M&A部門根本無法同Morgan Stanley和Goldman的M&A相比，而到1997年，Merrill Lynch在美國國內(nèi)M&A市場占有率已經(jīng)超過了Morgan Stanley和Goldman Sachs，為28.9%。Morgan Stanley Dean Witter全球兼并收購業(yè)務(wù)一直位居首位，在兩年間收入增長了21.6%。另外，這幾家券商兼并收購收入約占投資銀行業(yè)務(wù)收入的1/3，其利潤率高于發(fā)行業(yè)務(wù)，所以兼并收購業(yè)務(wù)部門已成為投資銀行中創(chuàng)利最多的部門。 為更好適應(yīng)市場的需求，證券公司對兼并收購業(yè)務(wù)部門進(jìn)行了重組。由于兼并收購主要在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部發(fā)生，而過去證券公司的投資銀行業(yè)務(wù)人員是各產(chǎn)業(yè)的通才，對某個產(chǎn)業(yè)并沒有深入研究，最多在地區(qū)方面進(jìn)行分工，為給客戶提供更專業(yè)化的服務(wù)，Merrill Lynch從1993年起就將業(yè)務(wù)人員按產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分組，使他們成為產(chǎn)業(yè)專家。并且Merrill Lynch在兼并收購中形成了自己的特色，例如在敵意收購的顧問方面的優(yōu)勢。
(二)發(fā)行市場的興旺與股票、債券發(fā)行業(yè)務(wù)的發(fā)展。 1.發(fā)行市場興旺與券商發(fā)行收入增長。 1995年以來，股票和債券發(fā)行市場非�；钴S，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境普遍向好，人們減少了對通脹率上升的擔(dān)心，大量資金流入股市尤其是共同基金，刺激了企業(yè)新發(fā)行股票和債券。 從表5可看出，1995年到1997年，Morgan Stanley Dean Witter和Lehman Brother平均股票和債券發(fā)行收入增長率分別為29.5%和44.7%，債券發(fā)行收入已接近或超過股票發(fā)行收入，收入增長率比股票發(fā)行收入增長率高15.2%。
表5 兩大券商股票與債券發(fā)行業(yè)務(wù)收入增長率的比較
單位：百萬美元
股票發(fā)行收入
債券發(fā)行收入
97年
96年
95年
增長率
97年
96年
95年
增長率
Morgan Stanley Dean Witter
888
722
503
32.9%
886
620
431
43.4%
Lehman Brother
342
280
215
26.1%
380
307
178
46.1%
平均
29.5%
44.7%
2、 債券發(fā)行收入增長迅速的原因。 證券公司債券發(fā)行收入增長較快的原因是，利率較低，市場對高收益?zhèn)男枨笤黾�，而且證券化債務(wù)發(fā)行增長迅速，如資產(chǎn)支持債券(asset-backed bond)和抵押支持債券(mortgage-backed bond)。在債券發(fā)行過程中，券商將各種金融服務(wù)結(jié)合起來，提供一步到位的融資服務(wù)，并且針對客戶的具體情況創(chuàng)造了許多資產(chǎn)證券化品種，也成為債券發(fā)行業(yè)務(wù)收入增長比股票發(fā)行快的重要原因。
3、發(fā)行業(yè)務(wù)中券商的戰(zhàn)略。 股票和債券的發(fā)行是券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，主要為機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)。由于機(jī)構(gòu)投資者的需求在不同年份、隨市場和經(jīng)濟(jì)情況波動較大，所以國外券商十分重視同客戶保持長期穩(wěn)定的關(guān)系。Merrill Lynch公司將“以客戶為中心”(client focus)作為公司成功的關(guān)鍵;Lehman Brother也一直堅持“關(guān)系投資銀行”(relationship banking)，不斷增加客戶數(shù)量。由于Lehman Brother與客戶保持了良好的關(guān)系，1992年以來，Lehman Brother主承銷了154筆老客戶的第二次發(fā)行業(yè)務(wù)。 國外的大券商不但在兼并收購部門按產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分組，在發(fā)行部門也實行了類似的戰(zhàn)略。如，Lehman Brother將投資銀行專家按產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和地區(qū)分組，每個組針對一個細(xì)分市場進(jìn)行深入的研究和開拓。同樣，Paine Webber也實行了按產(chǎn)業(yè)分組的投資銀行戰(zhàn)略。 券商投資銀行人員按產(chǎn)業(yè)分組是為了加深對產(chǎn)業(yè)的研究，而券商的專業(yè)研究機(jī)構(gòu)的研究成果更反映了券商的專業(yè)水準(zhǔn)，是投資銀行業(yè)務(wù)的強(qiáng)大后盾。這四家美國大券商都將擁有一支強(qiáng)大的研究隊伍，并以某個領(lǐng)域的研究特色引以為傲。
(三)個人投資者市場的迅速擴(kuò)大與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。
1.個人投資者市場的迅速增長。 近年來美國、歐洲、亞洲和拉美的個人投資者市場迅速增長： A.美國及其他發(fā)達(dá)國家人口集中出生的一代近年出現(xiàn)老齡化，他們?yōu)楸３衷械纳钏�，尋找退休金的合適的投資渠道；B.發(fā)展中國家的中等收入階層人數(shù)增加；C.越來越多的人將資金從存款和債券轉(zhuǎn)移為股票以滿足長期財務(wù)目標(biāo)需要；D.為彌補(bǔ)政府提供的養(yǎng)老金計劃的不足，私有養(yǎng)老金計劃將增加；E.私人管理下的退休資產(chǎn)在增加。 以上這些因素使私人掌握的金融資產(chǎn)越來越多。據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)今美國64%的金融資產(chǎn)在個人投資者手中，而10年前這個比例只有47%。新的金融品種不斷涌現(xiàn)，各種服務(wù)或產(chǎn)品間的界限越來越模糊，金融信息量極其巨大，這些使個人投資者對金融服務(wù)的需求十分迫切，構(gòu)成了證券公司一個巨大而迅速增長的市場──資產(chǎn)管理市場。
2.券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入增長。 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相對于證券公司其他業(yè)務(wù)而言，收益穩(wěn)定，風(fēng)險低，因此加強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為了四大券商發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。1995年到1997年，四大券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入平均年均增長24.37%，僅次于投資銀行收入，對總收入增長的貢獻(xiàn)率平均為19.33%。從表6中可以看到Merrill Lynch公司對增加管理下的資產(chǎn)十分重視，1997年管理下資產(chǎn)增加了90%，超過了Morgan Stanley Dean Witter公司，但收入增長卻表現(xiàn)出滯后，到1998年才表現(xiàn)出來，1998年上半年資產(chǎn)管理收入比上年同期增長了51.4%。Morgan Stanley Dean Witter資產(chǎn)管理收入增長速度比管理下資產(chǎn)的增長速度高了一倍，主要是因為兼并了Dean Witter公司下的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
表6 兩大券商資產(chǎn)管理收入與管理下的資產(chǎn)的比較（1996�1997）
單位：百萬美元
資產(chǎn)管理收入（百萬美元）
公司管理下的資產(chǎn)（億美元）
Morgan Stanley Dean Witter
1997年
2505
3380
1996年
1732
2780
增長率
44.8%
21.6%
Lehman Brother
1997年
2789
4460
1996年
2261
2340
增長率
23.3%
90.6%
3.券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。 (1) 各券商對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)均給予高度重視，將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或以費用為基礎(chǔ)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)(fee-based assets)作為公司發(fā)展的核心。 1997年3月，Merrill Lynch公司進(jìn)行了部門的重新設(shè)置，在原來機(jī)構(gòu)客戶部和私人客戶部的基礎(chǔ)上，將私人客戶部分成美國私人客戶部、國際私人客戶部和資產(chǎn)管理部三個部。實際上，這三個新設(shè)的部門的許多業(yè)務(wù)主要是圍繞著吸引個人資產(chǎn)投資和對資產(chǎn)的管理進(jìn)行的。資產(chǎn)管理也是Morgan Stanley Dean Witter三大業(yè)務(wù)之一；Paine Webber也強(qiáng)調(diào)“可重復(fù)收費的收入”(recurring fee income)是公司的戰(zhàn)略核心，這里就指資產(chǎn)管理收入。
(2) 加快擴(kuò)大管理下資產(chǎn)的規(guī)模和銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。 這四大券商主要通過兩種方法達(dá)到這個目的：一是加強(qiáng)現(xiàn)有銷售隊伍的建設(shè)；二是兼并收購現(xiàn)有的資產(chǎn)管理公司。 證券公司管理下資產(chǎn)的增加，主要是通過眾多的分支機(jī)構(gòu)以及銷售人員或投資經(jīng)理的努力實現(xiàn)的。Paine Webber公司十分強(qiáng)調(diào)將“資產(chǎn)收集戰(zhàn)略”(asset gathering strategy)作為公司的核心戰(zhàn)略。為此，Paine Webber計劃1998年新招和培訓(xùn)1200名投資經(jīng)理，并在本世紀(jì)末將銷售隊伍從1997年末的6250人增加到8000人。Merrill Lynch公司私人客戶部的戰(zhàn)略中心也是“資產(chǎn)收集戰(zhàn)略”，Merrill Lynch通過13300人的財務(wù)顧問和分布于全國的690個辦事處向400個家庭提供金融服務(wù)，財務(wù)顧問主要使用“財務(wù)基礎(chǔ)”(Financial Foundation)─一種財務(wù)計劃建議書與客戶建立起牢固的關(guān)系。 銷售隊伍的培訓(xùn)還需要時間，為了在競爭日益加劇的市場迅速擴(kuò)大市場占有率，證券公司另一個策略就是兼并現(xiàn)有的資產(chǎn)管理公司。Merrill Lynch公司接連在1996年和1997年分別收購了Hotchkis and Wiley公司和英國的Mercury Asset Management。不斷的收購行動使Merrill Lynch公司管理下資產(chǎn)在1997年超過Morgan Stanley Dean Witter公司。同樣，Morgan Stanley在1997年兼并了Dean Witter公司，獲得了9946人的專業(yè)帳戶經(jīng)理和1020億美元的管理下的資產(chǎn)。
(3)價格、產(chǎn)品品種和服務(wù)的競爭。 市場的競爭首先是價格的競爭。近年來，美國證券業(yè)出現(xiàn)了按資產(chǎn)金額的一定比例收取年金的服務(wù)收費形式，取代了傳統(tǒng)的按交易和服務(wù)次數(shù)收費的方式。這種按資產(chǎn)收取年費的收費方式對需要經(jīng)常交易的投資者是一種變相的降價，在價格競爭中，管理資產(chǎn)規(guī)模的大小成了能否盈利的關(guān)鍵，這就導(dǎo)致了上面所說的、證券公司通過各種方式擴(kuò)大管理下資產(chǎn)的規(guī)模的行為。
Merrill Lynch & Co., Inc.
Merrill Lynch & Co., Inc.是一家成立于1973年的控股公司，它通過分公司和下屬機(jī)構(gòu)在全球范圍提供投資、融資顧問、保險及相關(guān)服務(wù)。Merrill Lynch作為一家公眾公司成立于1971年，現(xiàn)在已經(jīng)成為全球最大的投資銀行之一、全美最大的投資銀行（按收入），現(xiàn)大約有63800名員工，在全球40多個國家和地區(qū)設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，總部位于紐約。
上市20多年來，公司在客戶、產(chǎn)品和地域上的經(jīng)營范圍越來越廣，今天，從個人及小公司到世界最大的公司以及政府都是Merrill Lynch的客戶，公司的成功關(guān)鍵在于獨立和優(yōu)秀的投資研究力量。Merrill Lynch公司在全美證券公司研究力量的排名中位居首位。
Merrill Lynch一直致力于提高對客戶的服務(wù)質(zhì)量和不斷抓住金融服務(wù)領(lǐng)域出現(xiàn)的機(jī)會。1976年，公司成立于美林資產(chǎn)管理公司，為客戶提供共同基金服務(wù)；1977年推出了現(xiàn)金管理賬戶，并成為一種成功的資產(chǎn)積累方法。最近Merrill Lynch公司通過兼并收購擴(kuò)大了資產(chǎn)管理的規(guī)模，在1996年兼并了Hotchkis and Wiley公司，加強(qiáng)了機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理能力；1997年兼并了總部在英國的Mercury資產(chǎn)管理公司，使Merrill Lynch的零售和機(jī)構(gòu)基金業(yè)務(wù)水平都達(dá)到了世界水平。
Merrill Lynch公司通過內(nèi)部發(fā)展和外部戰(zhàn)略性收購建立起全球最強(qiáng)大的服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者能力。1978年，Merrill Lynch收購了White Weld & Co.,, 使公司獲得了出色的投資銀行業(yè)務(wù)表現(xiàn)；1984年又收購了A. G. Becker, 擴(kuò)大了公司的發(fā)行能力。在此基礎(chǔ)上，Merrill Lynch已經(jīng)成為全球一流的投資銀行。據(jù)1998年的統(tǒng)計，Merrill Lynch公司在全球兼并收購業(yè)務(wù)中參與金額達(dá)到了5370億美元，位居全球第二位，全球股票發(fā)行的市場占有率達(dá)11.3%，居全球第一位。
隨著金融服務(wù)業(yè)的全球化趨勢，Merrill Lynch認(rèn)識到，公司不但應(yīng)具有強(qiáng)大的跨國服務(wù)能力，同時也必須在全球各地直接設(shè)立公司。1995年，從Merrill Lynch收購英國的Smith New Court PLC證券公司開始了其向外擴(kuò)張的行動，今天，公司已在大約40個國家設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)。
1997年，Merrill Lynch根據(jù)戰(zhàn)略的優(yōu)先考慮，將零售和批發(fā)業(yè)務(wù)重組分為公司及機(jī)構(gòu)客戶部（CICG）、美國私人客戶部、國際私人客戶部和資產(chǎn)管理部四個部門，以確保對每個領(lǐng)域加強(qiáng)管理，使公司充分把握市場機(jī)會。以凈收入計算，美國私人客戶部和公司及機(jī)構(gòu)客戶部收入比例最大，分別占45%和42%，資產(chǎn)管理部和國際私人部雖然收入比例只占7%和6%，但Merrill Lynch認(rèn)為其中蘊(yùn)含重大的利潤增長機(jī)會。
自從1971年上市后，Merrill Lynch一直是一家高增長的公司，凈收入以每年13%的累進(jìn)增幅增長。公司凈收入從1992年的86億美元增加到1997年的150億美元，凈利潤從8.94億美元增加到19億美元，年均增長率為16%。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)競爭的另一種形式就是產(chǎn)品品種的競爭。各大券商針對不同的細(xì)分市場，推出了多樣化的產(chǎn)品供投資者選擇，還不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。例如，1998年Morgan Stanley Dean Witter公司將自己的財產(chǎn)基金向個人投資者開放；而且為適應(yīng)個人投資者的需要，將機(jī)構(gòu)基金與個人投資基金結(jié)合起來。對需要證券、信貸、財務(wù)等各方面綜合服務(wù)的投資者，Merrill Lynch公司1997年1月推出了Merrill Lynch Advantage Service，它同樣是按資產(chǎn)金額的一定比例收取年金，但服務(wù)種類由股票、債券、基金擴(kuò)展到個人信貸、為小型企業(yè)提供各種財務(wù)服務(wù)等等極廣泛的范圍。 資產(chǎn)管理服務(wù)深層次的競爭就是服務(wù)質(zhì)量的競爭。這主要指賬戶經(jīng)理或財務(wù)顧問在服務(wù)中的專業(yè)性以及證券公司管理基金的回報率，因此，券商一方面加強(qiáng)了對投資經(jīng)理的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，改善了服務(wù)手段，如建立起通過Internet對客戶進(jìn)行服務(wù)的形式，另一方面，都十分重視管理下基金在Lipper、Barron、Smartmoney等專業(yè)報刊、雜志上的業(yè)績排名。
(四)證券業(yè)競爭加劇與證券公司的對策。 證券行業(yè)同樣掀起了兼并與收購的浪潮，證券公司之間的兼并案不時發(fā)生。證券業(yè)在集中化的同時，也表現(xiàn)出分散化。由于美國政府放松了對商業(yè)銀行和其它金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入證券發(fā)行與經(jīng)紀(jì)業(yè)的限制，目前全國證券交易商協(xié)會(NASD)下屬公司比五年前增加了300多家。這樣，證券公司一方面面臨大型多元化證券機(jī)構(gòu)的競爭，另一方面面臨著商業(yè)銀行等非證券機(jī)構(gòu)的競爭。
一方面，大券商參與到這種趨勢中去。國內(nèi)的兼并活動主要集中在加強(qiáng)資產(chǎn)管理能力、將機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)結(jié)合起來這兩方面，而且公司出售部分非核心資產(chǎn)，使主要業(yè)務(wù)更加突出。例如，1998年4月，Morgan Stanley Dean Witter公司宣布計劃出售全球托管和相應(yīng)的清算公司，以集中力量發(fā)展其核心業(yè)務(wù)──證券、資產(chǎn)管理和信貸業(yè)務(wù)。 另一方面，為與商業(yè)銀行競爭，各證券公司加強(qiáng)了信貸業(yè)務(wù)。1997年P(guān)aine Webber的私人客戶部開始了一項擴(kuò)大公司客戶基礎(chǔ)的計劃，它允許個人客戶根據(jù)他們證券等資產(chǎn)組合的大小獲得貸款，結(jié)果使每天新獲得的資產(chǎn)比以前按天計算的新增資產(chǎn)增加了166%。1997年Morgan Stanley收購Dean Witter從而獲得了信用卡業(yè)務(wù)，雖然信用卡業(yè)務(wù)為Morgan Stanley公司增加了每年4.68億美元凈利潤，但Morgan Stanley更看重信用卡為公司帶來的巨大的客戶群。從上面的例子可以看出，證券公司開展信貸業(yè)務(wù)一方面滿足了消費者多樣化的需求，另一方面通過信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)大了客戶群，增加了管理下資產(chǎn)的數(shù)量。 此外，證券公司的信貸業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)也是密不可分的，證券公司的許多貸款是以證券的形式發(fā)放的，在信貸業(yè)務(wù)中也包含著證券化創(chuàng)新。
Morgan Stanley Dean witter
Morgan Stanley公司的成立源于1933年公布的Glass-Steagall法案。1935年9月，投資銀行業(yè)務(wù)從J.P.Morgan中分離出來成立了Morgan Stanley公司，成立之初，公司只有7個部門經(jīng)理和13個員工，但第一年就承銷了10億美元的公募及私募的發(fā)行業(yè)務(wù)，占市場24%的份額。Morgan Stanley在誕生之初就奠定了其今后的市場地位。Morgan Stanley的風(fēng)格是“我們只以第一流的方式做第一流的業(yè)務(wù)”。為擴(kuò)大其經(jīng)營范圍，Morgan Stanley在40年代先改為合伙公司，后在70年代進(jìn)行公司化改組，并于1986年成為公眾上市公司。1997年5月發(fā)生了Morgan Stanley歷史上最具有決定意義的合并：Morgan Stanley與Dean Witter, Discover & Co.合并為Morgan Stanley, Dean witter, discover & Co.。新成立的公司總市值210億美元，在證券、資產(chǎn)管理和信用卡發(fā)行方面都處于市場領(lǐng)先地位。
1998年，Morgan Stanley Dean witter公司擁有超過45000名員工，在全球22個國家設(shè)立482個辦事機(jī)構(gòu)。到1998年11月的會計年度，公司實現(xiàn)總收入311億美元，凈利潤32.76億美元，分別比1997年增加15%和24%。
證券、資產(chǎn)管理和使用2卡是Morgan Stanley Dean Witter的三大業(yè)務(wù)。
證券業(yè)務(wù)集中了Morgan Stanley和Dean Witter兩大品牌，前者主要為公司、政府和機(jī)構(gòu)服務(wù)，后者則集中在個人投資者上。1998年，Morgan Stanley Dean Witter占有全球股票發(fā)行市場10.8%的市場份額，居第三位；在全球兼并收購業(yè)務(wù)中參與的交易金額達(dá)5320億美元，位第三位；在“機(jī)構(gòu)投資者”進(jìn)行的全美股票研究力量評選中居第二位。在重視機(jī)構(gòu)投資者市場的同時，Morgan Stanley Dean Witter還大力發(fā)展零銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，為個人投資者服務(wù)的金融顧問數(shù)量1998年達(dá)到了11238人，比1997年增加了13%。
Morgan Stanley Dean Witter管理下的資產(chǎn)在1996年有了大幅增長，到1998年管理的資產(chǎn)總額超過3760億美元。為適應(yīng)快速發(fā)展的資產(chǎn)管理的需要，公司建立了三條分銷渠道：1、通過與公司、政府、大學(xué)和其它機(jī)構(gòu)的直接關(guān)系；2、通過Dean Witter200多萬個人客戶的直接關(guān)系；3、通過經(jīng)紀(jì)公司、銀行和融資公司向個人投資者出售Van Kampen American Capital的金融產(chǎn)品。
在信貸和信用卡業(yè)務(wù)方面，Morgan Stanley Dean Witter公司信用卡開戶數(shù)達(dá)3800萬個，居全美第一，管理的消費者貸款額達(dá)325億美元，居全美第四位。
(五)金融市場的開放與證券業(yè)發(fā)展的國際化。 證券業(yè)發(fā)展的另一趨勢就是國際化。這是由于，美國市場已經(jīng)形成一定的競爭格局，原有的市場劃分難以打破，而海外市場競爭不太激烈；其次，金融市場日益開放，新興國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏資金，需要進(jìn)入資金成本相對低廉、市場規(guī)模大的發(fā)達(dá)國家市場融資。因此，歐洲、中東、非洲、亞洲、拉美等地為美國的證券公司提供了巨大的市場機(jī)會。Merrill Lynch公司到1997年已經(jīng)在約20個國家設(shè)立了機(jī)構(gòu)，而三年前只在9個國家有辦事處。 券商進(jìn)入國外市場主要通過兩種途徑，收購國外的券商和在海外新設(shè)立機(jī)構(gòu)。Merrill Lynch公司近兩年向海外市場的開拓勢頭很猛。1998年6月購買了泰國的主要投資銀行Phatra Securities Company Limited 51%的股份；又于1998年8月底宣布正式兼并Midland Walwyn Inc.──加拿大最大的提供全面服務(wù)的證券公司。同時，Merrill Lynch公司又在海外增設(shè)分支機(jī)構(gòu)。在1998年7月1日，Merrill Lynch公司在日本建立美林日本證券公司；接著在7月8日，向英國當(dāng)局申請在倫敦買下一家郵政局，作為Merrill Lynch在歐洲的總部，充分開發(fā)歐洲、中東、和非洲的巨大的市場機(jī)會。
(六)證券公司對新科技的利用 計算機(jī)技術(shù)突飛猛進(jìn)，尤其是Internet技術(shù)不僅給通訊和商業(yè)等行業(yè)帶來了革命性變化，也為證券業(yè)務(wù)的開展提供了全新的技術(shù)手段。證券公司業(yè)務(wù)的技術(shù)創(chuàng)新成為競爭的另一領(lǐng)域。這四大美國證券公司紛紛利用新科技改善服務(wù)手段、提高工作效率和開拓新業(yè)務(wù)。 首先，證券公司改善交易系統(tǒng)，提高計算機(jī)性能，保證了電腦交易程序在成交量創(chuàng)紀(jì)錄時也不會中斷。而且投入大量人力、物力解決困擾證券業(yè)的“2000年問題”。 其次，建立網(wǎng)上服務(wù)系統(tǒng)，改善投資經(jīng)理或財務(wù)顧問對客戶的服務(wù)。包括建立個人投資者網(wǎng)上賬戶資料查詢系統(tǒng)，客戶通過有些公司的賬戶查詢系統(tǒng)還可獲得證券公司研究部門的報告。此外，券商還專門編制了為客戶提供網(wǎng)上服務(wù)的軟件，以及公司自己的資產(chǎn)管理軟件。 第三，Internet為證券業(yè)帶來了一種新的業(yè)務(wù)品種──網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)服務(wù)。Morgan Stanley Dean Witter下屬的Discover Brokerage Direct公司從1995年8月就開始這一業(yè)務(wù)，是全美第一家提供網(wǎng)上投資服務(wù)的公司之一；Paine Webber公司在1997年也推出了網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)服務(wù)。網(wǎng)上證券交易的發(fā)展?jié)摿σ彩志薮�，�?jù)Forrester Research預(yù)計，美國網(wǎng)上賬戶將從目前的300萬個增加到2002年的1400萬個，賬戶資產(chǎn)將達(dá)到5000億美元。網(wǎng)上交易最近三年迅猛增長，Discover Brokerage Direct公司1995年8月開業(yè)，1996年1月份網(wǎng)上交易量只占總交易量的6.2%，1997年11月就已達(dá)到67.6%。
Lehman Brothers
1850年Lehman Brother公司在美國的阿拉巴馬州由Herry、Emanuel和Mayer Lehman三人發(fā)起成立，主要從事商品經(jīng)紀(jì)和交易業(yè)務(wù)。1889年發(fā)行第一只股票，1984年公司被Shearson/American Express公司收購，到1994年，從American Express Company分立出來，成為公眾公司，并在紐約股票交易所和太平洋股票交易所上市。目前Lehman Brother已經(jīng)成為一家全球性的投資銀行，在世界建立了39個辦事處，全球總部設(shè)在紐約，在倫敦和東京設(shè)立了地區(qū)性總部，其收入40%來自國外，1/3員工參與國際業(yè)務(wù)。
1997年Lehman Brother總收入列美國投資銀行業(yè)第三名，全年扣除利息費用的總收入$38.73億，比上年增長12%；稅后利潤$6.47億，比上年增長56%，平均每股利潤$4.72，比上年增長46%。1997年，Lehman Brother總資產(chǎn)$1517億元，股東權(quán)益$45.23億元。
主要業(yè)務(wù)：
一百多年以來，Lehman Brother與全球大公司的高級管理層建立起了長期的信任關(guān)系，并將對關(guān)系客戶的融資服務(wù)作為公司的承諾，Lehman Brother利用其全球的經(jīng)營能力將全球資源與最佳解決方案完美地結(jié)合起來，為客戶提供世界一流的投資銀行服務(wù)。在客戶管理上，Lehman Brother公司為了向全球的客戶提供專業(yè)服務(wù)，將900名投資銀行人員按產(chǎn)業(yè)、地域和產(chǎn)品分部門，其中，八個專業(yè)性的全球產(chǎn)業(yè)部的任務(wù)是深入地分析產(chǎn)業(yè)，兼并收購、股權(quán)市場、債券市場和杠桿融資的產(chǎn)品部則與產(chǎn)業(yè)和地區(qū)組使用，為公司客戶提供度身定做的解決方案。為保證對地區(qū)性市場的了解，Lehman Brother的投資銀行家在全球20個分支機(jī)構(gòu)中長駐。
兼并收購部的專業(yè)知識使公司長期以來活躍在全球大型公司的著名并購中。1997年，Lehman Brother再次在全球并購業(yè)務(wù)中排在前列，在超過1800億美元的并購業(yè)務(wù)中任財務(wù)顧問，其中，150宗金額達(dá)690億美元的交易已在1997年完成。
憑借著巨額股票的發(fā)行能力、強(qiáng)有力的定價能力以及在市場低迷時完成發(fā)行任務(wù)的良好紀(jì)錄，Lehman Brother在全球股票發(fā)行上建立了卓越的聲譽(yù)。1997年Lehman Brother主承銷了103宗股票及相關(guān)的發(fā)行，總金額超過88億美元。1992年以來，為老客戶增發(fā)股票占154宗，反映了客戶十分滿意公司的股票發(fā)行能力。1997年，公司主承銷全球債券接近1310億美元，比上年增長了25%，在1997年“機(jī)構(gòu)投資者”雜志投票選舉最佳債券交易與研究公司時，Lehman Brother公司當(dāng)選亞軍。
除投資銀行業(yè)務(wù)外，Lehman Brother還將商業(yè)銀行業(yè)務(wù)作為其戰(zhàn)略性、高收益業(yè)務(wù)之一。公司的商業(yè)銀行基金管理業(yè)務(wù)首先從機(jī)構(gòu)和個人投資者籌集資金，然后與公司的客戶共同進(jìn)行股權(quán)投資，并管理投資直到收回投資。從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)有兩方面的目的：1、購買私募公司的股權(quán)以實現(xiàn)本公司及客戶的資金升值；2、為公司客戶提供一個私募資金的渠道。
雖是新興業(yè)務(wù)，但已經(jīng)開始能聞到競爭的火藥味。為進(jìn)一步提高服務(wù)質(zhì)量、擴(kuò)大客戶群，1998年4月，Discover Brokerage Direct公司宣布與全球著名個人財務(wù)軟件開發(fā)商Intuit Inc.合并，通過Intuit Inc.最新推出的Quicken 1998為投資者提供更快捷的服務(wù)，同時Quicken的客戶也自動成為Discover Brokerage Direct的客戶。
美國四大券商業(yè)務(wù)發(fā)展對
我國證券公司發(fā)展的啟示
1.對證券公司制定戰(zhàn)略的啟示：要系統(tǒng)研究投資者需求及變化趨勢。上文中列舉的美國大券商實施的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)是建立在透徹地考查市場需求變化、技術(shù)革新、同業(yè)競爭等因素的基礎(chǔ)上，例如按行業(yè)劃分兼并收購部和發(fā)行部、通過收購基金公司和擴(kuò)大投資經(jīng)理隊伍發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、向信貸業(yè)滲透等等。我國證券公司對證券業(yè)的法律環(huán)境、競爭對手的動向、新興技術(shù)的發(fā)展比較重視，但對個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者需求的實地、定量的調(diào)查研究尚處在起步階段。
2.按行業(yè)劃分投資銀行和兼并收購部。國外的投資銀行人員既是業(yè)務(wù)人員，也是行業(yè)的專家，甚至是某個局域市場的專家和某種金融產(chǎn)品的專家。而我國證券公司的投資銀行人員大部分時間忙于項目的爭取，認(rèn)為行業(yè)研究、金融產(chǎn)品研究、地區(qū)經(jīng)濟(jì)研究是研究部門的任務(wù)。這種部門分工只適于股票發(fā)行實行配額制、上市公司對投資銀行的專業(yè)水平要求不高的市場發(fā)展初期。目前在大多數(shù)的行業(yè)重組中，券商依賴于被重組的公司或者地方政府提供最初步的設(shè)想，投資銀行人員只負(fù)責(zé)方案的細(xì)化和材料的制作，處于被動地位，逐漸難以適應(yīng)大型國有企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性重組的服務(wù)要求。因此，我認(rèn)為，我國證券公司應(yīng)逐漸向按行業(yè)或產(chǎn)品劃分投資銀行和兼并收購部門過渡，為客戶提供更專業(yè)的服務(wù)。
3.把握兼并收購浪潮帶來的機(jī)遇。1994年美國重新掀起了兼并收購熱，這四大投資銀行抓住這個歷史機(jī)會，加強(qiáng)兼并收購業(yè)務(wù)，成為公司利潤增長的最重要因素之一。近年來，我國公司重組案的數(shù)量成倍增加，同樣為證券公司提供了難得的市場機(jī)會，但并購業(yè)務(wù)的法律環(huán)境、市場環(huán)境等外部條件不完善，使其暫時難以成為證券公司現(xiàn)實的利潤增長點。但從另一個角度看，證券公司收取顧問費難、收費低的主要原因，我認(rèn)為主要是證券公司在復(fù)雜的重組中表現(xiàn)的專業(yè)水平不高，沒能建立起與客戶公司高級管理層高度信任的關(guān)系網(wǎng)也是一個重要的原因。如果一家證券公司具有一定的超前意識，作好專業(yè)知識積累和關(guān)系建立這兩方面基礎(chǔ)工作，并加大并購方面品牌的樹立，在未來的兩三年市場成熟時，有望贏得并購市場的壟斷地位。
4.專業(yè)投資經(jīng)理隊伍的建立。美國高收入階層人數(shù)快速增加，美國券商都十分重視資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，尤其是私人理財業(yè)務(wù)，主要通過兩種手段：擴(kuò)充投資經(jīng)理隊伍的人數(shù)、提高投資經(jīng)理的業(yè)務(wù)素質(zhì)和服務(wù)手段。我國中等收入人口的比重也迅速增加，而目前我國券商仍主要通過證券營業(yè)部少數(shù)的幾個咨詢?nèi)藛T為客戶提供服務(wù)，經(jīng)紀(jì)制度的實行遇到了一些困難。《證券法》實行后，客戶保證金將存放在銀行，營業(yè)部的功能減少了，收入來源少了一大塊，實行專業(yè)化、專門化的服務(wù)成為營業(yè)部爭奪客戶的核心手段。這樣，改進(jìn)經(jīng)紀(jì)制度，學(xué)習(xí)國外的投資經(jīng)理服務(wù)客戶的管理方法將是國內(nèi)營業(yè)部發(fā)展的必然趨勢。
5.提高在線經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的服務(wù)水平。目前國內(nèi)已經(jīng)有多家券商開通了在線經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。在線經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)突破了設(shè)立證券營業(yè)部需要向人民銀行報批的限制，突破了地域的限制，突破了營業(yè)部場地和人員限制，提供給客戶更自由的選擇機(jī)會，對快速富有的中層收入階層有較強(qiáng)吸引力。同時，客戶對在線經(jīng)紀(jì)的服務(wù)提出更高的要求，券商間在線經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭幾乎達(dá)到完全競爭，競爭焦點就在于研究水平上，以及能否為客戶提供個人化的服務(wù)。國外投資銀行為擴(kuò)大在線經(jīng)紀(jì)的客戶，實行了與財務(wù)軟件公司合并的戰(zhàn)略，對國內(nèi)券商是一個啟示。
6.加強(qiáng)與銀行的合作。投資銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)密切相關(guān)，國外的發(fā)展趨勢是走向合并，但我國金融業(yè)實行了分業(yè)管理。在這種法律環(huán)境下，為了給機(jī)構(gòu)客戶提供一攬子、無縫的綜合服務(wù)，以形成公司的服務(wù)優(yōu)勢，國內(nèi)證券公司應(yīng)加強(qiáng)與商業(yè)銀行的合作，建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，投資銀行利用商業(yè)銀行廣泛的零售網(wǎng)絡(luò)，商業(yè)銀行利用投資銀行開拓的業(yè)務(wù)機(jī)會，實現(xiàn)共同的發(fā)展。在客戶保證金將存在銀行的情況下，客觀上也要求證券公司加強(qiáng)與銀行的聯(lián)系。
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