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論保險投資證券化的發(fā)展趨勢
項目 美國 日本 德國 法國 英國 瑞士 承保收益率 -8.02 0.33 0.51 -11.6 -8.72 -8.48 投資收益率 14.44 8.48 8.72 13.01 13.29 11.55 綜合盈余率 5.8 4.56 4.99 1.38 4.57 3.07
資料來源：瑞士《西格馬》雜志1997年1期
二、保險投資證券化是我國金融改革的必然選擇
長期以來，我國對保險公司的資金運用采取了“金融抑制”政策，使大量的保險資金只能以銀行現(xiàn)金、銀行存款的方式低效運行（如表2）。雖然近年來我國在保險資金運用方面采取了一系列的積極步驟，但與國際保險業(yè)投資證券化的發(fā)展潮流相比，還有相當(dāng)大的差距。從長期效應(yīng)來看，逐步全面放開我國保險資金的投資方向和投資比例的限制，加快我國保險投資證券化的發(fā)展步伐，對我國金融改革和經(jīng)濟發(fā)展將產(chǎn)生深遠的影響，有助于形成銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)三足鼎立的金融市場新格局。
中、美、英、日等國壽險資金運用結(jié)構(gòu)比較表2（單位：%）
投資 項目 中國 美國 英國 日本 瑞士 銀行存款 72.9 9.4 0.1 10.6 1 有價證券 10.5 51 66.1 43.7 44 貸款 8.3 27.4 8.1 27.3 2 不動產(chǎn) 1.8 3.5 19.6 4.7 15 其它 6.5 8.7 6.1 13.7 38
�。ㄒ唬┍ｋU投資證券化有利于調(diào)整我國金融市場的融資結(jié)構(gòu)，提高宏觀金融運行效率。
1.有助于提高中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作的有效性，順利實現(xiàn)央行貨幣政策的目標。保險投資證券化發(fā)展，使保險公司成為資本市場上最大的資金供應(yīng)者之一，它們在一級市場上大量承購和包銷有價證券、在二級市場上買賣證券，能有效地引起信用規(guī)模的收縮和擴張，影響社會貨幣供應(yīng)量。這樣，中央銀行在進行公開市場業(yè)務(wù)操作時，通過保險公司等金融機構(gòu)的密切配合，能大大提高操作的有效性，順利實現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控目標。
2.有利于理順儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道，增加經(jīng)濟建設(shè)資金的有效供給。保險投資證券化發(fā)展，可以使沉淀于商業(yè)銀行中的那部分保險資金以證券投資的形式被激活，開辟了社會儲蓄轉(zhuǎn)化為社會投資的新途徑，從而擴大了社會信用的規(guī)模，增加經(jīng)濟建設(shè)資金的有效供給。
3.擴大了直接融資在社會金融資產(chǎn)中的份額，有利于調(diào)整我國金融市場的融資結(jié)構(gòu)。保險投資證券化發(fā)展，有利于擴大我國資本市場容量，疏通直接融資渠道，適當(dāng)分流儲蓄資金，為企業(yè)創(chuàng)造多樣化的融資工具，必將對我國金融市場形成以直接融資為主的市場格局產(chǎn)生積極而深遠的影響。
�。ǘ┍ｋU投資證券化是促進我國證券市場的健康發(fā)展、完善市場結(jié)構(gòu)的客觀要求。
1.有利于增加證券市場資金的有效供給，擴大證券市場規(guī)模。與發(fā)達國家甚至部分發(fā)展中國家相比，我國金融市場證券化進度還相對滯后，其主要原因在于我國的證券市場發(fā)育不完善，社會缺乏多元化的投資渠道和投資機會，證券市場資金有效供給不足。保險投資證券化發(fā)展，能有效地擴大我國證券市場的容量，給資本市場注入穩(wěn)定而強勁的資金來源，對于增加我國證券市場的資金供給、繁榮證券市場將發(fā)揮積極的推動作用。
2.有利于培育多元化的投資主體，改變我國證券市場上散戶過多、投機性太強的現(xiàn)狀，促進證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。保險投資證券化發(fā)展，有利于改變我國目前以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)，建立以機構(gòu)投資者為主導(dǎo)的證券市場新格局，促進我國證券市場逐步走向成熟。
3.有利于證券市場結(jié)構(gòu)的完善，活躍市場交易。保險投資證券化發(fā)展，使保險公司成為證券市場上活躍的交易商，它們在一級市場上承購、包銷、配購新證券，可以刺激一級市場的發(fā)行；在二級市場買賣證券，能夠提高資金的流動性，活躍二級市場。這些既有利于改善證券發(fā)行、交易市場結(jié)構(gòu)，又有利于改善資本市場中各類資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)。此外，保險資金通過創(chuàng)立或配售、申購?fù)顿Y基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等，能夠促進資本市場的組織結(jié)構(gòu)更加完善。
（三）保險投資證券化有助于保險職能的全面發(fā)揮，壯大我國保險企業(yè)的經(jīng)濟實力，提高國際競爭力。
1.有利于加快我國保險公司商業(yè)化運營的步伐，全面發(fā)揮保險業(yè)的經(jīng)濟職能。保險投資證券化發(fā)展，將大大增強保險公司的投資意識和盈利意識，轉(zhuǎn)變企業(yè)的經(jīng)營觀念，從而充分、全面地履行保險的經(jīng)濟職能，提高保險業(yè)在社會經(jīng)濟生活中的地位和作用。
2.有利于提高保險公司資金運用的預(yù)期效益，增強企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性，化解利率風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。銀行自1996年以來先后7次降息，使以銀行存款為主的保險資金的預(yù)期收益急劇下降，產(chǎn)生了嚴重的利差倒掛現(xiàn)象。保險投資證券化發(fā)展，有利于保險公司通過投資組合的選擇，優(yōu)化資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)，獲取高額穩(wěn)定的投資收益，提高保險企業(yè)的償付能力，化解經(jīng)營風(fēng)險。
3.有利于保險公司調(diào)整險種結(jié)構(gòu)，提高開發(fā)新險種的積極性。保險投資證券化發(fā)展，擴大了保險公司的投資渠道，提高預(yù)期收益和償付能力，有利于激勵保險公司開辟新的服務(wù)項目，如開辦投資分紅式保單、保單貸款業(yè)務(wù)等，以吸引更多的客戶，形成保險經(jīng)營的良性循環(huán)，加快我國保險業(yè)發(fā)展。
4.有利于提高民族保險公司的國際競爭力，奠定開放我國保險市場的雄厚經(jīng)濟基礎(chǔ)。我國加入ＷＴＯ以后，金融服務(wù)業(yè)特別是保險業(yè)將面臨著國際保險集團的極大沖擊。外國保險公司的資金投資渠道比較暢通，可以投資股票、國債、企業(yè)債券甚至以直接投資的方式進入房地產(chǎn)領(lǐng)域，獲取豐厚的投資回報，從而可以通過低費率、支付高代理費的方式進行保險商品傾銷，搶奪國際保險市場份額。加快保險投資證券化發(fā)展，有利于我國保險業(yè)經(jīng)營方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，逐步增強我國民族保險公司的經(jīng)濟實力、提高國際競爭力，更好地奠定我國保險業(yè)加入ＷＴＯ的經(jīng)濟基礎(chǔ)，迎接保險市場開放對我國保險業(yè)帶來的巨大沖擊。
三、推進我國保險投資證券化發(fā)展的基本思路
�。ㄒ唬┓蛛A段、有重點地推進保險投資方式的多元化，逐步放開保險資金運用方向的限制，可按以下方式進行：
1.允許保險公司參與各類債券的發(fā)行和交易。國家在發(fā)行政府債券、企業(yè)債券時，可按照一定的比例向保險公司定向配售。保險公司可以在資本市場上自由買賣政府債券、金融債券和企業(yè)債券，從事債券的現(xiàn)貨和期貨交易。
2.允許保險公司以購買證券投資基金的方式間接進入證券市場，從事一級市場基金的發(fā)售和二級市場基金的買賣，逐步改善保險資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)，提高證券投資的比例，實現(xiàn)保險資金的保值增值。
3.由保險公司單獨或與其它金融機構(gòu)合作的形式共同發(fā)起設(shè)立證券投資保險基金，委托專業(yè)的基金管理公司管理和運作，出資方按投資比例分享利潤、共擔(dān)風(fēng)險，使保險資金以投資基金的形式直接進入證券市場。
4.保險公司作為證券投資基金的發(fā)起人，成立專門的保險基金管理公司，對保險基金的運用進行專業(yè)化管理，使保險公司根據(jù)保險資金期限的長短、公司償付能力和風(fēng)險承受能力的不同，采取相應(yīng)的投資策略，合理安排投資組合，這樣既有利于控制保險投資的風(fēng)險，又有利于提高保險投資的收益率。
5.全面放開保險投資方式的限制，使保險公司以機構(gòu)投資者的身份直接進入證券市場，參與股票的申購、配售和交易，形式與國際慣例相接軌的保險投資管理制度，為保險投資創(chuàng)造寬松的外部環(huán)境。
�。ǘ┘訌姳ｋU投資監(jiān)管法規(guī)和制度的建設(shè)，盡快完善《保險法》中有關(guān)保險投資的實施細則及其它相關(guān)的配套法規(guī)，對保險資金運用形式實行結(jié)構(gòu)管理和比例管理。從發(fā)達國家和地區(qū)的保險投資監(jiān)管經(jīng)驗來看，對保險公司開放投資方式的限制和嚴格控制投資比例，兩者不可偏廢，前者是為保險公司提供可供選擇的投資工具，創(chuàng)造投資機會；后者是為了控制保險公司的投資風(fēng)險，保持財務(wù)的穩(wěn)定性和必要的償付能力。我國保險法中關(guān)于保險公司投資方式和投資比例的規(guī)定則顯得粗略，有待于進一步充實和完善。
（三）不同性質(zhì)的保險資金對投資的要求也不同。一般來說，壽險公司的保險契約時限長，其資金可以長期穩(wěn)定使用，投資結(jié)構(gòu)主要以長期債券、抵押貸款、不動產(chǎn)投資為主；非壽險公司的沉淀資金期限短得多，投資要求流動性強，投資對象主要以股票、國債和企業(yè)債券為主。這就要求對兩類不同性質(zhì)的保險資金進行分類管理，分別制定不同的投資政策和監(jiān)管法規(guī)，保證保險資金運用的健康發(fā)展。
（四）保險企業(yè)要加強對投資業(yè)務(wù)的管理，強化保險公司的財務(wù)管理和內(nèi)控制度建設(shè)，在資金運用原則上要注意總量平衡、期限對稱、資產(chǎn)分散、目標替代，根據(jù)資金來源的不同性質(zhì)合理安排資金運用的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和期限，保證資產(chǎn)的盈利性、流動性和安全性的協(xié)調(diào)統(tǒng)一；在資金運用方式上要注意資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，建立有效的投資組合，以分散投資風(fēng)險；在資金運用的組織管理上注意集中管理、統(tǒng)籌安排和專業(yè)運用，建立科學(xué)的投資決策、評價和風(fēng)險防范體系，以規(guī)避投資風(fēng)險。
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