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虛擬經(jīng)濟不能離實體經(jīng)濟太遠
虛擬經(jīng)濟不能離實體經(jīng)濟太遠次貸危機不是傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟危機，而是一次資產(chǎn)價格泡沫破滅的危機。所謂資產(chǎn)價格泡沫，就是資產(chǎn)的價值與價格離得太遠。這里有一個常識的判斷，泡沫是非常脆弱的，泡沫的破滅幾乎是不費吹灰之力的。事實上，華爾街金融巨頭，貝爾斯登、雷曼兄弟、美林證券，已經(jīng)在虛擬經(jīng)濟的泡沫中灰飛煙滅。
衍生產(chǎn)品與虛擬經(jīng)濟
這次美國華爾街爆發(fā)的次貸危機的泡沫，包含很多內(nèi)容，從信用泡沫——產(chǎn)品泡沫——資金泡沫——價格泡沫——市值泡沫，形成一條長長的泡沫鏈。
最底層的標的次級貸款是一個巨大的信用泡沫。抵押貸款是一個信用產(chǎn)品，信用產(chǎn)品應(yīng)該帶給有信用的人。但是，次級貸款把一個信用產(chǎn)品貸給了一些低信用，甚至沒有信用的群體。而且附加了許多加大信用風(fēng)險的優(yōu)惠條件，比如零首付，比如，延遲本金還款等等。次級貸款實際上是一個巨大的信用泡沫。
基于這個1.5萬億美元的信用泡沫，創(chuàng)造了超過2萬億的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（MBS），超萬億的債券抵押憑證的所謂結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（CDO），近萬億的信用違約互換產(chǎn)品（CDS），為了這些證券的高評級，債券保險公司產(chǎn)生2.4萬億擔(dān)保產(chǎn)品，以及各自近萬億的信用卡證券化產(chǎn)品，汽車消費貸款證券化產(chǎn)品。眼花繚亂的產(chǎn)品泡沫以及伴隨的價格泡沫，創(chuàng)造了一個巨大的市值泡沫。超過美國4.3萬億的國債市值兩倍。一旦那些一廂情愿的假設(shè)，比如房價不斷漲、利率長期低發(fā)生變化，次貸違約率上升，危機就爆發(fā)了。
價格泡沫和市值泡沫的制造與巨大的杠桿交易放大資金泡沫密切相關(guān)。在次貸危機中倒閉的著名的凱雷資本下面的凱雷基金，泡沫高峰期間，其6億多的資本金，把管理的資產(chǎn)放大到200多億，杠桿倍數(shù)高達32倍。當(dāng)市場下跌3%，凱雷基金面對巨大的流動性風(fēng)險，不得不黯然退出曾幾何時還叱咤風(fēng)云的華爾街歷史舞臺。
我們看到，這里最關(guān)鍵的部分是，這些也冠名為“產(chǎn)品”的東西，并沒有任何實際意義上的價值，并沒有創(chuàng)造任何真實的財富。產(chǎn)品鏈越長，越不知標的為何物。次貸衍生品數(shù)萬億上十萬億的市值，是被虛擬貨幣托起的泡沫，是杠桿交易方式放大的虛擬財富，使虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟到危機四伏的地步。
美國前財長保羅·奧尼爾認為，“通過擾亂世界貨幣市場獲益的人是投機者。在我看來，他們并沒有提供多少有用的價值。”奧尼爾對金融市場的觀點以及其為金融市場制定規(guī)則的重要的職責(zé)，挑戰(zhàn)了金融機構(gòu)的巨大利益，這可能是其被迫從財長位置上辭職的重要原因之一。
價格泡沫結(jié)局是危機
我們已經(jīng)看到，次貸泡沫最后只可能是兩個結(jié)果。第一個結(jié)果，就是泡沫破滅，瞬息之間，數(shù)萬億數(shù)十萬億的虛擬財富消失，化為烏有，引發(fā)全球金融危機，次貸危機幾乎摧毀華爾街。次貸危機從新世紀抵押貸款公司的關(guān)閉開始，次貸違約，沿著次貸產(chǎn)品的證券化產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、保險互換產(chǎn)品、債券保險、債券市場、信用卡證券化產(chǎn)品、消費信貸證券化產(chǎn)品直至債券保險公司，都深陷危機。貝爾斯登倒閉，把危機的嚴重程度提高到紅色警報，幾乎所有金融公司都陷入了次貸危機的漩渦。政府支持的最大的房地產(chǎn)抵押擔(dān)保機構(gòu)——房利美、房地美被接管，雷曼兄弟已經(jīng)成為貝爾斯登第二，全球最大的投資銀行美林證券公司被美國銀行收購，美國國際集團命懸一線。這些百年老店迅速從華爾街消失，宣布華爾街過度虛擬的經(jīng)濟的失敗。試想，如果不是在美元本位的國際貨幣體系下，美聯(lián)儲可以隨心所欲發(fā)美元，華爾街大大小小的金融公司，完全可能重現(xiàn)1997年泰國一天關(guān)閉58家銀行，尸橫遍野，血流成河的一幕。
次貸危機把另外兩大經(jīng)濟主體拖入衰退。受次貸影響英國北巖銀行發(fā)生了百年不遇的擠兌行為，最后英國政府對其實施了國家收購。因為直接持有大量次貸衍生產(chǎn)品，歐洲成為重災(zāi)區(qū)。雖然歐洲央行的大規(guī)模注資，使歐洲所有金融機構(gòu)有了喘息的機會，但是因次貸延伸影響，一般滯后美國一年的歐洲經(jīng)濟已經(jīng)開始面對衰退。日本經(jīng)濟也重返了負增長之途。
次貸危機引發(fā)全球通貨膨脹，全球經(jīng)濟危機一觸即發(fā)。次貸危機爆發(fā)，華爾街以及全球金融市場幾乎沒有什么東西可以買，證券投資資本大規(guī)模撤出華爾街和其他國際金融市場，進入商品市場，以前所未有的速度迅速推高了石油糧食價格，全球通貨膨脹急劇惡化，超過70個發(fā)展中國家通脹超過兩位數(shù)。美國的通脹已經(jīng)5.6%，歐洲的通脹大大超過警戒線，使美聯(lián)儲和歐洲央行都處于經(jīng)濟放緩與通脹的兩難之間。全球通脹是否最終引發(fā)全球危機還要拭目以待。
新興市場發(fā)展應(yīng)“腳踏實地”
次貸泡沫使華爾街傷筋動骨，使全球經(jīng)濟陷入深重的危機。(www.qkfawen.com)虛擬經(jīng)濟脫離實體經(jīng)濟連華爾街都難逃劫數(shù)，新興市場國家在經(jīng)濟基礎(chǔ)和相應(yīng)金融體系不足以與金融資本一較高下之前，切不可以身犯險。
新興市場多是初級市場，或者是不成熟的市場，夯實金融市場基礎(chǔ)，是初級市場的根本大計。次貸泡沫的危機給新興市場最大的啟示是，新興市場最應(yīng)該夯“實”的基礎(chǔ)，就是不要遠離實體經(jīng)濟，不要過度虛擬，要成為實體經(jīng)濟的晴雨表。
新興市場要扎扎實實發(fā)展與實體經(jīng)濟聯(lián)系最密切，有效把資源配置給有成長、有價值的行業(yè)和公司的不同層次的市場，比如創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板、主板、三板、企業(yè)債、公司債市場。只有以上市公司的價值增長和發(fā)債公司的價值增長為投資目標的市場，才是金融證券市場的基礎(chǔ)，也是金融證券市場發(fā)展的基礎(chǔ)。培育優(yōu)質(zhì)上市公司和發(fā)債公司，使公司業(yè)績不斷增長，做實做強做大基礎(chǔ)“標的”的市場，才能分享企業(yè)和公司的成長，才能分享經(jīng)濟的成長，而不會被過度虛擬的泡沫經(jīng)濟傷害。
新興市場的衍生產(chǎn)品市場應(yīng)該以對沖風(fēng)險管理風(fēng)險為目標發(fā)展，切忌以投資為目標推出。而多層次衍生產(chǎn)品的市場要審慎漸進。衍生產(chǎn)品是衍生出來的，虛擬的成分隨著衍生的層次增加而增加。虛擬經(jīng)濟離實體經(jīng)濟越遠，泡沫越大，泡沫破滅后的災(zāi)難也越大。
如果像次貸那樣，被衍生的基礎(chǔ)產(chǎn)品也存在巨大的風(fēng)險成分，衍生出來的整個衍生品市場就是建立在一個“虛擬資產(chǎn)”的基礎(chǔ)上。這樣沒有基礎(chǔ)的衍生市場將是一個危機四伏的市場，而加強基礎(chǔ)“標的”的多層次市場的建設(shè)，避免虛擬經(jīng)濟引發(fā)危機的災(zāi)難性影響，堅持伴隨實體經(jīng)濟發(fā)展而持續(xù)發(fā)展的方向，是新興市場用沉重的代價換取的最重要啟示。
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